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招商银行研究报告:国信证券-招商银行-600036-大幅计提拨备下的净利润快速增长-060809

研报作者:朱琰,李珊珊 来自:国信证券 时间:2006-08-09 10:10:42
  • 股票名称
    招商银行
  • 股票代码
    600036
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sil****004
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    推荐
  • 研报大小
    160 KB
研究报告内容

一年收益率比较 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% A-05 O-05 D-05 F-06 A-06 J-06 A-06 G招行上证指数 资料来源:国信证券 市场与公司重要数据(8月8日) 上海综合指数1580.58 52周换手率208.30% 52周价格波动(元) 5.95-8.02 总股本(百万股) 12279.83 实际流通股(百万股) 4706.20 息率(%) 2% 资料来源:国信证券经济研究所 相关研究报告: 《平稳快速增长中继续夯实资产质量》 --2006年4月27日 独立性申明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

公司研究 金融行业资深分析师:朱琰 复旦大学MBA,日本庆应大学商学院管理学 博士,曾任职日本野村证券研究所 电话:010-82254206 E-mail:zhuyan@guosen.com.cn 金融行业助理分析师:李珊珊 电话:010-82250828 E-mail:liss@guosen.com.cn 公司重大事项 金融业 银行业 招商银行(600036) 推荐 合理价:8-8.5元当前价:7.54元 (维持评级) 中报点评 大幅计提拨备下的净利润快速 增长 2季度贷款环比明显减速,利差扩大和中间业务增长推动净利润快速 增长截至6月末,公司资产总额8243.16亿元,新增903.33亿元,增幅12.31%。

存款余额7036.02亿元,新增691.98,增幅10.91%。

贷款余额5315.77亿元, 新增593.92亿元,增幅12.58%,同比少增64.8亿元。

实现税前利润44.17亿 元,同比增加31.52%。

实现净利润27.99亿元,同比增加31.11%,实现每股收 益0.23元。

公司短期贷款新增324.84亿元,占比为52%,中长期贷款新增299.83 亿元,占比为48%;其中个人中长期贷款新增101.8亿元,占中长期贷款新增额 的34%。

受宏观调控的影响,公司二季度主动收缩贷款投放速度,2季度贷款环 比增长仅为3.29%,比1季度下降了5.7个百分点,受贷款增长公司的净利息收 入由于央行自2006年4月28日起上调金融机构贷款基准利率,导致公司的净利 差从1季度的3.96%提高到4.08%,上半年公司累计实现非利息净收入15.05亿 元,较上年同期增幅80.24%,本外币债券自营业务分别实现投资收入11.3亿元 人民币和3694.6万美元,同比增长16.35%和26.37%,以上因素促进公司净利 润收入。

不良贷款率继续下降,由于公司大幅计提贷款损失,拨备覆盖率快速 上升公司五级分类口径下不良贷款余额为人民币122.16亿元,比年初上升0.49 亿元,比1季度仅上升0.05亿元,不良贷款率为2.30%,比年初下降0.28个百 分点,比1季度下降0.07个百分点。

使五级分类口径下的拨备覆盖率升至 123.20%,比1季度大幅上升了8.37个百分点,比年初上升了12.17个百分点。

公司上半年现金收回上年末后三类贷款10.16亿元,核销不良贷款8.52亿。

贷款 损失准备余额为人民币150.50亿元,报告期内计提贷款损失21.22亿元。

一逾二 呆口径下的不良贷款107.22亿元,不良贷款率为2.20%,比1季度上升0.1个百 分点,与年初持平,拨备覆盖率140.36%,比年初上升了10.13个百分点。

个人业务和中间业务高速增长截至6月末,公司储蓄存款新增308.48亿元, 增幅12.05%,高于全国平均增幅3.45个百分点;个人资产新增120.22亿元, 余额860.58亿元,市场占比3.75%,比年初提高0.44个百分点,在全部商业银 行中分别排第三位和第五位,;一卡通新增发卡241万张,累计发卡近4千万张, 卡均存款5653元,比年初增加232元;金葵花客户超过12万户,新增1.61万 户;信用卡上半年发卡近170万张,1-6月累计交易额269亿元,同比增长了1.07 倍,流通卡月均交易额1176元,同比增长9%,循环信用余额达24亿元,同比 2006年8月9日 增长2.16倍。

上半年累计实现非利息净收入15.05亿元,较上年同期增幅80.24%, 非利息净收入占总收入比例为13.76%,同比提高4.45个百分点;中间业务收入占比 达到9.55%,比1季度又提高了0.93个百分点(由于1季度开始公司开始使用国际 会计准则编写利润表,分子和分母相比之前的都要低估,故可能会略有偏差)。

