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伊利股份:浙商证券-伊利股份-600887-点评报告:拟定增130亿,有望加速成长-210606

研报作者:邓晖 来自:浙商证券 时间:2021-06-06 19:56:55
  • 股票名称
    伊利股份
  • 股票代码
    600887
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    da***he
  • 研报出处
    浙商证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    474 KB
研究报告内容

1/4 点评报告 伊利股份(600887) 报告日期:2021年06月06日 拟定增130亿,有望加速成长 ──伊利股份点评报告 行业公司研究 | 食品加工行业 | :邓晖 执业证书编号:S1230520040002 :021-80106029 :denghui@stocke.com.cn 投资要点 事件 6月5日,公司公告定增预案,拟定增募资130亿元,主要用于液态奶、婴配粉、矿泉水、 信息化等建设项目。

拟定增130亿元,重点用于产能提升计划 1)本次定增,是公司近10年来首次定增,有望进一步加速公司成长。

公司拟定增130亿 元,主要用于液态奶生产基地建设项目(54.8亿元)、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶 粉智能制造示范项目(15.5亿元)、数字化转型和信息化升级项目(12.5亿元)、长白山天 然矿泉水项目(2.7亿元)、乳业创新基地项目(5.9亿元)、补流38.6亿元。

2)产能提升计划有望带来约21%增量。

公司2020年产能同比+10.7%(达到1312万吨/年), 2019年产能同比+8.3%,与公司收入增长节奏匹配。

本次拟定增的130亿元中的56%用于 产能提升计划,其中液态奶项目(呼和浩特)产能3181吨/日,单吨投资额121万元;液态 奶项目(林甸)产能903吨/日,单吨投资额189万元;液态奶项目(吴忠)产能828吨/ 日,单吨投资额164万元;液态奶项目(呼伦贝尔)产能658吨/日,单吨投资额136万元; 液态奶项目(兴安盟)产能578吨/日,单吨投资额192万元;奶粉项目产能100吨/日,单 吨投资额2120万元;矿泉水项目产能1296吨/日,单吨投资额57万元。

产能提升计划项目 合计产能约7544吨/日,简单折合产能约275万吨/年,预计在2-3年时间内为公司现有产 能带来约21%增量。

看三年:利润率有望回到上行通道,奶粉、低温、奶酪加速成长 1)竞争格局改善,利润率有望回到上行通道:2020年疫情影响+原奶价格上涨+并表因素, 公司净利率(7.35%)回到2013-2014年底部水平;同时,2020年行业集中度提升加速(液 态奶CR5为57.1%,同比+1.3pct,15-19年CR5提升3.1pct),两强竞争格局改善;公司利 润率有望重新进入上行周期。

2)白奶、酸奶高端化保障成长,奶粉、低温、奶酪是加速器:2020年,公司在液态奶/酸 奶板块的市占率已达到25.3%/30.6%,近5年零售收入CAGR为3.25%/22.25%,以高端化 作为抓手,为公司提供稳定的成长引擎;同时,奶粉、低温、奶酪是公司未来的重点发力 方向,竞争格局均良好,是公司成长的加速器。

其中,奶粉板块,公司2021年183亿投资 计划中44%用于奶粉,投资体量最大;低温板块,2019年连续推出三款低温鲜奶,加速低 温鲜奶布局;奶酪板块,2018年成立奶酪事业部,2019年推出儿童奶酪棒,2020年推出成 人奶酪棒。

护城河:管理团队稳定靠谱,深度分销壁垒过硬 1)管理团队稳定靠谱,与公司利益高度一致:董事长潘刚先生深耕行业29年,2002年担 任总裁、2005年担任董事长至今,带领的管理团队稳定靠谱,连续完成战略目标;06-19 年公司共实施3次股权激励计划、1次员工持股计划,2020年推出长期服务计划,将持续 20年并每年实施一期,绑定核心团队利益,激发团队活力。

2)打造深度分销体系,塑造过硬渠道壁垒:2006年起,公司启动“织网计划”,率先完成 渠道布局的“纵贯南北、辐射东西”;2007年,通过“万村千乡”活动率先布局乡镇网点; 2013年,启动“渠道精耕”,持续下沉;到2020年,公司服务乡镇村网点达到近109.6万 家,常温液态奶渗透率达到84.7%。

投资建议 公司是中国乳业龙一,管理团队稳定靠谱,深度分销壁垒过硬,利润率有望回到上行通道, 奶粉、低温、奶酪加速成长。

我们预计21-23年公司归母净利润85.52/99.27/113.88亿元, 同比+21%/+16%/+15%,对应6月4日估值28/24/21倍(市值2408亿元),维持“买入”评级。

