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研究报告:东莞证券-08年一月投资策略-080102

研报作者:俞杰 来自:东莞证券 时间:2008-01-03 09:58:43
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    东莞证券
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研究报告内容

策略研究/投资策略 2008年1月2日 月度投资策略 相关研究: 牛市格局中的休整年 ――2008年度A股市场 投资策略报告 2007年12月25日 08年潜力股库第一期 2007年12月25日 分析师:俞杰 电 话:(0769) 22119459 传 真:(0769)22119453 地 址:东莞莞城可园南路 1号金源中心32楼 东莞证券有限责任公司 一年之计在于春 ——1月投资策略报告 投资要点: ●一年之计在于春,从经验上看,1月份行情往往是全年的预演。

● 08年股市依旧是牛市格局,但对于行情的高度市场信心并不大,按照上市公 司业绩的增长的限制,能让各方资金比较放心的行情高度在30%这一带,超 过这一幅度则是比较危险的。

08年股市将不再单边上涨,而是反复振荡,冲 高将会导致中级调整。

●最近的这次中级调整起源于市场泡沫程度过大,有形之手通过对资金面的调 节进行干预,现在资金面有放松迹象,市场泡沫程度也有所较低,政策面的 挤泡沫运动可能暂告一段落,大盘的中期调整有望随之结束。

● 08年1月份大盘上涨概率较大的,但是上涨空间有限,如果1月份大盘出现 稳健的振荡上扬、涨幅有限的局面,这一上涨很可能会持续到07年年报业绩 公布结束,形成上半年的行情高潮,而如果1月份大盘冲高幅度过大,反而 有可能导致业绩浪提前夭折。

●建议投资者按照我们08年投资策略报告中推荐的两大主线四大主题选择品 种建仓,具体推荐可参阅我们的报告以及08年第一期潜力股库。

东莞证券研究发展中心 策略研究 2 1.07年12月:构筑双底反弹 我们在07年12月策略报告中指出:“12月股市有可能出现阶段性反弹,但是从 政策面和资金面看中期调整这么简单就结束的可能性不大,接下来大盘可能要经过多 次探底反弹、反弹再探底的反复才能构筑底部。

”从盘面看,在上证指数11月创出 13年单月跌幅记录之后,12月确实出现了一个反弹,从月初的4838点反弹到月底的 5261点,指数反弹了8%左右,比起11月18.19%的跌幅虽然差得很远,但是放到整 年来看,并不算低。

图1:上证指数07年月K线走势图 关于07年12月的反弹,有以下几点值得关注: 第一、出现了双底反弹形态 07年11月上证指数就跌破半年线创出了4778点的低点,之后大盘就开始振荡反 弹,但是实际上其中经历了明显的反复,上证指数于12月11日就反弹到了5200点, 而仅仅隔几个交易日,12月18日就再度回落到4800点以下,然后再快速拉抬到5200 点以上,这种走势比较符合我们在12月策略报告中“反复构筑底部”的构想,在K 线图上形成了比较明显的双底形态。

第二、个股热点出现明显的转变 早在单边下跌的07年11月,我们已经关注到市场的个股行情出现明显的变化, 拖累大盘指数不断下挫的主要是前期“二八”行情的主角――主要是以蓝筹股为代表 的基金重仓股,但是就是在大盘指数下挫的同时,许多题材股板块已经开始反弹,在 11月仅有的几个短促反弹当中,个股行情就出现了题材股炒作占上风的“八二”个股 行情,到了12月这种“八二”现象更加明显,蓝筹股的走势不但没有超过大盘,反而 继续拖累指数,上证指数的二次探底即主要是受对指数影响比较大的银行股、地产股 东莞证券研究发展中心 策略研究 3 等板块的拖累,而许多题材股板块,如奥运概念、医药等消费升级概念在12月走势抢 眼,不少个股在之前上证指数从4300点上涨到6100点的过程当中没有什么表现,反 而在12月创出07年年内新高。

