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银泰黄金:华泰证券-银泰黄金-000975-外延落地,开启扩张新篇章-210915

研报作者:李斌 来自:华泰证券 时间:2021-09-15 08:11:05
  • 股票名称
    银泰黄金
  • 股票代码
    000975
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    hl***23
  • 研报出处
    华泰证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    450 KB
研究报告内容

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

1 证券研究报告 银泰黄金(000975 CH) 外延落地,开启扩张新篇章 华泰研究公告点评 投资评级(维持):买入 目标价(人民币): 12.45 2021年9月15日│中国内地基础材料/有色金属 收购华盛金矿60%股权,维持“买入”评级 21年9月14日,公司公告拟以10.37亿现金收购芒市华盛金矿60%股权。

我们认为通过收购华盛金矿控制权,公司可提高黄金资源储备,增加矿产金 产量,符合内生外延发展战略。

因华盛矿业能否顺利复工复产仍存不确定性, 我们在盈利预测中暂不考虑,我们预计公司21-23年归母净利润分别为 13.8/15.5/16.7亿元,EPS分别为0.50/0.56/0.60元。

21年可比公司Wind 一致预期PE均值为24.9X,考虑到公司外延初步落地,给予公司21年24.9 倍PE,21年EPS为0.50元,对应目标价12.45元(前值12.55元);公 司目前21年对应PE仅19.7X,我们认为相对被低估,维持买入评级。

公司20年年报明确未来外延扩张目标,并购落地开启扩张新篇章 据20年年报,公司明确未来内生外延目标,通过2-3年的努力,力争实现 公司所控制的保有资源量、主要产品产量在现有基础上翻一番。

我们认为根 据公司发展目标,此次并购方案的落地或是公司新一轮外延扩张的开端。

芒市金矿是国内少有的大型优质黄金矿山,金资源量70.67吨 华盛金矿核心资产为芒市金矿采矿权,已取得采矿许可证,目前生产规模 10万吨/年,交易对方已承诺促使确保交割日后12个月内,就120万吨/年 芒市金矿采矿项目取得核准。

标的公司16年来因资金问题一直停产,截至 21.09,矿山保有金矿总资源量2322.50万吨,金金属量70.67吨,Au平均 品位3.04克/吨,其中:控制的矿产资源量1627.50万吨,金金属量50.62 吨,Au平均品位3.11克/吨;推断的矿产资源量695.00万吨,金金属量20.05 吨,Au平均品位2.89克/吨。

若生产规模变更成功,以平均品位测算对应 黄金产量3.6吨,公司权益量2.2吨,约为公司20年黄金权益销量的35%。

交易分两步进行,不涉及矿业权转移 本次交易前,张辉、广深投资公司分别持有华盛金矿40%、60%股权,交 易后,张辉持有40%股权不变,公司持有60%股权成为控股股东。

交易分 两步:第一步,张辉将标的公司40%股权转让给公司,广深投资公司放弃 优先受让权,张辉回购广深投资公司持有的标的公司60%股权;第二步, 张辉将标的公司20%股权转让给公司。

本次交易为公司收购华盛金矿股权, 矿业权仍在华盛金矿,不涉及矿业权权属转移,无需履行前置行政审批手续。

风险提示:收购整合风险,矿山无法如期达产,矿产资源状况存在不确定性, 生产规模变更不顺利等。

研究员李斌 SACNo. S0570517050001 SFCNo. BPN269 libin@htsc.com 基本数据 目标价(人民币) 12.45 收盘价(人民币截至9月14日) 9.76 市值(人民币百万) 27,101 6个月平均日成交额(人民币百万) 377.76 52周价格范围(人民币) 7.77-15.97 BVPS (人民币) 3.55 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(人民币百万) 5,1497,9068,6739,1769,514 +/-% 6.6953.549.715.793.69 归属母公司净利润(人民币百万) 864.171,2421,3781,5471,668 +/-% 30.4343.7710.9312.257.84 EPS (人民币,最新摊薄) 0.310.450.500.560.60 ROE (%) 9.4512.3413.2213.8613.79 PE (倍) 31.3621.8119.6617.5216.24 PB (倍) 3.002.742.562.372.19 EVEBITDA (倍) 16.0610.9410.108.597.64 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (8) (3) 2 6 11 7 9 12 14 16 Sep-20 Jan-21 May-21 Sep-21 (%)(人民币) 银泰黄金 相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

