当前位置:首页 > 研报详细页

钢铁行业研究报告:国信证券-2006年钢铁行业中期投资策略:行业回暖,否极泰来-060717

研报作者:郑东 来自:国信证券 时间:2006-07-17 15:45:51
  • 股票名称
    钢铁行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    草*****
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    20 页
  • 推荐评级
    谨慎推荐
  • 研报大小
    481 KB
研究报告内容

钢铁、有色行业首席分析师:郑东 电话:010-82254160 Email:zhengdong@guosen.com.cn 相关研究报告: 《行业利润遭遇双重挤压》 --2005年10月19日 《周期调整阶段的防御选择》 --2005年08月02日 《钢价加速上涨加大调控预期》 --2005年01月31日 《04年行业效益高增长已成定局》 --2004年12月27日 《从周期性行业中寻找投资机会》 --2004年12月10日 《在超常增长向理性回归中寻找投资机会》 --2004年11月20日 行业研究 行业投资策略报告 钢铁行业2006年中期投资策略 谨慎推荐 (维持评级) 中期投资策略 行业回暖,否极泰来 2006年上半年钢价持续回升,行业基本面好于预期 2006年上半年,行业基本面好于预期,钢价持续上涨,出口强劲,极 大缓解了产能过剩的矛盾。

整体行业效益虽大幅回落,但效益依然可观。

重点普钢公司2006年中期环比大幅增长,平均环比增长为330%。

但同比 仍下降42.36%。

G韶纲、G凌钢、莱钢股份、G武钢、G华菱等业绩环比 增长显著。

投资结构基本合理,报未来需求将持续强劲 全球经济向好,国际钢铁需求旺盛,国际钢铁供不应求,国内外差价处于历史 高位,拉动中国钢铁出口;国内固定资产投资高速增长,消费升级,国家提出 振兴装备制造业,国内需求依然旺盛。

进口铁矿石价格上涨19%,但成本压力减弱 进口铁矿石价格上涨19%,但国内铁矿石新增产能将大量释放,海运成本和 煤焦成本同比下降,钢铁生产成本压力减弱,基本与05年平均成本相当。

风险因素:宏观调控、出口退税和产能释放 目前的流动性过剩和固定资产投资增速过快问题,将促使国家采取更进一步的 宏观调控措施,同时出口退税率的下调,都将会对钢铁需求产生不利影响;随 着钢材价格回升,国内将有更多的产能释放出来,供给压力增大。

价格在3-4 季度将出现回落。

整体上市及购并仍是06年后钢铁行业的投资主题 钢铁行业效益回落使企业的生存重新面临考验,完善产业链,改善产品结构成 为企业发展的主旋律。

米塔尔收购阿塞洛已成定局,将促进国内钢铁企业的整 体上市和购并。

行业的制度性变革,才能使行业估值整体得到提升。

钢铁板块具有明显的主题投资特征,估值仍然偏低,维持行业评级 为“谨慎推荐”。

购并(整体上市)、矿山资源、高股息率、军工使钢铁板块具有主题投资的特点。

目前资本市场整体大盘的市盈率约25倍,而钢铁股的市盈率仍在6-8倍左右, 估值明显偏低,钢铁板块合理市盈率应为10倍。

重点关注:鞍钢新轧、太钢不锈、酒钢宏兴、新钢钒、新兴铸管、莱钢股份 2006年7月17日 2 本报告的逻辑:钢铁行业现状:全球经济、价格、进出口 市场趋势分析:供需态势、成本因素、政策影响 公司估值分析:PE、PB的国际化对比 投资策略建议及重点公司 图1:钢铁行业的主要驱动因素 资料来源:国信证券经济研究所 2006年上半年钢铁行业现状 钢价持续回升,行业效益显著回升 进入3月份以来,在国际市场钢材资源偏紧、国内钢材需求保持稳步增长、 出口钢材强劲、进口铁矿价格预期上涨、钢铁生产成本高位支撑等因素的共同作 用下,国内钢材价格持续反弹,出现全面回升态势。

2006年1月下旬开始,国 内钢材价格开始回升。

至6月16日,已经回升至114.79点,接近05年9月中 旬水平,同期CRU全球价格指数165.8点,创历史最高水平。

与此同时,国际 国内钢材价差攀升至51.01点的历史高位。

具体品种来看,板材价格回升幅度大于长材。

6月30日与1月6日相比, 普线价格上涨14.53%,达到05年5月水平,螺纹钢价格上涨10.16%,达到 05年6月水平,中厚板价格上涨38.12%,达到05年9月份水平,热轧薄板价 格上涨19.83%,达到05年9月份水平,冷轧薄板价格上涨26.71%,达到05 年10月水平。

需求 潜在投资已有产能新增产能 供给 固定资产投资国际需求 成本价格 钢材价格 效益 全球矿石供给 国际海运费 价格谈判 其他成本 淘汰产能 估值 产业消费升级 3 受到钢材价格回升的影响,行业效益明显好转。

