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国联证券-2021年9月份经济数据点评:供需双重冲击,稳增长压力渐显-211019

研报作者:张晓春 来自:国联证券 时间:2021-10-20 11:52:05
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  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    bas****007
  • 研报出处
    国联证券
  • 研报页数
    8 页
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研究报告内容

1 T a b le _ F irs t | 证券研究报告 宏观点评 | 供需双重冲击,稳增长压力渐显 ——2021年9月份经济数据点评 事件:前三季度,GDP同比增长9.8%。

其中,固定资产投资累计同比增长 7.3%;9月份工业增加值和社会消费品零售分别增长3.1%和4.4%。

点评: GDP:供需双弱,呈现回落 GDP今年一、二、三季度两年平均分别增长5.0%、5.5%和4.9%。

三季度增速 回落明显,一方面是受供给端约束,双限冲击不断显现,工业生产和投资 均现放缓;另一方面,需求端,房地产走弱仍在途中,消费虽有所回暖,但 整体依旧较为低迷。

工业增加值:制造业放缓、采矿业提速,电力生产加快 9月份,规模以上工业增加值同比增长3.1%,两年平均增长5.0%。

受双控影 响,制造业生产明显下滑,而在涨价催化之下,采矿业生产有所提速;与 此同时,为保障供应,电力、燃气及水的生产和供应业有所加快。

行业上, 医药、电子较好,新能源汽车、集成电路等新兴工业品快速增长,而汽车 拖累依然明显。

固定资产投资:房地产持续降温,制造业表现较佳 前三季度,全国固定资产投资两年平均增长3.8%,较上月回落0.2个百分点。

其中,基建投资、制造业投资和房地产投资两年平均增长分别为0.4%、3.3% 和7.2%。

基建低迷,房地产走弱、制造业相对较好。

房地产投资目前形成 价格回落,预期转弱,销售走低,投资资金来源受限,进而影响投资、开工 和土地购置的负向冲击;而基建在15号文、国有土地出让金受限下,基建 投资持续低迷;受工业企业利润好转,制造业投资相对较好。

但从PMI大小 企业持续分化可以看出,在大宗上涨下当前中小企业依然面临较大压力, 需警惕制造业投资中的大小分化,国企民企分化的现象。

消费:节假日和价格上涨推动回升,汽车仍是重要拖累 9月份,社会消费品零售两年平均增长3.8%,加快2.3个百分点。

消费提速 或主要与以下几方面因素有关:一是疫情好转和中秋节假日带动餐饮消费 回升;二是价格因素的影响,主要体现为石油制品消费的提速;三是苹果 手机上市带动通讯器材回暖;此外,抗通胀类珠宝首饰也有较大幅度的回 升。

但汽车消费降幅进一步扩大拖累整体消费增长。

房地产和汽车双双拖 累,是当前需求疲弱的重要因素。

9月份,城镇调查失业率为4.9%,较上月 回落0.2个百分点,就业市场有所好转,但从PMI就业指标持续低于荣枯线 看出就业压力仍存,收入分化、物价持续上涨或仍是考验后续消费增长的 重要因素。

