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福莱特:华泰证券-福莱特-601865-Q3业绩符合预期,等待Q4需求释放-211020

研报作者:方晏荷,张艺露 来自:华泰证券 时间:2021-10-20 22:15:59
  • 股票名称
    福莱特
  • 股票代码
    601865
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    b_***ey
  • 研报出处
    华泰证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    617 KB
研究报告内容

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

1 证券研究报告 福莱特(601865 CH) Q3业绩符合预期,等待Q4需求释放 华泰研究季报点评 投资评级(维持):买入 目标价(人民币): 63.00 2021年10月20日│中国内地玻璃 21Q3业绩符合预期,政策/需求有望支撑Q4价格 公司21年前三季度实现收入63.4亿元,同比+57.8%,实现归母净利润17.2 亿元,同比+111.5%。

其中21Q3实现收入23.1亿元,同比+51.9%,实现 归母净利润4.56亿元,同比+29.9%,基本符合我们预期的4.5亿元。

受限 电影响下游加工,及纯碱和能源成本上升,我们小幅调整公司21-23年EPS 至1.03/1.40/1.83元(前值1.10/1.47/1.84元)。

截至2021年10月20日, 可比公司对应22年45xPE(Wind一致预期均值),9月以来光伏玻璃价格 逐渐上调,规模成本优势有助公司中长期份额提升,我们认可给予公司22 年45xPE,目标价63元(前值66元),维持“买入”。

光伏玻璃21Q3量增价跌,继续加快规模扩张 截至2021年10月20日,公司21年累计新点火越南1条1000t/d、凤阳 4条1200t/d合计五条光伏压延玻璃产线。

其中21Q3末点火产能10400t/d, 是20Q3末的1.1倍。

尽管21Q3光伏玻璃价格环比下降,根据卓创资讯, 21Q3全国3.2/2.0mm光伏玻璃均价24/19元/㎡,环比21Q2下降约5%/8%, 但受益于前述产量增长,公司21Q3收入同比+51.9%/环比+17.1%。

根据拟 在建产能规划,公司作为光伏玻璃龙头企业,继续加快产能建设力度,21Q4 尚有1条600t产线冷修复产、以及嘉兴至少1条1200t产线点火,2022/2023 年光伏玻璃产能将达20600/25400t/d,同比+54%/+23%。

21Q3成本端承压明显,经营现金流受收款/备货影响 受纯碱、天然气等成本上涨及电力紧缺等因素影响,公司21Q3营业成本环 比+27.8%,单季度毛利率31.7%,环比-5.7pct。

