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万华化学:中信证券-万华化学-600309-重大事项点评:磷酸铁锂项目环评公示,化工龙头加码新能源-210913

研报作者:王喆,袁健聪 来自:中信证券 时间:2021-09-13 10:07:22
  • 股票名称
    万华化学
  • 股票代码
    600309
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    mur****jia
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    269 KB
研究报告内容

证券研究报告 磷酸铁锂项目环评公示,化工龙头加码新能源 万华化学(600309.SH)重大事项点评|2021.9.13 中信证券研究部 核心观点 王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 联系人:刘沛显 公司眉山5万吨磷酸铁及磷酸铁锂项目环评公示,继续加码锂电材料。

在主要 业务高景气度持续、成长性显著背景下,公司多领域布局精细化学品及新材料 产业,积极把握中上游一体化和碳中和战略背景下的成长新机遇。

我们预计公 司在可观的现金流支撑、持续高强度研发投入、优越的管理及执行能力保障下 行稳致远,并在碳中和、能源转型机遇下实现新能源材料领域的弯道超车,逐 步成长为国内领先、国际一流的平台型化工新材料龙头。

我们维持2021-2023 年归母净利润预测为231/277/326亿元,当前股价对应14/12/10倍PE,维持 一年内目标价150元(对应2021年20倍PE),维持196元长期目标价和“买 入”评级。

▍年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目公示。

2021年9月9日,四川省 眉山市政府官网披露万华化学(四川)有限公司《年产5万吨磷酸铁锂锂电正 极材料一体化项目》环境影响评价公众参与第一次公示,公司计划在四川省眉 山高新技术产业园区内新建5万吨/年磷酸铁、5万吨/年磷酸铁锂项目及配套的 废水处理、冷冻水站、循环水站、空压站、管廊等设施。

该项目意味着万华继 眉山园区1万吨三元正极材料项目后继续加码锂电相关材料,有望借助西南地 区丰富的水电资源、磷资源和锂资源获得长足发展。

▍积极布局应对“双碳战略”背景下的机遇与挑战。

公司正部署规划碳达峰、碳 中和路线图,尽早完成战略规划,致力为中国化工行业在可持续发展与减碳排 方面做出示范,助力国家实现“双碳目标”。

公司通过苯胺余热集成优化、蒸 汽管网优化设计等技改措施,提高了蒸汽回收率,削减了二氧化碳的间接排放。

公司正开发和储备一批CO2减排和利用技术、聚氨酯泡沫及塑料回收循环利用 技术、生物基多元醇等行业可持续发展技术。

此外,公司分别参股20%、20%、 29%设立华能海阳、华能莱州、山东核能,布局渔光发电、风力发电及核电。

▍发力新能源相关材料,助力能源转型,实现弯道超车。

根据公司烟台园区锂离 子研发中试项目信息及此次环评信息,公司在锂电材料领域全面布局,包括但 不限于三元正极材料及前驱体、磷酸铁锂正极材料及前驱体、负极材料、氧化 锆陶瓷材料及软包电芯等。

中信证券研究部新能源汽车组预计2025年全球动 力、储能电池需求将达995、132GWh,对应磷酸铁锂、三元正极材料需求分别 为145、92万吨,约相当于2020年的11.2、4.4倍。

我们认为凭借国内锂电产 业链布局优势、显著的成本优势和大致相同的起跑线,新能源相关材料将成为 国内化工新材料企业取得全球产业地位、实现弯道超车的重要赛道。

▍聚氨酯及石化业务周期景气可持续,成长性显著。

在供应端偏紧提供支撑的背 景下,我们认为聚氨酯、石化业务相对可观的景气度可持续。

根据公司规划, 未来3-5年主要产能均有望翻倍,聚氨酯板块MDI、TDI、聚醚产能有望分别增 至400、90、200万吨以上,石化板块乙烯产能、PDH产能均有望翻倍(福建 园区)。

在中上游一体化雏形已成的背景下,公司多领域布局精细化学品及新 材料项目,积极探索可降解材料、锂电材料、半导体材料、膜材料、日用化学 品、车用材料等新增长点,凭借公司可观的现金流保障、持续高强度研发投入、 优越的管理及执行能力,我们认为公司有望厚积薄发,逐步打开高成长新格局。