风险提示:疫情反复;经济复苏不及预期。

| 2021年10月19日 相对市场表现 | 张晓春分析师 执业证书编号:S0590513090003 电话:051082832053 邮箱:zhangxc@glsc.com.cn | | 相关报告 1、《剪刀差再创历史新高,大宗涨价何时休?》 《》 2021.10.142、《出口维持韧性,对美出口是最大亮点》 《》 2021.10.133、《供需走弱,价格上涨,分化加剧》 《》 2021.09.30 请务必阅读报告末页的重要声明 上证指数300沪深 21-0921-0821-0721-0621-0521-0421-0321-0221-0120-1220-1120-10 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 2请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 正文目录 1供需双弱,呈现回落....................................................3 2工业增加值:制造业放缓、采矿业提速,电力生产加快......................3 3固定资产投资:房地产持续降温,制造业表现较佳..........................5 4消费:节假日和价格上涨推动回升,汽车仍是重要拖累......................6 5风险提示.............................................................7 图表目录 图表1:GDP及分产业增速:延续回落..........................................................................3 图表2:三季度两年同比增速回落...................................................................................3 图表3:9月份工业增加值两年平均增速继续下降..........................................................3 图表4:三大产业增速(%) ...........................................................................................3 图表5:分行业工业增加值表现(%) ............................................................................4 图表6:高技术产业增加值增依然较高(%) .................................................................4 图表7:新兴工业产量增速较快(%) ............................................................................4 图表8:前三季度各分项投资同比增速(%) .................................................................5 图表9:固定资产投资两年增速回落...............................................................................5 图表10:房价环比下跌城市加速上升.............................................................................5 图表11:房地产销售额和销售面积同比(%) ...............................................................5 图表12:高新技术产业投资表现亮眼(%) ...................................................................6 图表13:制造业投资分行业表现.....................................................................................6 图表14:分领域消费增速................................................................................................7 图表15:消费两年平均增速9月回升至3.8% ................................................................7 图表16:主要行业9月份消费增速(%) ......................................................................7 图表17:城镇调查失业率有所下行(%) ......................................................................7 3请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 1供需双弱,呈现回落 前三季度GDP同比增长9.8%,两年平均增长5.2%,比上半年两年平均增速回落 0.1个百分点。

分季度看,一、二、三季度两年平均分别增长5.0%、5.5%和4.9%。

三 季度增速回落明显,一方面是受供给端约束,双限冲击不断显现,工业生产和投资均 现放缓;另一方面,需求端,房地产走弱仍在途中,消费虽有所回暖,但整体依旧较 为低迷。

2工业增加值:制造业放缓、采矿业提速,电力生产加快 9月份,规模以上工业增加值同比增长3.1%,两年平均增长5.0%。

分三大门类 看,9月份采矿业、制造业、电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值分别同比增 长3.2%、2.4%和9.7%,分别较8月份提升0.7和-3.1和3.4个百分点。

受双控影响, 制造业生产明显下滑,而在涨价催化之下,采矿业生产有所提速;与此同时,为保障 供应,电力、燃气及水的生产和供应业有所加快。

具体行业上,医药制造业、计算机通信和其它电子增速居前,但增速有所回落, 图表1:GDP及分产业增速:延续回落 图表2:三季度两年同比增速回落 来源:Wind,国联证券研究所 来源:Wind,国联证券研究所 图表3:9月份工业增加值两年平均增速继续下降 图表4:三大产业增速(%) 来源:Wind,国联证券研究所 来源:Wind,国联证券研究所 第三产业第二产业第一产业累计同比GDP 20 21 -0 8 20 21 -0 6 20 21 -0 4 20 21 -0 2 20 20 -1 2 20 20 -1 0 20 20 -0 8 20 20 -0 6 20 20 -0 4 20 20 -0 2 20 19 -1 2 20 19 -1 0 20 19 -0 8 20 19 -0 6 20 19 -0 4 20 19 -0 2 20 18 -1 2 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 两年平均增长GDP 三季度二季度三季度 6% 6% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 4.90% 5.50% 5% 工业增加值两年平均增速 月9月8月7月6月5 7.00% 6.50% 6.00% 5.50% 5.00% 4.50% 4.00% 5.00% 5.40% 5.60% 6.50% 6.60% 电力、燃气及水的生产和供应业采矿业制造业 20 21 -0 9 20 21 -0 8 20 21 -0 7 20 21 -0 6 20 21 -0 5 20 21 -0 4 20 21 -0 3 20 21 -0 2 20 21 -0 1 20 20 -1 2 20 20 -1 1 20 20 -1 0 20 20 -0 9 20 20 -0 8 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 4请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 而电力、热力的生产和供应、铁路船舶航空航天业则呈现明显提速。