2 银泰黄金(000975 CH) 图表1:可比公司Wind一致预期估值情况 代码市值/亿元EPS(21E) BPS(21E) PE (21E) PB (21E) 赤峰黄金(600988 CH) 277.87 0.84 3.24 19.95.15 紫金矿业(601899 CH) 3085.59 0.51 2.72 23.04.31 恒邦股份(002237 CH) 152.23 0.42 6.86 31.81.93 平均值- - 24.93.80 注:数据截至2021.9.14;EPS、BPS单位为元;盈利预测来自Wind一致预测 资料来源:Wind,华泰研究 图表2:银泰黄金PE-Bands 图表3:银泰黄金PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 0 6 13 19 25 Sep 18 Mar 19 Sep 19 Mar 20 Sep 20 Mar 21 (人民币)银泰黄金15x 25x 30x 40x 45x 0 5 10 15 20 Sep 18 Mar 19 Sep 19 Mar 20 Sep 20 Mar 21 (人民币)银泰黄金1.7x 2.3x 2.9x 3.6x 4.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

3 银泰黄金(000975 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 流动资产2,1613,9345,0646,7078,159 营业收入5,1497,9068,6739,1769,514 现金311.06482.681,6932,9464,446 营业成本3,5945,7476,0816,2666,369 应收账款40.0548.2742.7759.6244.38 营业税金及附加101.10189.90208.33220.40228.54 其他应收账款13.5120.8922.4829.9524.41 营业费用2.513.824.194.444.60 预付账款23.8426.8926.6429.4824.27 管理费用255.53256.61284.48293.62304.46 存货1,0651,0271,1841,3221,508 财务费用28.5043.6749.8260.3759.67 其他流动资产707.652,3282,0952,3192,111 资产减值损失0.000.000.000.000.00 非流动资产9,7258,9738,6688,3507,981 公允价值变动收益(3.02) (8.79) 0.000.000.00 长期投资0.000.000.000.000.00 投资净收益27.1288.9260.0080.0080.00 固定投资2,5272,7832,8622,9192,946 营业利润1,1921,7482,1072,4162,634 无形资产5,4605,3184,9744,6114,258 营业外收入8.9473.0931.6437.8947.54 其他非流动资产1,737871.03833.10819.32778.18 营业外支出23.8959.9531.3738.4043.24 资产总计11,88612,90713,73315,05616,140 利润总额1,1771,7612,1072,4162,639 流动负债1,0701,1711,1181,3401,166 所得税221.72394.95526.73604.00659.66 短期借款296.01179.19237.60208.40223.00 净利润955.451,3661,5801,8121,979 应付账款203.80122.15283.23343.40293.48 少数股东损益91.29123.67201.98264.94310.61 其他流动负债570.23869.29596.71788.49649.91 归属母公司净利润864.171,2421,3781,5471,668 非流动负债704.53669.81662.83645.84618.86 EBITDA 1,7392,4432,5622,8693,084 长期借款234.93234.93227.94210.96183.97 EPS (人民币,基本) 0.310.450.500.560.60 其他非流动负债469.60434.88434.88434.88434.88 负债合计1,7751,8401,7801,9861,785 主要财务比率 少数股东权益1,0641,1761,3781,6431,954 会计年度(%) 201920202021E 2022E 2023E 股本1,9832,7772,7772,7772,777 成长能力 资本公积5,2254,4314,4314,4314,431 营业收入6.6953.549.715.793.69 留存公积1,8372,6833,5424,3625,304 营业利润20.6646.6220.5214.719.01 归属母公司股东权益9,0489,89010,57411,42712,401 归属母公司净利润30.4343.7710.9312.257.84 负债和股东权益11,88612,90713,73315,05616,140 获利能力(%) 毛利率30.2027.3029.8931.7133.06 现金流量表 净利率18.5617.2818.2219.7520.80 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E ROE 9.4512.3413.2213.8613.79 经营活动现金1,1462,4271,7892,3172,199 ROIC 11.9516.6619.9724.6428.26 净利润955.451,3661,5801,8121,979 偿债能力 折旧摊销536.06666.53457.37479.03500.37 资产负债率(%) 14.9314.2612.9613.1911.06 财务费用28.5043.6749.8260.3759.67 净负债比率(%) 2.66 (0.24) (9.50) (18.55) (27.36) 投资损失(27.12) (88.92) (60.00) (80.00) (80.00) 流动比率2.023.364.535.006.99 营运资金变动(308.07) 476.98 (237.25) 46.02 (260.28) 速动比率0.941.872.903.515.21 其他经营现金(38.61) (37.68) (1.00) 0.000.00 营运能力 投资活动现金(1,066) (1,534) 63.46 (273.32) 57.64 总资产周转率0.460.640.650.640.61 资本支出636.93603.62167.85152.88135.93 应收账款周转率145.64179.04190.53179.22182.96 长期投资(458.82) (1,019) 0.000.000.00 应付账款周转率26.1135.2730.0020.0020.00 其他投资现金29.5188.47231.31 (120.44) 193.56 每股指标(人民币) 筹资活动现金90.95 (734.02) (642.37) (790.74) (756.24) 每股收益(最新摊薄) 0.310.450.500.560.60 短期借款271.01 (116.82) 58.41 (29.20) 14.60 每股经营现金流(最新摊薄) 0.410.870.640.830.79 长期借款0.430.00 (6.99) (16.99) (26.99) 每股净资产(最新摊薄) 3.263.563.814.124.47 普通股增加0.00793.350.000.000.00 估值比率 资本公积增加49.82 (793.85) 0.000.000.00 PE (倍) 31.3621.8119.6617.5216.24 其他筹资现金(230.32) (616.70) (693.79) (744.55) (743.86) PB (倍) 3.002.742.562.372.19 现金净增加额171.41153.831,2101,2531,500 EVEBITDA (倍) 16.0610.9410.108.597.64 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