▍风险因素:产品价格大幅波动;产品需求增长不及预期;新项目进展不及预期。

▍投资建议:公司眉山5万吨磷酸铁及磷酸铁锂项目环评公示,继续加码锂电材 料。

在主要业务景气度持续、成长性显著背景下,公司多领域布局精细化学品 及新材料产业,积极把握中上游一体化和碳中和战略背景下的成长新机遇。

我 们预计公司在可观的现金流支撑、持续高强度研发投入、优越的管理及执行能 力保障下行稳致远,并在碳中和、能源转型机遇下实现新能源材料领域的弯道 万华化学600309 评级买入(维持) 当前价105.15元 目标价196.00元 总股本3,140百万股 流通股本1,424百万股 总市值3,301亿元 近三月日均成交额2,598百万元 52周最高/最低价143.98/69.03元 近1月绝对涨幅-7.58% 近6月绝对涨幅-2.33% 近12月绝对涨幅48.18% 万华化学(600309.SH)重大事项点评|2021.9.13 证券研究报告 超车,逐步成长为国内领先、国际一流的平台型化工新材料龙头。

我们维持 2021-2023年归母净利润预测为231/277/326亿元,对应EPS预测分别为 7.36/8.83/10.39元,当前股价对应14/12/10倍PE。

我们预计公司将成长为国 内领先、国际一流的平台型化工新材料龙头,维持一年内目标价150元(对应 2021年20倍PE),维持196元长期目标价和“买入”评级。

项目/年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 68,05173,433125,082140,758161,368 营业收入增长率YoY 12% 8% 70% 13% 15% 净利润(百万元) 10,13010,04123,12127,71832,607 净利润增长率YoY -5% -1% 130% 20% 18% 每股收益EPS(基本)(元) 3.233.207.368.8310.39 毛利率28% 27% 31% 32% 32% 净资产收益率ROE 23.91% 20.58% 34.09% 32.12% 30.25% 每股净资产(元) 13.4915.5421.6027.4834.34 PE 32.632.914.311.910.1 PB 7.86.84.93.83.1 PS 4.94.52.62.32.0 EV/EBITDA 21.321.611.49.98.7 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2021年9月10日收盘价 万华化学(600309.SH)重大事项点评|2021.9.13 1 利润表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 营业收入68,05173,433125,082140,758161,368 营业成本48,99853,76685,85295,454109,336 毛利率28.0% 26.8% 31.4% 32.2% 32.2% 税金及附加5766761,1261,2671,452 销售费用2,7832,9394,3784,9275,648 销售费用率4.1% 4.0% 3.5% 3.5% 3.5% 管理费用1,4341,4202,3742,7863,126 管理费用率2.1% 1.9% 1.9% 2.0% 1.9% 财务费用1,0801,0761,623852110 财务费用率1.6% 1.5% 1.3% 0.6% 0.1% 研发费用17052043344038004276 研发费用率2.5% 2.8% 2.8% 2.7% 2.7% 投资收益159179180189198 EBITDA 17,89917,67233,40338,32243,597 营业利润12,29711,82527,24432,65438,409 营业利润率18.07% 16.10% 21.78% 23.20% 23.80% 营业外收入7923000 营业外支出115116303030 利润总额12,26011,73227,21432,62438,379 所得税1,6671,3173,1303,7524,414 所得税率13.6% 11.2% 11.5% 11.5% 11.5% 少数股东损益4633739631,1551,359 归属于母公司股 东的净利润 10,13010,04123,12127,71832,607 净利率14.9% 13.7% 18.5% 19.7% 20.2% 资产负债表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 货币资金4,56617,57416,28120,48437,696 存货8,5878,70414,10915,68717,968 应收账款4,4336,3098,7569,85311,296 其他流动资产5,8977,94017,49218,86120,677 流动资产23,48440,52656,63764,88587,637 固定资产37,47856,37156,18455,34653,985 长期股权投资7181,3141,4141,5241,645 无形资产5,3376,9057,4147,9938,645 其他长期资产29,84928,63627,64527,23927,338 非流动资产73,38293,22692,65792,10291,614 资产总计96,865133,753149,294156,987179,251 短期借款20,03438,24522,0406,1220 应付账款8,0249,15612,87814,31816,400 其他流动负债16,74120,73328,75431,30134,726 流动负债44,80068,13463,67351,74251,127 长期借款5,96311,82211,82211,82211,822 其他长期负债2,1722,1462,1462,1462,146 非流动性负债8,13413,96813,96813,96813,968 负债合计52,93482,10277,64165,71065,095 股本3,1403,1403,1403,1403,140 资本公积2,1622,1612,1612,1612,161 归属于母公司所 有者权益合计 42,36448,78067,82086,289107,809 少数股东权益1,5672,8703,8344,9896,347 股东权益合计43,93151,65171,65491,278114,156 负债股东权益总计 96,865133,753149,294156,987179,251 现金流量表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 税后利润10,59310,41524,08528,87233,966 折旧和摊销4,6015,2365,5296,0006,467 营运资金的变化8,951 -411 -5,687 -64 -41 其他经营现金流1,7881,6091,469669 -80 经营现金流合计25,93316,85025,39635,47840,312 资本支出-17,815 -23,236 -4,700 -5,170 -5,687 投资收益159179180189198 其他投资现金流-711 -799 -260 -275 -292 投资现金流合计-18,367 -23,855 -4,780 -5,256 -5,781 权益变化63720000 负债变化-90925,447 -16,205 -15,918 -6,122 股利支出-5,468 -4,082 -4,082 -9,249 -11,087 其他融资现金流-2,918 -2,273 -1,623 -852 -110 融资现金流合计-9,23319,813 -21,909 -26,019 -17,319 现金及现金等价 物净增加额 -1,66712,807 -1,2934,20317,212 主要财务指标 指标名称201920202021E 2022E 2023E 增长率(%) 营业收入12.3% 7.9% 70.3% 12.5% 14.6% 营业利润-23.6% -3.8% 130.4% 19.9% 17.6% 净利润-4.5% -0.9% 130.3% 19.9% 17.6% 利润率(%) 毛利率28.0% 26.8% 31.4% 32.2% 32.2% EBITDAMargin 26.3% 24.3% 26.7% 27.2% 27.0% 净利率14.9% 13.7% 18.5% 19.7% 20.2% 回报率(%) 净资产收益率23.9% 20.6% 34.1% 32.1% 30.2% 总资产收益率10.5% 7.5% 15.5% 17.7% 18.2% 其他(%) 资产负债率54.6% 61.4% 52.0% 41.9% 36.3% 所得税率13.6% 11.2% 11.5% 11.5% 11.5% 股利支付率40.3% 40.6% 40.0% 40.0% 40.0% 资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和 发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明 投资建议的评级标准 评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个 月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个 月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代 表性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股市场以沪深300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的) 或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场 以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合 指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或 韩国综合股价指数为基准。