汽车缺芯有所缓 解,增加值降幅有所收窄,而受到双控影响,黑色金属冶炼和压延的降幅则进一步扩大。

图表5:分行业工业增加值表现(%) 来源:Wind,国联证券研究所 尽管工业增加值增速放缓,但从结构看,产业升级态势依然较为明显。

体现为几 个方面:一是9月份高技术产业增加值达到14%,虽较上月有所回落,但仍远高于 整体制造业工业增加值增速;二如前所述,医药、电子等新兴行业增速较快;三是从 工业产品产量看,新兴工业品快速增长,新能源汽车、集成电路、风电、工业机器人、 微型计算机设备产量同比分别增长141.3%、21.4%、19.7%、19.5%和12%,增速 均超10%。

2021-092021-08 40 30 20 10 0 (10) (20) 图表6:高技术产业增加值增依然较高(%) 图表7:新兴工业产量增速较快(%) 来源:Wind,国联证券研究所 来源:Wind,国联证券研究所 高技术产业制造业20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 )%月同比增速(9年2021 微型电子计算机工业机器人风电集成电路新能源汽车 160 140 120 100 80 60 40 20 0 12.0 19.519.721.4 141.3 5请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 3固定资产投资:房地产持续降温,制造业表现较佳 前三季度,全国固定资产投资(不含农户)39.8万亿元,同比增长7.3%,两年 平均增长3.8%。

较上月回落0.2个百分点。

其中,基建投资、制造业投资和房地产投 资两年平均增长分别为0.4%、3.3%和7.2%。

基建投资较上月回升0.2个百分点、制 造业投资与上月持平而房地产投资则较上月回落0.5个百分点。

从两年同比增速数据看出,房地产投资是过去两年投资增长的主要动力,但今年 随着调控效应的逐渐显现,房地产销售呈现明显下滑并对投资造成冲击,形成价格回 落,预期转弱,销售走低,投资资金来源受限,进而影响投资、开工和土地购置的负 向冲击,在房地产“双维护”下,短期政策收紧力度或有所缓解,但或难改行业中长 期趋势;而基建在15号文、国有土地出让金受限下,基建投资持续低迷;受工业企 业利润好转,前三季度制造业投资同比增速最高,为14.8%,高于同期房地产和基建 分别为8.8%和1.5%的增速。

但从PMI大小企业持续分化可以看出,在大宗上涨下当 前中小企业依然面临较大压力,需警惕制造业投资中的大小分化,国企民企分化的现象。

图表8:前三季度各分项投资同比增速(%) 图表9:固定资产投资两年增速回落 来源:Wind,国联证券研究所 来源:Wind,国联证券研究所 图表10:房价环比下跌城市加速上升 图表11:房地产销售额和销售面积同比(%) 来源:Wind,国联证券研究所 来源:Wind,国联证券研究所 基建(不含电力)固定资产房地产制造业 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1.50 7.30 8.80 14.80 月9月8月7 制造业投资基础建设投资固定资产投资增速房地产投资 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 3.30% 0.40% 3.80% 7.20% 3.30% 0.20% 4.00% 7.70% 3.1% 0.9% 4.3% 8.0% 环比下跌城市数环比持平城市数环比上涨城市 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 43 30 23 20 17 20 23 27 34 19 2826 52 68 74 77 80 7776 6664 79 7173 累计同比:商品房销售额累计同比:商品房销售面积 20 21 -0 9 20 21 -0 8 20 21 -0 7 20 21 -0 6 20 21 -0 5 20 21 -0 4 20 21 -0 3 20 21 -0 2 20 21 -0 1 20 20 -1 2 20 20 -1 1 20 20 -1 0 20 20 -0 9 20 20 -0 8 20 20 -0 7 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 6请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分行业看,高新技术产业保持高增,而汽车仍是重要拖累。