今年一季度钢铁行业(规模 以上工业企业)利润同比下降63.3%,1-4月份同比下降50.8%,1-5月份同比下 降37.4%。

图2:国内外钢材价格指数走势图3:国内主要钢材品种价格走势 数据来源:Custeel,国信证券经济研究所数据来源:Custeel,国信证券经济研究所 普钢上市公司2006年中期环比大幅增长 重点普钢公司2006年中期环比大幅增长,平均环比增长为330%。

但同比 仍下降42.36%。

G韶纲、G凌钢、莱钢股份、G武钢、G华菱等业绩环比增长 显著。

表1:重点钢铁上市公司中期业绩预测 证券简称06年中报06年一季度05年中报环比%同比% G新钢钒0.20.1190.4868.07 -58.33 G唐钢0.250.050.33400.00 -24.24 G韶钢0.20.02280.4497777.19 -55.53 G本钢0.260.090.4588188.89 -43.33 G铸管0.350.20.575.00 -30.00 G太钢0.280.1110.401152.25 -30.17 G鞍钢0.540.1850.412191.8931.07 G华菱0.180.0280.3326542.86 -45.88 G首钢0.130.04310.21201.62 -38.10 G邯钢0.160.0430.508272.09 -68.50 G武钢0.150.0320.401368.75 -62.59 G包钢0.110.02570.58328.02 -81.03 G宝钢0.240.080.41200.00 -41.46 G济钢0.30.0740.77305.41 -61.04 莱钢股份0.290.03690.35685.91 -17.14 G杭钢0.180.02590.26594.98 -30.77 G凌钢0.280.0380.54636.84 -48.15 南钢股份0.140.0350.34300.00 -58.82 G酒钢0.190.070.53171.43 -64.15 G承钒钛0.210.0240.18775.0016.67 G安钢0.10.0120.19733.33 -47.37 G八一0.1 -0.080.38 -225.00 -73.68 G马钢0.190.0460.3258313.04 -41.68 G广钢0.03 -0.030.052 -200.00 -42.31 平均0.20.050.39327.40 -42.36 资料来源:国信证券经济研究所(注:黄色是有股本变化,每股收益和净利润的下降(或上升)幅度不同) 60 80 100 120 140 160 180 200 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 North America Index Europe Index Asia Index China Index 2400 3200 4000 4800 5600 6400 7200 8000 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 元/吨中厚板6mm 冷轧薄板(0.5mm) 热轧薄板(1mm) 普线(6.5mm) 螺纹钢(12mm) 4 钢材出口强劲,缓解国内产能过剩的局面 06年1-6月份统计,全国累计生产生铁19319.6万吨,同比增长20.85%; 生产粗钢19946.96万吨,同比增长18.26%;生产钢材22195.18万吨,同比增 长25.78%。

同期世界(除中国)粗钢产量同比只增长0.8%。

表2:06年上半年钢铁各品种生产和贸易态势 增速(%)钢材钢筋线材中板热轧薄板冷轧薄板 1-5月产量26.6624.3818.6523.3312.5039.91 1-5月净出口472.0338.5542.24931.10620.6260.35 资料来源:Custeel,国信证券经济研究所 受国内外差价较大影响,国内钢材(坯)出口强劲。

06年1-6月份,中国 共出口钢材1710万吨,同比增长47.7%。

1-6月份进口钢材941万吨,较去年 同期下降28.8%。

进出口相抵后,1-6月份净出口钢材768万吨。

长材受固定资 产投资拉动明显,产量平稳增长;板材产量增速较大,但出口强劲,缓解了国内 供需矛盾。

图4:中国钢材生产和贸易态势 资料来源:国信证券经济研究所 图5:国内长材价格走势图6:国内固定资产投资增速 数据来源:Custeel,国信证券经济研究所数据来源:国家统计局,国信证券经济研究所 2000 2500 3000 3500 4000 4500 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 元/吨普线φ6.5螺纹钢φ12 5 15 25 35 45 55 65 Apr-99 Apr-00 Apr-01 Apr-02 Apr-03 Apr-04 Apr-05 Apr-06 %城镇固定资产投资增速 -0.1 0.1 0.3 0.5 0.7 0.9 Jan-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Jan-06 Mar-06 May-06 (10) 0 10 20 30 40 净出口增速(右轴) 产量增速 表观消费增速 5 图7:钢筋供需形势 图8:线材供需形势 数据来源:Custeel,国信证券经济研究所数据来源:Custeel,国信证券经济研究所 对于长材来说,首先,05年以来,产量增长一直保持平稳态势,并没有在 05年下半年因为钢材价格的下跌而出现增速明显放缓。