股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间 持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。

中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责 条款而言,不含CLSA group of companies),统称为“中信证券”。

法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号: Z20374000)分发。

本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSALimited分发;在中国台湾由CLSecurities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由CLSAAustralia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas, LLC(下 称“CLSAAmericas”)除外)分发;在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由CLSAEurope BV 或CLSA (UK)分发;在印度由CLSAIndia Private Limited分发(地址:孟买(400021)Nariman Point的Dalamal House 8层;电话号码: +91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的 INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的INH000001113);在印度尼西亚由PTCLSASekuritas Indonesia分发;在日本 由CLSASecurities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由CLSASecurities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律 宾由CLSAPhilippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities (Thailand) Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明 中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。

本研究报告在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas除外)仅向符合美国《1934年证券交易法》下 15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。

对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证 券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报 告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。

新加坡:本研究报告在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1) 定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。

根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认可 投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定,《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingapore Pte Ltd.。

如对本报告存 有疑问,还请联系CLSASingapore Pte Ltd.(电话:+6564167888)。

MCI (P) 024/12/2020。

加拿大:本研究报告由中信证券制作。

对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载 任何观点的背书。

欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布 前进行交易的限制。

本研究报告在欧盟与英国由CLSA (UK)或CLSAEurope BV发布。

CLSA (UK)由(英国)金融行为管理局授权并接受其管 理,CLSAEurope BV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉 及到的任何投资活动仅针对此类人士。

若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。

对于由英国分析员编纂的研究资料,其由CLSA (UK)与 CLSAEurope BV制作并发布。

就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》,本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。

澳大利亚:CLSAAustralia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号53139992331/金融服务牌照编号: 350159)受澳大利亚证券和投资委员会监管,且为澳大 利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。

本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。

本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、 财务状况或特定需求。

未经CAPL事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。

本段所称的“批发客户”适用于《公司法(2001)》 第761G条的规定。

CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发 行人及投资产品。

CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。

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过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不 同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

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