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研究报告:国信证券-经济研究所晨会报告-060718

研报作者: 来自:国信证券 时间:2006-07-18 10:26:06
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    xm***js
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    国信证券
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研究报告内容

会议纪要 每日报告 国信证券经济研究所晨会纪要 数据日期:2006-07-17国信指数A股统一指数上证综指数深圳成指 收盘指数(点) 1,908.431,857.151,682.894,229.10 涨跌幅度(%) 1.191.051.060.99 成交金额(亿元) 146.57325.05198.21127.82 晨会主题 【宏观和策略】 【行业和公司】 2006年中期零售行业投资策略:景气高涨、估值提升背景下的行情演绎 G宝钛(600456)—维持“推荐”评级:结构调整成效显著,下半年业绩更乐观 民生银行(600016)—维持“推荐”评级: 再融资是股价直接催化剂,上调民生目标价为5.2-5.7元 G万科A(000002)—维持“推荐”评级: 向特定对象非公开发行7亿股(含7亿股)A股,募集资金不超过42亿元 G亿城(000616)—维持“推荐”评级:未来快速增长可期 【重大财经信息】 胡锦涛:将积极稳妥推进人民币汇改 国家发改委:下半年投资增速将下降 6月A股市场融资额348亿 工行发股获批10月底挂牌 社科院能源蓝皮书:石油进口依存度2010年达50% 52周累积收益率比较 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 2004-06-162004-08-252004-11-102005-01-202005-4-122005-6-28 A股统一指数 国信指数 国信优选 资料来源:国信证券经济研究所 国外主要市场指数07月17日 收盘涨跌幅% 道琼斯10,747.36 +0.07 S&P5001,234.49 -0.14 NASDAQ 2,037.72 +0.02 恒生16,064.82 -0.44 资料来源:国信证券经济研究所 债券与基金 07月17日 收盘涨跌幅% 交易所债券109.630.03 上证基金1,208.470.33 深圳基金1,095.45 -0.04 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数涨幅前五名07月17日 行业指数收盘涨幅% GX煤炭采掘2,266.403.86 GX基础化工1,364.193.01 GX房地产1,031.752.77 GX计算机825.212.46 GX建筑1,219.172.04 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数跌幅前五名07月17日 行业指数收盘涨幅% GX造纸印刷1,102.82 -3.55 GX食品饮料2,003.470.12 GX批发零售1,475.990.40 GX社会服务1,214.090.47 GX金融1,534.360.53 资料来源:国信证券经济研究所 独立性申明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断 并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何 第三方的授意、影响,特此声明。

2006年07月18日/星期二 2006年中期零售行业投资策略:景气高涨、估值提升背景下的行情演绎 评论: 受益于内需扩大、消费景气持续,具有持续增长能力 中国零售市场正以年均10%以上的速度向世界第二大零售市场-日本逼 近,整个行业景气高位运行,稳定的政治、经济环境以及广阔的市场空间使得行业吸引力巨大,作为一个本土化特征非常明显的行 业,相信在未来国家扶持的背景下,广大的内资零售企业面临着良好的发展机遇。

商业模式的改进促进优质企业持续发展 超市、百货、家电连锁的商业模式都仍面临着改进的空间,例如连锁百货对于集中采 购的推进,连锁超市对于精细化管理的提升,家电连锁企业通过供应链的整合扩大管理半径,这些都支撑各行业连锁化、全方位发 展。

在中国高速增长的零售市场上,能够抓住业态转型机会,及时树立市场地位的企业将成为未来的真正强者。

股改带来多元化投资机会、看重有机增长基础上的收购兼并 股改带来的制度性重估以及分红及业绩承诺将有利于提高估值水 平,并带来多元化投资机会。

在全流通背景下,零售企业的收购兼并价值都将越来越受到关注。

经过前期的发展后,优势企业将借 助并购来实现快速的增长,需要强调的是,拥有强大有机增长的公司往往更容易获得成功的收购兼并。

寻找行业领头羊、准备长线投资 目前零售板块估值优势有所减弱,未来有待业绩释放作为支持,新兴业态连锁百货、连锁超 市以及家电连锁的龙头公司处于快速扩张期,由于筹码稀缺,因此市场给与一定的溢价,长期估值对短期估值支撑作用明显。