而需求方面,06年上半 年,固定资产投资增长迅速,1-5月份城镇固定资产投资25443亿,增长30.3%, 需求强劲是长材价格回升的主要原因。

长材的产量增速和表观消费量增速基本相 同,出口拉动作用相对较弱。

对于板材来说,产能过剩比较严重,产量增速明显高于表观消费量增速。

但 随着国内外加差的扩大,板材净出口快速增长,出口拉动作用明显。

图9:国内板材价格走势图10:中厚板供需形势 数据来源:Custeel,国信证券经济研究所数据来源:Custeel,国信证券经济研究所 图11:热轧薄板供需形势 图12:冷轧薄板供需形势 数据来源:国家统计局,国信证券经济研究所数据来源:国家统计局,国信证券经济研究所 400 460 520 580 640 700 Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 万吨 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 产量 表观消费 产量增速(右轴) 表观消费增速(右轴) 300 360 420 480 540 600 Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 万吨 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 产量 表观消费 产量增速(右轴) 表观消费增速(右轴) 0 8 16 24 32 40 Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 万吨 -0.60 -0.20 0.20 0.60 1.00 1.40产量表观消费 产量增速(右轴)表观消费增速(右轴) 0 22 44 66 88 110 Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 万吨 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00产量表观消费 产量增速(右轴)表观消费增速(右轴) 100 120 140 160 180 200 Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 万吨 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 产量表观消费 产量增速(右轴)表观消费增速(右轴) 3000 4000 5000 6000 7000 8000 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 元/吨中厚板6mm冷轧薄板(0.5mm) 热轧薄板(1mm) 6 宏观层面及行业趋势分析 投资结构基本合理,保投资继续良性增长 06年上半年固定资产投资高速增长,1-5月份城镇固定资产投资25443亿, 增长30.3%。

这种高速增长也带来了对其可持续性的担忧。

但从投资结构分析, 投资主要集中在上下游及瓶颈行业。

2003年和2004年间,我们也经历了一轮固定资产投资高潮,但前一轮高 潮主要集中于中游制造业,并因此造成了大量的超需求产能。

而本轮的投资主要 集中于上下游和交通运输等瓶颈行业,源于消费升级和资源紧张带来的投资热 潮,中游投资较少,衣食行投资增长较大,并未造成产能严重过剩。

以钢铁行业为例,1-5月,黑色金属冶炼及压延加工业城镇投资761.25亿 元,同比增长8.5%,占整个城镇投资的比重从05年的3.6%下降到3.0%。

而 铁路运输业的投资占比从05年的1.3%上升到06年的1.9%,批发零售业的投 资占比从05年的1.6%上升到06年的2.0%。

此外,政府换届,及“十一五”规划开局第一年也将有力推动06末07初 投资。

因此我们认为固定资产投资近期不会大幅锐减。

表3:各行业城镇固定资产投资占城镇固定资产总投资比例变动情况 投资占比增长行业06年累计占比(%) 05年累计占比(%)行业分类 铁路运输业1.91.3瓶颈 航空运输业0.40.3瓶颈 燃气生产与供应业0.40.3瓶颈 批发和零售业21.6下游 文化、体育和娱乐业1.10.8下游 农副食品加工业1.10.9下游 租赁和商务服务业0.80.6下游 建筑业0.90.7下游 住宿和餐饮业10.8下游 纺织业1.51.4下游 电子设备制造业2.12下游 纺织服装、鞋、帽制造业0.70.6下游 工艺品及其他制造业0.50.4下游 家具制造业0.30.2下游 食品制造业0.70.6下游 饮料制造业0.50.4下游 交通运输设备制造业2.42中游 通用设备制造业1.71.3中游 电气机械及器材制造业1.31中游 专用设备制造业1.11中游 橡胶制品业0.40.3中游 金属制品业1.21中游 塑料制品业0.70.6中游 有色金属矿采选业0.30.2上游 非金属矿物制品业1.91.8上游 黑色金属矿采选业0.30.2上游 非金属矿采选业0.20.1上游 煤炭开采及洗选业1.10.9上游 资料来源:国家统计局,国信证券经济研究所 7 下游制造业需求回暖 钢铁产品的下游制造业需求重点集中在机械、汽车、造船、家电等行业。

1-5 月份,汽车产量增长30.6%。

5月份,全国规模以上工业企业(全部国有企业和 年产品销售收入500万元以上的非国有企业)完成增加值7060亿元,同比增长 17.9%,通用设备制造业工业增加值同比增长21.5%,交通运输设备制造业工业 增加值同比增长27.7%。

6月28日,国务院提出了《关于加快振兴装备制造业的若干意见》。

这些无 疑将促进对国内钢铁的需求。

图13:05、06年1-5月下游行业增长率 数据来源:国家统计局、国信证券经济研究所 全球视野下钢铁供需基本平衡 国内依然存在过剩产能 从图14中可以看到,中国的产能没有完全利用,随着价格回升,潜在产能 将逐渐释放。

图14:国内粗钢产量增长率周期分析 数据来源:IISI、国信证券经济研究所 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 工业 锅炉 内燃机 金属 切削机床 电动 手提式 工具 金属 冶炼设备 水泥 专用设备 饲料 加工机械 包装 专用设备 大中 型拖拉机 小型 拖拉机 大气 污染防 治设 备机车 汽车 民用 钢质船舶 发电 设备 交流 电动机 家用 洗衣机 家用 电冰箱 冷柜 空调 % 05年06年 -0.2 -0.06 0.08 0.22 0.36 0.5 Jan-94 Jul-95 Jan-97 Jul-98 Jan-00 Jul-01 Jan-03 Jul-04 Jan-06 -0.5 -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5残差(左轴)实际值(右轴)预测值(右轴) 过剩 产能 8 国内过剩产能可由国际需求消化 如图15和图16所示,从全世界来看,除中国以外的产能都处于充分利用 状态。

