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中远海控:中信建投-中远海控-601919-上调中远海控目标价至38元-210609

研报作者:韩军 来自:中信建投 时间:2021-06-09 14:34:27
  • 股票名称
    中远海控
  • 股票代码
    601919
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ka***_0
  • 研报出处
    中信建投
  • 研报页数
    19 页
  • 推荐评级
    买入
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研究报告内容

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供,由中信建投(国际)证券有 限公司在香港提供。

同时。

证券研究报告·A股公司深度交通运输 上调中远海控目标价至38元 需求:政策周期叠加库存周期,奠定需求持续上升基础 新冠疫情影响下主要经济体均采取了扩张性的财政和货币政策 刺激经济,由此带来贸易端的持续活跃。

截止至2021年5月, 全球各国政府为应对疫情并提振经济而推出的财政刺激计划已 高达20万亿美元,占全球GDP约20%,包括直接刺激措施(财 政支出和减税)和间接刺激措施(政府贷款、资金注入和担保等)。

全球库存持续去化,库存周期叠加政策周期驱动未来需求向上。

美国库销比已经降至历史低位,补库存周期或将持续更长时间。

供给:手持订单增加,长期供给增长有限 港口拥堵所造成的隐藏运力占现有运力的比重在6%左右,实际 上航速的提升也增加了4%有效运力。

实际隐藏的运力占比为 2%。

目前手持订单占现有运力比重达17.8%,20年船龄以上的 老旧船占比达7.8%,这些运力受制于IMO新的技术能效标准或 将面临大规模拆解。

静态测算实际运力在未来3年仅增长10%, 年均增速不到3.3%。

若IMO在2023年执行新的技术指标或将对 现有运力产生诸多限制,进一步缩减有效运力。

运价:运价持续创新高,持续性或将远超市场预期 目前SCFI指数同比涨幅达285%,运价或将在未来一段时间继续 创新高。

在现有供应链极度紧绷的情况下,运价或将持续维持高 位走势。

上调2021年盈利预测至775亿元,目标价上调至38元 我们预计中远海控2021/2022/2023年营业收入分别为2841亿元、 2633亿元、2624亿元,同比增长65%、-7.3%、-1%,净利润分 别实现775亿元、620亿元、533亿元,同比增长681%、-20%、 -14%。

考虑集运市场景气度高位运行,估值较前期8倍估值下降 至6倍,对应股价为38元,较原有目标价28元涨幅为36%,较 当前股价涨幅为74%。

重要财务指标 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 151,057171,259284,146263,346262,445 增长率(%) 25.013.465.9 -7.3 -0.3 净利润(百万元) 6,7649,92777,47962,00953,250 增长率(%) 449.946.8680.5 -20.0 -14.1 ROE(%) 19.122.663.833.820.3 EPS(元/股,摊薄) 0.550.816.325.064.34 P/E(倍) 38.025.93.34.14.8 P/B(倍) 7.76.12.21.41.1 维持买入 韩军 hanjunbj@csc.com.cn - SAC执证编号:S1440519110001 发布日期:2021年06月09日 当前股价:21.78元 目标价格6个月:38元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现(%) 1个月3个月12个月 8.62/2.12103.47/102.37537.35/504.37 12月最高/最低价(元) 22.85/3.35 总股本(万股) 1,225,952.92 流通A股(万股) 865,730.18 总市值(亿元) 2,656.64 流通市值(亿元) 1,876.04 近3月日均成交量(万股) 24,677.75 主要股东 中国远洋运输有限公司 37.18% 股价表现 相关研究报告 21.04.29 【中信建投交通运输】中远海控 (601919):中远海控单季度盈利超去年 全年 21.04.07 【中信建投交通运输】中远海控 (601919):中远海控一季报大超预期,继 续维持“买入”评级 21.03.31 【中信建投交通运输】中远海控 (601919):中远海控:凤凰涅槃,强势崛起 -3% 197% 397% 597% 20 20 /6 /8 20 20 /7 /8 20 20 /8 /8 20 20 /9 /8 20 20 /1 0 /8 20 20 /1 1 /8 20 20 /1 2 /8 20 21 /1 /8 20 21 /2 /8 20 21 /3 /8 20 21 /4 /8 20 21 /5 /8 中远海控沪深300 中远海控(601919) A股公司深度报告 中远海控 目录 一、需求:政策周期叠加库存周期,奠定需求持续上升基础............................................................................1 1.1预计2021年全球经济增速6.0%,中国经济增速8.4% ........................................................................1 1.2政策周期叠加库存周期,奠定需求上升基础.........................................................................................2 二、供给:手持订单增加,长期供给增长有限...................................................................................................5 三、供应链稳定性可靠性成为首要目标,端到端网络重塑行业价值................................................................7 3.1供应链可靠性更加重要,客户溢价支付意愿提升.................................................................................7 3.1头部公司纷纷布局,端到端与数字化重塑行业价值.............................................................................7 四、维持中远海控“买入”评级上调目标价至38元............................................................................................10 4.1、各航线运价持续新高,驱动公司业绩爆发式增长.............................................................................10 4.2、上调2021年盈利预测至775亿元,目标价上调至38元..................................................................11 4.3、对标国际同行,中远海控存在显著低估.............................................................................................13 五、风险分析.........................................................................................................................................................14 报表预测.................................................................................................................................................................15 1 A股公司深度报告 中远海控 一、需求:政策周期叠加库存周期,奠定需求持续上升基础 1.1预计2021年全球经济增速6.0%,中国经济增速8.4% IMF预测今年全球经济增长率为6.0%,中国经济增长率为8.4%。