在估 值吸引力下降的背景下,我们建议的投资策略是“寻找行业领头羊、准备长线投资”。

维持行业“谨慎推荐”评级 我们仍然维持一直以来对零售行业的判断,消费旺盛、商业模式改进以及治理结构、激励机制逐 步完善下的管理改善均支持我们坚持看好零售行业的发展前景和投资价值。

我们给与王府井推荐的投资评级,源于公司多年积累, 以品牌优势发展连锁经营将在今年获得业绩的爆发,并步入良性健康发展阶段;维持G综超推荐的评级,源于公司逐渐进入规模 经济阶段,管理改善带来内生增长明显,长期估值支撑明显。

维持苏宁电器“谨慎推荐”的评级,相信公司在物流、信息系统等后 台建设的优势将支撑其向二、三级市场的纵深发展。

维持赣南果业推荐的投资评级,这来自于手机更新换代高峰的来临和对天音通 信管理能力的充分认可。

单体百货方面,我们维持对于东百集团、大厦股份、G穗友谊谨慎推荐的投资评级,这来源于这些公司在 当地的竞争优势、稳定的经营前景以及较低的估值水平。

(批发零售行业资深分析师:谭丽) G宝钛(600456)—维持“推荐”评级:结构调整成效显著,下半年业绩更乐观 公司公布06年中期报告,06年上半年公司实现主营收入8.48亿元,同比增长46.45%;主营利润2.28亿元,同比增长40.84%; 净利润1.68亿元,同比增长199%;EPS为0.84元,略微超过我们的预期。

评论: 业绩大幅增长,产品结构调整成效显著 我们注意到,06年上半年公司钛材的销量为2237.13吨,较05年同期减少了266 吨,下降10.6%,但公司收入利润仍取得了较大幅度的增长,我们认为这得益于公司产品结构的调整,即公司根据订单和产能的情 况加大了高利润钛合金产品的比重,产品结构调整的成效显著。

存货余额同比增加143%,隐含着下半年更乐观的业绩预期 06年中期,公司存货余额同比增加143%,其中,库存商品增加 117%,在产品增加241%。

产品价格提高是存货的增加的原因之一,但并非主因,因为06年产品平均售价同比增长仅为64%,存 货的增加意味着下半年的销售数量要多于上年。

因此,存货的增加表明,下半年,生产周期较长的合金产品在其配套完成之后,销 量的释放将有力地促进公司业绩,我们认为,中期存货余额的大幅度增长隐含着下半年更为乐观的业绩预期。

EB炉设备安装已完毕并进行了冷试车,年底将交付使用 市场普遍关注的EB炉目前已经完成设备安装和冷试车,下半年热 试车,预计年底可交付使用。

07年,公司的熔铸产能瓶颈因此而得到缓解。

委托理财事件已获得较为圆满的解决,计提的释放将增厚未来业绩 公司诉健桥证券挪用委托国债投资资产侵权案件已经胜 诉。

健桥证券所属的相关土地、房产和汽车等资产归属公司所有。

由于公司于05年已经对委托理财损失全额计提,因此,06年 2Q的管理费用减少了5888万元,对业绩有促进作用;而计提的释放将增厚公司未来业绩。

维持“推荐”评级:结构调整、资产收购和定向增发促使快速增长 如同前期调研报告所述,06年的业绩增长主要得益于产 品结构的调整。

07年之后,随着资产收购的完成和增发项目的投产,公司仍将实现较快的增长,公司具备长期投资的吸引力。

我们预计公司06~08年的EPS分别为1.80/2.50/2.85元,我们认为这一业绩预测可能仍显得保守。

公司目前股价为44.81元, 行业和公司 仍存在低估,继续维持对公司推荐的投资评级。

(钢铁有色金属行业首席分析师:郑东;有色金属行业分析师:黄安乐) 民生银行(600016)—维持“推荐”评级:再融资是股价直接催化剂,上调民生目标价为5.2-5.7元 评论: 公司业绩增长完全符合预期,再融资完成后公司贷款将实现恢复性的高增长:公司业绩快报显示,公司上半年实现主营业务收 入142.7亿元,利润总额28.3亿元,净利润17.3亿元,同比增长37%。

