当前位置:首页 > 研报详细页

中信证券-第十三届陆家嘴论坛讲话点评:适应新发展,坚持防风险-210610

研报作者:明明,章立聪,余经纬 来自:中信证券 时间:2021-06-10 23:07:57
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wan****eng
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    424 KB
研究报告内容

证券研究报告 适应新发展,坚持防风险 第十三届陆家嘴论坛讲话点评|2021.6.10 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席FICC分析师 S1010517100001 章立聪 FICC分析师 S1010514110002 余经纬 大类资产首席分析师 S1010517070005 6月10日上午10点,“第十三届陆家嘴论坛(2021)”在上海开幕,主题为“全 球大变局下的中国金融改革与开放”。

中国人民银行行长、论坛共同轮值主席易 纲致欢迎辞并主题演讲,上海市委副书记、市长,论坛共同轮值主席龚正致辞, 中国人民银行党委书记、中国银行保险监督管理委员会主席郭树清,中国证券监 督管理委员会主席易会满,中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜发 表主题演讲。

▍货币政策强调以稳为主,支持绿色,发展普惠。

会议指出:我国当前已经进入了新 发展阶段,人口结构等已发生深刻调整。

当前我国GDP增速接近于潜在增长率水 平,货币政策需要与新发展阶段相适应。

坚持实施正常的货币政策表明新发展阶段 中货币政策仍需保持总量适度,不搞大水漫灌。

广义流动性仍会同名义经济增速基 本匹配,狭义流动性方面将保持合理充裕;在保证总量适度的前提下,运用结构性 货币政策工具,多措并举助力经济的绿色转型和碳达峰、碳中和目标实现是新发展 阶段货币政策的重要内容。

结构性支持的另一个重点是发展普惠金融,加大对小微 企业的支持力度。

运用结构性货币政策工具引导银行在商业可持续的前提下,加大 首贷、信用贷支持力度,深入开展中小微企业金融服务能力提升工程将是央行的重 点工作。

▍央行对物价的关注度提升。

长期来看,人口老龄化导致居民消费倾向下降,抑制通 胀,低碳转型需要追加企业的碳排放成本,推升通胀。

但两大因素的作用都是结构 性的,老龄化的影响更容易作用于下游消费品,低碳转型则主要影响上中游的工业 原材料和中间品。

这种价格的长期结构分化值得警惕。

对于短期通胀,央行的关注 度有所提升。

易行长讲到:“外部的疫情形势、经济回升、宏观形势和宏观政策等 都有不确定性,对来自各方面的通胀和通缩的压力均不可掉以轻心”。

对比此前的 一季度货币政策执行报告,表述和重心的变化显示出央行对短期通胀风险的关注度 有所提升。

▍坚持防范金融风险,严密防范影子银行死灰复燃,同时推动直接融资,挖掘债券市 场潜力。

提及防范金融风险这一话题时,郭树清主席强调:“严密防范影子银行死 灰复燃。

”我国影子银行主要呈现以监管套利为主要目的、存在刚性兑付或具有刚 性兑付预期、信用风险较突出等特点。

影子银行过去三年压降效果显著,但稍有不 慎就极易反弹回潮,因此预计对影子银行的监管仍不会松懈。

未来的监管要求依然 是“透明”原则,要求各类产品边界清晰、风险隔离,存在交叉业务、结构复杂、 监管套利、通道业务、链条过长等现象的影子银行业务将受到持续压降。

除了影子 银行,其他方面也不能掉以轻心:要加快处置不良资产,坚决整治各类非法行为, 精准施策,确保政策有效落实到机构。

最后,中国已经进入新发展阶段,我们也需 要深入贯彻新发展理念,站在金融的角度,郭树清主席强调:“现阶段最突出的一 项任务就是进一步加大直接融资比重。

”要推动直接融资,债券市场具有巨大的潜 力,需要进一步健全相关的法律法规。

第十三届陆家嘴论坛讲话点评|2021.6.10 1 6月10日10点,“第十三届陆家嘴论坛(2021)”在上海开幕,主题为“全球大变局 下的中国金融改革与开放”。

中国人民银行行长、论坛共同轮值主席易纲致欢迎辞并主题 演讲,上海市委副书记、市长,论坛共同轮值主席龚正致辞,中国人民银行党委书记、中 国银行保险监督管理委员会主席郭树清,中国证券监督管理委员会主席易会满,中国人民 银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜发表主题演讲。