疫情冲击下,各国中央银行和政府以前 所未有的规模迅速部署政策支持,全球经济正在从衰退深渊中恢复。

4月6日,国际货币基金组织(IMF)再度 上调了对全球经济增长的预测,预计2021年全球经济增速将为6.0%,相较1月份预测上调0.5pct,主要原因 在于主要经济体的财政支持,叠加各国疫苗的普遍接种有效提振了经济活动。

同时,IMF预测各国的复苏进程 存在严重分化,预计美国2021年经济增速为6.4%,较1月的预测上调1.3pct;预测欧元区2021年经济增速为 4.4%,较1月的预测上调0.2pct;预测2021年中国经济增长率为8.4%,仍将是世界经济复苏的重要引擎。

图表1:IMF对2021年经济增长率历史预测 图表2:中国在全球GDP和贸易中占比逐年提升 资料来源:IMF,中信建投 资料来源:世界银行,国家统计局,中信建投 IMF预测2021-2024年全球贸易增长倍数为1.2倍。

自1960年至今,全球贸易额通常以全球GDP的倍数 增长,主要源于在全球化程度日益提高和宽松的贸易政策推动下,企业选择在全球最便宜的地方生产商品,远 距离运输的意愿和能力大幅提升。

自2010年以来,这一倍数逐渐降至1倍以下,全球贸易占全球GDP的百分 比也从26%降至目前的22%,尤其是空运量和海运量的增长倍数已从3倍左右放缓至目前的1倍左右,全球贸 易增长放缓并非完全归因于单一经济体或产品,普遍放缓可能是由于全球贸易壁垒增加。

得益于2021年贸易的 强劲复苏,IMF将2021-2024年全球贸易增长倍数预测值由1.1倍提升至1.2倍。

世贸组织预测2021年、2022年全球货物贸易量将增长8.0%、4.0%。

世贸组织于2021年4月发布的《全 球贸易数据与展望》报告显示,受新冠肺炎疫情等因素影响,2020年全球货物贸易量下滑5.3%,这一表现好于 去年10月世贸组织作出下滑9.2%的预测。

亚洲地区成为唯一一个货物出口维持正增长的地区,而中国继续成 为全球最大的出口国和第二大进口国,进出口贸易量分别占全球的11.5%和14.7%。

随着疫情趋缓和疫苗加快接 种,世贸组织预计2021年和2022年全球货物贸易量将分别增长8.0%和4.0%。

5.4% 4.8% 5.9% 8.2% 5.2% 3.9% 6.0% 8.2% 5.5% 4.3% 6.3% 8.1% 6.0% 5.1% 6.7% 8.4% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 全球发达经济体新兴市场和发展中经济体中国 2020年6月2020年10月2021年1月2021年4月 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 1 97 0 197 2 197 4 197 6 197 8 198 0 198 2 198 4 198 6 198 8 199 0 199 2 199 4 199 6 199 8 200 0 200 2 200 4 200 6 200 8 201 0 201 2 201 4 201 6 201 8 202 0 中国占全球GDP比重(%)中国占全球贸易比重(%) 2 A股公司深度报告 中远海控 图表3:全球贸易相对GDP增长倍数 图表4:全球海运和空运相对GDP增长倍数 资料来源:Clarkson,中信建投 资料来源:Clarkson,IATA,中信建投 图表5:全球贸易贸易恢复预测(与2009年和2015年两次贸易衰退相对比) 资料来源:UNCTAD,中信建投 1.2政策周期叠加库存周期,奠定需求上升基础 新冠疫情影响下主要经济体均采取了扩张性的财政和货币政策刺激经济,由此带来贸易端的持续活跃。

疫 情冲击下,全球经济恢复道路漫长坎坷、充满不确定,各国家尽可能避免过早撤回财政和货币政策支持。

截止 至2021年5月,全球各国政府为应对疫情并提振经济而推出的财政刺激计划已高达20万亿美元,占全球GDP 约20%,包括直接刺激措施(财政支出和减税)和间接刺激措施(政府贷款、资金注入和担保等)。

