平安证券-2021年5月金融数据点评：实体融资需求弱化-210610

证券研究报告·宏观点评 2021年06月10日 钟正生；张璐 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

2021年5月金融数据点评 实体融资需求弱化 核心摘要 事件：5月新增社融1.92万亿，新增人民币贷款1.5万亿，M2同比回升0.2个百分点至8.3%。

1、社会融资较一季度有明显减弱，但“紧信用”的实质还不算太强。

5月社融存量同比进一步下滑0.7个百分点至11%， 从两年平均增速来看，5月为11.7%，连续两个月微降0.1个百分点。

分项来看，5月社融延续表外转表内的态势，企 业债券融资因补年报和城投债严监管而出现显著负增，但政府债券融资较前期有所提速，股市融资功能延续改善局面。

2、表内贷款总量强劲，但结构不再优秀。

5月居民和企业的中长期贷款，相比往年同期的强势程度均明显下降，企业 融资边际转向票据和短期贷款，反映实体的融资需求或有减弱。

非银行业金融机构贷款仍为过去四年同期最高，反映了 银行体系对非银行金融机构的资金融出，这可能是5月流动性超预期宽松的直接原因之一。

3、压制M2的基数因素不再，M2增速开始步入平稳波动。

存款总量虽强，但结构同样不佳。

居民和企业部门存款偏弱， 而财政存款和非银金融机构存款均大幅强于季节性。

资金主要沉淀在财政部门和金融体系内，也从一个侧面反映实体需 求的弱化。

今日易纲行长在陆家嘴论坛上表示，“对通胀是否能长期持续下去，存在着巨大分歧”、“对来自各方面的通胀和通缩的 压力均不可掉以轻心”，体现央行对于通胀和经济强弱仍然持观察态度。

二季度以来，金融数据已经有所弱化，这种弱 化来自于地产、城投等领域强监管的推进，也反映出实体的融资需求开始减弱。

4月30日中央政治局会议把二季度定 调为“稳增长压力较小的窗口期”，在窗口期推动聚焦长远的监管政策也是应有之义。

下半年拉动中国经济的外需因素 或将逐步减弱，而强监管基调下，国内基建和房地产投资均缺乏增长空间，消费复苏亦持续弱于预期。

此时大宗商品价 格暴涨、以及强监管对经济的冲击或将更明显浮现。

货币政策需要、也可以更加淡定。

宏观·宏观点评 一、企业债融资显著偏弱 2021年5月新增社融1.92万亿，大幅不及去年同期的3.19万亿，社融存量同比进一步下滑0.7个百分点至11%。

但 从两年平均增速来看，5月为11.7%，连续第二个月小幅下降0.1个百分点，相比2月12%的高点降幅尚且不大。

5月 新增社融相比2017-2019年同期均值亦小幅偏强。

因此，信用投放较一季度有明显减弱，但“紧信用”的实质还不算太强。

分项来看，5月社融延续表外转表内的态势，企业债券融资因补年报和城投债严监管而出现显著负增，但政府债券融资 较前期有所提速，股市融资功能延续改善局面。

具体地： 表内融资：5月社融口径新增人民币贷款1.43万亿，仅比去年同期的降幅较上月收窄，贷款在社融中占比回升至74.5% 高位，延续了今年社融向表内集中的态势。

表外融资：5月新增委托贷款-408亿，降幅较前期扩大。

新增信托贷款-1295亿，监管高压下，仍然延续较快压降的趋 势。

新增未贴现承兑汇票-926亿，相比上月有所回升。

整体而言，表外融资不改收缩趋势。

直接融资：5月新增企业债券融资-1336亿，5月由于企业债发行需补年报，因而历年都是发行淡季，但今年是2018年 以来同期最弱，主要受到城投债严监管，发行量下滑影响。