风险提示 食品安全风险,原奶价格波动风险,业务扩张不及预期风险 评级买入 上次评级买入 当前价格¥39.58 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 1Q/20210.47 4Q/2020 0.17 3Q/2020 0.38 2Q/20200.43 公司简介 公司是中国乳制品龙头,主营液态奶、 奶粉、冷饮等研产销,2020年公司常温 液奶市占率达到38.6%。

公司于1993 年成立,1996年上市,董事长为潘刚先 生,管理层持股比例高,管理层利益与 公司高度一致。

相关报告 1《伊利股份深度报告:乳业航母,问 鼎全球》2021.06.04 2《伊利股份:Q1动销表现出色,产品 结构持续升级》2021.04.29 3《伊利股份:Q3业绩增长24%,盈利 水平持续提升》2020.10.30 报告撰写人:邓晖 数据支持人:邓晖 联系人:邓晖,杨骥,赵璐 证券研究报告 伊利股份(600887)点评报告 2/4 财务摘要 (百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入96,524108,773121,824136,125 (+/-) 7.24% 12.69% 12.00% 11.74% 净利润7,0788,5529,92711,388 (+/-) 2.08% 20.82% 16.08% 14.71% 每股收益(元) 1.161.411.631.87 P/E 34.0128.1524.2521.14 伊利股份(600887)点评报告 3/4 附录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位:百万元2020A 2021E 2022E 2023E单位:百万元2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产28381309403628442037营业收入96524108773121824136125 现金11695140631825223127 营业成本61806692847726785961 交易性金融资产123123123123 营业税金及附加547616690771 应收账项175914301277955 营业费用21538230492572928559 其它应收款115126145129 管理费用4876519959086725 预付账款1290164216761899 研发费用487566658749 存货75458569985310696 财务费用188934809866 其他5853498649575108 资产减值损失327279378411 非流动资产42774466295107454989 公允价值变动损益17183111122 金额资产类0000 投资净收益600469538535 长期投资2903335238554433 其他经营收益670647627648 固定资产23343301753476038134营业利润8558100441165913389 无形资产1536182621792408 营业外收支(408) (203) (232) (281) 在建工程541721151038710利润总额815098421142713108 其他9575916292419304 所得税1051126914731690 资产总计71154775708735897026净利润70998573995311418 流动负债34768359643933441988 少数股东损益21212630 短期借款6957575851824923归属母公司净利润70788552992711388 应付款项11636130591463616223 EBITDA 10847121291413316152 预收账款6056672077738545 EPS(最新摊薄) 1.161.411.631.87 其他10120104271174212297主要财务比率 非流动负债5853545367987258 2020A 2021E 2022E 2023E 长期借款1375206228583600成长能力 其他4478339039403658营业收入7.24% 12.69% 12.00% 11.74% 负债合计 40622414174613149246营业利润3.36% 17.36% 16.08% 14.84% 少数股东权益 149169195226归属母公司净利润2.08% 20.82% 16.08% 14.71% 归属母公司股东权30384359844103147555获利能力 负债和股东权益 71154775708735897026毛利率35.97% 36.30% 36.57% 36.85% 净利率7.35% 7.88% 8.17% 8.39% 现金流量表 ROE 24.92% 25.65% 25.66% 25.59% 单位:百万元2020A 2021E 2022E 2023EROIC 18.48% 20.12% 20.60% 20.59% 经营活动现金流9852132221541316373偿债能力 净利润70998573995311418资产负债率57.09% 53.39% 52.81% 50.75% 折旧摊销2442185023332720净负债比率22.54% 20.25% 18.93% 18.58% 财务费用188934809866流动比率0.820.860.921.00 投资损失(600) (469) (538) (535)速动比率0.600.620.670.75 营运资金变动(1079) 271239572505营运能力 其它1801 (379) (1101) (600)总资产周转率1.471.461.481.48 投资活动现金流(9043) (5066) (6461) (5893)应收账款周转率59.7371.0881.1387.87 资本支出(4307) (5265) (5697) (5608)应付账款周转率5.655.755.735.72 长期投资(929) (455) (500) (580)每股指标(元) 其他(3807) 655 (265) 294每股收益1.161.411.631.87 筹资活动现金流(47) (5787) (4764) (5605)每股经营现金1.622.172.532.69 短期借款2397 (1199) (576) (259)每股净资产5.005.926.757.82 长期借款904687796742估值比率 其他(3348) (5276) (4984) (6087) P/E 34.0128.1524.2521.14 现金净增加额762236841884876 P/B 7.926.695.875.06 EV/EBITDA 24.6619.4016.3814.05 资料来源:公司公告,浙商证券研究所整理 伊利股份(600887)点评报告 4/4 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入 :相对于沪深300指数表现+20%以上; 2、增持 :相对于沪深300指数表现+10%~+20%; 3、中性 :相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持 :相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好 :行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上; 2、中性 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对 比重。

建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。

本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。

本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

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