世界其他国家的钢铁产能增长很弱,而且目前的产能都处于比较充分利用 阶段,本国的生产难以满足需求,导致持续走高的国际钢价。

中国即将释放的产 能可以在国际环境中得到消耗。

从国内钢产量增速周期来看,从05年年末开始至今,实际钢产量增长率明 显低于潜在钢产量增长率。

也就是说,由于价格的低迷,国内的钢产量还有一部 分没有释放出来。

但是这种差距已经开始减小,也就是说,随着国内价格的回升, 国内的钢产量增速正在逐渐提高,产量正在逐渐释放出来。

这些释放的产量,有 很大一部分是中小企业关闭的产能,另外还有新建产能的达产。

这将对钢材价格 形成很大的向下压力。

在国际大环境没有发生变化的情况下,国际市场的需求将会消化这一部分国 内新增的产量。

但这取决于国内的出口政策。

图15:美国粗钢产量增长率周期分析 图16:世界(除中国)粗钢产量增长率周期分析 数据来源:IISI,国信证券经济研究所数据来源:IISI,国信证券经济研究所 国外钢材供不应求将维持全球钢价高位 我们从国际钢铁协会(IISI)得到世界各国近年各月的产量钢产量数据,对 钢产量增速进行了周期性对比分析。

分析发现,中国和美国的钢产量增速同他们之间的价差存在着明显的周期性 关系。

在这种周期性关系下,我们可以理解05年全年国内钢铁业的变化情况: 05年上半年三、四月份,中美价差处于历史低位,而中美产量增速差处于历史 高位,中国的产量增速处于历史高位,达到30%左右的同比增幅,同时由于国 内外价差比较小,导致难以通过出口消耗过剩的产能,再加上国内需求受宏观调 控影响比较低迷,导致了国内钢铁价格的下降和国内外价差的扩大。

基于此,我们可以判断06年国内钢铁行业的形势。

目前中美钢材价差正处 于历史高位,与之相对应的是中美产量增速差处于历史低位,国内产量增速比较 低,达到20%左右。

从趋势来看,未来中美钢铁价差将逐渐减小。

在全球经济向好,钢材需求旺盛的形势下,国外限产保价效果明显,目前国 际钢铁产量增速短期内难有显著增长,可以预计,国际钢铁价格将持续维持高位, 因此将带动国内钢铁价格上升,并引起中美钢铁价差的缩小。

与此同时,国内的 产量增速将逐渐提高,中美钢铁产量增速差重新增大。

-0.2 -0.06 0.08 0.22 0.36 0.5 Jan-94 Jul-95 Jan-97 Jul-98 Jan-00 Jul-01 Jan-03 Jul-04 Jan-06 -0.5 -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3残差(左轴)实际值(右轴)预测值(右轴) -0.2 -0.06 0.08 0.22 0.36 0.5 Jan-94 Jul-95 Jan-97 Jul-98 Jan-00 Jul-01 Jan-03 Jul-04 Jan-06 -0.5 -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2残差(左轴)实际值(右轴)预测值(右轴) 产能处于充 分利用状态 产能处于充 分利用状态 9 图17:中国美国钢产量增速 图18:中国美国钢产量增速差 数据来源:IISI,国信证券经济研究所数据来源:IISI,国信证券经济研究所 图19:中国美国钢铁价格指数及指数差图20:中国钢产量增长率周期分析 数据来源:Custeel、国信证券经济研究所数据来源:IISI、国信证券经济研究所 行业成本分析 进口矿价上涨19%,但总成本稳中趋降 表4:铁矿石涨价分析(不考虑运价,假设1吨生铁需要1.6吨65%品位的铁矿石,印矿不涨价) 2005离岸价(美分/ 干公吨度FOB) 2006离岸价(美分 /干公吨度FOB) 到岸价上涨(美元) 2005年占比(%)顿钢成本上涨(元) CVRD卡拉加斯SFCJ 56.1866.858.26 CVRD伊塔比拉粉矿55.3465.858.13 18.9 Rio Tinto哈默斯利块矿78.7793.7411.58 Rio Tinto哈默斯利粉矿61.7273.459.07 Rio Tinto扬迪粉矿58.0269.048.53 44.2 74.84 资料来源:国信证券经济研究所 进口铁矿石谈判的最终结果是同比继续上涨19%。

(但球团矿是下降3%) 尽管如此,但由于海运费成本呈下降态势,综合计算,实际到岸价折吨钢成本仅 平均提高了74.84元/吨,而目前现货进口铁矿价格与长单价基本相当。

平均在 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 Jan-01 Jun-01 Nov -01 Apr-02 Sep-02 Feb-03 Jul-03 Dec-03 May -04 Oct-04 Mar-05 Aug-05 Jan-06 中美产量增速差 -0.2 -0.06 0.08 0.22 0.36 0.5 Jan-94 Jul-95 Jan-97 Jul-98 Jan-00 Jul-01 Jan-03 Jul-04 Jan-06 -0.5 -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5残差(左轴)实际值(右轴)预测值(右轴) -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 Jan-01 Jun-01 Nov -01 Apr-02 Sep-02 Feb-03 Jul-03 Dec-03 May -04 Oct-04 Mar-05 Aug-05 Jan-06 美国中国 30 60 90 120 150 180 Mar-03 Sep-03 Mar-04 Sep-04 Mar-05 Sep-05 Mar-06 -20 30 80 130 180 230中国中美价差美国 国内外价差处历史高 位带动国内价格回升 10 65-70美元左右。