实现每股收益0.17元。

公司业绩完全符合我们的预期。

公司上半年受资本金约束,贷款增长一般,主营业务收入增长为27%,但是,主营业务利润增长达到44%,我们预计,这可能是 由于公司上半年压缩了营业费用和呆账拨备所至。

公司在完成了本次再融资后资本金充足率将达到10%以上,贷款业务将实现恢 复性的高增长,这将为公司又迎来一个高增长期,我们维持对公司全年的盈利预测,由于股本摊薄,对应增发后股本下的06年EPS 为0.26元。

增发将增厚每股净资产,降低PB水平,公司盈利增长较快,对PE摊薄的影响有限:截至2006年7月14日,G民生近20 个交易日收盘价均价为4.25元,打九折后为3.83元,假设民生银行增发价格在3.83-4.25元之间,考虑2.5%的发行费用,那么发 行后对应的06年底的PB在1.78-1.87,06年底的动态PE为16.50。

考虑目前上市银行平均PB在2-2.5倍的水平,PE在12-18 倍的水平,公司在再融资后显现出较大的估值优势。

换届改选结果有利于公司管理层平稳过渡:王浵世曾任汇丰银行西部总裁,汇丰银行中国业务总裁,他担任行长有望为民生 银行带来国际先进银行的管理理念和经验,董文标任新一届董事长,这又能继续保持公司原有的经营风格和企业文化。

维持公司“推荐”评级,上调目标价至5.2-5.7元:从基本面的角度来看,到公司在再融资后业务将实现恢复性的高增长;从 估值的角度来看,增发将增厚每股净资产,降低PB水平,公司盈利增长较快,对PE摊薄的影响又有限, 我们调高目标价至5.2-5.7元,相对目前4.29元的市价有21%-33%的涨幅,对应06年动态PB在2.16-2.48倍,对应06年 的动态PE在20.00-21.92倍。

维持对公司“推荐”的评级。

(金融行业资深分析师:朱琰;助理:李珊珊) G万科A(000002)—维持“推荐”评级:向特定对象非公开发行7亿股(含7亿股)A股,募集资金 不超过42亿元 公司今日公告,拟向特定对象非公开发行不超过7亿股(含7亿股)A股,募集资金规模不超过42亿元人民币(含发行费用)。

发行对象为不超过10家符合相关规定条件的特定对象,其中公司第一大股东华润股份有限公司有意向认购不低于1.1亿股本次发行 的股票,发行价格不低于董事会决议公告日前二十个交易日公司A股股票收盘价的算术平均值,即不低于每股5.67元。

同时,公司拟与华润集团有限公司及其关联公司共同投资开发房地产项目,合作方式包括公开方式联合获取项目开发、万科参与华 润已获取项目的开发以及华润参与万科新获取的项目开发。

万科与华润风险共担、利益共享。

在只有双方合作的前提下,万科持有 项目的权益等于或大于50%;在多方参与合作的前提下,万科为住宅项目权益的第一大权益持有人。

评论: 1、有利于保障公司主营业务稳健而快速的增长,扩大公司规模,提高品牌影响力,高效解决公司快速增长中的资金问题,增 发完成后,公司实力将进一步增强,有利于进一步巩固公司的龙头地位,实现公司中长期快速增长目标。

2、第一大股东华润拟认购不低于1.1亿股本次发行的股票,有利于巩固华润第一大股东的地位,有利于万科更好利用大股东 资源,继续获取大股东更多的支持却也在预期之中。

华润目前持有公司13.35%的股份,即52548万股,增发完成后,华润持有股 份的比例将略有提高,达到13.5%左右的水平. 3、增发将增强自身的融资能力和项目发展能力。