2021年1 月14日,拜登再推出总规模达1.9万亿美元的财政刺激计划,彻底点燃全球贸易需求。

-4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 198 0 198 2 198 4 198 6 198 8 199 0 199 2 199 4 199 6 199 8 200 0 200 2 200 4 200 6 200 8 201 0 201 2 201 4 201 6 201 8 202 0 202 2 全球贸易相对GDP增长倍数 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 198 6 1988 199 0 199 2 1994 199 6 199 8 200 0 200 2 200 4 200 6 200 8 201 0 201 2 201 4 201 6 201 8 202 0 空运量相对GDP增长倍数海运量相对GDP增长倍数 线性(空运量相对GDP增长倍数)线性(海运量相对GDP增长倍数) 3 A股公司深度报告 中远海控 图表6:美国和欧盟经济刺激计划 国家/地区时间宏观调控具体内容 美国 2020年3月18日 1920亿美元家庭优先冠状病毒 应对法案(FFCRA) 员工因新冠造成的客观因素无法工作,获得12周带薪假,原薪资三分之二 每日最高200、总计不超1.2万。

2020年3月27日2.2万亿美元财政刺激计划 签署通过《新冠病毒援助、救济和经济安全法案》(CARES法案),是美国 历史上最大规模单次财政刺激,涵盖居民、企业、政府等各方面。

2020年4月24日 4840亿美元薪资保障计划与医 疗强化法案 总额4840亿,主要是针对CARES法案追加。

2020年12月27日 9000亿美元新冠病毒纾困刺激 法案 法案直接向个人提供600美元现金、每周300美元的失业救济(持续10至 16周),小企业将获得2840亿美元的救助。

2021年1月4日1.9万亿美元美国营救计划主要用于疫情防控、对居民、小企业、州和地方政府的援助等。

欧盟 2020年3月10日 设立“危机应对基金”(250亿 欧元) 欧委会设立总额为250亿欧元的“危机应对基金”,主要用于支持公共医疗 体系、中小企业以及劳动力市场。

2020年5月27日7500亿欧元“复苏基金” 由欧委会提出,5000亿欧元将以无需偿还的救助款形式分配给欧盟成员国, 2500亿欧元用于放贷,该计划需获得欧盟所有成员国的支持,12月10日谈 判达成。

2020年6月1日5400亿欧元救助计划 欧盟成员国领导人批准了欧元区财长制定的总额高达5400亿欧元救助计划, 6月1日启动,主要目标是保护劳动者和个体商户免受失业的冲击,扶持企 业尤其是中小企业渡过难关,以及帮助成员国政府应对财政压力。

2020年12月10日 1.8万亿欧元(含7500亿欧元 复苏基金)预算和刺激计划 欧盟国家领导人批准了由联合债券支持的总额约达1.8万亿欧元(含7500 亿欧元复苏基金)的长期预算。

2020年4月14日 “下一代欧盟”举债方案 (8000亿欧元) 欧盟计划在未来五年时间里向国际资本市场筹集8000亿欧元,用于支持成 员国改革和投资所需经费,其中赠款部分为3380亿欧元。

欧洲央行 2020年3月19日紧急资产购买计划(PEPP) 欧洲央行宣布启动7500亿欧元的紧急资产购买计划( PEPP),并考虑修改自 我施加的购债限制。

2020年6月4日扩大紧急资产购买计划(PEPP) 欧洲央行宣布维持基准利率不变,决定将紧急资产购买计划( PEPP)规模扩大 到1.35万亿欧元,购债至少持续到2021年6月。

2020年12月11日 再增加紧急资产购买计划 (PEPP) 欧央行将目前规模已达1.35万亿欧元的欧洲紧急抗疫购债计划(PEPP)再 增加5000亿欧元,并延长9个月。