个股热点转变中最具代表性的是中小板个股的表现,在大盘蓝筹股唱独角戏的时 候,盘子越大越有可能跑赢指数,07年10月的行情干脆就是几只权重股绑架指数的 行情,小盘股基本处于被边缘化的状态,而12月行情却正好相反。

12月上证指数仅 仅反弹了8%,但是深圳中小板指数月涨幅达到24.24%,反而创出了07单月最大涨 幅记录。

图2:深圳中小板指数07年周K线走势图 第三、暧昧的政策面 年底一般是政策面相对比较平静的时期,但是07年12月政策面却是猛吹宏观调 控之风,先是中央经济工作会议提出明年要“防止经济增长由偏快向过热发展、防止 物价由结构性上涨向全面通货膨胀发展”的宏观调控“双防”目标,然后确定了08 年的经济政策方针为“稳健的财政政策以及从紧的货币政策”,改变了执行多年的双 稳健方针,货币政策首次提出要从紧,连适当两字这样的修饰也没有加,可以说发出 了非常严厉的调控信号。

与此相呼应的,央行12月再次提高存款准备金率,并且上调幅度达到1%而不是 例行的0.5%,至此存款准备金率已经达到14.5%的高位,随后在市场认为既然已经 上调了存款准备金率,年底就不会再加息了的时候,央行突击进行了年内第六次加息。

从央行的政策调整来看,这些调整显然是针对08年来的,因为在07年最后的日 子里加息或者上调存款准备金率实际不可能对07年的经济数据造成什么影响。

央行最 近对商业银行的贷款做出了限制信贷规模的窗口指导,各家银行被要求将贷款规模控 制在10月底的界限内,这意味着在07年底的最后几个月,商业银行基本处于不能增 东莞证券研究发展中心 策略研究 4 加放款的尴尬境地,但是这种限制不可能一直持续到08年,往年的信贷规模调控往往 陷入年底收紧却导致商业银行年初突击放贷的怪圈,因此央行在07年底收紧货币政策 明显是在预防这一现象的发生,根据最近信息显示,08年央行还有可能改变按年控制 信贷额度的做法,取而代之按季控制,这意味着08年的货币政策将十分严厉。

但是从盘面看如此严厉的宏观调控政策只是对银行股或者地产股等板块走势形成 了明显的打压,对整体大盘的反弹并没有形成根本的影响,上调存款准备金率以及加 息消息出台当天大盘还是低开高走。

与央行的货币政策相对照的是,证监会对资金面的调控却出现松动迹象,我们在 之前的策略报告中指出,9月份以来管理层对资金面的调节是前所未有的,基金的发 行乃至持续营销都限于停顿,同时IPO却创出记录,而在12月,证监会对基金发行以 及持续营销的限制开始明显放松,虽然现在只审批了一家新的债券型基金,并没有放 开对股票型新基金的审批,但是12月先是放行了好几家封闭式基金转型,然后据报道 一些大型基金的持续营销又开始展开,光是基金转型,统计下来大概就给市场带来400 亿左右的新资金。

可以说本轮调整就是受政策面这只有形之手的打压而触发的,而政策面主要是通 过对资金面的控制来影响大盘,那么在资金面开始松动,双底形态初步构筑完成的情 况下,大盘的中期调整是不是已经结束了呢? 2.一年之计在于春 应该说反复的走势,暧昧的政策面,都使投资者对这一问题的答案充满了疑虑。

07年最后一个交易日,大盘在连续几个交易日反弹的基础上并没有收出一个完满的阳 线,就显示出了市场对08年行情的分歧,因为从这两年牛市的情况看,年末的交易日 基本都是收阳的,这也体现出了市场主力对来年行情的信心。

从盘面以及个股行情看, 两年多的行情已经使中小投资者已经形成了年初行情上涨的预期,因此可以推断在年 末最后几个交易日中小投资者大部分都是采取买入的策略,但是08年末最后一个交易 日在中小投资者以买为主的情况下大盘反而出现下跌,只能推断有部分主力资金在出 货,这充分表明还是有不少主力机构对08年行情信心不足。