手续费 及佣金收入为13.22亿元,比上年同期增幅89.36%。

个人贷款余额860.58亿元,同 比增长33.37%,占贷款总额比例16.19%,比年初又提高了0.22个百分点。

谨慎看好招行H股的发行价格关于招商银行,我们认为公司的盈利模式更加符 合境外投资者的投资偏好。

公司高效率,低资本消耗的增长模式,和信用卡业务在 行业上的优势地位,以及中间业务的高占比,加上良好的风险控制能力,我们认为 公司目前的基本面和未来发展前景上应该溢价于建行和交行,。

我们谨慎看好招行的 发行价格,考虑到建行的发行价格是发行后PB的1.96倍,交行的发行价格是发行 后PB的1.6倍。

如果发行后PB为2倍的话,不考虑承销费用的情况下,发行价 格在6.94元左右,如果发行后PB为2.1-2.2倍的话,发行价格在7.45-7.99元之间。

上调盈利预测EPS为0.46元,H股发行和股票增值权激励计划有利于 促进公司释放利润,维持“推荐”的评级目前,公司的资本金充足率8.36%, H股的发行还将大幅提升资本金充足率到10%以上的水平,充足的资本金是公司后 续增长的重要保障。

公司的拨备覆盖率近年呈现出快速上升的趋势,表明公司的净 利润增长非常充分。

由于公司的拨备覆盖率已经达到了相当高的水平,公司后续提 备压力明显减小,我们认为,H股发行和股票增值权激励计划有利于促进公司释放 利润,上调公司的盈利预测至06年每股收益为0.46元。

目前公司06年的动态PE 和PB分别为16.39和2.55倍,07年的动态PE和PB分别为13和2.14倍,民生 06年的动态PE和PB分别为11.26和2.18倍,浦发06年的动态PE和PB分别 为10.98和1.93倍。

