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G网新研究报告:银河证券-G网新-600797-增持网新机电股权简评-060803

研报作者:王国平 来自:银河证券 时间:2006-08-03 17:39:33
  • 股票名称
    G网新
  • 股票代码
    600797
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sa***tv
  • 研报出处
    银河证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    96 KB
研究报告内容

1本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。

我 公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、服务。

本报告版权归中国银河 证券有限责任公司。

未获我公司事先书面许可,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

主要财务指标 (百万元,元,%) 2004A 2005A 2006E 2007E 主营业务收入3547.44335.65356.06563.3 增长率21.7622.2223.5422.54 净利润81.1390.66118.51161.14 增长率43.2711.7630.7235.97 每股收益0.100.110.150.20 主营业务利润率10.4611.8410.3510.51 净资产收益率7.257.558.9810.38 市盈率31.520.226.419.8 资料来源:中国银河证券研究中心 注:没有考虑增持网新机电股权的增厚因素 投资要点: 在前两次调研报告中,我已经提到G网新公司未来已经具有了比较 明确的战略定位,本次收购网新机电公司的股权就是公司对机电总 包业务战略定位的进一步深化与明确。

如果不考虑折现问题以及收购股权资金成本简单计算,按照并购前 G网新持有49%网新机电股权计算,每股提升约合0.032元,如果 按照目前持股95%计算,每股收益将达到0.062元,本次并购提升 0.03元左右。

短期内不提高公司的盈利预期,主要原因是本次并购是公司战略调 整网新机电业务的第一步,未来公司还将可能通过股权调整进一步 理顺网新机电的在电厂脱硫专利技术和市场开拓方面的提升,为此 公司可能会通过出让部分股权来换取技术与市场。

虽然从6月4日的调研报告《G网新(600797):长期价值正在显 现》调高评级为“增持”到现在,公司股价已经上涨了约20%,考 虑到公司战略的进步清晰,我对公司未来发展仍有信心,维持“增 持”评级。

G网新(600797):增持网新机电股权简评(更新) ●公司定位为软件外包与服务企业 06.08.03 维持评级 增持 市场数据 06.08.02 A股收盘价(元) 3.96 A股一年内最高价(元) 4.55 A股一年内最低价(元) 2.25 上证指数(深成指数) 1600.87 市净率 1.93 B股收盘价(美元) 0 H股收盘价(港元) 0 总股本/流通A股 81304/50621 流通A股市值(百万元) 1602 相关研究 G网新(600797):软件外包增长迅 速(06.03.21) G网新(600797):长期价值正在显 现(06.06.14) 分析师:王国平 E-mail:wangguoping@chinastock.com.cn 联系电话:(8610)66568758 公司公告简评/IT行业 2 公司公告点评/IT行业 事件: 8月2日,G网新公告称,公司将通过竞拍以总金额人民币16879 万元的价格受让华龙实业所持有网新机电10%的股权和华龙房产持有 网新机电36%的股权。

本次股权受让完成后,公司将持有网新机电95% 的股权。

按照各方约定,本次股权转让价款以现金形式分三期支付。

评价: 1.本次收入意料之中 我在6月4日的调研报告《G网新(600797):长期价值正在显现》 中就已经对G网新对网新机电公司股权的调整进行了详细的分析与预 测。

当时的分析是,公司为了提高网新机电的盈利能力,准备通过两步 走的方式调整网新机电的股权结构,第一步由相对控股(49%)通过收 购达到绝对控股,然后再出让不超过49%的股权给相应的外资股东,当 时的判断是阿尔斯通。

这样,一方面公司可以达到绝对控股网新机电的 目的,另一方面也可以引入一家在机电总包、电厂脱硫方面具有国际先 进经验的外资股东,提升公司的市场竞争力和盈利能力。

2.显示出公司战略调整步伐加快 在前两次调研报告中,我已经提到G网新公司未来已经具有了比较 明确的战略定位,包括公司的分销业务、机电总包、移动增值业务,甚 至软件外包业务目前均处于战略调整之中,本次收购网新机电公司的股 权就是公司对机电总包业务战略定位的进一步深化与明确,显示出公司 在集团内的战略定位进一步的明确,这也是我长期看好公司业务发展的 主要原因之一。