非金融企业股票融资717亿，仍大幅高于2017年以来同期 水平，“注册制”改革继续发挥改善股市融资功能的作用。

政府债券净融资6701亿，政府债券融资出现明显提速，其规 模虽弱于2020年同期，但显著强于2018、2019年。

图表15月社融相比一季度有所减弱 图表25月社融的两年平均增速降幅较小 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表35月社融延续表外转表内趋势 图表45月委托贷款降幅有所扩大 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 0 2,000 4,000 6,000 123456789101112 十亿元社会融资总量:新增 2020年 2021年 2017-2019年平均 7 9 11 13 15 17 17/217/818/218/819/219/820/220/821/2 % M2:同比 社会融资规模存量:累计同比 (10,000) 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 17/217/818/218/819/219/820/220/821/2 亿元新增社融结构 表外融资政府债券 信贷融资直接融资 ABS+贷款核销 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 18192021 十亿新增表外融资 信托贷款 委托贷款 银行未贴现承兑汇票 宏观·宏观点评 二、中长期贷款强势程度明显下降 5月新增人民币贷款1.5万亿，与去年同期水平相当，表内贷款延续强劲。

贷款存量增速仅较上月略降0.1个百分点至 12.2%。

分项来看，5月居民和企业的中长期贷款的强势程度均明显下降，企业融资的期限边际缩短，反映实体的融资 需求或有所转弱。

具体地： 新增居民短期贷款1806亿，较上月明显好转，但仍小幅低于过去3年同期水平；新增居民中长期贷款4426亿，较上 月进一步走低，回到了过去4年同期均值水平，二季度以来走弱的趋势明显。

这可能是对房地产贷款强监管的反映，或 将对房地产销售的较高景气产生压制。

新增企业短期贷款-644亿，相比上月季节性回升，但仍然处于2017年以来同期最低；新增企业中长期贷款6528亿， 与上月基本持平，并小幅强于去年同期水平，但相比一季度的强势程度也有明显下降；新增票据融资1538亿，与去年 同期相差不大，不同于一季度票据融资偏弱的局面；表外表内票据加总来看，也好于过去4年同期水平。

企业融资的期 限边际缩短，反映实体经济的融资需求可能有所转弱。

非银行业金融机构贷款624亿，仍为过去四年同期最高，反映了银行体系对非银行金融机构的资金融出，这可能是5月 流动性超预期宽松的直接原因之一。

图表55月新增人民币贷款与去年同期相当 图表65月居民中长期贷款降幅明显 资料来源: wind，平安证券研究所 资料来源: wind，平安证券研究所 图表75月居民中长期贷款回到过去几年均值水平 图表85月票据融资相比季节性水平偏强 资料来源: wind，平安证券研究所 资料来源: wind，平安证券研究所 0 1,000 2,000 3,000 4,000 123456789101112 十亿元新增人民币贷款 2021年2017-2019年平均2020年 (1,000) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 20/520/720/920/1121/121/321/5 十亿元新增贷款 企业中长期企业票据融资 企业短期居民中长期 居民短期 0 200 400 600 800 1,000 123456789101112 十亿元贷款:新增:居民户:中长期 2021年2017-2020年平均 (600) (400) (200) 0 200 400 600 123456789101112 十亿元票据融资（表内+表外） 2017-2020年均值2021年 宏观·宏观点评 三、存款向居民和企业沉淀不足 5月M1同比较上月微降0.1个百分点至6.1%；M2同比回升0.2个百分点至8.3%，主要是由于基数抬升的影响减弱。

5月新增人民币存款2.56万亿，较去年同期小幅多增2500亿，且大幅强于此前几年同期水平，存款余额增速与上月持 平于8.9%。

其中，居民部门存款回到季节性水平，较上月有所好转；企业部门存款仍显著弱于季节性；而财政存款和 非银金融机构存款均大幅强于季节性。

存款增长的结构不佳，资金主要沉淀在财政部门和金融体系内，也从一个侧面反 映实体需求的弱化。

图表95月M2的基数影响不再，增速小幅回升 图表105月财政存款大幅强于往年同期 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 15/215/1116/817/518/218/1119/820/521/2 % M1同比(中国) M2同比(中国) (1.5) (1.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 123456789101112 万亿 财政存款（季节性）财政存款 报告作者： 证券分析师：钟正生投资咨询资格编号：S1060520090001电话（）邮箱（ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn） 研究助理：张璐一般从业资格编号：S1060120100009电话（18511892362）邮箱（ZHANGLU150@pingan.com.cn） 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。

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