我们认为如下几点值得关注: ▍货币政策:以稳为主,支持绿色,发展普惠 总量适度:适应新发展阶段,坚持实施正常货币政策 中国人民银行行长易纲指出:“货币政策要以新发展阶段相适应,坚持以稳为主,坚 持实施正常的货币政策,尤其是注重跨周期的供求平衡,把握好政策的力度和节奏”。

这 是对于后疫情时期,我国货币政策的总体定调。

我国当前已经进入了新发展阶段,人口结 构等已发生深刻调整。

按照中国人民银行的预测,当前我国GDP增速接近于潜在增长率 水平,货币政策在总量上需要与新发展阶段相适应。

从量的角度来讲,坚持实施正常的货币政策表明新发展阶段中货币政策仍需保持总量 适度,不搞大水漫灌,广义流动性仍会同名义经济增速基本匹配。

随着货币政策回归常态, 经济进入新发展阶段,狭义流动性方面将保持合理充裕,广义流动性方面将保持货币供应 量和社融规模增速与名义经济增速基本匹配。

一方面可以满足经济增长的需要,另一方面 也可以保持宏观杠杆率的基本稳定,有利于在稳增长和防风险之间平衡。

图1:货币供给、社融增速与名义GDP增速匹配(%) 资料来源:Wind,中信证券研究部 从价的角度来讲,国内利率水平在发展中国家和新兴经济体中仍相对较低,总体保持 在适宜的水平,因此我们认为短期内政策利率将大概率保持稳定。

继续深化利率市场化改 革,释放贷款市场报价利率改革潜力仍是价格层面的重点。

改革是中国人民银行疏通现代 货币政策传导渠道的方式,LPR在深化贷款市场报价中具有重要地位。

LPR改革一方面能 够有效降低贷款实际利率水平,另一方面也能推动存款利率市场化,“MLF利率-LPR-贷款 利率/存款利率”的传导机制是市场化利率调控的重要传导路径。

结构支持一:发展绿色金融 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2016 -0 1 2016 -0 3 2016 -0 5 2016 -0 7 2016 -0 9 2016 -1 1 2017 -0 1 2017 -0 3 2017 -0 5 2017 -0 7 2017 -0 9 2017 -1 1 2018 -0 1 2018 -0 3 2018 -0 5 2018 -0 7 2018 -0 9 2018 -1 1 2019 -0 1 2019 -0 3 2019 -0 5 2019 -0 7 2019 -0 9 2019 -1 1 2020 -0 1 2020 -0 3 2020 -0 5 2020 -0 7 2020 -0 9 2020 -1 1 2021 -0 1 2021 -0 3 M2:同比社会融资规模存量:同比GDP:现价:累计同比 第十三届陆家嘴论坛讲话点评|2021.6.10 2 在保证总量适度的前提下,运用结构性货币政策工具,多措并举助力经济的绿色转型 和碳达峰、碳中和目标实现是新发展阶段货币政策的重要内容。

当前,为进一步推动绿色 金融发展,助力实现碳达峰、碳中和目标,中国人民银行已经初步确立了“三大功能”与 “五大支柱”的绿色金融发展思路。

“三大功能”是指金融支持绿色发展的资源配置、风 险管理和市场定价三大功能。

“五大支柱”,是指央行具体需要完成的五项核心任务,包括 完善绿色金融标准体系、强化金融机构监管和信息披露要求、完善激励约束机制、丰富绿 色金融产品和市场体系以及拓展绿色金融国际合作空间。

图2:央行发展绿色金融的“三大功能”与“五大支柱” 资料来源:中国人民银行,中信证券研究部 此外,在创设绿色金融货币政策工具方面,推出碳减排支持工具将是中国人民银行进 一步支持绿色发展的关键举措。

根据中国人民银行行长易纲在中国人民银行与国际货币基 金组织“绿色金融和气候政策”高级别研讨会上的发言,中国人民银行计划推出碳减排支 持工具,为碳减排提供一部分低成本资金,引导商业银行按照市场化原则加大对碳减排投 融资活动的支持,撬动更多金融资源向绿色低碳产业倾斜。