一年之计在于春,股市中也有“一月升,全年升”的谚语,可以说一月份的走势 很可能就是全年走势的一个定调,06年1月大盘收出一个几乎是光头光脚的阳线,结 果06年大盘基本就是单边上扬,而07年1月大盘虽然也收出阳线,但是却是冲高回 落大幅振荡收出一根长上影,结果07年大盘虽然继续大涨,但是却在下半年出现了大 级别调整,全年来看与一月份的行情有不少暗合之处。

因此我们研判08年1月份行情,从某种意义上说可以倒过来,通过对08年全年 走势的大概基调来分析1月份大盘的走势特点,从而来推测中期调整是不是已经结束。

我们在题为《牛市格局中的休整年》的2008年度A股市场投资策略报告中指出: 1、现在牛市已经进入泡沫阶段,从长期看中国股市的估值水平明显偏高,但是估 值高企是泡沫破灭的必要条件但不是充分条件。

牛市的泡沫期有可能持续较长时间。

08年上市公司业绩仍有30%左右,仍属于高速增长,同时08年人民币升值背景下的 流动性过剩问题依然存在,而从07年政策这只有形之手和市场泡沫互相角力的过程来 看,中国股市最大的股东是国资委,因此政策调控并不是要把市场的泡沫完全挤干净, 而是既要抑制泡沫防止泡沫破灭,又想要保持难得的长期牛市格局。

可见虽然中国股 市估值水平已经明显偏高,但08年股市仍处于牛市当中。

东莞证券研究发展中心 策略研究 5 2、08年市场行情的演绎将取决于政策面,有形之手将继续通过对资金供求的控制 来使市场保持在牛市格局运行但估值水平又不会继续大幅攀升的状态当中。

08年将是 长期牛市当中的一个休整年,大盘有可能会创出新高,但是涨幅有限,中间会有中级 调整。

另外08年奥运会在我国召开,面对着全流通以及股指期货等各种不确定性的挑 战,这有可能使08年股市出现更为复杂的振荡走势。

3、08年股市的涨幅在上市公司业绩增长幅度以内才能使市场在保持一定泡沫成分 的状态下,通过上市公司业绩的增长来实现估值水平的软着陆,投资者要高度关注市 场估值水平的高低,如果泡沫继续大幅膨胀是十分危险的。

这些结论对08年1月份研判有什么启示呢?我们再看市场一些主要研究机构对 08年行情的展望: 表1:各机构08年行情展望一览 08年大市判研投资策略推荐个股中信证券 业绩和资金依然是判断市场的主要依据。

