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中海油服研究报告:瑞银证券-中海油服-601808-国内市场需求稳定+新船高竞争力抵御行业竞争加剧-140127

研报作者:严蓓娜 来自:瑞银证券 时间:2014-01-30 15:14:50
  • 股票名称
    中海油服
  • 股票代码
    601808
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    lu***23
  • 研报出处
    瑞银证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    338 KB
研究报告内容

本报告由瑞银证券有限责任公司编制. 分析师声明及要求披露的项目从第3页开始. UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的 公司发展业务关系。

因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。

投资者应仅将本报告视为作出投 资决策的考虑因素之一。

Global Research 2014年1月27日 快评 中海油服A 国内市场需求稳定+新船高竞争力抵御行业竞 争加剧 中海油服资本开支计划持平保持灵活度成为关键 昨天中海油服公布了14年的资本开支计划为70至80亿人民币,与2013年 基本持平。

新钻井产能投放仍然是重点资本支出方向,8成以上的钻井船已 经确定了14年的工作量。

14-15年费率确定行业向下时国内市场稳定优势明显 全球其他钻井公司,例如Transocean和ENSCO表示对未来的海上钻井市场 保持谨慎态度,但我们认为就中海油服来说(1)由于14-15年的费率大多 数已经确定,国内费率基本持平,国际费率同比略有提升,暂时未受影响。

(2)凭借成本竞争优势和综合实力,公司在全球竞争中可获得更高的市场份 额;(3)国内市场是中海油服的基础,虽然全球新船的竞争力不断提高,挤 压了老船的生存空间,但由于中国国内市场不接受20年以上的船龄老船作业, 形成了一定的壁垒。

国内市场的稳定发展,且费率相对稳定,有望成为公司 的盈利基准点。

14年产能应仍可弹性扩张 我们根据公司已宣布的自有产能计算,14年其钻井工作量将增加10%左右, 但公司的产能扩张并非完全依赖资本开支;面对短期国内需求的快速增加, 公司可以通过租赁船只的方法迅速满足需求,虽然利润率可能低于自有船只, 但我们认为ROE并不会低。

估值:目标价25.70元/股维持“买入”评级 采用DCF估值法(基于瑞银VCAM,其中WACC假设为9.10%),我们给予 中海油服25.70元/股目标价,对应2014年市盈率为15.4倍,维持“买入”评级。

Equities 中国 钻井设备与服务 12个月评级买入 12个月目标价Rmb25.70 股价Rmb22.66 路透代码: 601808.SS彭博代码601808 CH 交易数据和主要指标 52周股价波动范围Rmb25.16-13.67 市值Rmb102十亿/US$16.8十亿 已发行股本4,495百万(ORDA ) 流通股比例34% 日均成交量(千股) 11,045 日均成交额(Rmb百万) Rmb253.4 普通股股东权益(12/13E) Rmb37.3十亿 市净率(12/13E) 2.7x 净债务/ EBITDA 2.1x 每股收益(UBS稀释后)(Rmb) UBS 市场预测 12/13E 1.43 1.35 12/14E 1.67 1.59 12/15E 1.80 1.76 严蓓娜 分析师 S1460511080002 nina.yan@ubssecurities.com +86-213-8668884 重要数据(Rmb百万) 12/1012/1112/1212/13E 12/14E 12/15E 12/16E 12/17E 营业收入17,65018,53922,27927,53631,08433,59637,12038,026 息税前利润(UBS) 5,3725,0595,7157,7809,0559,80510,77910,953 净利润(UBS) 4,1284,0394,5596,4417,5198,0958,9939,099 每股收益(UBS稀释后)(Rmb) 0.920.901.011.431.671.802.002.02 每股股息(Rmb) 0.180.180.310.290.330.360.410.41 净债务/(现金) (22,994) (21,582) (19,601) (23,111) (18,973) (15,002) (10,797) (5,498) 盈利能力和估值12/1012/1112/1212/13E 12/14E 12/15E 12/16E 12/17E 息税前利润率(%) 30.427.325.728.329.129.229.028.8 ROIC (EBIT) (%) 11.110.311.314.014.915.516.315.9 EV/EBITDA(core)x 11.213.010.911.09.68.67.87.6 市盈率(UBS,稀释后) (x) 17.120.816.515.813.512.611.311.2 权益FCF (UBS)收益率% 4.41.96.7 (2.1) 5.35.45.77.0 净股息收益率(%) 1.11.01.91.31.51.61.81.8 资料来源:公司报告、Thomson Reuters、UBS估算。