公司继续加大高毛利的薄 玻璃出货,我们预计前三季度双玻占比45%以上。

受益于收入规模扩张,公 司前三季度期间费用率12.1%,较21H1小幅下降1.0pct,主要是销售费用 率下降0.4pct/财务费用率下降0.3pct。

公司21年前三季度经营活动现金净 流出9亿元,上市以来首次为负,其中21Q3净流出13亿元,系经营收款 大幅下降、备货预付款大幅增加。

短期玻璃价格有支撑,中长期看好龙头份额提升 根据卓创资讯,21年9月末光伏玻璃样本企业库存天数12天,较8月末下 降2.7天。

截至10月20日,3.0/2.0mm光伏玻璃均价30/23元/平米,我 们预计Q4随着限电缓解,下游加工有望推升光伏玻璃需求。

中长期来看, 我们认为在双碳目标下,“十四五”期间光伏有望实现年均80GW的新增装 机。

我们预计公司将持续通过窑炉大型化、产品薄型化降低光伏玻璃生产成 本,并通过与组件龙头企业强强联合,提升市场份额。

风险提示:光伏装机不及预期,光伏玻璃生产成本大幅上升。

研究员方晏荷 SACNo. S0570517080007 SFCNo. BPW811 fangyanhe@htsc.com +86-755-22660892 研究员张艺露 SACNo. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com 基本数据 目标价(人民币) 63.00 收盘价(人民币截至10月20日) 49.90 市值(人民币百万) 107,130 6个月平均日成交额(人民币百万) 929.86 52周价格范围(人民币) 24.64-59.73 BVPS (人民币) 5.31 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(人民币百万) 4,8076,2609,30615,28619,810 +/-% 56.8930.2448.6564.2529.60 归属母公司净利润(人民币百万) 717.241,6292,2023,0023,929 +/-% 76.09127.0935.1636.3430.91 EPS (人民币,最新摊薄) 0.330.761.031.401.83 ROE (%) 39.8237.4827.1429.4730.38 PE (倍) 149.3665.7748.6635.6927.27 PB (倍) 23.7414.8111.929.417.40 EVEBITDA (倍) 124.4370.3636.3126.5018.87 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (11) (6) 0 6 11 24 33 42 51 60 Oct-20 Feb-21 Jun-21 Oct-21 (%)(人民币) 福莱特 相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

2 福莱特(601865 CH) 主要经营指标变化 图表1:可比公司估值表(2021/10/20) 股票代码公司简称市值(亿元) EPS(元) PE(X) 21E PB 20A 21E 22E 20A 21E 22E 601012 CH隆基股份4,755.821.582.112.7455.6141.6432.0510.07 603806 CH福斯特1,351.801.652.042.5386.3869.5856.1612.43 002623 CH亚玛顿73.390.690.801.5053.2845.9824.502.65 0968 HK信义光能1,481.070.510.610.7532.4727.3722.174.60 300751 CH迈为股份750.773.835.577.87190.34130.6292.5028.05 688408 CH中信博268.312.102.544.9793.9877.8039.799.62 平均值 85.3465.5044.5311.24 601865 CH福莱特1,071.300.761.031.4065.7748.6635.6911.92 注:除福莱特外,可比公司盈利预测均来自Wind一致预测均值。

资料来源:Wind、华泰研究预测 图表2:福莱特单季度营业收入及同比增速 图表3:福莱特单季度归母净利润及同比增速 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 图表4:福莱特PE-Bands 图表5:福莱特PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 1Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q21 (百万元) 营业收入同比增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q21 (百万元) 归母净利润同比增速 0 25 50 75 100 Feb 19 Jul 19 Dec 19 May 20 Oct 20 Mar 21 Aug 21 (人民币)福莱特25x 35x 45x 55x 70x 0 25 50 75 100 Feb 19 Jul 19 Dec 19 May 20 Oct 20 Mar 21 Aug 21 (人民币)福莱特1.6x 5.3x 9.0x 12.7x 16.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