随着国内铁矿石新增产能的大量释放,及国际海运费的下降, 06年国内综合矿石价格估计将低于05年。

因此,预计06年钢铁综合生产成本 与05年基本相当。

目前国内铁矿石价格也在500~650元/吨。

其他原料,如 冶金焦06年上半年平均价格同比下降22%,BDI指数06年上半年平均同比下 降43%。

因此,成本因素将不会给钢铁企业效益造成太大负面影响。

图19:煤焦和海运成本趋势 数据来源:Custeel,国信证券经济研究所 未来钢价走势及业绩分析 三大不利因素将影响钢价的继续上涨 钢材价格1季度触底;2季度显著回升;2-3季度是钢材消费旺季,钢价维 持强势,高位运行;3-4季度,随着政策出台及供给过剩压力增大,价格将出现 回落。

预计钢材价格将受宏观调控、出口退税、产能释放三大不利因素影响下半 年将出现回落。

下半年平均钢价与05年持平,全年平均价格较05年下降7%-8%。

预计06年行业效益全年同比将下降50%左右。

宏观调控:流动性过剩,贷款增速过快 对于流动性过剩的宏观调控会影响到固定资产投资,下游需求将得到一定抑 制。

今年前5月,全部金融机构人民币贷款新增已经达到1.78万亿元,占到央行 全年信贷2.5万亿元增长目标的71.2%,同时,国内的存款利率过低,导致了消 费者用买房和进入股市来代替存款。

尽管固定资产投资结构基本合理,但过大的 投资趋势会随时带来宏观调控的风险。

出口退税政策及反倾销倾向将遏制出口 根据钢铁产业政策规定,钢材生产原则上已主要保证国内消费为主,以减少 间接或变相能源和资源类产品出口给中国带来损失,鉴于目前钢材出口量大幅增 长,国家主管部门近期将出台出口退税率下调的政策,将目前钢材出口退税率 11%下调到5%左右,该政策预计8月份颁布,如果实施,将势必导致出口钢材 (坯)回流,将对国内钢材市场产生不利影响。

出口退税率从11%下调至5%, 相当于国内价格提高6%,尽管国内外价差仍然很大,但将对于出口和价格产生 负面影响。

以出口热轧FOB价格530美元/吨为例,如果出口退税减少6%, 以530美元/吨计算,相当于减少了31.8美元/吨。

2006年6月份,中国 出口钢材443万吨,同比102%,环比增长26.5%。

6月份钢材净出口276万吨, 与5月份的203万吨相比增长35.96%。

而2005年6月份钢材净出口-31.66万 800 900 1000 1100 1200 Feb-04 May-04 Aug-04 Nov-04 Feb-05 May-05 Aug-05 Nov-05 Feb-06 May-06 元/吨 1600 2100 2600 3100 3600 4100 4600 5100 5600 6100 6600 山西二级冶金焦价格BDI 11 吨。

过剩产能释放的压力正逐渐加大 尽管钢材出口强劲,极大缓解了国内产能过剩的矛盾,但过剩产能释放的压 力依然存在。

一是出口退税率下调,有可能造成出口钢材回流,从而加大国内市 场供给;二是06年下半年正直国内板材产能陆续释放的高峰期。

从一季度钢铁 企业投资比去年同期略有小幅增长看,今年的力度很可能保持去年的投资水平。

在目前国内板材市场供需基本平衡的条件下,在建的新增3900万吨板带材生产 能力,依靠以产顶进,依靠出口,依靠国内需求增长,也很难完全消化年度新产 能投产高峰期形成的市场资源压力。

产能释放从表5中我们可以看到,整个钢材产品产量增速都处于上升阶段, 板材品种的增速尤其迅速。

今年1-5月板带材产量累计7158万吨,增幅为25.1%增速明显加快。

从6 月份产量来看,热轧薄板、冷轧薄板、热轧薄宽钢带、镀层板(带)、冷轧窄钢 带、冷轧薄宽钢带、电工钢板(带)、中小型型钢、焊接钢管、无缝钢管、中厚 宽钢带、大型型钢、中板、棒材带同比增长速度均在30%以上;其中热轧薄板、 冷轧薄板、热轧薄宽钢带同比增长速度更是达到了130.9%、70.6%、57.5%。

表5:06年上半年钢铁各品种生产态势 增速(%)钢材钢筋线材中板热轧薄板冷轧薄板 1-5月份产量24.6022.0017.6017.8028.3048.20 6月份产量32.129.423.631.2130.970.6 资料来源:Custeel,国信证券经济研究所 整体上市及购并将是06年后的投资主题 集中度低制约了钢铁行业的发展 主要是过度投资导致重复建设从而带来产能过剩;进口铁矿石谈判处于被动 地位,由于中国企业数量众多,分散谈判话语权;资源不能得到有效使用和市场 秩序混乱,造成价格大幅波动;面对国际强有力竞争者,没有充分实力在产品市 场和资本市场进行竞争。