同时还将通过商业信用评级、 存款保险费率、公开市场操作抵押品框架等渠道加大对绿色金融的支持力度。

结构支持二:发展普惠金融 结构性支持的另一个重点是发展普惠金融,加大对小微企业的支持力度。

运用结构性 货币政策工具引导银行在商业可持续的前提下,加大首贷、信用贷支持力度,深入开展中 小微企业金融服务能力提升工程将是央行的重点工作。

对小微企业提供支持,切实解决小 微企业融资难融资贵的问题一直是央行货币政策关注的重点,受疫情影响,小微企业生存 发展面临困境,货币政策在新发展阶段将加大首贷、信用贷支持力度,促进商业银行加快 形成敢贷、愿贷、能贷、会贷的长效机制。

其实,回到两会期间,今年的政府工作报告相比往年特别强调了对小微企业的支持, 已为全年货币政策支持小微企业,发展普惠金融奠定了基调。

首先要对去年两项直达实体 货币政策工具之一的“普惠小微企业贷款延期还本付息政策”进行延续。

其次从奖励和要 求两方面对小微企业融资进行支持,奖励方面,延续小微企业融资担保业务降费奖补政策, 引导地方支持实体经济领域小微企业融资担保业务扩规模、降低小微企业融资担保成本; 第十三届陆家嘴论坛讲话点评|2021.6.10 3 要求方面,要求大型商业银行普惠小微企业贷款增长30%以上,同时引导银行扩大信用贷 款,使资金流向小微企业和受疫情持续影响行业企业。

最后,要切实解决小微企业融资难 题,做到综合融资成本稳中有降。

预计未来央行将创设更多结构性工具进一步发展普惠金 融,加大对小微企业的支持。

▍央行对物价的关注度提升 易纲行长在陆家嘴论坛的讲话中,近一半的篇幅在讨论物价水平的变化,足见通胀已 经成为当前决策层在制定政策时参考的重要变量之一。

易行长对于通胀的讨论主要从长期 和短期两个维度展开: 长期来看,人口老龄化和低碳转型两大因素形成对冲,更加关注结构变化对物价的影 响。

人口老龄化是导致居民消费倾向下降,抑制通胀;低碳转型需要追加企业的碳排放成 本,是推升通胀的力量。

但是,值得注意的是,两大因素的作用都是结构性的,老龄化的 影响更容易作用于下游消费品,低碳转型则主要影响上中游的工业原材料和中间品。

这种 价格的长期结构分化可能是值得警惕的。

易行长对于短期通胀的表达,显示出央行对短期通胀风险的关注度有所提升。

对于短 期通胀的判断,易行长讲到:“近期全球原油等大宗商品价格上涨较快,全球通胀水平短 期上升已成事实,但对通胀是否能长期持续下去,存在着巨大分歧……外部的疫情形势、 经济回升、宏观形势和宏观政策等都有不确定性,对来自各方面的通胀和通缩的压力均不 可掉以轻心”。

对比此前发布的一季度货币政策执行报告,当时央行的逻辑重心更侧重于 论证PPI向核心CPI传导的可能性较小,对于全面通胀不必太过担忧。

这一表述和重心的 变化显示出央行对短期通胀风险的关注度有所提升。

如何把握未来政府部门应对通胀的态度?在抑制投机交易的前提下,短期可以保持观 望,相机抉择动态调整。

首先,未来难测。

以PPI为例,在5月份9.0%的同比涨幅中, 去年价格变动的翘尾影响(可以简单理解为基数效应)约为3个百分点,而今年的新涨价 因素的影响为6个百分点,这是很难提前准确预料的。

同理,高企的工业品价格必然会向 下游传导,但是能够传导多少,引起核心CPI多大的变化,是很难提前进行定量估计的。

不过可以肯定的是,通胀已经成为决策层的重点观察指标之一,一旦通胀发生超(决策层) 预期的变化,那么政策可以动态调整。

未来一段时间,国内核心CPI的变化或将成为影响 货币政策的关键变量之一,对于全球大宗商品的输入性通胀压力也需保持警惕。

图3:新涨价因素大幅推高PPI(%) 图4:核心CPI已经开始反弹(%) 第十三届陆家嘴论坛讲话点评|2021.6.10 4 资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部 ▍防范金融风险,鼓励直接融资 严密防范影子银行死灰复燃 提及防范金融风险这一话题时,郭树清主席强调:“严密防范影子银行死灰复燃。