将第三轮定向长期再融资操作(TLTRO) 优惠利率到期日延长至12个月。

资料来源:公司公告,中信建投 全球库存持续去化,库存周期叠加政策周期驱动未来需求向上。

近期海外部分国家和地区疫情持续反复, 使得当地经济处于停滞状态,生产活动大幅受限,而本地制造与本地消费产生供给缺口,客观上刺激外部贸易 需求增加。

以美国为例,美国全社会库存水平处于低位,无论是本国制造业、批发业与零售业库存同比增速均 处于历史低位水平,补库存周期或将在1年内持续存在。

同样,欧美零售销售保持同比正增长,制造业PMI指 数仍处于扩张区间,体现需求端的持续上涨。

因此,政策周期和库存周期奠定了未来需求上升基础。

4 A股公司深度报告 中远海控 图表7:美国社会库存同比增速仍然为负 图表8:零售业库存同比增速仍然为负 资料来源:CEIC,中信建投 资料来源:CEIC,中信建投 图表9:美国零售商库销比 图表10:美国零售商销售额和库存 资料来源:Wind,中信建投 资料来源:Wind,中信建投 图表11:欧美制造业PMI走势 图表12:欧美零售销售同比增速 资料来源:Wind,中信建投 资料来源:Wind,中信建投 10 20 30 40 50 60 70 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 199 3 -0 1 199 3 -1 1 199 4 -0 9 199 5 -0 7 1996 -0 5 199 7 -0 3 199 8 -0 1 199 8 -1 1 199 9 -0 9 200 0 -0 7 200 1 -0 5 200 2 -0 3 200 3 -0 1 200 3 -1 1 200 4 -0 9 200 5 -0 7 200 6 -0 5 200 7 -0 3 200 8 -0 1 200 8 -1 1 200 9 -0 9 201 0 -0 7 201 1 -0 5 201 2 -0 3 201 3 -0 1 201 3 -1 1 201 4 -0 9 201 5 -0 7 201 6 -0 5 201 7 -0 3 201 8 -0 1 201 8 -1 1 201 9 -0 9 202 0 -0 7 美国社会库存同比增速(%)美国:ISM:制造业PMI(右轴) -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 199 3 -0 1 1993 -1 2 199 4 -1 1 199 5 -1 0 199 6 -0 9 199 7 -0 8 199 8 -0 7 199 9 -0 6 200 0 -0 5 2001 -0 4 200 2 -0 3 200 3 -0 2 200 4 -0 1 200 4 -1 2 2005 -1 1 200 6 -1 0 200 7 -0 9 200 8 -0 8 200 9 -0 7 201 0 -0 6 201 1 -0 5 201 2 -0 4 2013 -0 3 201 4 -0 2 201 5 -0 1 201 5 -1 2 201 6 -1 1 2017 -1 0 201 8 -0 9 201 9 -0 8 202 0 -0 7 美国库存同比增速:制造业(%)批发业(%)零售业(%) 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 2.0 1992 -0 1 1993 -0 1 1994 -0 1 1995 -0 1 1996 -0 1 1997 -0 1 1998 -0 1 1999 -0 1 2000 -0 1 2001 -0 1 2002 -0 1 2003 -0 1 2004 -0 1 2005 -0 1 2006 -0 1 2007 -0 1 2008 -0 1 2009 -0 1 2010 -0 1 2011 -0 1 2012 -0 1 2013 -0 1 2014 -0 1 2015 -0 1 2016 -0 1 2017 -0 1 2018 -0 1 2019 -0 1 2020 -0 1 2021 -0 1 美国零售商库销比 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 1992 -0 1 1993 -0 1 1994 -0 1 1995 -0 1 1996 -0 1 1997 -0 1 1998 -0 1 1999 -0 1 2000 -0 1 2001 -0 1 2002 -0 1 2003 -0 1 2004 -0 1 2005 -0 1 2006 -0 1 2007 -0 1 2008 -0 1 2009 -0 1 2010 -0 1 2011 -0 1 2012 -0 1 2013 -0 1 2014 -0 1 2015 -0 1 2016 -0 1 2017 -0 1 2018 -0 1 2019 -0 1 2020 -0 1 2021 -0 1 美国零售商销售额(亿美元)美国零售商库存(亿美元) 20 30 40 50 60 70 20072009201120132015201720192021 美国制造业PMI日本制造业PMI 欧元区制造业PMI中国PMI % -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2002200420062008201020122014201620182020 美国零售销售同比增速日本零售销售同比增速 欧元区19国零售销售同比增速 5 A股公司深度报告 中远海控 二、供给:手持订单增加,长期供给增长有限 市场担心港口拥堵所造成的隐藏运力。

根据我们的测算,历史均值在港集装箱船舶约在615万标准箱,目 前这一数据在760万标准箱,也就意味着约145万标准箱的运力在港口沉淀,占现有运力的比重在6%左右。

与 此同时我们也看到集装箱船舶的航速出现了明显上升,较同期航速增长近4%,实际上航速的提升也增加了有效 运力。

因此,实际隐含的运力占比为2%。

图表13:全球集装箱船队平均航速 图表14:在港口集装箱船7日内平均运力规模 资料来源:Clarksons,中信建投 资料来源:Clarksons,中信建投 市场极度担忧新订单,目前手持订单占现有运力比重达17.8%,虽然短期新订单大幅增加,但从历史维度 看仍处于历史低位。