3.收购将会提升公司盈利能力 我认为,本次股权收购将会进一步提升G网新的盈利能力。

公告提 到,截至2006年3月31日,网新机电已签订但尚未确认销售收入的合 同金额为143,567.46万元(不含税),这部分合同预计产生的净利润按 照16%的折现率进行折现后的价值为6,056.00万元。

如果不考虑折现 问题以及收购股权资金成本,简单计算,按照公告网新机电的净利率约 为4.2%,全年按照网新机电业务预计实现12.6亿元收入计算(预计网 新机电总包业务2006年收入将达到15.6亿元,其中网新机电12.6亿 元,网新香港3亿元),净利润将会达到5290万元,按照并购前G网新 持有49%股权计算,每股约合0.032元,如果按照目前持股95%计算, 每股收益将达到0.062元,本次并购提升约为0.03元。

当然,以上的算法仅仅是一个十分简短的匡算,实际情况可能会有 所出入。

4.短期不调整公司盈利预期 虽然经过本次并购,通过并表G网新的盈利能力将会提高,但是短 3 公司公告点评/IT行业 期内并不想提高公司的盈利预期,主要原因是本次并购是公司战略调整 网新机电业务的第一步,未来公司还将可能通过股权调整进一步理顺网 新机电的在电厂脱硫专利技术和市场开拓方面的提升,为此公司可能会 通过出让部分股权来换取技术与市场。

由于无法确定公司对网新机电股 权进一步调整的时间,因此短期暂不调整G网新的盈利预期,等待情况 进一步明朗后再作决定。

至于未来网新机电公司的战略合作伙伴是不是法国阿尔斯通 (ALSTOM)公司,我想并不重要,因为引入战略合作伙伴的关键是可以 给网新机电业务带来技术的提升和市场的开拓,并且在“要价”方面比 较合理。

5.维持公司“增持”评级 由于短期内不调整由于收购网新机电股权带来的收益,因此也不调 整对公司全年业绩的预测。

虽然从6月4日的调研报告《G网新(600797):长期价值正在显 现》调高评级为“增持”到现在,公司股价已经上涨了约20%,考虑到 公司战略的进步清晰,我对公司未来发展仍有信心,维持“增持”评级。