3 福莱特(601865 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 流动资产4,4535,5696,1127,80210,518 营业收入4,8076,2609,30615,28619,810 现金613.001,5901,4331,6643,221 营业成本3,2903,3475,2799,49212,601 应收账款1,1071,3881,6832,3912,844 营业税金及附加35.0361.0890.80149.14193.29 其他应收账款3.6824.2736.0759.2576.79 营业费用255.11301.85418.78672.57990.50 预付账款93.18363.15572.791,0301,367 管理费用121.50172.35232.65374.50475.44 存货483.62479.40572.17642.56854.20 财务费用53.13141.53148.40172.20151.73 其他流动资产2,1521,7241,8152,0152,154 资产减值损失(27.51) (101.70) (139.59) (214.00) (713.16) 非流动资产4,9406,6979,85613,34814,288 公允价值变动收益(5.23) 1.251.251.251.25 长期投资0.0013.9113.9113.9113.91 投资净收益6.915.685.685.685.68 固定投资3,0713,3345,2227,6199,698 营业利润845.961,8652,6393,6014,717 无形资产427.13529.57625.40715.04798.89 营业外收入16.9012.8912.8912.8912.89 其他非流动资产1,4422,8193,9955,0013,778 营业外支出0.183.903.903.903.90 资产总计9,39212,26615,96821,15024,806 利润总额862.671,8742,6483,6104,726 流动负债4,4543,3314,6577,1089,239 所得税145.43245.12446.37608.59796.68 短期借款1,316617.40744.49917.14990.50 净利润717.241,6292,2023,0023,929 应付账款1,8551,2951,7532,7623,666 少数股东损益0.000.000.000.000.00 其他流动负债1,2831,4192,1603,4294,583 归属母公司净利润717.241,6292,2023,0023,929 非流动负债425.301,7002,3242,6601,083 EBITDA 1,4332,7773,8055,3426,546 长期借款281.901,3752,2332,568990.50 EPS (人民币,基本) 0.330.761.031.401.83 其他非流动负债143.40325.2490.3292.0892.18 负债合计4,8795,0316,9819,76810,322 主要财务比率 少数股东权益0.000.000.000.000.00 会计年度(%) 201920202021E 2022E 2023E 股本1,9381,9622,1472,1472,147 成长能力 资本公积839.122,0452,0452,0452,045 营业收入56.8930.2448.6564.2529.60 留存公积3,1694,6704,7957,19010,292 营业利润84.50120.4541.5036.4630.98 归属母公司股东权益4,5137,2358,98711,38214,484 归属母公司净利润76.09127.0935.1636.3430.91 负债和股东权益9,39212,26615,96821,15024,806 获利能力(%) 毛利率31.5646.5443.2837.9036.39 现金流量表 净利率14.9226.0223.6619.6419.83 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E ROE 39.8237.4827.1429.4730.38 经营活动现金510.201,7013,4064,7756,014 ROIC 43.0043.2331.2533.6135.94 净利润717.241,6292,2023,0023,929 偿债能力 折旧摊销327.71400.43519.59745.12996.14 资产负债率(%) 51.9541.0243.7246.1841.61 财务费用53.13141.53148.40172.20151.73 净负债比率(%) 47.3542.8044.9637.3320.75 投资损失(6.91) (5.68) (5.68) (5.68) (5.68) 流动比率1.001.671.311.101.14 营运资金变动(627.74) (533.24) 478.08797.87878.54 速动比率0.891.531.191.011.05 其他经营现金46.7669.3464.3764.3764.37 营运能力 投资活动现金(1,248) (2,374) (3,715) (4,273) (1,974) 总资产周转率0.770.860.660.820.86 资本支出1,3021,9503,7224,2801,981 应收账款周转率4.995.026.067.507.57 长期投资0.00468.490.000.000.00 应付账款周转率2.142.133.464.213.92 其他投资现金(53.96) (44.46) (7.44) (7.44) (7.44) 每股指标(人民币) 筹资活动现金684.031,369151.49 (271.90) (2,483) 每股收益(最新摊薄) 0.330.761.031.401.83 短期借款865.88 (698.88) 127.09172.6473.36 每股经营现金流(最新摊薄) 0.240.791.592.222.80 长期借款(707.54) 1,093858.46334.50 (1,577) 每股净资产(最新摊薄) 2.103.374.195.306.75 普通股增加37.5022.81184.500.000.00 估值比率 资本公积增加216.881,2060.000.000.00 PE (倍) 149.3665.7748.6635.6927.27 其他筹资现金271.30 (253.85) (1,019) (779.05) (979.12) PB (倍) 23.7414.8111.929.417.40 现金净增加额(53.54) 696.18 (157.25) 231.021,558 EVEBITDA (倍) 124.4370.3636.3126.5018.87 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

4 福莱特(601865 CH) 免责声明 分析师声明 本人,方晏荷、张艺露,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、 现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

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评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期 (A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数),具体如下: 行业评级 增持:预计行业股票指数超越基准 中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级 买入:预计股价超越基准15%以上 增持:预计股价超越基准5%~15% 持有:预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 卖出:预计股价弱于基准15%以上 暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。

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6 福莱特(601865 CH) 法律实体披露 中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J 香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营 业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司 南京 北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码:100032 电话:862583389999/传真:862583387521 电话:861063211166/传真:861063211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:8675582493932/传真:8675582492062 电话:862128972098/传真:862128972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件:research@htsc.com 华泰证券(美国)有限公司 美国纽约哈德逊城市广场10号41楼(纽约10001) 电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件: Huatai@htsc-us.com 版权所有2021年华泰证券股份有限公司

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