而20年船龄以上的老旧船占比达7.8%,这些运力受制于IMO新的技术能效标准或将面临 大规模拆解。

上一轮集装箱船舶的交付大多数在05-07年,大量的船舶将在5年后进入老龄化,因此长期看集 运的运力增长仍在可控范围内。

目前大多数集运公司订单并不是以扩大市场份额为主要目标,而是基于现有运 力的更新替换为主,船公司已经过了大规模军备竞赛的阶段。

图表15:全球集装箱船队总运力走势 图表16:全球集装箱船手持订单量 资料来源:Clarksons,中信建投 资料来源:Clarksons,中信建投 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 13 13 14 14 15 15 16 16 17 J a n -2 01 2 J u l- 2 012 J a n -2 013 J u l- 2 013 J a n -2 01 4 J u l- 2 014 J a n -2 01 5 J u l- 2 015 J a n -2 01 6 J u l- 2 016 J a n -2 01 7 J u l- 2 017 J a n -2 018 J u l- 2 018 J a n -2 01 9 J u l- 2 019 J a n -2 02 0 J u l- 2 020 J a n -2 02 1 集装箱船平均船速(节)集装箱船平均船速同比增速(%)(右轴) 25% 26% 27% 28% 29% 30% 31% 32% 33% 34% 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 J a n -2 016 M a y -2 016 S e p -2 016 J a n -2 017 M a y -2 017 S e p -2 017 J a n -2 018 M a y -2 018 S e p -2 018 J a n -2 019 M a y -2 019 S e p -2 019 J a n -2 020 M a y -2 020 S e p -2 020 J a n -2 021 M a y -2 021 在港集装箱船舶运力在港集装箱船舶占总运力比重(右轴) mTEU 6 A股公司深度报告 中远海控 图表17:全球集装箱船队不同船龄运力规模 图表18:全球集装箱船年龄结构 资料来源:Alphaliner,中信建投 资料来源:Alphaliner,中信建投 2020年11月(MEPC 75),国际海事组织(IMO)同意对MARPOL附则VI进行修订,为在役船舶引入新 的技术效率标准,即“现有能效船舶指数”(EEXI)和“碳强度指标等级”(CII)。

该方案将于2021年6月的 MEPC 76会议上通过,预计最终将于2022年第四季度生效,不会迟于2023年1月1日。

图表19:IMO减排措施时间线 资料来源:Clarksons,中信建投 在2021年5月举行的Global Ship Lease第一季度电话会议上,公司预计85%的集装箱船需降低航速以满足 EEXI要求,这意味着目前船队的有效运力将减少6%到10%。

图表20:各船型现代节能船舶占比 图表21:2020年12月各船型现代节能船舶占比 资料来源:Clarksons,中信建投 资料来源:Clarksons,中信建投 54 41 74 159 211 257 224 346 475 552 502 597 927 1,351 1,366 1,545 1,111 1,343 1,265 1,262 1,394 1,585 1,736 960 1,194 1,312 1,061 856 348 020040060080010001200140016001800 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 集装箱船运力(千TEU) 1.4% 6.3% 16.3% 27.5% 28.8% 19.8% >24年 20-24年 15-19年 10-14年 5-9年 <5年 7 A股公司深度报告 中远海控 三、供应链稳定性可靠性成为首要目标,端到端网络重塑行业价值 3.1供应链可靠性更加重要,客户溢价支付意愿提升 后疫情时代供应链体系将迎来重塑,客户心智发生变化,对于提供可靠稳定性的服务愿意支付更高的溢价。

2020年1月份新冠疫情爆发,为确保员工安全遏制人员流动,全球物流运输几乎停滞,各大企业争先恐后地寻 找替代物流服务商以保持供应链运转,这场席卷全球的公共卫生危机使得全球各大企业开始认真研究供应链的 可靠性和风险。

而新冠疫情的爆发并非孤立的干扰事件,地缘政治事件、与气候有关的灾难和公共卫生危机等 干扰事件的频率和幅度都在增加,供应链可靠性与稳定性成为客户选择物流供应商的核心标准,成本导向将逐 步向服务导向转变,服务的差异化将永久性提升货代企业在客户端的溢价能力。

图表22:供应链中断代价高昂 全球汽车生产商全球电子制造商全球电脑生产商全球手机制造商 事件冲击 泰国洪水 (2011年) 日本熊本地震 (2016年4月) 中美贸易战 (2018年起) 新冠疫情 (2020年一季度) 负面影响 全球产量下降5%, 损失销售额50亿美元 营收下降16%, 净利润下降66% 股价下跌15%, 损失市场份额10亿美元 全球出货量下降20% 复苏时间6个月1年<3个月1年 资料来源:Bain,中信建投 3.1头部公司纷纷布局,端到端与数字化重塑行业价值 马士基正在逐步打造一家提供真正的端到端物流解决方案的公司,帮助客户管理并简化其全球供应链。

为 大小型企业提供包括海运、内陆、洲际铁路在内的针对性运输方案,完善供应链管理、仓储和配送、供应链发 展服务,以简化集装箱运输流程,还能为客户提供完善的支付、保值、保险等金融服务,同时提供冷链物流、 电商物流、报关服务等第四方物流解决方案,进一步满足客户对端到端的供应链需求。

马士基还倾力打造数字 化个性服务,提供即时预订、管理和跟踪货运、质量检查等个性化服务简化货运流程。

通过开发在线网站和多 款数字化软件,为客户提供在线查询价格、订舱、提交单证、跟踪货物、管理交易、在线支付等服务,为客户 提供更透明、更有效率的物流运输服务。

8 A股公司深度报告 中远海控 图表23:马士基的端到端解决方案 资料来源:公司公告,中信建投 图表24:马士基的战略目标图景 资料来源:公司公告,中信建投 2021年,马士基将继续专注于发展陆上物流服务,通过向客户交叉销售(是企业向已经购买产品或服务的 客户,销售其他类型产品或服务的过程,满足客户多样性需求。