UBS给出的估值是扣除商誉、例外项目以及其他特殊项目之前的数值。

估值:根据该年度的平均股价得出,(E):根据2014年01月27日 15时56分的股价(Rmb22.66)得出; 2014/01/2716:18 快评:中海油服A 2014年1月27日2 预测回报率 预测股价涨幅+13.4% 预测股息收益率1.5% 预测股票回报率+14.9% 市场回报率假设9.4% 预测超额回报率+5.5% 风险声明 在中国,我们认为,政府在国际油价大幅上涨的情况下进行干预将是主要风险 因素。

政府干预可能包括对下游炼油产品设定最高价或对上游原油产品征收暴 利税等等。

油价、炼油利润率和石化利润率都具有易波动、高周期性和高季节 性的特点。

因此,我们对全球GDP增速、季节性需求和库存水平预测的任何修 正都可能导致我们对公司短期或长期盈利预测的大幅调整。

鉴于业内规划项目 的规模庞大,执行风险也不容忽视。

最后,石油和化工生产企业也存在工厂设 备故障的风险。

2014/01/2716:18 快评:中海油服A 2014年1月27日3 要求披露 本报告由瑞银证券有限责任公司(瑞银集团的关联机构)编制。

瑞银集团(UBSAG)、其子公司、分支机构及关联机构, 在此统称为UBS(瑞银)。

关于UBS(瑞银)管理利益冲突以及保持其研究产品独立性的方法、历史业绩表现、以及有关UBS(瑞银)研究报告投资 建议的更多披露,请访问:/disclosures。

股价表现图中的数字指的是过去的表现,而过去的表现并不是一个 可靠的、可用来预测将来结果的指标。

如有需要,可提供更多信息。

瑞银证券有限责任公司是经中国证券监督管理委员 会批准具有证券投资咨询业务资格的机构. 分析师声明:每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明:就本报告中所提及的证券或每家发行 人,(1)本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法,并且以独立的方式表述(包括与瑞 银相关的部分);(2)分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建 议或观点无直接或间接的关系。

瑞银投资研究:全球股票评级定义 瑞银12个月评级定义覆盖1投资银行服务2 买入股票预期回报超出市场回报预期6%以上。

44% 36% 中性股票预期回报在市场回报预期±6%范围内。

45% 35% 卖出股票预期回报低于市场回报预期6%以上。

11% 23% 瑞银短期评级定义覆盖3投资银行服务4 买入由于某一特定的因素或事件,股价预计将在评级公布之时起的3个月内上涨。

低于1%低于1% 卖出由于某一特定的因素或事件,股价预计将在评级公布之时起的3个月内下跌。

低于1%低于1% 资料来源:瑞银。

上述评级分布为截止至2013年12月31日. 1:全球范围内,12个月评级类别中此类公司占全部公司的比例。

2: 12个月评级类别中曾经在过去12个月内接受过投资 银行服务的公司占全部公司的比例。

3:全球范围内,短期评级类别中此类公司占全部公司的比例。

4:短期评级类别中曾 经在过去12个月内接受过投资银行服务的公司占全部公司的比例。

主要定义 预测股票收益率(FSR) 指在未来的12个月内,预期价格涨幅加上股息总收益率 市场收益率假设(MRA) 指一年期当地利率加上5%(假定的并非预测的股票风险溢价) 处于观察期(UR): 分析师有可能将股票标记为“处于 观察期”,以表示该股票的目标价位/或评级近期可能会发生变化--通常是对可能影响投资卖点或价值的事件做出的反应 短期评级 反映股票的预期近期(不超过三个月)表现,而非基本观点或投资卖点的任何变 股票目标价的投资期限为未 来12个月。

例外和特殊案例 英国和欧洲投资基金的评级和定义:买入:结构、管理、业绩、折扣等因素积极;中性:结构、管理、 业绩、折扣等因素中性;减持:结构、管理、业绩、折扣等因素消极。

主要评级段例外(CBE):投资审查委员会 (IRC)可能会批准标准区间(+/-6%)之例外。

IRC所考虑的因素包括股票的波动性及相应公司债务的信贷息差。

因此, 被视为很高或很低风险的股票可能会获得较高或较低的评级段。

当此类例外适用的时候,会在相关研究报告中“公司披露 表”中对其进行确认。

对本报告作出贡献的由UBSSecurities LLC任何非美国关联公司雇佣的分析师并未在全美证券经纪商协会(NASD)和纽约 证券交易所(NYSE)注册或具备这两家机构所认可的分析师资格,因此不受NASD和NYSE有关与对象公司沟通、在公众 场合露面以及分析师账户所持证券交易的规则中述及内容的限制。