4 公司公告点评/IT行业 公司业务收入分行业预估 单位:万元 行业2006(E) 2007(E) 2008(E) 合计535602656328794652 软件外包202563619364547.4 新思软件99001782032076 网新富士142824994498 网新恒天65001137520475 SIF株式会社142824994498.2 其他100020003000 IT分销254800262444267693 北京晓通124800128544131114.88 网新图灵130000133900136578 机电总包156000237000322950 网新机电126000201600282240 网新香港300003540040710 IT服务及其它8839696466105547 快威科技498965488661472 其他385004158044074.8 数字娱乐161502422533915 数据来源:公司数据 中国银河证券研究中心 5 公司公告点评/IT行业 公司利润表预测 单位:万元 2004A 2005A 2006E 2007E 一、主营业务收入354,740.71433,561.27535,602.00 656,328.00 减:主营业务成本316,698.75380,738.10478,292.60 584,787.10 主营税金及附加924.121,502.671,896.00 2,534.93 二、主营业务利润37,117.8451,320.5055,413.40 69,005.97 加:其他业务利润616.931,444.1310,730.92 14,199.84 减:营业费用9,664.1315,753.4019,461.03 23,847.60 管理费用17,995.1724,529.7330,302.92 37,133.27 财务费用5,783.064,978.626,150.36 7,536.66 三、营业利润4,292.407,502.8910,230.02 14,688.28 加:投资收益2,932.193,007.483,715.30 4,552.74 补贴收入1,105.601,109.061,370.08 1,678.91 营业外收入967.16124.80154.17 188.92 减:营业外支出118.69276.06341.03 417.90 四、利润总额9,178.6511,468.1615,128.54 20,690.95 减:所得税945.381,564.532,118.00 3,000.19 少数股东损益455.79882.621,159.52 1,576.62 五、净利润额8,112.569,066.2411,851.03 16,114.14 每股收益(元) 0.1000.1120.146 0.198 数据来源:公司数据 中国银河证券研究中心 6 公司公告点评/IT行业 估值比较:IT分销 名称代码PE2005 PE2006股息率% ROE%市净率市销率市值M$ Digital China神码0861.HK 7.68.13.7513.321.25 0.13 254.90 CDWCorp CDWC.OQ 16.516.30.9621.523.41 0.69 4309.99 Arrow Electronic ARW 13.710.8 - 10.691.60 0.34 3808.37 Avnet Inc AVT 14.910.90.008.021.44 0.27 3012.80 Ingram Micro IM 11.810.8 - 8.891.13 0.10 2765.83 Tech Data TECD.OQ - 18.5 - 1.301.14 0.10 2012.92 Electrocomponent ECM.L 24.419.38.3819.002.99 1.37 1955.81 Anixter Intl Inc AXE - 15.4 - 12.742.68 0.49 1891.43 Premier Farnell PFL.L 18.514.95.76 - - 0.78 1163.39 Global Imaging GISX.OQ 16.715.3 - 14.702.53 1.06 979.46 Ryosan 8140.T 16.717.22.355.610.92 0.33 952.77 平均 15.614.33.5311.581.91 0.51 2100.70 GICS -技术分销 25.016.42.97 -1.351.99 0.99 212.54 G网新60079720.226.41.867.552.190.62334.36 数据来源:路透系统 中国银河证券研究中心 估值比较:环保服务 名称代码PE2005 PE2006股息率% ROE%市净率市销率市值M$ Kaidi Electric 00093922.41.2213.002.92 1.22287.19 Waste Management WMI 16.921.52.4019.313.27 1.5320000.45 Republic Svcs RSG 22.820.81.3815.803.46 1.945555.72 Rentokil Initial RTO.L 8.113.75.69 - - 1.134808.95 Allied Waste Ind AW 24.623.6 - 5.611.64 0.724144.86 Stericycle SRCL.OQ 43.929.0 - 12.875.66 4.842951.75 Serco Group SRP.L 25.718.11.1025.978.28 0.852553.42 Covanta Holding CVA 35.530.7 - 9.903.85 2.402306.85 Waste Connection WCN 22.520.8 - 11.772.34 2.331681.84 Tomra Systems TOM.OL 104.415.70.660.384.37 3.921529.37 Rollins ROL 25.923.91.2929.827.52 1.661329.93 平均 32.121.81.9614.444.33 2.054286.39 GICS-环保 30.625.91.50 -23.714.85 30.42391.05 G网新60079720.226.41.867.552.190.62334.36 数据来源:路透系统 中国银河证券研究中心 7 公司公告点评/IT行业 估值比较:软件与服务 名称代码PE2005 PE2006股息率% ROE%市净率市销率市值M$ GChina Software 60053631.92.2811.143.60 1.44 207.85 Microsoft MSFT.OQ 17.417.41.6425.474.65 5.63 223814.39 Oracle Corp ORCL.OQ 22.817.1 - 26.636.63 6.09 71857.91 SAPAGSAPG.DE 31.827.00.9325.888.57 5.87 62369.89 Nintendo 7974.OS 23.932.72.1410.102.65 5.07 22660.58 Adobe Sys ADBE.OQ 26.422.0 - 32.348.99 8.52 16758.15 Symantec SYMC.OQ 102.716.9 - 1.151.17 3.85 15940.69 Wipro Ltd WIPR.BO 29.622.21.1930.4112.33 8.29 13175.14 Electronic Arts ERTS.OQ 57.085.5 - 14.413.71 4.15 12987.24 CACA 74.226.90.73 -0.042.54 3.53 12573.33 Intuit Inc INTU.OQ 25.024.2 - 22.125.23 4.51 8873.84 平均 40.329.21.4818.145.46 5.18 41929.00 FTSE -软件) 44.537.31.53 -18715.07 20.29 554.07 G网新60079720.226.41.867.552.190.62334.36 数据来源:路透系统 中国银河证券研究中心 银河证券股票投资评级标准 报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深 证成指的涨跌幅为基准; 投资建议的评级标准 买入:相对强于市场表现15%以上; 增持:相对强于市场表现5%-15%; 中性:相对市场表现在-5%-+5%之间波动; 卖出:相对弱于市场表现5%以下。

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