4 银泰黄金(000975 CH) 免责声明 分析师声明 本人,李斌,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来 并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。

本 报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。

本公司不因接收人收到 本报告而视其为客户。

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确 性及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。

在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。

同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

以往表现 并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。

华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。

华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司不是FINRA的注册会员,其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。

华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招 揽。

该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私 人投资建议。

投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。

任何形式的分享证券投资收 益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。

华泰不 承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影 响所预测的回报。

华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。

在法律许可的情况 下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产 品等相关服务或向该公司招揽业务。

华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本 报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

华泰 的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

投资者 应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。

投资者请勿将本报告视为投资或其 他决定的唯一信赖依据。

有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布 给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。

本报告版权仅为本公司所有。

未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人 (无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。

如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需 在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

本公司保留追究相关责任的权利。

所有本报告中使用的商标、 服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法 律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。

华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员 会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。

在香港获得本报 告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

5 银泰黄金(000975 CH) 香港-重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

更多信息请参见下方“美国-重要监管披露”。

美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。

华泰证券(美国)有 限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。

对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美 国)有限公司根据《1934年证券交易法》(修订版)第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报 告内容负责。

华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能 不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持 交易证券的限制。

华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限 公司的全资子公司。

任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士, 应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。

美国-重要监管披露 分析师李斌本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。

分析师及相关人 士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。

本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义 下分析师的家庭成员。

分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究 所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股 票及债券(包括衍生品)。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的 任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。

因此,投资者应该意识到可能 存在利益冲突。

评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期 (A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数),具体如下: 行业评级 增持:预计行业股票指数超越基准 中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级 买入:预计股价超越基准15%以上 增持:预计股价超越基准5%~15% 持有:预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 卖出:预计股价弱于基准15%以上 暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。

投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

6 银泰黄金(000975 CH) 法律实体披露 中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J 香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经 营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司 南京 北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码:100032 电话:862583389999/传真:862583387521 电话:861063211166/传真:861063211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:8675582493932/传真:8675582492062 电话:862128972098/传真:862128972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件:research@htsc.com 华泰证券(美国)有限公司 美国纽约哈德逊城市广场10号41楼(纽约10001) 电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件: Huatai@htsc-us.com 版权所有2021年华泰证券股份有限公司

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