对本报告作出贡献的每一家关联公司名称以及该关联公 司雇佣的分析师姓名见下文。

瑞银证券有限责任公司: 严蓓娜. 涉及报告中提及的公司的披露 公司名称路透12个月评级短期评级股价定价日期及时间 中海油服A4,16601808.SS买入不适用Rmb23.152014年01月24日 资料来源:UBS(瑞银)。

所有价格均为当地市场收盘价 本表中的评级是本报告出版之前最新公布的评级,它们可能会晚于股票定价日期。

4.在过去的12个月里,UBSAG,其关联单位或子公司在对该公司/实体的投资银行业务中取得过报酬。

16. UBSSecurities LLC为该公司证券和/或存托证券提供做市服务。

除非特别指出,请参考这份报告中的"价值与风险"章节。

2014/01/2716:18 快评:中海油服A 2014年1月27日4 中海油服A (Rmb) 01 -J an -0 9 01 -A p r- 0 9 01 -J u l- 0 9 01 -O ct -0 9 01 -J an -1 0 01 -A p r- 1 0 01 -J u l- 1 0 01 -O ct -1 0 01 -J an -1 1 01 -A p r- 1 1 01 -J u l- 1 1 01 -O ct -1 1 01 -J an -1 2 01 -A p r- 1 2 01 -J u l- 1 2 01 -O ct -1 2 01 -J an -1 3 01 -A p r- 1 3 01 -J u l- 1 3 01 -O ct -1 3 01 -J an -1 4 0.0 10.0 20.0 30.0 目标价位(Rmb)股价 (Rmb) 买入 中性 卖出 没有评级 资料来源:UBS(瑞银);截止至2014年1月24日 2014/01/2716:18 快评:中海油服A 2014年1月27日5 全球声明 本文件由瑞银证券有限责任公司(瑞银集团的关联机构)编制。

瑞银集团(UBSAG)、其子公司、分支机构及关联机构,在此统称为UBS(瑞银)。

本文件仅在法律许可的情况下发放。

本文件不面向或供属于存在后述情形之任何地区、州、国家或其他司法管辖区公民、居民或位于其中的任何人或实体使用:在该 等司法管辖区中,发表、提供或使用该文件违反法律或监管规定,或者令瑞银须满足任何注册或许可要求。

本文件仅为提供信息而发表;既不是广告,也不是购买 或出售任何金融工具或参与任何具体交易策略的要约邀请或要约。

除了有关瑞银的信息外,瑞银没有对本文件所含信息(“信息”)的准确性、完整性或可靠性做出 过任何明示或暗示的声明或保证。

本文件无意对文中涉及的证券、市场及发展提供完整的陈述或总结。

瑞银不承诺更新信息或使信息保持最新。

本文件中所表述的任 何观点皆可在不发出通知的情形下做出更改,也可能不同于或与瑞银其他业务集团或部门所表述的观点相反。

本文件中所有基于第三方的内容均为瑞银对第三方提供 的数据、信息和/或观点的解释,这些数据、信息和/或观点由第三方公开发表或由瑞银通过订购取得,对这些数据、信息和/或观点的使用和解释未经第三方核对。