此次发行募集资金拟投向厦门吕岭路项目等8个房地产项目。

这8个项目坐 落于厦门、佛山等7个城市,以住宅为主,投资总额约89.38亿元,预计平均收益率在12.2%。

4、公司联手华润开发房地产项目,将进一步提高项目获取能力,获得强有力的资金支持。

华润在合作有效期内投入合作项目 的地价总金额不超过万科2005年末净资产的50%,即41.5亿元;项目类型以开发周期超过三年的大中型住宅项目为主;项目规 划中含有的非住宅部分,可经双方协商后,共同开发或由华润单独开发。

5、公司加强与大股东合作,体现出其独有的行业前瞻性及和充分利用市场变化把握契机的能力,其后续发展值得投资者长期 期待。

预计公司06年业绩增长在40%以上,考虑增发对业绩的摊薄,预计06年EPS摊薄后在0.41元左右,相对于目前股价,PE 为15倍,短期面临估值压力,中长期仍维持对公司“推荐”的评级。

万科增发资金投资项目 序号项目名称拟投入募集资金金额(万元)投资总额(万元)项目内容 1厦门吕岭路项目75,000126,707住宅为主 2佛山南海桂城A7项目75,000147,846住宅为主 3北京顺义四季花城项目55,000124,112住宅为主 4杭州江干区九堡项目50,000103,709住宅为主 5佛山顺德新城区项目50,000112,193住宅为主 6武汉京汉大道项目50,00098,715住宅及少量商业 7上海吴泾镇锦川项目35,000110,722住宅为主 8成都金牛区沙湾项目30,00069,763住宅及少量商业 合计420,000893,767     资料来源:公司资料、国信证券经济研究所 (房地产行业首席分析师:方焱;助理:陈林) G亿城(000616)—维持“推荐”评级:未来快速增长可期 评论: 1、大股东承诺为公司业绩增长提供保障,有利与流通股股东利益。

公司调整后的股改方案为非流通股股东向流通股股东每10 股支付1.3股,同时公司以资本公积金向流通股股东每10股转增2.1股,并承诺2006年和2007年净利润合计达到3.4亿元,否 则大股东追加送股每10股送1股。

2、目前公司在苏州、北京等地项目进展顺利,万城华府二、三期将于06、07年进行销售确认,目前二期销售情况良好,销 售均价超过22000元/平方米,项目销售毛利率水平可保持在40%以上,预计可给公司未来三年带来超过6亿元的净利润,为公司 业绩快速增长奠定坚实基础。

3、由于公司第一大股东持股比例较低,预计公司未来将通过定向增发的方式将大股东的一些项目放到上市公司. 4、预计公司06-08销售收入和净利润的年复合增长率在120%以上,06、07年公司每股收益摊薄后将分别达到0.45元和0.80 元,目前估值具有吸引力,维持推荐评级。

(房地产行业首席分析师:方焱;助理:陈林) 胡锦涛:将积极稳妥推进人民币汇改 出席八国集团同发展中国家领导人对话会议的国家主席胡锦涛16日下午 在俄罗斯圣彼得堡同美国总统布什会晤。

胡锦涛表示,近来中美关系稳定发展,双方就全面推进21世纪中美建设性合作 关系达成的重要共识正逐步得到落实。

中方愿同美方共同努力,坚持从战略高度和长远角度看待和处理中美关系,拓展两 国利益的汇合点,加强双方在经贸、能源、防务、反恐、防扩散等各领域合作,同时尊重和照顾彼此关切,妥善处理两国 关系中的敏感问题,推动中美关系继续向前发展。

在谈到两国经贸合作时,胡锦涛强调,双方应该按照平等互利、共同发 展的原则,妥善处理经贸合作中存在的问题。

中方将继续采取措施扩大从美国的进口,加强知识产权保护,积极稳妥地推 进人民币汇率制度改革。

希望美方高度重视解决中方有关经贸关切,放宽高技术产品对华出口限制,为中国企业赴美开展 贸易投资活动提供公平环境。

国家发改委:下半年投资增速将下降 国家发展和改革委员会地区司17日发布报告预计,下半年我国东部、中 部、西部和东北四个地区投资增速均将下降,但西部、东北和中部的增速还将高于30%。

