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长江证券研究报告:兴业证券-长江证券-000783-上市提供新的发展机遇,未来需要明确战略定位-071224

研报作者:傅建设 来自:兴业证券 时间:2007-12-26 13:13:07
  • 股票名称
    长江证券
  • 股票代码
    000783
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ea***rs
  • 研报出处
    兴业证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    171 KB
研究报告内容

公司研究研究报告兴证点评第20070597号 长江证券(000783) 上市提供新的发展机遇,未来需要明确战略定位 傅建设 021-68419393-1135 fujs@xyzq.com.cn 2007年12月24日 证券估值区间:44.00±5.00未评级 上市为公司提供了新的发展机遇,但公司的收入结构需要优化,战略定位需要明确。

长江证券借壳石炼化已经完成所有程序,石炼化将于12月27日复牌,更名为“长江证券股份有 限公司” 点评: 作为一家经营稳健的证券公司,借壳上市成功将为公司提供新的发展机遇。

在2001年--2005年的 熊市中,国内大部分证券公司由于从事保本保底的资产管理业务、挪用客户保证金、违规拆借等 一些不规范业务,在熊市中遭受惨重损失,净资产大幅下降,先后有31家证券公司破产、托管或 被重组,但长江证券作为一家经营相对稳健的证券公司,在2001年-2005年的熊市中经营状况基 本稳定,遭受的损失相对较小,公司每股净资产基本上维持在1元左右,并且公司于2004年12 月获准分立改制,新设的湖北长欣投资发展有限责任公司承接了公司的非证券类资产,为公司的 长远发展打下了良好的基础。

2006年以来,随着证券市场的持续好转,公司经营状况也出现了根 本性的改变,盈利大幅增长,截至2007年9月30日公司净资产已经达到56.03亿元,每股净资 产2.8元。

在中国证券市场大发展、证券行业面临分化重组的关键时期,公司实现借壳上市,在 证券业新一轮竞争中取得先机,为公司未来的发展提供了新的机遇。

公司具有较强的创新精神,但业务拓展能力和战略执行力需要提高。

长江证券是一家具有较强创 新精神的证券公司,在国内证券公司中较早获得了从事部分创新业务的资格。

2003年4月设立长 信基金管理公司,为国内较早设立基金管理公司的证券公司之一;2003年11月与法国巴黎银行 合资设立从事投资银行业务的子公司,为国内首批合资证券公司;2004年12月,公司率先成为 首批8家创新试点证券之一;2005年托管大鹏证券经纪业务,同时在业内较早发行了第一只集合 理财产品。

但获得部分创新业务资格后公司的相关创新业务开展得并不理想,截至2007年第三季 度,长信基金管理公司管理的基金只有4只,规模只有347亿元,在国内57家基金管理公司中居 第29位;与法国巴黎银行合资没有达到预期效果,合资失败严重拖累公司的投行业务;公司的第 一只集合理财产品到期后,第二只集合理财产品迟迟未能获批,公司的资产管理业务也未能获得 先发优势;只有托管大鹏证券的经纪业务大大提高了公司经纪业务的市场占有率,公司股票基金 交易额的市场占有率由收购前的0.75%左右上升到2007年底的1.4%左右。

在未来两年证券市场 创新业务不断推出的情况下,公司业务拓展能力弱,战略执行力不强的状况亟待改变。

2006年以来公司盈利大幅增长,但收入结构亟待优化。

2006年以来,随着证券市场的大幅上涨 和交易量的爆发性增长,长江证券盈利出现大幅增长,2005年公司净利润为-9600万元,2006年 增加到4.48亿元;2007年第三季度达到20.11亿元,与2006年全年相比增长349%。

但从收入结 构看,长江证券的赢利来源非常单一,收入增长主要来自经纪业务和自营业务。

从2006年和2007 年第三季度的收入结构看,经纪业务收入(手续费收入和利息收入)占营业收入的比重分别为 公司研究 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 48.3%和51.5%,自营业务收入占营业收入的比重分别为48.9%和46.4%,经纪业务和自营业务占营业收 入的比重分别达到97.2%和97.9%,投资银行业务薄弱,资产管理业务发展缓慢,这种过度依赖于经纪 业务和自营业务的收入结构完全是靠天吃饭,抵御市场风险的能力低,收入结构亟待优化。

在未来的发展中需要进一步明确公司的战略定位。

目前,证券行业正处在新一轮的分化重组期, 我们认为,未来能够生存和发展的证券公司有两类,一类以规模取胜,提供全方位服务;一类寻求特色 化、差异化定位。

对于象长江证券这一类中等规模的证券公司来说,在今后的发展中需要逐步明确自身 的优势和战略地位,增加收入来源的多样性和收入的稳定性。

未来两年的盈利增长点和估值水平。

我们认为:未来两年,证券公司传统的股票交易和承销业务 将进入稳定成长期,盈利增长主要来自资本规模的扩大、创新业务的发展和国际化经营。

如果不考虑长 江证券上市后可能进行的增发,长江证券未来两年盈利增长主要来自创新业务,从证券行业的发展趋势 看,未来两到三年将是证券公司创新业务推出的高峰期,创新业务既有资产管理、资产证券化、财务顾 问等非传统业务规模的不断扩大,也有股指期货、融资融券、直接投资、备兑权证等全新的业务逐步推 出。

对长江证券来说,未来两年比较确定的能带来较多收入的创新业务只有资产管理业务(包括基金管 理和集合理财计划)、权证创设和股指期货业务。

我们假定2008年—2009年股票基金日均交易额维持在 1900亿元、2200亿元的水平,股指期货2008年推出,2008年-2009年股指期货交易额分别是现货交易 额的0.5倍、1倍,公司经纪业务市场份额维持在目前1.4%的水平,同时,股票市场维持牛市格局,公 司在长信基金和诺德基金中的股权比例不变,不考虑公司增发和其他创新业务,我们预计公司2007年 ---2009年的净利润分别为23.7亿元、27.2亿元和30.4亿元,借壳上市后,公司总股本缩减到16.748亿 股,200年—2009年每股收益分别为1.42元、1.62元和1.81元,考虑到公司盈利来源的单一性及波动性, 我们给予公司25—30倍的PE,目标价格40.5—48.6元。

公司研究 投资评级说明 行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基 准,投资建议的评级标准为: 推 荐:相对表现优于市场 中 性:相对表现与市场持平 回 避:相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建 议的评级标准为: 强烈推荐:相对大盘涨幅大于15% 推 荐:相对大盘涨幅在5%~15%之间 观 望:相对大盘涨幅在-5%~5%之间 回 避:相对大盘涨幅小于-5% 机构销售部 机构销售负责人 裴力军 电话:021-68419393-1271 Email: peilj@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 邓亚萍 电话:021-68419393-1034 Email:dengyp@xyzq.com.cn 雒雅梅 电话:021-68419393-1207 Email:luoym@xyzq.com.cn 北京、广东地区销售经理 严长胜 电话:021-68419393-1030 Email:yancs@xyzq.com.cn 彧朱元 电话:021-68419393-1028 Email:zhuyy@xyzq.com.cn 研究报告发布 张月梅 电话:021-68419393-1055 Email: zhangym@xyzq.com.cn 重要声明 兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也 不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资 决策与本公司和作者无关。

兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn

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