)海运和陆地综合服务和向上销售(是企业向客 户销售更高价值的产品或服务,满足客户更高层次的需求)更个性化的服务实现盈利增长。

还将继续通过收购 弥补短板,特别是在仓储和配送、空运以及报关服务方面。

中远海控“十四五”规划的战略目标:一是致力于成为在资本市场上具有最高品牌价值的头部企业,二是 致力于成为集装箱班轮运输和码头运营商具有综合竞争力最强的跨国企业。

公司的路径选择:一是升级全球航 线运输网络。

截至2020年底,中远海控双品牌总体运力规模是307万TEU,同时手持订单包括12艘23,000TEU 9 A股公司深度报告 中远海控 型集装箱船舶。

未来五年,公司仍将继续实行规模化、全球化战略,以确保公司运力规模处于行业第一梯队。

“十四五”期间新增运力将重点投放在东西主干线,并拓展新兴市场。

二是升级全球端对端服务网络,重点聚 焦平台化资源整合,加强全球布点、陆基建设,全球布点,连点成线,丰富端对端服务内容,增强为客户提供 端对端服务的能力。

未来五年,端对端服务占比从现在的18%增加至30%以上。

三是升级全球数字化、信息化 网络,进一步拓宽供应链服务能力,发挥内外贸电商平台作用,加快GSBN平台实体化运作。

四是升级双品牌 协同价值,加强两个品牌中后台的深度融合,形成三网合一、五位一体新的格局。

10 A股公司深度报告 中远海控 四、维持中远海控“买入”评级上调目标价至38元 4.1、各航线运价持续新高,驱动公司业绩爆发式增长 进入2021年主要集装箱航线运价再次大幅上涨。

由于疫情反复带来的供应链中断愈发严重。

4月以后法国、 德国、东京、印度等相继封锁,近期中国华南区域以及东南亚地区疫情有所扩大,供应链的中断造成班轮公司 航线大面积跳港,后续将进一步造成港口拥堵,降低整体供应链运转效率。

在现有供应链极度紧绷的情况下, 运价或将持续维持高位走势。

A.P穆勒-马士基2021一季报显示:预计当前市场特殊情况由于需求激增导致供应链瓶颈和缺箱等状况将持 续至2021年第四季度,而此前预期是持续至第一季度,然后回归正常。

主要受中国至美国出口增长大力推动(上 半年增长呈最高态势),全球海运需求预计将与2021年全球市场需求增长保持一致,增长预期从此前的3-5%上 调至5-7%。

图表25:美线历年均值 图表26:欧地线历年均值 资料来源:Wind,中信建投 资料来源:Wind,中信建投 图表27:非洲线历年均值 图表28:南美线历年均值 资料来源:Wind,中信建投 资料来源:Wind,中信建投 1,383 2,299 1,661 2,296 2,0281,975 1,482 1,270 1,485 1,736 1,525 2,745 4,281 2,390 3,483 3,006 3,4303,285 3,727 3,121 2,087 2,457 2,806 2,634 3,610 5,597 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2009201020112012201320142015201620172018201920202021 SCFI:美西航线(基本港) SCFI:美东航线(基本港) 1,379 1,729 964 1,356 1,159 1,375 724688 817797811 1,296 4,497 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 2009201020112012201320142015201620172018201920202021 SCFI:欧洲航线(基本港) SCFI:地中海航线(基本港) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2009201020112012201320142015201620172018201920202021 SCFI:西非航线(拉各斯) SCFI:南非航线(德班) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 2009201020112012201320142015201620172018201920202021 SCFI:南美航线(桑托斯) 11 A股公司深度报告 中远海控 图表29:波湾、澳新航线历年均值 图表30:亚洲区域内主要航线历年均值 资料来源:Wind,中信建投 资料来源:Wind,中信建投 4.2、上调2021年盈利预测至775亿元,目标价上调至38元 我们预计中远海控2021/2022/2023年营业收入分别为2841亿元、2633亿元、2624亿元,同比增长65%、 -7.3%、-1%,净利润分别实现775亿元、620亿元、533亿元,同比增长681%、-20%、-14%。