报告指出,今年1至5月份, 四个地区城镇固定资产投资增长强劲:东北增长39.81%、中部增长38.33%、西部增长32.10%、东部增长2 重大财经信息 4.86%,与上年同期相比,增幅分别加快2.79、7.38、0.37和3.57个百分点。

报告预计,随着西部基础设施 的不断改善,投资增幅将略有回调。

随着振兴与经济一体化的推进,东北投资增速将在35%左右。

中部主动承接东部产 业转移,投资增长将与东北相当。

东部受房地产市场调控影响,房地产投资增幅明显回落,下半年投资增速总体上将减缓。

6月A股市场融资额348亿 来自中国证监会的统计信息表明,随着A股市场融资功能全面恢复,特别是中国银 行A、H股股票的发行,6月份市场筹资额达1246亿元,和上月相比增加了1733%。

其中,A股首发筹资232亿元,H 股首发融资112亿美元,A股再融资达116亿元。

截至6月底,境内公司家数达1375家,市价总值4.4万亿元,投资者 开户数达7526万户。

两市总成交额自5月份首度突破万亿大关后,6月份又有所回落,为8993亿元,比上月减少了16%。

6月份收取印花税29.16亿元,比5月份减少14%。

工行发股获批10月底挂牌 《第一财经日报》昨日从权威人士处获悉,中国工商银行(下称"工行")H股、A股 同发方案已经获批,将于今日正式向香港联交所递交H股上市申请,预计10月27日挂牌上市。

上市申请中的招股价定为 2.76港元。

工行同发将使A股、H股的价格趋同,境内投资者购买工行A股与境外投资者购买工行H股的成本亦将趋 同。

按照发行计划,工行新发H股、A股不超过扩大后总股本的15%,募集资金约为960亿~1200亿元人民币。

但也有 说法称总募集资金最高可达1700亿元。

正如本报一周前所报,工行采用区别于稍有间隔的"H+A"同步上市模式,目的即是 同价发行。

上市申请文件显示,工行上市发行后为3400亿股,其中400亿为H股,200亿为新发A股。

从建行单发H股 到中行稍有间隔的"H+A",再到工行的H股、A股同发,权威人士称,这显示监管层的战略意图已经成熟,即对意图上市 的大型优质公司,要逐步把A股作为"主上市地",兼顾境外发行。

截至2005年底,工行人民币贷款在全部金融机构贷款 余额中的占比约为16%,要维持这个比例,该行今年上半年大约需增加3000亿元贷款。

而上半年工行人民币贷款只是新 增了1683亿元。

从信贷投放均衡性来看,上半年工行人民币贷款日均增量为1030亿元,均衡率达到了61.2%。

社科院能源蓝皮书:石油进口依存度2010年达50% 昨天,中国社会科学院发布的2006年能源蓝皮书--《中 国能源发展报告(2006)》,对中国的能源安全和环保问题提出预警。

中国能源网副总裁韩晓平指出,改变能源结构、实现 能源结构优质化和多元化是中国能源发展的出路。

蓝皮书预测,中国石油进口依存度预计2010年将达到50%,能源供应 凸现安全性压力。

数据显示,目前中国已经成为世界第二大能源消费国,2004年石油消费量达2.9亿吨,而国内石油产 量基本保持在1.6亿吨,石油消费很大程度上依赖于进口。

随着国内进口石油规模的不断扩大,中国石油对外依存度已由 2003年的36%上升到2004年的44%。

蓝皮书认为,中国应采取降低石油进口依赖,积极参与国际石油市场的竞争,加 强国际石油领域的合作,建立一整套完备的石油储备制度和相应策略,确保国家石油安全。

国信证券投资评级: 类 别级 别定 义 推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘10%—20之间 中性预计6个月内,股价变动幅度相对大盘介于±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价跌幅为相对大盘10%以上 推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数5%—10%之间 中性行业股票指数在6个月内表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避行业股票指数在6个月内表现介于市场指数-5%以上 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不 负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、刊登。

