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G置信研究报告:国信证券-G置信-600517-规模效应正在迅速得到体现-060815

研报作者:杜猛 来自:国信证券 时间:2006-08-15 11:19:14
  • 股票名称
    G置信
  • 股票代码
    600517
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    li***ea
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    推荐
  • 研报大小
    160 KB
研究报告内容

电力设备行业资深分析师:杜猛 电气工程学士,经济学硕士,综合性知识背景, 5年电力行业相关经验,4年证券行业研究经历。

电话:021-68864596 Email:dumeng@guosen.com.cn 近一年收益率比较 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 2005-08-152005-11-142006-02-172006-05-22 上证指数G置信 资料来源:国信证券经济研究所 市场与公司重要数据 (8月14日) 上证综合指数1570.74 当前价格11.43 52周日均换手率5.68% 52周价格波动(元) 4.02-14.99 总股本(百万股) 200 流通股(百万股) 78 息率1.75% 资料来源:国信证券经济研究所 相关研究报告: 《G置信:节能降耗政策促非晶合金变压器爆 发式增长》 --2006年6月7日 《G置信:节能政策驱动,业绩持续爆发》 --2006年6月9日 《G置信:中期业绩猛烈爆发,预期下半年更 高增长》 --2006年7月10日 独立性申明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断 并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何 第三方的授意、影响,特此声明。

公司研究 公司跟踪报告 电力设备制造业 变压器 G置信(600517) 推荐 目标价:18.00元 当前价:11.43元 (维持评级) 中期业绩回顾 规模效应正在迅速得到体现 06年中期业绩增长330% 06年上半年公司主营业务收入实现22893万元,同比增长119.4%,主营 业务增长受益于公司主打产品非晶合金变压器从06年开始迅速推广,销售 量大增。

公司净利润实现3006万元,同比增长330%,每股收益0.151元。

原材料价格维持高位,公司毛利率水平渐趋平稳 06年上半年公司毛利率为29.36%,同比下降5.5个百分点。

去年同期铜 价仅在30000元/吨左右,而06年铜价最高涨至82000元/吨。

在铜价如 此涨幅下,公司毛利率下降在情理之中,其实毛利率下降从05年下半年就 有体现。

从06年1Q和2Q对比来看,公司毛利率环比仅降1个百分点, 在原材料价格维持高位的背景下,公司毛利率水平已经渐趋平稳。

费用率如我们预期中大幅下降,投资收益亦大幅上升 正如我们所料,随着公司市场逐步打开和销售大幅增长,其规模优势将迅 速得到体现,管理费用率和营业费用率将大幅下降。

06年上半年公司的管 理费用率和营业费用率分别为7.4%和7.6%,同比下降5.6和3.3个百分 点。

我们有理由认为,随着06年下半年公司销售收入的进一步扩大,费用 率还有下降的空间。

另外,公司参股40%的日港置信06年上半年净利润 1418万元,贡献投资收益567万元,同比增长13倍。

我们维持全年投资 收益为1580万元的预期。

下半年江苏定单将显著放量,更大增长可以期待 我们预期中的江苏市场在06年上半年未明显放量,虽然二季度江苏电网在 招标中已经给出了大额定单,但大部分收入将在三季度确认。

帕威尔置信 由于是6月才投产,上半年尚未正式开票,因此我们在公司中期报表中还 无法看到帕威尔置信的贡献。

即便如此,公司的中期业绩仍然优异,这主 要是上海地区定单增加的结果。

这让我们对公司下半年的业绩充满了更大 的憧憬,因为江苏定单将在下半年显著放量(从公司中期报表中存货项我 们已经可以看到1.3亿元的产成品),公司下半年的业绩增长必将远远超过 上半年,值得期待。

2006年8月15日 非晶带材定价有其内在原则 近期有消息称,公司非晶合金带材的供应商日立金属有意提高非晶带材的价 格,但我们仍然坚持前期的观点:日立金属目前致力于非晶合金变压器在中国 的推广,以带动其非晶合金带材的销售。

在中国非晶合金变压器市场的培育期 和推广期,日立金属将尽可能的满足国内需要,并且在价格上尽量合理,安泰 对非晶合金的介入也将对日立金属构成压力。

另外,从非晶带材的定价原则来 看,其合理价格应使非晶变压器与硅钢变压器之间的价格比不超过1.3:1,否则 将使非晶变压器失去性价优势。

因此我们判断非晶合金未来几年价格将出现大 幅波动的可能性不大。

退一步说,即便是非晶合金带材价格有所上涨,我们认为也不会对公司盈利能 力构成实质影响。

以公司近乎行业垄断者的地位,具有相当的成本转嫁能力, 例如06年上半年铜价的大幅上涨也未对公司业绩构成实质影响。

继续维持“推荐”的投资评级 我们预计公司06、07年每股收益分别为0.45元和0.75元,对应动态市盈率 分别为25.4倍和15.0倍。

由于非晶变压器行业正处于爆发增长启动阶段和公 司仍然存在不断拓展市场空间的可能,我们仍维持公司52周目标价为18元, 继续维持“推荐”的投资评级。

图1:非晶合金变压器未来五年市场需求预测(台)图2:置信电气非晶合金变压器销售预测(台) 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 20022003200420052006E 2007E 2008E 2009E 2010E 数据来源:公司资料,国信证券经济研究所预测数据来源:公司资料,国信证券经济研究所 图3:置信电气04年-06年毛利率变化图4:置信电气04年-06年管理费用率与营业费用率变化 数据来源:WIND资讯数据来源:WIND资讯 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 200520062007200820092010 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 1Q042Q043Q044Q041Q052Q053Q054Q051Q062Q06 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 1Q042Q043Q044Q041Q052Q053Q054Q051Q062Q06 营业费用率管理费用率 表1:G置信盈利预测 (单位:百万元) 2004A 2005A 1H20062006E 2007E 2008E 一.主营业务收入183.8313.2228.9785.4 1329.6 1994.4 增长率22.4% 70.4% 119.4% 150.8% 69.3% 50.0% 减:主营业务成本及税金121.5218.1162.3557.8 952.4 1432.7 二.主营业务利润62.495.166.7227.6 377.2 561.7 加:其它业务利润0.00.00.00.0 0.0 0.0 减:营业费用11.430.017.552.3 77.1 105.7 管理费用26.238.416.961.7 92.9 123.5 财务费用1.81.31.34.9 11.6 17.7 三.营业利润23.025.430.9108.8 195.6 314.8 加:投资收益0.11.75.615.8 25.2 37.9 补贴收入0.00.00.00.0 0.0 0.0 营业外收支-0.4 -0.60.0 (0.5) (0.5) (0.5) 四.利润总额22.726.536.5124.0 220.3 352.1 减:所得税8.010.86.416.2 29.3 47.1 少数股东权益-0.10.00.018.9 42.3 66.0 五.净利润14.815.730.188.9 148.7 239.0 净利润增长率11.5% 6.0% 330.0% 478% 68% 58% EPS 0.090.100.150.450.751.20 数据来源:公司年报,国信证券经济研究所预测 注:03-05年EPS按原总股本计算 国信证券投资评级: 类别级别定义 推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上 推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任 何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证 券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

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