本文件所包含的任何投资策略或建议并不构成适合投资者特定情况的投资建议或个人投资建议。

市场有风险,投资需谨慎。

本文件中所述金融工具不一定能在所有的 国家和地区向所有类型的投资者销售。

期权、衍生产品和期货未必适合所有投资者,并且此类金融工具的交易存在很大风险。

住房抵押支持证券和资产支持证券可能 有很高的风险,而且可能由于利率变化或其他市场因素而出现巨大的波动。

外汇汇率可能对本文件所提及证券或相关工具的价值、价格或收益带来负面影响。

有关投 资咨询、交易执行或其他方面的问题,客户应联系其当地的销售代表。

任何投资的价值或收益皆有可能下跌和上涨,而投资者有可能无法全额取回已投资的金额。

过去的表现并不一定能预示未来的结果。

瑞银或其董事、员工或代理人均 不对由于使用本文件全部或部分信息而遭致的损失(包括投资损失)或损害负责。

本文件中所述任何价格只作资讯之用而并不代表对个别证券或其他金融工具的估值.亦不代表任何交易可以或曾可能在该等价格成交。

任何价格并不必然反映瑞银内 部簿记和记录或理论上基于模型的估值,以及可能基于的若干假设。

基于瑞银或其他任何来源的不同假设可能会产生非常不同的结果。

研究部门仅基于瑞银投行研究部管理层的判断开始撰写、更新或终止对相关证券的研究。

本文件所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不 同。

负责撰写本文件的分析师可能为了收集、使用和解释市场信息而与交易人员、销售人员和其他相关方沟通。

瑞银利用信息隔离墙控制瑞银内部一个或多个领域, 部门、集团或关联机构之间的信息流动。

撰写本文件的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层(不包括投行部)全权决定。

分析师的薪酬不是基于瑞银 投行部收入而定,但是分析师的薪酬可能与瑞银投行整体收入有关;其中包括投行部、销售与交易业务。

对于可在某个欧盟监管市场交易的金融工具:瑞银集团,其关联或下属机构(不包括瑞银证券有限责任公司(美国))担任发行人金融工具的做市商或流动性提供者 (按照英国对此类术语的解释)时,此类信息在本研究文件中另行披露,但流动性提供者的活动按照任何其他欧洲国家法律和法规的定义开展时除外。

对于可在某个 非欧盟监管市场交易的金融工具:瑞银担任做市商时,此类信息在本文件中另行具体披露,但此类活动是在美国按照相关法律和法规的定义开展时除外。

瑞银可能发 行了价值基于本文件所提及一种或一种以上金融工具的权证。

瑞银及其关联机构和它们的员工可能持有本文件所述金融工具或衍生品的多头或空头头寸,或作为委托 人买卖此类金融工具或衍生品;此类交易或头寸可能与本文件中所表述的观点不一致。

英国和欧洲其他地区:除非在此特别申明,本文件由UBSLimited提供给符合资格的交易对手或专业客户。

UBSLimited由英国审慎监管局(PRA)授权并由英国金融 市场行为监管局(FCA)和英国审慎监管局监管。

法国:由UBSLimited编制,UBSLimited和UBSSecurities France S.A.分发。

UBSSecurities France S.A.受法国审慎 监管局(ACP)和金融市场管理局(AMF)监管。

如果UBSSecurities France S.A.的分析师参与本文件的编制,本文件也将被视同由UBSSecurities France S.A.编制。

德国:由UBSLimited编制,UBSLimited和UBSDeutschland AG分发。

UBSDeutschland AG受德国联邦金融监管局(BaFin)监管。

西班牙:由UBSLimited编制, UBSLimited和UBSSecurities Espaa SV, SA分发。

UBSSecurities Espaa SV, SA受西班牙国家证券市场委员会(CNMV)监管。

土耳其:由UBSLimited分发。

本文 件中没有任何信息是为了在土耳其共和国以任何形式发行、推介和销售任何资本市场工具和服务而准备的。

因此,本文件不得被视为是向土耳其共和国居民发出的或 将要发出的要约。

瑞银集团未获得土耳其资本市场委员会根据《资本市场法》(法律编号:6362)规定颁发的许可。

因此,在未经土耳其资本市场委员会事先批准 的情况下,本文件或任何其它涉及金融工具或服务的发行材料不得用于向土耳其共和国境内的任何人提供任何资本市场服务。

但是,根据第32号法令第15 (d) (ii)条 之规定,对于土耳其共和国居民在海外买卖证券,则没有限制。

波兰:由UBSLimited (spolka z ograniczona odpowiedzialnoscia) Oddzial w Polsce分发。

俄罗斯: 由UBSSecurities CJSC编制并分发。

瑞士:仅由UBSAG向机构投资者分发。

意大利:由UBSLimited编制,UBSLimited和UBSItalia Sim S.p.A分发。

UBSItalia Sim S.p.A受意大利银行和证券交易所监管委员会(CONSOB)监管。

如果UBSItalia Sim S.p.A的分析师参与本文件的编制,本文件也将被视同由UBSItalia Sim S.p.A 编制。

南非:由JSE的授权用户及授权金融服务提供商UBSSouth Africa (Pty) Limited分发。

以色列:本文件由UBSLimited分发,UBSLimited由英国审慎监管局 (PRA)授权并由英国金融市场行为监管局(FCA)和英国审慎监管局监管。

UBSSecurities Ltd是由以色列证券监管局(ISA)监管的持牌投资推介商。

UBSLimited 及其在以色列之外成立的关联机构未获得《以色列顾问法》所规定的许可。

本材料仅发放给且/或仅面向《以色列顾问法》所定义的‘合格投资者’,任何其他人不应依 赖本材料或根据本材料采取行动。

沙特阿拉伯:本文件由瑞银集团(及/或其子公司、分支机构或关联机构)分发。

瑞银集团是一家上市的股份有限公司,成立于 瑞士,注册地址为Aeschenvorstadt 1, CH-4051 Basel and Bahnhofstrasse 45, CH-8001 Zurich。

