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伊利股份:平安证券-伊利股份-600887-疫情导致业绩承压,长期投资性价比凸显-200429

研报作者:文献,刘彪 来自:平安证券 时间:2020-04-29 17:09:36
  • 股票名称
    伊利股份
  • 股票代码
    600887
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zyn****ner
  • 研报出处
    平安证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    强烈推荐
  • 研报大小
    444 KB
研究报告内容

食品饮料 2020年04月29日 伊利股份(600887) 疫情导致业绩承压,长期投资性价比凸显 公司报告 公司季报点评公司报告公司半年报点评 强烈推荐(维持) 现价:31.42元 主要数据 行业食品饮料 公司网址 大股东/持股香港中央结算有限公司 /11.23% 实际控制人 总股本(百万股) 6,066 流通A股(百万股) 5,882 流通B/H股(百万股) 0 总市值(亿元) 1,905.90 流通A股市值(亿元) 1,848.17 每股净资产(元) 4.43 资产负债率(%) 61.5 行情走势图 相关研究报告 《伊利股份*600887*优秀管理助力长跑胜出,净 利率有望重回上升通道》 2020-01-08 《伊利股份*600887*扣非净利增长亮眼,缓解竞 争加剧担忧》 2019-10-31 《伊利股份*600887*多因素致业绩承压,小挫折 不改大趋势》 2019-08-30 证券分析师 文献投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 刘彪投资咨询资格编号 S1060518070002 0755-33547353 LIUBIAO018@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告,如经由未经许可的渠道获得研 究报告,请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。

投资要点 事项: 公司公布19年报及20年一季报,19年营收902.2亿元,同比+13.4%,归母净利 润69.3亿元,同比+7.7%;4Q19营收215.5亿元,同比+18.2%,归母净利13.0 亿元,同比-6.4%;1Q20营收206.5亿元,同比-10.7%,归母净利11.4亿元,同 比-49.8%。

公司拟每10股派现金红利8.1元(含税),2020年计划实现营业总 收入970亿元,同比+7.5%,利润总额61亿元,同比-25.6%。

平安观点: 疫情导致收入下滑,经营有望逐步恢复:2019年公司顺利突破900亿目 标,销量、结构升级、单价分别贡献主营业务增长8.4%、4.3%、1.0%。

分业务看,液体乳、奶粉、冷饮分别同比+12.3%、+25.0%、+12.7%。

4Q20 营收同比+18.2%,增速环比有所加快,主因或在于春节提前及8月并表 Westland Dairy。

1Q20受新冠疫情影响,走亲访友活动大幅减少导致礼 品类消费、居民外出减少导致乳饮料表现不佳,公司收入出现下滑,分业 务看,液体乳、奶粉、冷饮分别同比-19.0%、+27.0%、+20.8%,奶粉增 长主因或是Westland Dairy并表贡献。

2月以来,公司帮助经销商加速去 库存,老日期产品已基本处理完毕,经营呈边际改善趋势,预计2Q20或 仍受一定影响,7月开始全面恢复正常。

毛利率持续承压,销售费用率全年或平稳:公司4Q19、1Q20毛利率分 别为36.3%、37.5%,同比下降2.1、2.5 pcts,主因或分别在于并表 Westland Dairy拉低毛利率及疫情期间加大买赠促销力度以加快消化老产 品。

往后看,买赠促销力度或逐步减弱,但原奶价格或小幅上涨且结构升 级贡献减弱,全年毛利率或承压。

公司4Q19、1Q20销售费用率分别为 22.4%、25.2%,分别同比-2.0、+1.1 pcts,疫情期间虽减少线下门店费 用投入,但收入下滑导致费率有所提升。

展望全年,公司规模效应能有所 体现,销售费用率或能整体平稳。

2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 79,553 90,223 97,440 111,190 122,966 YoY(%) 16.9 13.4 8.0 14.1 10.6 净利润(百万元) 6,440 6,934 6,533 8,546 10,427 YoY(%) 7.3 7.7 -5.8 30.8 22.0 毛利率(%) 38.3 37.5 36.7 36.8 37.2 净利率(%) 8.1 7.7 6.7 7.7 8.5 ROE(%) 23.1 26.5 24.4 27.5 29.0 EPS(摊薄/元) 1.06 1.14 1.08 1.41 1.72 P/E(倍) 29.7 27.5 29.2 22.3 18.3 P/B(倍) 6.8 7.3 7.1 6.1 5.3 -20% -10% 0% 10% 20% Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 伊利股份沪深300 证券研究报告 伊利股份﹒公司季报点评 长期性价比突出,维持“强烈推荐”评级:20年公司业绩面临多负面因素,疫情造成经营方面的被 动,成本仍有上涨压力,产能建设亦或导致利息费用大幅增加,且捐赠支出及股权激励费用分摊也 对利润形成一定压力。

从季度看,负面因素更多集中于1H20,公司业绩有望呈前低后高的趋势。

基 于疫情影响,我们将公司20-21年EPS下调至1.08、1.41元(20-21年前值为1.36、1.74元),对应 PE分别为29.2X、22.3X。

展望未来,疫情为一次性冲击,不改行业及公司的长期发展趋势,我们 继续看好常温奶格局优化推动公司净利率持续改善,公司持续成长确定性明显,股价低位凸显长期 投资性价比,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、 重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消 费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料原奶 成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