中国企业业绩 增速虽然减缓,但企业盈利能力依然优良,流动性收紧 还会经历一个渐进的过程。

市场基本面没有出现核心问 题,我们认为市场牛市过程并没有结束。

明年业绩、两 税合并等因素还在支撑牛市的运行,但波动幅度会明显 加大。

贸易顺差增速减缓、汇率加速升值和通 胀问题必然导致投资人更多关注因此 受益的下游消费服务。

另外,在技术进 步、产业整合的背景下,周期性行业中 的核心公司依然有投资价值。

工商银行、交通银行、中国 人寿、万科A、双鹤药业、 泸州老窖、中国国航、大秦 铁路、中国船舶、宝钢股份兴业证券 上半年:结构性牛市,从大象走向羚羊。

股指期货等金 融创新、所得税改革、人民币升值加速、大蓝筹IPO 等因素,助推蓝筹泡沫。

指数创全年高点后,快速调整。

之后热点有望转向成长股。

下半年:指数调整、关注外 延式增长。

奥运会前会有所反弹,奥运后限售股流通渐 入高潮,行情进入中期调整。

主题投资1:人民币升值、海外投资; 主题投资2:奥运行情,关注品牌和消 费;主题投资3:资产注入 中金公司 新兴市场股市与国际经济周期息息相关。

在低利率和低 通胀之下全球经济的扩张推升新兴市场股市,而扩张期 结束时通胀压力加剧和利率水平上升则使股市受大幅 冲击。

展望08年,全球高增长,通胀温和以及美联储 减息使得支撑新兴市场股市的国际基本面不改。

在这个 大环境下,2008年A股高估值将持续。

我们预计,08 年大盘蓝筹股的动态市盈率将在30-35倍波动,对应 的上升空间为30%-40%,其中业绩贡献的上升空间大约 为20%。

投资主题一:奥运受益板块和个股。

在 投资策略上,奥运筹备期,我们认为主 要体现为投资需求增加,建筑行业将受 益较大;在奥运会举办期间,主要体现 为消费需求的增加,受益行业为消费类 行业;奥运会后期,主要体现为通过奥 运会提升了知名度,并把握奥运机会, 获得持续发展的公司。

投资主题二:资 产重组带来的投资机会 招商银行、民生银行、中信 证券、中国平安、金地集团、 万科A、华联综超、华联股 份、首旅股份、歌华有线、 贵州茅台、国投中鲁、上海 汽车、金龙汽车、康缘药业、 武钢股份、海螺水泥、华鲁 恒升、置信电气、沈阳机床、 大秦铁路、中国国航、东方 航空、中兴通讯、长江电力长江证券 2008年的国际环境将存在美国经济减速所导致的美元 贬值和全球通胀的可能。

而这些问题的演绎,将是决定 中国经济发展趋势,甚至直接决定中国证券市场走势的 关键一环。

流动性因素、升值因素和外资投资的增加可 能使股市在经济减速的过程中仍然滞后于实体经济拐 点而繁荣,但是,这种繁荣不会走的太远。

东莞证券研究发展中心 策略研究 6 申银万国 明年A股市场将总体处于震荡整理阶段。

过剩的流动性 还将支持A股处于相对较高的估值水平。

年度A股走势 将呈现“回暖——整固——上扬”的特征。

即压抑的资 金热情先借助股指期货时间表和政策松动进入市场,大 盘股再次推动市场回暖;随着政策不确定性上升,IPO 和非流通股解冻导致的资金缺口放大,以及全球经济对 中国出口造成负面冲击将令市场进入调整;最后在企业 盈利能力和利润规模再次超预期的推动下,指数将再度 上扬。

在成本的压力下,选择成本结构上有优 势的行业和成本转嫁能力强的行业将 是2008年投资的基本思路。

“主题十佳”:工商银行、 中国平安、中国国航、中国 神华、国电电力、贵州茅台、 上海汽车、中国石化、格力 电器、万科A。

“成长十佳”: 华侨城A、泸州老窖、长安 汽车、张裕A、南京水运、 中国船舶、恒瑞医药、华鲁 恒升、国药股份、兴业银行。

国金证券 在利润增速有所回落、市场规模大幅提高、开放程度不 断提高等因素的影响下,目前过高的估值水平将有所回 落:2008年上证指数4300-6300点,沪深300指数 4100-6000点。

我们乐观的判断:A市场估值水平完全 可以实现“软着陆”,并且在2008年下半年继续展现 出“续航能力”。

在转型的增长中寻求宏观投资机会:升 值过程中的优势资产与风险资产;要素 价格重估带来的投资机会;升值类、周 期类、要素类三类资产轮动 东吴证券 2008年A股市场将继续在高估值下运行,而市场的高 度将主要取决于核心蓝筹股的业绩增长和估值定位;沪 深300指数的运行区间将可能在4186-6666点之间,对 应其08年预期PE为27-43倍;市场可能将演绎年初冲 高、年中回落、年底反弹的震荡“N”字形走势特征, 而年度高点则有望出现在5月前后。

同方股份、中国联通、建设 银行、中国人寿、中国国航、 歌华有线、威海广泰、航天 动力、湘电股份、燕京啤酒、 上海机场、鞍钢股份、宁沪 高速、柳化股份、中国石油、 通化东宝等中投证券 估值驱动回归实体经济驱动,2008年或许是先扬后抑。