本文件已获UBSSaudi Arabia(瑞银集团子公司)的批准,该公司是瑞 银集团在沙特阿拉伯王国设立的一家沙特封闭式股份公司,商业注册号1010257812,注册地址Tatweer Towers, P.O. Box 75724, Riyadh 11588, Kingdom of Saudi Arabia。

UBSSaudi Arabia获沙特资本市场管理局授权开展证券业务,并接受其监管,业务牌照号08113-37。

美国:由UBSSecurities LLC或UBSAG的分支机构-- UBSFinancial Services Inc.分发给美国投资者;或由UBSAG未注册为美国经纪人或交易商的业务部门、分支机构或关联机构(’非美国关联机构’ )仅分发给美国主要 机构投资者。

UBSSecurities LLC或UBSFinancial Services Inc.对通过其发送给美国投资者的、由非美国关联机构编制的文件所含的内容负责。

所有美国投资者对本文 件所提及证券的交易必须通过UBSSecurities LLC或UBSFinancial Services Inc.,而非通过非美国关联机构执行。

加拿大:由UBSSecurities Canada Inc.或瑞银集团另 外一家已经注册或被免除注册义务的可以在加拿大开展业务的关联机构分发。

UBSSecurities Canada Inc.是一家经过注册的加拿大投资经纪商和加拿大投资者保护基 金成员。

香港:由UBSSecurities Asia Limited分发。

新加坡:由UBSSecurities Pte. Ltd[mica (p) 107/09/2013和Co. Reg. No.: 198500648C]或UBSAG新加坡分 行分发。

任何由此项分析或文件衍生或有关之事宜,请向UBSSecurities Pte Ltd,一新加坡财务顾问法案(第110章)定义下之豁免财务顾问;或向UBSAG新加坡分行, 一新加坡财务顾问法案(第110章)定义下之豁免财务顾问及依据新加坡银行法(第19章)持照执业,并由新加坡金融管理局监管之批发银行联繫。

此文件之接收方声明 并保證其为依据證券及期货法(第289章)定义下之认可及机构投资者。

日本:由UBSSecurities Japan Co., Ltd.仅向机构投资者分发。

当本文件由UBSSecurities Japan Co., Ltd.编制,则UBSSecurities Japan Co., Ltd.为本文件的作者,出版人及发布人. 澳大利亚:由UBSAG(澳大利亚金融服务执照号:231087)和/或 UBSSecurities Australia Ltd(澳大利亚金融服务执照号:231098)分发。

本文件所含信息在准备过程中并未考虑任何投资者的目标、财务状况或需求,因此投资者在 根据相关信息采取行动之前应从其目标、财务状况和需求出发考虑这些信息是否适合。

如果本文件所含信息涉及2001年公司法所定义的“零售”客户获得或可能获得 某一特定的需要产品披露声明的金融产品,零售客户在决定购买该产品之前应获得并考虑与该产品有关的产品披露声明。

新西兰:由UBSNew Zealand Ltd分发。

本文件所载信息和建议仅供了解一般信息之用。

即使任何此类信息或建议构成财务建议,它们也并未考虑任何人的具体财务状况或目标。

我们建议本文件的接收方向 其财务顾问寻求针对其具体情况的建议。

迪拜:由UBSAGDubai Branch分发,仅供专业客户使用,不供在阿联酋境内进一步分发。

韩国:由UBSSecurities Pte. Ltd.首尔分行於韩国分发。

本文件可能不时由UBSSecurities Pte. Ltd.首尔分行之关联机构校订或编制。

马来西亚:本文件获准由UBSSecurities Malaysia Sdn. Bhd (253825-x)於马来西亚分发。

印度: Prepared by UBSSecurities India Private Ltd.2/F,2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (India) 400051.电话号码: +912261556000 SEBI注册号: NSE现金交易: INB230951431, NSE期货与期权: INF230951431; BSE现金交易: INB010951437. 由UBSLimited编制的本文件中披露的内容应受英国法律监管并依据英国法律解释。

未经瑞银事先书面许可,瑞银明确禁止全部或部分地再分发本文件。

瑞银对第三方的该等行为不承担任何责任。

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UBS 2014版权所有。

钥匙标识与UBS都是瑞银注册与未注册的商标。

本公司保留所有权利。

2014/01/2716:18

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