考虑集运市场景 气度高位运行,估值较前期8倍估值下降至6倍,对应股价为38元,较原有目标价28元涨幅为36%,较当前 股价涨幅为74%。

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2009201020112012201320142015201620172018201920202021 SCFI:波斯湾航线(迪拜) SCFI:澳新航线(墨尔本) 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 2009201020112012201320142015201620172018201920202021 SCFI:日本关西航线(基本港) SCFI:日本关东航线(基本港) SCFI:东南亚航线(新加坡) SCFI:韩国航线(釜山) 12 A股公司深度报告 中远海控 图表31:中远海控主要航线量价预测 主要航线201920202021E 2022E 2023E 跨太平洋4076748684867557775676885 增长率2.6% 19.4% 78.2% -10.4% -1.1% 单箱收入(元/TEU) 87929772161241418713619 增长率7.1% 11.1% 65.0% -12.0% -4.0% 运量(百万) 4.64 4.98 5.38 5.48 5.65 增长率-4.2% 7.4% 8.0% 1.9% 3.0% 亚欧(包括地中海) 2903834953844117506174085 增长率10.8% 20.4% 141.5% -11.1% -1.3% 单箱收入(元/TEU) 59177107163471422113368 增长率1.0% 20.1% 130.0% -13.0% -6.0% 运量(百万) 4.91 4.92 5.16 5.28 5.54 增长率9.6% 0.2% 5.0% 2.2% 5.0% 亚洲区内(包括澳洲) 3431341274560415295949093 增长率12.1% 20.3% 35.8% -5.5% -7.3% 单箱收入(元/TEU) 42974945639457555179 增长率8.6% 15.1% 29.3% -10.0% -10.0% 运量(百万) 7.99 8.35 8.76 9.20 9.48 增长率3.2% 4.5% 5.0% 5.0% 3.0% 其他国际(包括大西洋) 1900520747270052727730932 增长率20.4% 9.2% 30.2% 1.0% 13.4% 单箱收入(元/TEU) 76848432104531027311094 增长率9.9% 9.7% 24.0% -1.7% 8.0% 运量(百万) 2.47 2.46 2.58 2.66 2.79 增长率9.5% -0.5% 5.0% 2.8% 5.0% 中国1239412270137851378014477 增长率4.6% -1.0% 12.4% 0.0% 5.1% 单箱收入(元/TEU) 21612177232922822351 增长率4.9% 0.7% 7.0% -2.0% 3.0% 运量(百万) 5.74 5.64 5.92 6.04 6.16 增长率-0.2% -1.7% 5.0% 2.0% 2.0% 资料来源:公司公告,中信建投 13 A股公司深度报告 中远海控 4.3、对标国际同行,中远海控存在显著低估 对标国际巨头马士基,无论是PE还是EV/EBIDA,中远海控的估值均存在较大差异。

我们认为中远海控存 在显著低估。

图表32:全球主要班轮公司估值情况 上市公司上市地点股票代码 市值 (亿美元) 股价货币单位 年初至今 涨跌幅 2020年起 最大涨幅 PE (FY1) PB EV/EBITDA (2020年) EV/EBITDA (FY1) A.P.MOLLER MAERSK 丹麦 MAERSKA. CO 587.3718,210.00 DKK 32.70% 271.67% 6.462.026.534.49 中远海控中国香港1919.HK 386.5317.04 HKD 68.05% 876.84% 3.32.27.822.5 中远海控中国601919.SH 382.221.59 CNY 60.76% 640.76% 3.32.27.822.5 赫伯罗特德国HLAG.DF 361.67169.2 EUR 78.67% 342.76% 10.694.437.957.28 长荣海运中国台湾2603.TW 200.49115.5 TWD 158.10% 1265.17% 4.767.595.883.75 现代商船韩国011200.KS 139.9745,050 KRW 172.21% 2310.38% 5.178.676.064.83 万海中国台湾2615.TW 132.01165 TWD 188.97% 1351.48% 9.067.737.565.16 东方海外国际中国香港0316.HK 109.22133 HKD 62.89% 411.71% 3.521.794.262.48 阳明海运中国台湾2609.TW 107.42114.5 TWD 256.14% 2431.78% 4.5518.264.033.04 海丰国际中国香港1308.HK 101.2829.3 HKD 62.78% 400.77% 15.478.2712.312.81 日本邮船日本9101.T 79.25,090 JPY 112.00% 337.99% 4.651.828.599.62 商船三井日本9104.T 53.754,870 JPY 55.84% 223.67% 4.531.1118.915.07 以星综合航运美国ZIM.N 48.842.62 USD - 317.72% 2.823.04 - 1.89 中谷物流中国603565.SH 46.0133.96 CNY 44.76% 76.74% 21.635.696.71 - 川崎汽船日本9107.T 29.353,415 JPY 61.77% 379.69% 5.047.811.818.88 美森美国MATX.N 27.5463.4 USD 11.84% 232.84% 8.212.866.245.86 资料来源:Bloomberg,中信建投 注:FY1 PE采用下一财年EPS预测值计算得出,FY1 EV/EBITDA采用下一财年EBITDA预测值计算得出,预测值均为彭博一致预期 14 A股公司深度报告 中远海控 五、风险分析 (1)全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险。

