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华联股份研究报告:国信证券-华联股份-000882-资产价值低估、购物中心成为发展亮点-060711

研报作者:谭丽 来自:国信证券 时间:2006-07-11 10:31:47
  • 股票名称
    华联股份
  • 股票代码
    000882
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ch***ou
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    谨慎推荐(首次)
  • 研报大小
    174 KB
研究报告内容

公司快评 公司调研简报 批发零售行业 百货业 资产价值低估、购物中心成为发展亮点 批发零售行业资深分析师:谭丽 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

华联股份(000882) 谨慎推荐 (首次评级) 2006年7月11日 事项: 公司今日复牌,成为G华联,公司股改方案为10送3股,复牌后自然除权价格为5.5元,我们近期对公司进行了 深入的调研,认为在公司价值存在一定的低估。

评论: 02年后股东变更、资产清理,主业集中于百货经营 公司02年后,资产清理完毕,北京华联集团成为公司第三大股东,并负责实际经营,02年华联集团注入安贞 华联商厦,成为公司发展的基础,同年中期新开成都、呼和浩特和郑州华联商厦,03年公司又开出石家庄华联商厦, 由于新开门店处于培育期,拖累了公司的利润,因此公司在04年没有新开门店,在05年初新开兰州华联商厦。

目 前总计经营6家百货店,其中北京安贞华联商厦是收入与利润的主要贡献者,而05年新开业的兰州华联商厦当年 亏损大约2000余万元,石家庄店比较小,亏损300万元左右,呼和浩特店亏损600余万元,郑州和成都华联都有 几百万元的盈利。

预计06年兰州华联商厦将大幅减亏,预计亏损300-400万元,呼和浩特华联商厦06年有望实现 小幅盈利,其他门店基本与05年持平,这样将净增利润大约2000万元。

公司在门店培育期,大量使用促销手段,在门店逐渐成熟后,公司更加注重提高利润,而不再大量使用促销手 段来刺激收入,因此未来百货经营方面,收入难有提高(甚至会所下降),但毛利率有所上升。

公司未来还计划通过 代理一些服装、鞋帽品牌来扩大利润空间,并获得差异化的品牌资源。

持有华联综超15%股权,增值近9亿元 公司是华联综超第二大非流通股股东,持有15.31%,共计4997万股,目前市值9亿元,公司账面价值只有 1949万元,增值近9亿元,折合每股3.6元。

公司目前按照权益法对华联综超的股权进行收益计算,即每年获得 15%左右的华联综超的利润作为投资收益。

未来商业模式向购物中心改变,成为投资亮点 公司经营以联营为主要模式的百货业态的时候已经开始尝试以租赁为主要模式的购物中心业态,比如呼和浩特、 兰州店就是联营+出租的类购物中心模式。

公司将购物中心列为其未来发展的重点,在05年年底购买了两块土地以用来建设购物中心。

2005年12月28 日,公司与北京广合置业有限公司签订《股权转让协议》,受让其所持有的陕西华联置业发展有限公司70%的股权, 受让价款为截止2005年11月30日的经评估的净资产值之70%。

同时受让其所持有的武汉广信联置业有限公司90% 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

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的股权,受让价款为截止2005年11月30日的经评估的净资产值之90%。

其中陕西华联置业的资产为位于西安市雁塔区南二环南侧项目土地,土地面积42589平方米,使用权至2043 年,最终股权受让价格为1.44亿元;武汉广信置业有限公司的资产为位于武汉市 口区中山大道242号项目的土地, 土地面积为16880平方米,使用权截止日为2044年,最终受让价格为8642万元。

以上两个项目土地平均价格均 只有5000元/平方米左右。

公司以往有少量经营购物中心的经验,但未曾从事购物中心的商业地产开发,公司的长处在于善于选址,并设 计购物中心的内部动线,而北京华联集团具有开发和管理购物中心的经验,这些将对上市公司购物中心建设和经营 起到切实的支持作用。

华联集团、华联综超以及华联股份的资源共享将成为公司独特优势 我们认为公司具备经营购物中心的条件,因为自身经营百货以及关联公司经营大卖场,这两种业态可以构成购物中 心的主力店,同时华联集团与众多餐饮、娱乐以及家电连锁商具有长期的合作关系,因此便于引入这些非主力店,在管 理团队方面,集团层面与新加坡凯德置地一直在购物中心的开发和管理上密切合作,不排除上市公司也能够在购物中心 业务经营上取得集团的支持。

北京华联集团目前经营2个购物中心,分别是北京华联望京购物中心、北京华联西直门购物中心,并即将在北京华 茂与台湾新光三越合资开办高档百货店。

集团基本采取与新加坡凯德置地合作,将其下的购物中心物业出售给凯德置地, 然后进行售后回租,并成立合资公司进行共同管理。

我们认为集团在购物中心开发和管理方面的经验将对上市公司起到 很好的支持作用,并且购物中心内部可以设置华联综超的大卖场,华联股份的百货店等,三者可以实现资源共享,这将 成为未来公司发展购物中心业态的强有力支持。

同时根据集团过去几年向华联综超注入超市资产的经历,我们猜测集团 也很有可能将华联股份作为未来发展购物中心业务的平台,将集团的购物中心及华联股份欲开发的购物中心进行统一管 理,实现集约化经营。

图1:购物中心竞争优势示意图 资料来源:国信证券经济研究所 风险提示 购物中心投资较大,可能对公司产生一定的财务压力,并且建成后利润产生的时间和规模可预测性较差。

主力店 非主力店:餐饮、娱乐、家电 连锁等 专业管理团队 华联商厦百货、华联综超 集团携众多百货及超市门店集 中谈判,便于引入 集团与新加坡购物中心开发商 凯德置地合作 购物中心的必要组成部分公司的竞争优势 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

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股改除权后价格具有吸引力,首次评级”谨慎推荐” 公司股改停牌前价格为7.15,股改自然除权后的价格为5.5元,公司目前账面净资产每股1.9元,持有的华联综超 的股权增值至少8.5亿,折合每股3.4元,二者共计5.3元,已经接近自然除权后的股价,公司的实际PB已经接近1, 静态价值已经凸现,加之公司后续的项目储备,和集团对其在购物中心业务上的支持,我们认为未来几年公司的盈利能 力有很大的增长可能,但鉴于存在一定不确定性,因此首次评级给与“谨慎推荐”,结合投资资产的价值以及公司未来业 绩,我们给与目标价位7元。

表1:2007-2008年盈利预测 (单位:万元) 200420052006E 2007E 一、主营业务收入125,498117,240105,516116,068 GR 13.05% -6.58% -10.00% 10.00% 减:主营业务成本109,405100,22188,84697,731 二、主营业务利润16,09317,01916,67018,337 加:其他业务利润138721662118,61620,850 减:营业费用221082639125,41427,396 管理费用319823402,0222,224 财务费用386636113,5004,000 三、营业利润79312994,3505,566 加:投资收益135319242,4053,006 四、利润总额240430496,7558,573 减:所得税109917432,5672,829 少数股东损益157266300330 五、净利润1,1471,0413,8885,414 GR -148.66% -9.30% 273.67% 39.24% EPS(元) 0.050.040.160.22 P/E 115.1126.934.024.4 资料来源:公司定期报告、国信证券经济研究所 国信证券投资评级: 类别级别定义 推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上 推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上

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