”我 国影子银行主要呈现以监管套利为主要目的、存在刚性兑付或具有刚性兑付预期、信用风 险较突出等特点。

2017年起,我国加大了对影子银行的治理力度。

《中国影子银行报告》 中披露中国广义影子银行规模从2016年底的91.8万亿元降至2019年末的84.8万亿元, 较2017年初历史峰值下降近16万亿元,从本次郭树清主席讲话中得知,我国影子银行规 模已较历史峰值压降20万亿元,预计目前规模在80万亿元左右。

狭义影子银行中占比最 高的委托贷款自2017年底峰值压降近3万亿,信托贷款也在“两压一降”的监管指导要 求下收缩规模。

图5:广义影子银行规模变化(万亿元) 图6:委托贷款信托贷款存量规模(万亿元) 资料来源:《中国影子银行报告》(中国银保监会),郭树清主席在 陆家嘴论坛的讲话,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部 影子银行过去三年压降效果显著,但存量规模依然较大,目前仍存在隐性担保、刚性 -4 -2 0 2 4 6 8 2017 -0 1 2017 -0 4 2017 -0 7 2017 -1 0 2018 -0 1 2018 -0 4 2018 -0 7 2018 -1 0 2019 -0 1 2019 -0 4 2019 -0 7 2019 -1 0 2020 -0 1 2020 -0 4 2020 -0 7 2020 -1 0 2021 -0 1 2021 -0 4 PPI:当月同比:翘尾因素PPI:新涨价 -1 0 1 2 3 4 2017 -0 1 2017 -0 4 2017 -0 7 2017 -1 0 2018 -0 1 2018 -0 4 2018 -0 7 2018 -1 0 2019 -0 1 2019 -0 4 2019 -0 7 2019 -1 0 2020 -0 1 2020 -0 4 2020 -0 7 2020 -1 0 2021 -0 1 2021 -0 4 CPI:服务:当月同比核心CPI:当月同比 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 2016年末峰值2019年末近期 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2017 -0 1 2017 -0 4 2017 -0 7 2017 -1 0 2018 -0 1 2018 -0 4 2018 -0 7 2018 -1 0 2019 -0 1 2019 -0 4 2019 -0 7 2019 -1 0 2020 -0 1 2020 -0 4 2020 -0 7 2020 -1 0 2021 -0 1 2021 -0 4 委托贷款信托贷款 第十三届陆家嘴论坛讲话点评|2021.6.10 5 兑付等现象,稍有不慎就极易反弹回潮,因此预计对影子银行的监管仍不会松懈。

特别是 在资金面相对宽松的背景下,有可能助长杠杆交易和投机行为,催生资产泡沫。

关于未来 影子银行的监管,郭树清主席在2020年8月发表的文章《坚定不移打好防范化解金融风 险攻坚战》中指出,“突出简单、透明原则,规范交叉金融产品,做到公募产品与私募产 品边界清晰,表内业务与表外业务风险隔离,委托业务与自营业务分账经营,储蓄产品和 投资产品泾渭分明。

”可见,影子银行未来的监管要求依然是“透明”原则,要求各类产 品边界清晰、风险隔离,影子银行应当在此框架下规范运作。

存在交叉业务、结构复杂、 监管套利、通道业务、链条过长等现象的影子银行业务将受到持续压降。

“防风险”是金融业的永恒主题 除了影子银行,其他方面也不能掉以轻心,郭树清主席指出:“防范风险是金融工作 的永恒主题。

我们必须居安思危,一刻也不能松懈。

”第一,要加快处置不良资产,不断 疏通不良资产处置的政策堵点,保证监管机制健全管用,为提高金融体系稳健性创造更有 利条件;同时提高监管力度,严格查处金融机构积累不良资产状况,保证整改措施严实有 效,将风险事件止于起点。