国信证券有限责任公司 所长 岳克胜 (0755)82130833 常务副所长 蒋国云 (0755)82130833-1808 jianggy@guosen.com.cn 副所长 姚鸿斌 (0755)82130833-1828 yaohongbin@guosen.com.cn 首席经济学家 杨建龙 (010)65595687 yangjl@guosen.com.cn 研究联席主管 纺织品与服装行业首席分析师 高芳敏 (021)68864586 gaofm@guosen.com.cn 研究联席主管 IT行业首席分析师 肖利娟 (010)82252322 xiaolj@guosen.com.cn 研究联席主管 造纸行业首席分析师 李世新 (0755)82130833-1810 lisx@guosen.com.cn 首席估值分析师 汤小生 (021)68864595 tangxs@guosen.com.cn 钢铁有色金属行业首席分析师 郑 东 (010)82254160 zhengdong@guosen.com.cn 金融工程首席分析师 葛新元 (0755)82130833-1823 gexy@guosen.com.cn 交通运输行业首席分析师 唐建华 (0755)82130833-1826 tangjianh@guosen.com.cn 社会服务行业首席分析师 刘 都 (021)68864596 liudu@guosen.com.cn 房地产行业首席分析师 方 焱 (0755)82130833-1815 fangyan@guosen.com.cn 家电行业资深分析师 王念春 (0755)82130833-1854 wangnc@guosen.com.cn 医药行业资深分析师 贺平鸽 (0755)82130833-1851 hepg@guosen.com.cn 电力设备行业资深分析师 杜 猛 (021)68864596 dumeng@guosen.com.cn 金融行业资深分析师 朱 琰 (010)82254206 zhuyan@guosen.com.cn 通信行业资深分析师 张贞卓 (0755)82130833-1806 zhangzz@guosen.com.cn 批发零售行业资深分析师 谭丽 (021)68864007 tanli@guosen.com.cn 策略资深分析师 李颖俊 (0755)82133396 liyj@guosen.com.cn 宏观策略资深分析师 大宗商品分析师 谢可 (0755)82130833-1858 xieke@guosen.com.cn 有色金属行业分析师 黄安乐 (010) 82254205 huangal@guosen.com.cn 衍生品研究分析师 王 愈 (0755)82130833-1857 wangyu@guosen.com.cn 煤炭行业分析师 杨立宏 (010)82254205 yanglh@guosen.com.cn 医药行业分析师 朱 明 (0755)82130833-1837 zhuming1@guosen.com.cn 石化行业分析师 陈爱华 (0755)82130833-1831 chenah@guosen.com.cn 医药行业分析师 丁丹 (0755)82130833-1821 dingdan@guosen.com.cn 化工行业分析师 张剑峰 (0755)82130833-1813 zhengguo@guosen.com.cn 交通运输行业分析师 郑国 (0755)82130833-1827 zhengguo@guosen.com.cn 食品饮料行业分析师 黄茂 (0755)82130833-1861 huangmao@guosen.com.cn 固定收益分析师 黄飙 (0755)82130833-1868 huangbiao@guosen.com.cn 固定收益分析师 王磊 (0755)82130833-1809 wanglei@guosen.com.cn 固定收益分析师 皮敏 (0755)82130833-1817 pimin@guosen.com.cn 固定收益分析师 李晓峰 (0755)82130833-1849 lixf@guosen.com.cn 国信证券经济研究所销售交易部 销售/交易总监(华东) 薛 俊 (021)68864598 xuejun@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 傅华星 (021)68866025 fuhx@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 盛建平 (021)68864592 shengjp@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 周立恒 (021)68864011 zhouliheng@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘宇华 (0755)82130818 liuyh@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘钦 (0755)82130680 liuqin@guosen.com.cn 销售/交易负责人(华北) 王晓健 (010)82252615 wangxj@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 王立法 (010)82252236 wanglf@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 谭春元 (010)82259782 tancy@guosen.com.cn

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