图20:并购重组对我国钢铁业发展更加迫切 数据来源:Custeel,国信证券经济研究所 0 10 20 30 40 50 60 1996199719981999200020012002200320042005 % 全球集中度(CR10)中国集中度 12 由于历史的原因以及近年来利益驱使下国内钢铁产能的盲目扩张,减缓了中 国钢铁业产业结构调整的步伐。

与世界钢铁业集中度的持续上升相反(10年上 升了17个百分点),而同期中国钢铁业的集中度有所下降(10年下降了10个百 分点)。

钢铁行业只有实现制度性变革,才能使行业估值得到提升 行业效益回落使企业的生存重新面临考验,扩大规模、完善产业链,改善产 品结构成为企业发展的主旋律,在国内钢铁行业逐步进入调整期后,国际钢铁业 购并的浪潮开始向国内蔓延。

提高产业集中度,区域内及跨区域钢铁企业整合成 为现阶段国内钢铁行业的主题。

表6:已然或潜在的并购 核心企业 钢产量:万吨 区域名称2004年规模2006年规模已然或潜在的并购对象 东北区鞍钢11331400本钢 华北区首钢848900唐钢 华东区宝钢21412200集团下属各企业,马钢,八一, 中南区武钢9311100鄂钢、柳钢、杭钢 西南区攀钢543700成钢、长钢 数据来源:国信证券经济研究所 6月末,阿塞洛的董事会决定支持米塔尔的竞购案,这一价值260亿欧元(约 330亿美元)的交易将诞生一个新的“阿塞洛-米塔尔”公司,新公司将年产1.2 亿吨粗钢,占全球钢产量的10%。

整体上市和购并提升国内钢铁行业的产业集 中度,将使得钢铁企业的经营效率得到提高,得以有力面对国际钢铁企业的竞争, 享受到中国经济增长带来的对钢铁的持续需求的收益。

目前,宝钢股份的购并扩张正受到市场的密切关注。

宝钢在二级市场举牌邯 郸钢铁并持有其潜在股份(正股和权证)超过10%,是我国钢铁行业实现市场 化收购的一次预演,具有较深远的示范意义。

国际钢铁巨头的整合将推进国内钢 铁企业的整合。

2006年下半年钢铁行业投资策略 行业估值偏低 钢铁股股价基本已经处于最低点,目前资本市场整体大盘的市盈率约25倍, 而钢铁股的市盈率仍在6-8倍左右,明显偏低,价格都很便宜。

如果下半年行业 基本面仍维持现在的状况,钢铁股应有30%以上的上升空间。

钢铁板块合理市 盈率应为10倍。

表7:不同市场钢铁上市公司平均PB水平对比 公司P/BP/E 新日铁1.888.05 日本JFE 2.318.83 韩国浦项1.044.49 台湾中钢1.688.39 美钢联2.0010.37 美国Nucor 3.5111.59 英国Corus 1.217.61 阿塞洛1.415.87 塔塔3.757.15 国外平均2.098.04 13 太钢不锈1.309.28 鞍钢新轧1.345.97 包钢股份1.057.80 新钢钒1.076.78 宝钢股份0.967.49 武钢股份1.005.76 国内平均1.127.18 数据来源:Bloomberg,国信证券经济研究所 目前,行业平均吨钢市值1158元/吨,行业平均PB1.01,与国际钢铁公司 相比,国内钢铁上市公司价值明显低估。

钢铁板块具有明显的主题投资特征 1、购并(整体上市):在周期性行业业绩波动的形势下,整体上市及购并预 期,给钢铁股带来较好的成长空间。

如鞍钢新轧、太钢不锈、酒钢宏兴、 包钢股份、莱钢股份; 2、矿山资源:在全球资源日趋紧张的形势下,拥有资源是决定企业未来发展 的立命之本,因此,目前拥有铁矿自给率高的企业,可有较高估值,如新 钢钒、西宁特钢、唐钢股份、承德钒钛、鞍钢新轧、包钢股份; 3、高股息率:钢铁股是典型的价值型股,很多钢铁股都具有较高的分红率, 在目前股价相对较低的情况下,钢铁股的股息率远超过银行利息,股息率接 近10%。

如新兴铸管、唐钢股份、武钢股份、宝钢股份; 图21:国内钢铁上市公司吨钢市值分布图22:国内钢铁上市公司PB分布 数据来源:国信证券经济研究所数据来源:国信证券经济研究所 4、军工用钢:军备及国防增加财政开支,是“十一五”规划发展的亮点,因 此军工用钢企业将有明显的投入。