前三季度,高技术产 业投资同比增长18.7%,两年平均增长13.8%;其中高技术制造业和高技术服务业投 资同比分别增长25.4%、6.6%。

高技术制造业中,计算机及办公设备制造业、航空航 天器及设备制造业投资同比分别增长40.8%、38.5%;高技术服务业中,电子商务服务 业、检验检测服务业投资同比分别增长43.8%、23.7%。

另一方面,汽车制造业投资依 旧低迷,并成为制造业投资的重要拖累项。

4消费:节假日和价格上涨推动回升,汽车仍是重要拖累 9月份,社会消费品零售总额36833亿元,同比增长4.4%,比上月加快1.9个百 分点;两年平均增长3.8%,加快2.3个百分点。

消费提速我们认为或主要与以下几方面因素有关:一是疫情好转和中秋节假日带 动(去年中秋为10月份),外出就餐增多,体现为餐饮消费更为快速的提升,同比从 8月下降4.5%提升至9月增长3.1%;二是价格因素的影响,主要体现为石油制品消 费的提速;三是苹果手机上市带动通讯器材增速快速回升至22.8%(上月为-14.9%); 此外,抗通胀类珠宝首饰也有较大幅度的回升。

但汽车消费降幅进一步扩大至11.8% (上月为-7.4%),拖累整体消费增长。

事实上,如前文所述,汽车在投资、生产、消 费端均现疲态,由于汽车体量大,产业链较长,从而对整体经济造成较大冲击,正如 我们上个月点评提到,房地产和汽车双双拖累,是当前需求疲弱的重要因素。

而作为 两大大宗需求端,其后续或将影响大宗商品价格上涨的空间和速度。

9月份,城镇调查失业率为4.9%,较上月回落0.2个百分点,就业市场有所好 转,但从PMI就业指标持续低于荣枯线看出,目前中小企业经营状况或对就业市场造 成了部分拖累,与此同时,收入分化、物价持续上涨或仍是考验后续消费增长的重要 因素。

图表12:高新技术产业投资表现亮眼(%) 图表13:制造业投资分行业表现 来源:Wind,国联证券研究所 来源:Wind,国联证券研究所 制造业投资高新技术产业固定资产 20 21 -0 9 20 21 -0 8 20 21 -0 7 20 21 -0 6 20 21 -0 5 20 21 -0 4 20 21 -0 3 20 21 -0 2 20 21 -0 1 20 20 -1 2 20 20 -1 1 20 20 -1 0 20 20 -0 9 20 20 -0 8 20 20 -0 7 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 2021-082021-09 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 7请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 5风险提示 疫情反复,经济复苏不及预期。

图表14:分领域消费增速 图表15:消费两年平均增速9月回升至3.8% 来源:Wind,国联证券研究所 来源:Wind,国联证券研究所 图表16:主要行业9月份消费增速(%) 图表17:城镇调查失业率有所下行(%) 来源:Wind,国联证券研究所 来源:Wind,国联证券研究所 商品零售餐饮收入社会消费品零售总额 20 21 -0 9 20 21 -0 8 20 21 -0 7 20 21 -0 6 20 21 -0 5 20 21 -0 4 20 21 -0 3 20 21 -0 2 20 21 -0 1 20 20 -1 2 20 20 -1 1 20 20 -1 0 20 20 -0 9 20 20 -0 8 20 20 -0 7 20 20 -0 6 20 20 -0 5 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 社会消费品两年平均增速 月9月8月7月6月5 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 3.80% 1.50% 4.30% 4.90% 4.50% 2021-092021-08 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 城镇调查失业率6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 8请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。

我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

评级说明 投资建议的评级标准 评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评 级(另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6 到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日 后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对 同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。

其 中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以 三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中 国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准;韩国市场以柯斯达克指数或韩国综 合股价指数为基准。

股票评级 买入相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“国联证 券”)。

未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。

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