(2)疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃。

(3)燃 油成本大幅度上涨。

(4)由于疫情影响造成货物和设备运输成本大幅度上涨。

15 A股公司深度报告 中远海控 报表预测 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度201920202021E 2022E 2023E 会计年度201920202021E 2022E 2023E 流动资产7230271966122740178855220359 营业收入151057171259284146263346262445 现金503305285177615164701175995 营业成本134830146925156851162086176619 应收票据及应收账款合计8831956223761627023319 营业税金及附加226192452403377 其他应收款28542728693720676747 销售费用6858134116111 预付账款2266132164933076102 管理费用97669588122181132411285 存货40543232549933966006 研发费用277260462419421 其他流动资产39672273243521142189 财务费用501541322942913 -1224 非流动资产189922199960163095163811169662 资产减值损失-3 -10 -6 -9 -10 长期投资3076331346365734150546386 公允价值变动收益299 -27496195 固定资产10111299193998789731699303 其他收益8961024588705784 无形资产73766981757683508830 投资净收益99782862390037003800 其他非流动资产5067262440190671663915143 营业利润12062139311157119265879636 资产总计262224271926285835342666390021 营业外收入45109467365246 流动负债7042874006533056405659012 营业外支出18092104126107 短期借款14752413040001000800 利润总额11927139481160739289879775 应付票据及应付账款合计2180233552193093569226142 所得税1577760290182322419944 其他流动负债3387336323299972736432070 净利润1035013187870556967359831 非流动负债122671119223975938524974148 少数股东损益35863260957676646581 长期借款7950363499526423730124607 归属母公司净利润67649927774796200953250 其他非流动负债4316855725449514794849541 EBITDA 20025213021204169541580600 负债合计193099193229150898149305133160 EPS(元) 0.550.816.325.064.34 少数股东权益3376634783443595202358605 股本1226012260122601226012260 主要财务比率 资本公积3339934493308153081530815 会计年度201920202021E 2022E 2023E 留存收益-9423 -2687029156702216534 成长能力 归属母公司股东权益3536043914121393183402236652 营业收入(%) 25.013.465.9 -7.3 -0.3 负债和股东权益262224271926285835342666390021 营业利润(%) 296.215.5730.6 -19.9 -14.1 归属于母公司净利润(%) 449.946.8680.5 -20.0 -14.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 10.714.244.838.532.7 会计年度201920202021E 2022E 2023E 净利率(%) 4.55.827.323.520.3 经营活动现金流21202450315911211084429132 ROE(%) 19.122.663.833.820.3 净利润1035013187870556967359831 ROIC(%) 10.420.797.7217.7106.1 折旧摊销53675897481150275198 偿债能力 财务费用501541322942913 -1224 资产负债率(%) 73.671.152.843.634.1 投资损失-9978 -2862 -3900 -3700 -3800 净负债比率(%) 93.348.9 -0.7 -46.6 -45.1 经营性应收项目的减少-13247 -1937123676 -22845 流动比率1.01.02.32.83.7 经营性应付项目的增加355914450 -1013613193 -5221 速动比率1.00.92.22.73.6 其他经营现金流1046224430 -1242515254 -8029 营运能力 投资活动现金流4397 -3287 -11298 -1699 -7122 总资产周转率0.60.61.00.80.7 资本支出11083666922711 -14206 -530 应收账款周转率17.519.217.618.118.3 长期投资663 -293 -5228 -1514 -1409 应付账款周转率6.55.36.05.95.7 其他投资现金流1614330896186 -17419 -9061 每股指标(元) 筹资活动现金流-9538 -36238 -23050 -22060 -10715 每股收益(最新摊薄) 0.550.816.325.064.34 短期借款-33469 -10622 -130 -3000 -200 每股经营现金流(最新摊薄) 1.152.904.829.042.38 长期借款32452 -16005 -10857 -15341 -12694 每股净资产(最新摊薄) 2.713.449.7414.8019.15 普通股增加20430000 估值比率 资本公积增加51831094 -367800 P/E 38.025.93.34.14.8 其他筹资现金流-15748 -10706 -8385 -37182179 P/B 7.76.12.21.41.1 现金净增加额169272866247648708611295 EV/EBITDA 17.715.52.52.12.3 资料来源:公司公告,中信建投 16 A股公司深度报告 中远海控 17 A股公司深度报告 中远海控 评级说明 投资评级标准 评级说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6 个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6个 月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市 场代表性指数的涨跌幅作为基准。

A股市场以沪深 300指数作为基准;新三板市场以三板成指为基准; 香港市场以恒生指数作为基准;美国市场以标普 500指数为基准。

股票评级 买入相对涨幅15%以上 增持相对涨幅5%—15% 中性相对涨幅-5%—5%之间 减持相对跌幅5%—15% 卖出相对跌幅15%以上 行业评级 强于大市相对涨幅10%以上 中性相对涨幅-10-10%之间 弱于大市相对跌幅10%以上 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:(i)以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,结论不 受任何第三方的授意或影响。

(ii)本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作,由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和 国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。

中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格,本报告署 名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。

本报告由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。

本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。

一般性声明 本报告由中信建投制作。

发送本报告不构成任何合同或承诺的基础,不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料,但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告所载观点、评 估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断,该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更,亦有可能因使用不同假设和 标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。

本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩 不代表其未来表现。

报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件,而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收 益。

中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。

本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方 面的具体情况,报告接收者应当独立评估本报告所含信息,基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承 担投资风险。

中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。

不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策, 中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保,亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。

中信建投不对使用本报告所产生的 任何直接或间接损失承担责任。

在法律法规及监管规定允许的范围内,中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益,也可能在过去12个月、目 前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。

本报告内容真实、准确、完整地 反映了署名分析师的观点,分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系,分析师亦不会因 撰写本报告而获取不当利益。

本报告为中信建投所有。

未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部 或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。

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