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G上汽研究报告:长江证券-G上汽-600104-定向增发后07年EPS将明显增厚-060712

研报作者:姜雪晴 来自:长江证券 时间:2006-07-13 10:06:00
研究报告内容摘要
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        事件描述
        公司公告以向上汽股份发行股份购买其持有的整车企业股权、关键零配件股权及相关的金融股权。购买的资产总价值约200亿元,扣除G上汽拟置换的约20亿元非关键零配件资产后约为180亿元,按照前20个交易日收盘价平均数进行计算,折合股价为每股5.82元,需支付对价31亿股。
        事件评论要点
        ●我们倾向认为此次定向增发注入30%上海通用和60%上汽汽车可能性较大。
        公司并未明确公告具体哪些资产放进来。假设方案一:若仅以净资产进行收购,则30%上海通用、50%上海大众、50.1%上海通用五菱的股权都有可能同时放入上市公司,但这种以净资产收购资产会导致国有资产流失,这种资产注入的可能性相当小;方案二:以PE估值进行收购,则此次注入资产为30%的上海通用和60%的上汽汽车股权,经过我们测算,这种可能性相当大。
        ●增发后06  年EPS  将摊薄,但07  年EPS  将增厚50%左右。我们按第一种方案模拟预测,06  年实现净利润为25.83  亿元,EPS  为0.405  元;第二种方案进行盈利模拟预测,假设30%的上海通用下半年进入报表,则06  年EPS  为0.32元,但07  年上海通用将实现净利润54.99  亿元,新G  上汽实现EPS  为0.479元,EPS  同比增厚50%左右。
        ●未来利润来源主要是上海通用以及自主品牌的上汽汽车,前景看好。上海通用1-6月销量为20.18辆,同比实现了49.56%增长,君越盈利能力将在下半年逐渐体现,未来上海通用除现有别克、雪佛兰、凯迪拉克三大品牌外,还将销售萨博品牌。上海大众1-6月销量为16.53万辆,同比增长80.91%,未来还将引入斯柯达品牌,上海通用和上海大众盈利能力明显好转,我们看好上海通用、上海大众和上汽汽车未来盈利前景,公司行业龙头地位更加彰显。
        ●定向增发后公司不再是投资型公司,提高估值水平,07年EPS明显增厚,重申推荐评级。定向增发后的上市公司将彻底变为轿车生产企业,上海通用将不再作为投资收益贡献利润,而很可能合并报表,从估值上看,新G上汽将不再是投资型公司,将提高其估值水平,我们倾向认为第二种方案可能性较大,在我们假设前提下,06年EPS预计为0.32元,但07年EPS为0.479元,07年EPS同比增厚50%左右,按07年EPS计算,16倍PE估值,目标价为7.66元,在目前股价上尚有23.55%的上涨空间,重申推荐评级。
        

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