伊利股份﹒公司季报点评 资产负债表 单位:百万元 会计年度2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产25,706 22,590 25,161 26,725 现金11,325 10,803 11,349 11,623 应收票据及应收账款1,837 1,777 2,146 2,308 其他应收款0 95 54 90 预付账款1,157 1,550 1,603 1,851 存货7,715 7,682 9,175 9,849 其他流动资产3,671 682 835 1,005 非流动资产34,755 42,285 45,440 46,974 长期投资1,961 1,961 1,961 1,961 固定资产18,296 20,937 25,973 28,622 无形资产1,409 1,359 1,353 1,429 其他非流动资产13,090 18,028 16,154 14,961 资产总计60,461 64,875 70,602 73,699 流动负债31,432 35,208 36,718 35,721 短期借款4,560 9,560 5,560 2,560 应付票据及应付账款10,801 11,639 13,348 14,617 其他流动负债16,071 14,009 17,810 18,544 非流动负债2,755 2,755 2,655 1,855 长期借款471 471 371 71 其他非流动负债2,284 2,284 2,284 1,784 负债合计34,187 37,963 39,372 37,576 少数股东权益143 153 170 191 股本6,096 6,066 6,066 6,066 资本公积844 -91 -91 -91 留存收益21,534 23,128 27,428 32,301 归属母公司股东权益26,131 26,760 31,060 35,932 负债和股东权益60,461 64,875 70,602 73,699 现金流量表 单位:百万元 会计年度2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流8,455 11,146 15,790 15,695 净利润6,934 6,533 8,546 10,427 折旧摊销1,839 2,291 2,909 3,904 财务费用8 467 517 238 投资损失0 0 0 0 营运资金变动8,230 1,487 3,501 781 其他经营现金流-8,556 368 318 346 投资活动现金流-9,999 -10,247 -6,332 -5,779 资本支出5,461 10,247 6,332 5,779 长期投资0 0 0 0 其他投资现金流-15,460 -20,494 -12,664 -11,557 筹资活动现金流-1,016 -1,421 -8,913 -9,643 短期借款3,037 5,000 -4,000 -3,000 长期借款744 -50 -150 -350 普通股增加0 -30 0 0 资本公积增加0 -935 0 0 其他筹资现金流-4,797 -5,405 -4,763 -6,293 现金净增加额-2,560 -522 546 274 利润表 单位:百万元 会计年度2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入90,223 97,440 111,190 122,966 营业成本56,392 61,715 70,227 77,207 营业税金及附加577 669 739 816 营业费用21,070 22,782 25,668 28,042 管理费用4,285 4,316 4,518 4,950 研发费用495 550 600 660 财务费用8 467 517 238 资产减值损失-241 -72 -77 -83 其他收益588 658 737 811 公允价值变动收益78 0 0 0 投资净收益545 572 589 619 资产处置收益0 0 0 0 营业利润8,280 8,100 10,172 12,400 营业外收入30 33 37 41 营业外支出116 522 157 172 利润总额8,194 7,611 10,053 12,269 所得税1,243 1,068 1,490 1,821 净利润6,951 6,543 8,563 10,448 少数股东损益17 10 17 21 归属母公司净利润6,934 6,533 8,546 10,427 EBITDA 10,161 11,004 13,674 16,628 EPS(元) 1.14 1.08 1.41 1.72 主要财务比率 会计年度2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 营业收入(%) 13.4 8.0 14.1 10.6 营业利润(%) 7.7 -2.2 25.6 21.9 归属于母公司净利润(%) 7.7 -5.8 30.8 22.0 获利能力 毛利率(%) 37.5 36.7 36.8 37.2 净利率(%) 7.7 6.7 7.7 8.5 ROE(%) 26.5 24.4 27.5 29.0 ROIC(%) 20.3 18.0 22.4 25.9 偿债能力 资产负债率(%) 56.5 58.5 55.8 51.0 净负债比率(%) -15.6 5.1 -10.6 -20.6 流动比率0.82 0.64 0.69 0.75 速动比率0.57 0.42 0.44 0.47 营运能力 总资产周转率1.67 1.55 1.64 1.70 应收账款周转率448 431 446 438 应付账款周转率5.7 5.5 5.6 5.5 每股指标(元) 每股收益(最新摊薄) 1.14 1.08 1.41 1.72 每股经营现金流(最新摊薄) 1.39 1.84 2.60 2.59 每股净资产(最新摊薄) 4.31 4.41 5.12 5.92 估值比率 P/E 27.5 29.2 22.3 18.3 P/B 7.3 7.1 6.1 5.3 EV/EBITDA 19.4 18.3 14.4 11.6 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上) 推 荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间) 中 性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间) 回 避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上) 行业投资评级: 强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上) 中 性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间) 弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。

平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。

本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究 产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。

本公司研究报告仅提供给上述 特定客户,并不面向公众发布。

未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。

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