H股的发行将降低公司的PB水平,目前溢价处于合理区间。

假设发行后PB在1.7-2倍之间,那么公司发行后合理价位在8-8.5元之间,维持“推 荐”的投资评级。

表1: 1Q2005-1H2006招商银行资产质量分析 1H20061Q20064Q20053Q20051H20051Q2005 一逾二呆口径下不良贷款余额(亿元) 107.22108.03103.74118.10101.29101.12 五级分类口径下不良贷款(亿元) 122.16122.11121.67117.94116.40110.03 一逾二呆口径下的不良贷款环比增长率-0.75% 4.14% -12.16% 16.59% 0.18% 6.92% “五级分类”口径下的不良贷款环比增长率0.04% 0.36% 5.79% 1.32% 5.79% 2.12% 一逾二呆口径下的不良贷款率2.20% 2.20% 2.60% 2.43% 2.48% 五级分类口径下的不良贷款率2.30% 2.37% 2.58% 2.60% 2.57% 2.70% 准备金对不良贷款覆盖率-五级分类123.20% 111.04% 110.77% 105.95% 104.60% 准备金对不良贷款覆盖率-一逾二呆140.36% 130.24% 110.62% 112.26% 113.83% 利息回收率97.33% 98.93% 95.21% 贷款损失准备150.50135.10130.64123.32115.10 准备金季度环比增长率7.33% 3.42% 5.93% 7.15% 5.40% 数据来源:公司报表 国信证券经济研究所 表2: 4Q2004-1Q2006招商银行主要财务指标分析 2Q20061Q20064Q20053Q20052Q20051Q2005 主营业务和收入增长率 贷款同比增长率31.68% 26.13% 25.61% 27.04% 31.68% 22.03% 存款同比增长率32.59% 25.68% 23.77% 31.67% 32.59% 26.11% 资产同比增长率24.60% 21.54% 25.13% 24.21% 24.60% 23.37% 风险加权资产同比增长率22.55% 14.68% 20.33% 2Q20061Q20064Q20053Q20052Q20051Q2005 贷款季度环比增长率3.29% 8.99% 3.94% 0.38% 10.92% 8.55% 存款季度环比增长率5.73% 4.90% 5.01% 3.13% 10.64% 3.30% 资产季度环比增长率7.65% 4.33% 4.34% 4.77% 6.57% 4.52% 1H200620051H20052004 拨备前利润同比增长率26.33% 25.79% 20.35% 42.68% 税前利润同比增长率31.52% 32.35% 27.31% 45.48% 净利润同比增长率31.11% 25.01% 26.40% 41.00% 收入构成比1H200620051H20052004 利息收入占比89.97% 73.17% 73.89% 74.60% 中间业务收入占比9.55% 8.32% 7.12% 7.07% 非利息经收入占比13.76% 9.31% 营业费用/营业收入24.41% 31.56% 31.84% 32.71% 贷款构成比1H20061Q20064Q20053Q20051H20051Q2005 短期贷款占比 39.71% 43.25% 44.87% 45.80% 48.83% 中长期贷款占比 32.69% 30.89% 29.77% 27.53% 27.17% 短期存款占比 81.52% 80.65% 80.75% 80.60% 长期存款占比 5.27% 4.71% 4.60% 4.62% 4.66% 储蓄存款占比 38.89% 37.30% 36.41% 37.89% 1H200620051H200520041H2004 企业贷款占比65.71% 64.42% 64.63% 68.73% 71.11% 个人贷款占比15.97% 14.21% 14.57% 12.75% 15.97% 14.21% 小计80.39% 78.84% 83.30% 83.86% 80.39% 78.84% 贴现占比19.61% 21.16% 16.70% 16.14% 19.61% 21.16% 合计100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 存贷比75.55% 77.33% 74.43% 75.20% 77.26% 77.06% 贷款/总资产64.49% 67.21% 64.33% 64.58% 67.41% 64.76% 债券投资占总资产比例 17.89% 17.89% 19.48% 18.71% 1H20061Q20064Q20053Q20052Q20051Q2005 净利差4.08% 3.96% 3.43% 3.31% 3.26% 3.22% Net Interest Margin 3.55% 3.47% 2.89% 2.88% 2.89% 2.85% 1H200620051H2005200420032002 资本充足率8.36% 9.06% 9.27% 9.55% 9.49% 12.57% 核心资本充足率6.44% 5.58% 5.39% 5.44% 8.42% 数据来源:公司报表国信证券经济研究所 表3: 2006-2008年盈利预测 (单位:百万元) 20052006E 2007E 2008E 一.营业收入24202.1731040.8038064.5647073.93 利息收入19970.0624163.7728754.8934505.87 金融性公司往来收入2084.273334.834502.026077.73 手续费收入1602.162723.673813.145147.74 汇兑收益545.68818.52994.511342.59 二.营业支出8858.0510975.0713648.6117015.58 利息支出6840.418755.7211207.3314345.38 金融性公司往来支出1642.721806.991987.69122186.46 手续费支出327.91377.10414.80615456.29 汇兑损失47.0135.2638.78627.45 三.营业费用7165.628168.818985.699884.26 投资收益2965.113409.883921.364313.50 营业税金及附加1186.711522.031866.432308.19 四.营业利润9956.913784.7717485.2022179.40 加:营业外收入110.51116.03121.83121.83 减:营业外支出21.9521.2920.6520.65 五.扣除资产准备支出前利润总额10045.4613879.5117586.3822280.58 减:资产准备支出3845.954922.8166301.207939.52 六.扣除资产准备支出后利润总额6199.518956.6911285.1714341.07 减:所得税2310.653338.294206.155345.13 七.净利润3888.855618.407079.028995.94 股本10332.2812279.0612279.0612279.06 发行H股后的股本 14479.0614479.0614479.06 EPS(元)(摊薄前) 0.370.460.580.73 EPS(元)(摊薄后) 0.380.390.490.62 资料来源:公司报表 国信证券经济研究所 表4:国信重点关注上市银行盈利预测表 简称EPS 2005 EPS 2006E EPS 2007E PE 2005E PE 2006E PE 2007E PB 2005E PB 2006E PB 2007E 目标价位 (元) 本期投资 评级 民生银行0.370.350.4414.9111.269.012.592.181.765.2-5.7推荐 浦发银行0.6350.831.03814.3510.988.782.291.931.6110.23-11.1推荐 招商银行0.370.460.5820.3816.3913.003.002.552.148-8.5推荐 华夏银行0.310.380.4512.4810.188.601.551.391.214.3-4.6谨慎推荐 中国银行0.1240.1370.16226.3723.8720.192.682.242.063.3-3.64谨慎推荐 数据来源:国信证券经济研究所 表5:主要商业银行2006年8月8日动态PEPB国际对比 PE06 PE07 PB06 PB07 PE06 PE07 PB06 PB07 中国美国 中行23.8720.192.242.06花旗10.8410.052.001.78 民生11.269.012.181.76美洲10.459.611.741.57 浦发10.988.781.931.61摩根11.9410.571.301.21 招行16.3913.002.552.14富国13.0311.822.612.29 华夏10.188.601.391.21 平均14.5411.912.061.76平均11.5710.511.911.71 香港日本 汇丰12.5311.461.931.76东京三菱13.7920.102.562.30 恒生16.5515.764.023.85三井13.9915.052.191.92 渣打15.1513.582.392.14瑞穗16.7515.221.831.64 中信15.0013.191.541.47新生16.9615.521.101.03 工银13.7112.581.561.46住友20.1118.191.811.68 中银14.7714.132.172.06平均16.3216.821.901.72 东亚16.91 15.46 2.08 1.95 韩国 大新14.4713.361.471.38 Kookmin 8.888.471.791.50 永亨14.0712.882.282.06 Hana 9.39 #DIV/0! 1.231.27 中行25.15 2.26 乌日金融9.577.741.361.17 建行16.6714.712.191.91新韩8.997.351.491.27 交行19.4516.302.442.12 平均(除恒生) 16.1713.772.031.83平均9.217.851.471.30 数据来源:Bloomberg 国信证券经济研究所 国信证券投资评级: 类别级别定义 推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上 推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任 何保证。

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