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研究报告:平安证券-两税合并对上市公司影响及投资策略-071219

研报作者:蔡大贵 来自:平安证券 时间:2007-12-21 23:44:00
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    wan****ang
  • 研报出处
    平安证券
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研究报告内容

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专题报告 两税合并对上市公司的影响及投资策略 2007年12月19日蔡大贵86-755-22627241 caidg@pasc.com.cn 《中华人民共和国企业所得税法》及其《实施条例》2007年先后获得全国人大、国务院 审议通过,并将于2008年1月1日起实施。

新税法将统一内、外资企业所得税税率以及 其它相关事项,这就是大家通称的“两税合并”。

统一后的内、外资企业所得税税率为25%。

一、两税合并对A股市场的主要影响 两税合并对A股市场的影响主要在两个方面。

我们知道,企业应纳所得税等于应纳税所得 额乘以适用税率-减免抵免税额。

两税合并既降低了内资企业所得税基本税率,又可以减 少企业应纳税所得额,从而可以降低企业应纳所得税,提高企业税后净利。

1、两税合并将大幅降低上市公司实际税率 目前内资企业的企业所得税率一般是33%,同时根据国家有关规定,部分符合条件的内资 公司可以享受税收优惠政策,如从事农业生产与农产品加工的企业、高新技术企业,以及 部分西部地区企业等。

所得税税率统一为25%后,可以较大幅度降低内资企业所得税税负, 提高企业税后净利。

假如不考虑税收优惠因素影响,内资企业所得税税率下降将使企业税 后净利提高11%。

就A股市场而言,以2006年为例,剔除亏损企业后,全部A股公司按照净利润加权计算, 所得税税率为31.1%。

虽然由于税收优惠政策的执行导致平均税率比33%低,但仍比统一 后的所得税基本税率高出6个百分点。

考虑到部分上市公司将继续享受税收优惠政策,预 计新税法执行后的实际所得税税负平均水平将保持在23%左右的水准,这样两税合并将使 上市公司减少约8个点的所得税负担,从而使税后净利水平平均上升11%左右。

2、两税合并将降低企业所得税税基 两税合并后将降低内资企业应纳税所得额。

首先,内资企业的计税工资制度将取消。

目前, 内资企业税前工资扣除标准采取计税工资的办法,即每人每月标准为1600元,超过部分 不能在税前扣除,相应的职工教育经费、工会经费和职工福利费等都统一实行计税工资扣 除。

取消计税工资制度后,企业真实合理的工资薪金支出可在税前据实扣除,减少了所得 税的税基,从而提高企业的税后净利。

这一点对高收入行业的净利润影响很大。

例如,目 前银行业的实际税负在36%至40%之间,主要原因就是因为银行大量超过定额的工资不能 在税前列支,因此,新税法对银行等高人力成本支出的企业是重大利好。

其次,企业研发 I 专题报告 2/5 费用方面,可按实际发生额的150%抵扣当年度的应纳税所得额,这对研发投入较大的企 业较为有利;企业广告费投入可按销售收入的15%税前列支,对广告费用投入较大的食品 饮料企业较为有利。

二、两税合并对主要行业和上市公司的影响 1、两税合并对主要行业的影响 两税合并对不同的行业影响是不一样的。

就行业而言,根据统计,我们发现,目前食品饮 料、银行、通信运营、煤炭、钢铁、石油化工、商业贸易、房地产等行业的实际税负均大 幅高于25%(见表1),因此两税合并之后这些行业将受益较大。

特别是银行和白酒行业的 上市公司,不仅大多没有税收优惠,而且由于工资成本和其它费用不能据实在税前予以扣 除,导致实际税负高于目前33%的所得税税率,因此这两个行业的上市公司受惠最大。