如长城股份、抚顺特钢、大冶特钢等; 5、股指期货的推出:钢铁股是沪深300指数的重要组成部分,股指期货的 推出将对权重较大的钢铁股形成利好。

如宝钢、武钢。

重点关注: 鞍钢新轧、太钢不锈、酒钢宏兴、韶钢松山、新兴铸管、莱钢股份等。

0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 G 济钢 莱钢 股份 南钢 股份 G 本钢 G 唐钢 G 酒钢 G 安钢 G 太钢 G 凌钢 G 韶钢 G 鞍钢 G 邯钢 G 首钢 G 华菱 G 包钢 G 马钢 G 新钢钒 G 武钢 G 宝钢 元/吨 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 G 八一 G 凌钢 G 杭钢 G 安钢 G 韶钢 G 酒钢 G 华菱 G 马钢 G 本钢 G 宝钢 莱钢 股份 G 武钢 G 邯钢 南钢 股份 G 包钢 G 唐钢 G 首钢 G 新 钢钒 G 济钢 G 太钢 G 广钢 G 鞍钢 G 承 钒钛 14 重点公司评级 表8:钢铁行业重点上市公司评级与估值指标(6月22日股价) 总市值(亿元) 05吨钢市值(元/吨) 06EPS(元) 07EPS(元) 06 PE 07 PEPB股价(元)投资评级 鞍钢新轧336.9928320.951.105.985.161.345.68推荐 太钢不锈71.9315840.600.859.286.551.305.57推荐 新钢钒86.3921240.500.556.786.161.073.39推荐 宝钢股份728.5038780.550.657.566.400.964.16推荐 武钢股份206.1419850.460.565.724.701.002.63推荐 酒钢宏兴31.747620.540.658.076.710.834.36推荐 数据来源:国信证券经济研究所 鞍钢新轧:整体上市和资源优势促业绩增长 上半年净利润预增100%-150% 整体上市后公司的钢材产量将由550万吨左右增加至1500万吨,增长 172%。

公司西区500万吨项目今年将全面达产。

成本优势 公司背靠亚洲开采规模最大的鞍山铁矿,公司的铁矿石可以自给80%,同 时东北地区的煤炭资源也比较丰富。

在06年上半年钢材价格较低但煤电油运成 本上升的背景下,成本优势使得公司能够更好地利用整体上市的优势。

高股息率 公司连续三年50%的分红承诺显示了公司的投资价值,股息率分别达7%和 9.57% 投资主题--资源及高派息 我们预测,2006年EPS可达0.95元,2007年EPS可达1.1元。

按照当 前股价计算,2006年和2007年该股的动态PE分别为5.97倍和5.16倍,价值 严重低估。

给予“推荐”的投资评级。

图23:G鞍钢近期股价走势 数据来源:Wind,国信证券经济研究所 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 19-May -0519-Jul-0519-Sep-0519-Nov -0519-Jan-0619-Mar-0619-May -06 G鞍钢上证指数 15 太钢不锈:不锈钢“龙头”及整体上市提升公司 价值 整体上市获批,提升竞争力 6月14日,证监会核准公司的定向增发整体上市计划。

整体上市将使公司 的产能规模达到1000万吨,同比增长100%左右,其中不锈钢产量增加1.5倍, 达到250万吨。

将成为国内“龙头”和世界三大不锈钢生产商之一。

成本优势突出 铁矿石:公司现有自备矿山,铁矿石自给率可达85%(公司本部的300万 吨产量);近期集团公司又购入铁矿石储量12亿吨的一座矿山,投产后将能满 足500万吨铁的生产能力所需铁矿石。

煤:煤采购价比行业平均低100—200元/吨;集团公司近期还购买了储量 为15亿吨的焦煤矿。

镍:集团公司参股金川公司的10%股份,和金川以及国外几家镍生产和供 应商保持着良好的关系。

投资主题—整体上市 公司目前股价5.50元,按照我们预计:06年并表后每股收益0.60元,07 年公司每股收益0.85元左右,公司动态PE分别为9.28倍和6.55倍,PB为 1.06倍,价值低估。

继续维持公司‘推荐’的投资评级。

图24: G太钢近期股价走势 数据来源:Wind,国信证券经济研究所 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 19-May-0519-Jul-0519-Sep-0519-Nov-0519-Jan-0619-Mar-0619-May-06 G太钢上证指数 16 新钢钒:铁矿资源优势及钒产品对支撑公司业绩 资源成本优势 公司2006年投资18亿元建设白马铁矿。

铁矿石自给率达50%,另外35% 矿石周边采购。

轨梁产品 轨梁万能轧机生产线于05年底投产,预计将新增轨梁品种50万吨。

1-4月 铁路运输业固定资产投资同比增长85.7%。

预计全年将保持高速增长态势。

钒产品占比提高 05年公司的钒产品占公司净利润的30%以上,有力支撑了公司的业绩。

但 是钒铁市场06年上半年持续低迷,目前价格显著地低于去年同期水平。

投资主题—资源优势 公司预发行46亿元可转债,股价应高于每股净资产,加上认沽权证的行权 压力,公司将会保证业绩的实现。

目前公司市净率仅为0.71倍,市盈率为6.78 倍,估值水平有较大低估。

提高公司评级至‘推荐’。

图25:G新钢钒近期股价走势 数据来源:Wind,国信证券经济研究所 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 19-May -0519-Jul-0519-Sep-0519-Nov -0519-Jan-0619-Mar-0619-May -06 G新钢钒上证指数 17 G酒钢:整体上市实现在即 整体上市实现在即 公司地理位置优越,区域优势明显,实现整体上市后,预期公司将收购集团 的200万吨热轧项目、烧结、焦化等资产。