2007年的上涨除得益于上市公司盈利大幅增长之外, 更多的涨幅来自于估值驱动。

而估值驱动的背后则是投 资者对上市公司盈利增长的乐观预期和流动性。

然而这 两个因素在2008年都面临变数,首先是我们认为上市 公司利润大幅超越预期的增长过程已接近尾声。

其次是 流动性的影响力也将减弱。

2008年A股市场的主要驱 动因素将回归实体经济和上市公司盈利。

投资主题:政府加大支出或扶持的领 域,节能降耗、军工、医药等;与消费 相关的投资机会;升值和出口;通胀和 企业生产成本上升 高盛集团 A股和H股市场已到一个估值倍数收缩风险超过强劲基 本面的关键时刻,两地市场的回报率都将呈震荡走势。

预测到2008年底A股市场的沪深300指数则将达到 4700点。

两税并轨给2008年的盈利带来一次性提升, 可能会加大中国股票在2009年再次实现强劲盈利增长 的难度,这将对2008年下半年市场表现造成影响 工商银行、万科A、华能国 际、贵州茅台、鞍钢股份、 宁沪高速、张裕A、福耀玻 璃、皖通高速、宇通客车。

嘉实基金 08年的A股市场,将难以再现06、07年的辉煌,会是 一个合理回报的市场,要在市场中取胜,必须以选股为 核心。

提出“关注消费服务,寻找成长溢价” 的投资策略,建议抓住人民币升值等三 大投资主题,看好估值相对合理、成长 性较佳的中下游行业 从各大机构对08年行情以及我们的研判来看,主要的共识有: 普遍认为08年依旧是牛市格局,但对于行情的高度有分歧,大家比较认可的行情 高度在30%这一带,而事实上这个数字是按照上市公司业绩增长的幅度来定的,虽然 也有机构认为或者并不排除行情上涨超过30%,但对这种上涨普遍持冲高回落的谨慎 东莞证券研究发展中心 策略研究 7 态度。

大家基本都不认为08年的大盘走势还会维持一帆风顺的单边上涨格局,而是认 为充满了振荡反复以及中间很可能有中级调整,在投资策略上强调个股和时机的选择, 消费升级、人民币升值是主要的投资主题。

根据这些共识,实际上可以看出机构对08年行情基调的研判,大盘有上涨空间, 但是不会太大,如果真的涨多了反而需要担心,上涨行情的高潮还是以业绩浪为主, 但是透支业绩增长是危险的。

那么最近的一次业绩浪就是07年年报业绩的公布,从这 个基调来看,08年1月份上涨的概率是比较大的,但是上涨的空间却并不会很大,如 果1月份能够实现稳健的振荡上扬、涨幅有限的局面,这一上涨很可能会持续到07 年年报业绩公布结束,形成上半年的行情高潮,而如果1月份大盘冲高幅度过大,反 而有可能导致业绩浪提前夭折,冲高之后大盘还将继续中级调整。

我们认为从一年之计在于春的角度来看,这次中级调整经过07年12月的双底之后 已经初步构筑完成了底部,因为: 第一,这波调整可以说是在政策面有形之手调控下的挤泡沫行情,而现在市场估值 水平在蓝筹股连续下跌的情况下已经有所回落,泡沫严重程度明显减轻,政策面都开 始放松对资金面的控制,08年初的资金面再紧也不可能比前期还紧,随着资金面的放 松大盘就此结束中期调整的可能性更大。

第二,既然机构对牛市格局依然有很强的信心,08年上半年大盘在奥运会之前等 不明朗因素还未发生之前上涨的概率是比较大的,股市年初更有可能出现“冲高”行 情而不是继续下跌。

但是投资者不应该寄期望08年1月份大盘仍有06年1月的表现,07年12月大盘 反弹了8%,但这有可能是因为上一个月大盘跌幅太多,从而引起的报复性反弹。

由 于机构对08年全体行情的高度都不是看得很高,那么年初大盘涨幅过大反而是在透支 全年行情的发展,因此08年1月份大盘涨幅很可能还不如07年12月。

我们认为现在投资者应该选择品种建仓,我们主要推荐人民币升值和消费升级两 条主线以及奥运、创投、节能减排、资产注入四大主题,具体的推荐可以参考我们最 近将推出的08年潜力股库。

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