部分行业以前由于享受优惠政策,整体税负不高,如电力、有色金属、造纸、纺织服装、 交通运输等。

这些行业在2006年以前实际税负并不高,但在2006年以后由于税收优惠期 满,实际税负大大增加,所以两税合并仍然可以受益。

而汽车、家电、机械设备、电子元 器件等行业,由于实际所得税税负低于25%,因此行业整体并不能享受到两税合并的好处。

只有行业内实际所得税税率高于25%的部分上市公司才能受益,如家用电器中的白色家 电、汽车中的商用车龙头公司等。

表1 主要行业实际所得税税负(单位:%) 行业2004年2005年2006年备注 银行36.4839.9332.91实际税负高缘于超额工资支出不能税前列支 饮料34.2433.8436.53其中,酒精饮料实际税负大大高于平均水平 其中:白酒38.9639.3939.76少数公司的实际税负很高 通信运营31.6831.6156.82仅中国联通 煤炭30.6332.1532.39西部地区优惠政策 钢铁29.2230.3627.89少数公司享受优惠政策 石油化工28.6530.3230.52仅少数公司享受优惠政策 商业贸易28.4030.4939.71部分企业实际税负高于33% 房地产28.0628.9436.852006年实际税负上升很多 造纸26.7523.6629.15多数上市公司享受税收优惠 电力21.2122.2237.88各地方政策不一;大部分公司优惠政策到期 有色金属冶炼19.0919.3927.362006年前大部分公司享受优惠政策 交通运输21.4021.9733.14港口、运输公司优惠政策到期;铁路、高速公路税负较高 公路运输29.1226.7430.82 医药生物23.1621.8638.472006年所得税税负急剧上升 纺织服装21.3722.8236.622006年所得税税率急剧上升 汽车13.6013.0817.92商用车龙头宇通、中通、中国重汽税率为33% 家电19.5816.04 - 2006年白色家电税率高达32.82% 机械设备15.0715.3721.142006年税率上市但仍低于25% 电子元器件17.4315.78 -多数企业享受两面三减半政策优惠 全部A股26.9129.1731.1 注:上述行业数据计算中剔除了亏损公司的影响 资料来源:WIND资讯,平安证券整理 专题报告 3/5 2、两税合并对主要上市公司的影响 目前,内资上市公司实际执行的所得税税率有33%、15%、0%等3个档次,差别很大,因 此两税合并对不同的上市公司的影响有着显著的差异。

对于实际执行33%所得税税率的上 市公司而言,两税合并是重大利好。

对于实际执行15%的所得税税率和免税的上市公司, 如果在税收优惠执行期内则没有多少影响;如果即将优惠期届满,则因为所得税税率统一 为25%,比原先的33%要低得多,相对而言仍然对公司有利。

三、两税合并条件下的投资策略 1、关注两税合并对税后净利影响最大的行业 根据前面的分析,由于两税合并对饮料中的白酒业以及银行业影响最大,因此,从两税合 并受益的角度来看,应积极关注银行、酿酒企业。

上市银行主要有浦发银行、招商银行、 工商银行、中国银行、民生银行等;酒类上市公司主要有贵州茅台、泸州老窖、五粮液、 古越龙山等。

在石化、通信、煤炭、钢铁等税率下降空间较大的行业中,重点关注中国石化、中国联通、 兖州煤业、兰花科创、西山煤电、宝钢股份、武钢股份等上市公司。

另外,商业贸易中的 华联股份、王府井、商业城、五矿发展,房地产中的北京城建、天房发展、中华企业、保 利地产,医药中的白云山、片仔癀、广州药业,电力中的长江电力、漳泽电力,汽车中的 宇通客车、中通客车,铁路中的大秦铁路,公路中的福建高速、楚天高速、山东高速等值 得关注(见表2)。

表2 部分重点上市公司名义税率、实际税率一览(单位:%) 行业公司名称代码名义税率05年实际税率% 06年实际税率% 泸州老窖0005683362.5332.18 贵州茅台6005193339.1236.73 五粮液0008583333.1933.96 酿酒 古越龙山6000593355.4743.50 浦发银行6000003341.2644.43 招商银行6000363340.7531.64 民生银行6000163336.3028.03 工商银行6013983339.7731.02 银行 中国银行6019883340.8829.63 通讯中国联通6000503331.6331.60 石化中国石化6000283330.7530.74 兖州煤业6001883336.1842.35 兰花科创6001233333.1531.00 煤炭 西山煤电0009833332.0128.85 宝钢股份6000193331.5529.17钢铁 武钢股份6000053331.7332.86 专题报告 4/5 行业公司名称代码名义税率05年实际税率% 06年实际税率% 商业城6003063358.3169.85 华联股份0008823357.1554.59 王府井6008613355.8437.37 商业 五矿发展6000583346.7034.68 天房发展6003223349.3641.78 北京城建6002663340.2849.08 中华企业6006753337.3129.76 保利地产6000483336.3731.10 地产 金融街0004023331.8935.74 白云山0005223352.2958.75 广州药业6003323336.7135.32 医药 片仔癀6004363334.7033.82 长江电力6009003332.8732.82 漳泽电力0007673338.2629.28 电力 华电国际6000273331.4427.90 中通客车0009513334.7033.71汽车 宇通客车6000663332.7230.92 大秦铁路6010063334.0433.05 山东高速6003503335.4133.98 楚天高速6000353333.3933.75 交运 福建高速6000333331.4332.33 沈阳机床0004103343.4747.00机械 黄河旋风6001723334.6235.00 资料来源:WIND资讯、平安证券整理 2、长期关注持续发展潜力较大的公司 两税合并的实质是减税。

从公司层面上讲,减税增加了企业的可分配利润和利润留成,有 利于公司的长远发展。

从国民经济层面上讲,减税有利于刺激国民经济的发展,改善企业 的经营环境。

当然,由于两税合并本身并未影响上市公司的核心竞争能力,也不改变上市公司的增长状 况,有些公司税后净利可能因此而获得一次性提高,但公司的可持续增长仍然取决于公司 的核心竞争力。

因此,既要关注上市公司的税率变化,更要关注的是公司的持续经营能力 和竞争能力,毕竟投资者的投资收益取决于公司持续的经营能力与盈利能力,取决于公司 的成长性。

此报告旨为发给平安证券有限责任公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。

未经平安证券事先 书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。

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本报告及该等报告反映编写分析员的不同设 想、见解及分析方法。

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