公司的规模将达到700万吨,产品 结构显著改善,成为西北最大的钢铁生产基地。

具有重要的战略地位。

原料成本行业领先 集团公司自备矿山有5亿吨的存储量,距离酒钢集团所在的嘉峪关市150 公里的镜铁山有5.5亿吨的铁矿石,可供开采近60年,公司自有矿石的供给率 目前在50%以上,未来两到三年,自有资源的供给率将达到80%以上。

公司所 需焦煤与动力煤,主要由三个钢铁基地的周边煤矿供应。

其生铁成本行业领先。

投资主题—并购价值明显 预测2006、2007、2008年EPS分别为0.54元、0.65元、0.84元,动 态市盈率为8.2、6.8、5.2倍,市净率0.9、0.8、0.7倍。

公司的PE,PB,吨 钢市值都比较低。

给予“推荐”投资评级。

图26: G酒钢近期股价走势 数据来源:Wind,国信证券经济研究所 0.2 0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 3-May -0513-Jul-0513-Sep-0513-Nov -0513-Jan-0613-Mar-0613-May -06 G酒钢上证指数 18 国信证券投资评级: 类别级别定义 推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘10%—20之间 中性预计6个月内,股价变动幅度相对大盘介于±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价跌幅为相对大盘10%以上 推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数5%—10%之间 中性行业股票指数在6个月内表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避行业股票指数在6个月内表现介于市场指数-5%以上 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任 何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证 券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

国信证券有限责任公司 所长 岳克胜 (0755)82130833 常务副所长 蒋国云 (0755)82130833-1808 jianggy@guosen.com.cn 副所长 姚鸿斌 (0755)82130833-1828 yaohongbin@guosen.com.cn 首席经济学家 杨建龙 (010)65595687 yangjl@guosen.com.cn 研究联席主管 纺织品与服装行业首席分析师 高芳敏 (021)68864586 gaofm@guosen.com.cn 研究联席主管 IT行业首席分析师 肖利娟 (010)82252322 xiaolj@guosen.com.cn 研究联席主管 造纸行业首席分析师 李世新 (0755)82130833-1810 lisx@guosen.com.cn 首席估值分析师 汤小生 (021)68864595 tangxs@guosen.com.cn 钢铁有色金属行业首席分析师 郑 东 (010)82254160 zhengdong@guosen.com.cn 金融工程首席分析师 葛新元 (0755)82130833-1823 gexy@guosen.com.cn 交通运输行业首席分析师 唐建华 (0755)82130833-1826 tangjianh@guosen.com.cn 社会服务行业首席分析师 刘 都 (021)68864596 liudu@guosen.com.cn 房地产行业首席分析师 方 焱 (0755)82130833-1815 fangyan@guosen.com.cn 家电行业资深分析师 王念春 (0755)82130833-1854 wangnc@guosen.com.cn 医药行业资深分析师 贺平鸽 (0755)82130833-1851 hepg@guosen.com.cn 电力设备行业资深分析师 杜 猛 (021)68864596 dumeng@guosen.com.cn 金融行业资深分析师 朱 琰 (010)82254206 zhuyan@guosen.com.cn 通信行业资深分析师 张贞卓 (0755)82130833-1806 zhangzz@guosen.com.cn 批发零售行业资深分析师 谭丽 (010)82252911 tanli@guosen.com.cn 策略资深分析师 李颖俊 (0755)82133396 liyj@guosen.com.cn 宏观策略资深分析师 大宗商品分析师 谢可 (0755)82130833-1858 xieke@guosen.com.cn 有色金属行业分析师 黄安乐 (010) 82254205 huangal@guosen.com.cn 衍生品研究分析师 王 愈 (0755)82130833-1857 wangyu@guosen.com.cn 煤炭行业分析师 杨立宏 (010)82254205 yanglh@guosen.com.cn 医药行业分析师 朱 明 (0755)82130833-1837 zhuming1@guosen.com.cn 石化行业分析师 陈爱华 (0755)82130833-1831 chenah@guosen.com.cn 医药行业分析师 丁丹 (0755)82130833-1821 dingdan@guosen.com.cn 化工行业分析师 张剑峰 (0755)82130833-1813 zhangjf@guosen.com.cn 交通运输行业分析师 郑国 (0755)82130833-1827 zhengguo@guosen.com.cn 食品饮料行业分析师 黄茂 (0755)82130833-1861 huangmao@guosen.com.cn 固定收益分析师 黄飙 (0755)82130833-1868 huangbiao@guosen.com.cn 固定收益分析师 王磊 (0755)82130833-1809 wanglei@guosen.com.cn 固定收益分析师 皮敏 (0755)82130833-1817 pimin@guosen.com.cn 固定收益分析师 李晓峰 (0755)82130833-1849 lixf@guosen.com.cn 国信证券经济研究所销售交易部 销售/交易总监(华东) 薛 俊 (021)68864598 xuejun@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 傅华星 (021)68866025 fuhx@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 盛建平 (021)68864592 shengjp@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 周立恒 (021)68864011 zhouliheng@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘宇华 (0755)82130818 liuyh@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘钦 (0755)82130680 liuqin@guosen.com.cn 销售/交易负责人(华北) 王晓健 (010)82252615 wangxj@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 王立法 (010)82252236 wanglf@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 谭春元 (010)82259782 tancy@guosen.com.cn

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载