从金融机构自身角度,应采取审慎的财务会计制度,做实资产 分类,充分暴露不良资产,制定切合实际的收入和利润计划,增加拨备计提和资本补充。

第二,坚决整治各类非法行为,警惕各类“庞氏骗局”,对于给市场、社会和人民群众造 成严重损害的违法违规行为应予以严惩,并追究相关方的法律责任。

第三,精准施策,确 保政策有效落实到机构。

在监管方面,重点需要针对不同类型的金融机构精准施策,确保 政策切实有效。

推动直接融资,挖掘债券市场潜力 中国已经进入新发展阶段,我们也需要深入贯彻新发展理念。

站在金融的角度,郭树 清主席强调:“现阶段最突出的一项任务就是进一步加大直接融资比重。

在去年新增社会 融资规模中,债券和股票融资占比已经达到37%左右,还可以有更大的发展空间,特别是 债券市场还有很大潜力。

”直接融资对于促进资源合理有效分配、推动经济增长具有重要 意义:一方面,直接融资能带动居民储蓄进入实体经济,提高资金利用效率。

另一方面, 直接融资能拓宽中小企业融资渠道,支持小微经济的发展。

企业以较低成本获得较长期资 金,有利于企业的长期稳定成长。

要推动直接融资,债券市场具有巨大的潜力,需要进一 步健全相关的法律法规,包括:加快以信息披露为核心的注册制改革;完善信用评级体系, 为债券投资作指导;加强监管,尤其是加强对券商等中介机构的监管,督促其履行义务并 承担责任。

图7:债券融资与股票融资情况(亿元,%) 第十三届陆家嘴论坛讲话点评|2021.6.10 6 资料来源:Wind,中信证券研究部 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 -4,000.00 -2,000.00 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 2017 -0 1 2017 -0 3 2017 -0 5 2017 -0 7 2017 -0 9 2017 -1 1 2018 -0 1 2018 -0 3 2018 -0 5 2018 -0 7 2018 -0 9 2018 -1 1 2019 -0 1 2019 -0 3 2019 -0 5 2019 -0 7 2019 -0 9 2019 -1 1 2020 -0 1 2020 -0 3 2020 -0 5 2020 -0 7 2020 -0 9 2020 -1 1 2021 -0 1 2021 -0 3 债券融资股票融资债券和股票融资在新增社融占比(右轴) 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和 发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明 投资建议的评级标准 评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个 月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个 月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代 表性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股市场以沪深300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的) 或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场 以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合 指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或 韩国综合股价指数为基准。

股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间 持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。

中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责 条款而言,不含CLSA group of companies),统称为“中信证券”。

法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号: Z20374000)分发。

本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSALimited分发;在中国台湾由CLSecurities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由CLSAAustralia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas, LLC(下 称“CLSAAmericas”)除外)分发;在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由CLSAEurope BV 或CLSA (UK)分发;在印度由CLSAIndia Private Limited分发(地址:孟买(400021)Nariman Point的Dalamal House 8层;电话号码: +91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的 INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的INH000001113);在印度尼西亚由PTCLSASekuritas Indonesia分发;在日本 由CLSASecurities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由CLSASecurities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律 宾由CLSAPhilippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities (Thailand) Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明 中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。

本研究报告在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas除外)仅向符合美国《1934年证券交易法》下 15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。

对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证 券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报 告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。

新加坡:本研究报告在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1) 定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。

根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认可 投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定,《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingapore Pte Ltd.。

如对本报告存 有疑问,还请联系CLSASingapore Pte Ltd.(电话:+6564167888)。

MCI (P) 024/12/2020。

加拿大:本研究报告由中信证券制作。

对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载 任何观点的背书。

欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布 前进行交易的限制。

本研究报告在欧盟与英国由CLSA (UK)或CLSAEurope BV发布。

CLSA (UK)由(英国)金融行为管理局授权并接受其管 理,CLSAEurope BV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉 及到的任何投资活动仅针对此类人士。

若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。

对于由英国分析员编纂的研究资料,其由CLSA (UK)与 CLSAEurope BV制作并发布。

就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》,本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。

澳大利亚:CLSAAustralia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号:53139992331/金融服务牌照编号: 350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳大 利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。

本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。

本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、 财务状况或特定需求。

未经CAPL事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。

本段所称的“批发客户”适用于《公司法(2001)》 第761G条的规定。

CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发 行人及投资产品。

CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。

本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布 该研究报告的人员。

本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。

中信证券并不因收件人收到本报 告而视其为中信证券的客户。

本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具 的建议或策略。

对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。

中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损 失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。

本报告所提 及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。

过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不 同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

中信证券 并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。

中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集 团及其他附属机构的流动。

负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。

分析师的薪酬不是基于中信证券投资银 行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。

该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要 求获悉更详细信息。

本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为 (前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。

中信证券2021版权所有。

保留一切权利。

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载