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平安证券-2021年5月金融数据点评:实体融资需求弱化-210610

研报作者:钟正生,张璐 来自:平安证券 时间:2021-06-10 22:58:17
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    天****仁
  • 研报出处
    平安证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    296 KB
研究报告内容

证券研究报告·宏观点评 2021年06月10日 钟正生;张璐 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

2021年5月金融数据点评 实体融资需求弱化 核心摘要 事件:5月新增社融1.92万亿,新增人民币贷款1.5万亿,M2同比回升0.2个百分点至8.3%。

1、社会融资较一季度有明显减弱,但“紧信用”的实质还不算太强。

5月社融存量同比进一步下滑0.7个百分点至11%, 从两年平均增速来看,5月为11.7%,连续两个月微降0.1个百分点。

分项来看,5月社融延续表外转表内的态势,企 业债券融资因补年报和城投债严监管而出现显著负增,但政府债券融资较前期有所提速,股市融资功能延续改善局面。

2、表内贷款总量强劲,但结构不再优秀。

5月居民和企业的中长期贷款,相比往年同期的强势程度均明显下降,企业 融资边际转向票据和短期贷款,反映实体的融资需求或有减弱。

非银行业金融机构贷款仍为过去四年同期最高,反映了 银行体系对非银行金融机构的资金融出,这可能是5月流动性超预期宽松的直接原因之一。

3、压制M2的基数因素不再,M2增速开始步入平稳波动。

存款总量虽强,但结构同样不佳。

居民和企业部门存款偏弱, 而财政存款和非银金融机构存款均大幅强于季节性。

资金主要沉淀在财政部门和金融体系内,也从一个侧面反映实体需 求的弱化。

今日易纲行长在陆家嘴论坛上表示,“对通胀是否能长期持续下去,存在着巨大分歧”、“对来自各方面的通胀和通缩的 压力均不可掉以轻心”,体现央行对于通胀和经济强弱仍然持观察态度。

二季度以来,金融数据已经有所弱化,这种弱 化来自于地产、城投等领域强监管的推进,也反映出实体的融资需求开始减弱。

4月30日中央政治局会议把二季度定 调为“稳增长压力较小的窗口期”,在窗口期推动聚焦长远的监管政策也是应有之义。

下半年拉动中国经济的外需因素 或将逐步减弱,而强监管基调下,国内基建和房地产投资均缺乏增长空间,消费复苏亦持续弱于预期。

此时大宗商品价 格暴涨、以及强监管对经济的冲击或将更明显浮现。

货币政策需要、也可以更加淡定。

宏观·宏观点评 一、企业债融资显著偏弱 2021年5月新增社融1.92万亿,大幅不及去年同期的3.19万亿,社融存量同比进一步下滑0.7个百分点至11%。

但 从两年平均增速来看,5月为11.7%,连续第二个月小幅下降0.1个百分点,相比2月12%的高点降幅尚且不大。

5月 新增社融相比2017-2019年同期均值亦小幅偏强。

因此,信用投放较一季度有明显减弱,但“紧信用”的实质还不算太强。

分项来看,5月社融延续表外转表内的态势,企业债券融资因补年报和城投债严监管而出现显著负增,但政府债券融资 较前期有所提速,股市融资功能延续改善局面。

具体地: 表内融资:5月社融口径新增人民币贷款1.43万亿,仅比去年同期的降幅较上月收窄,贷款在社融中占比回升至74.5% 高位,延续了今年社融向表内集中的态势。

表外融资:5月新增委托贷款-408亿,降幅较前期扩大。

新增信托贷款-1295亿,监管高压下,仍然延续较快压降的趋 势。

新增未贴现承兑汇票-926亿,相比上月有所回升。

整体而言,表外融资不改收缩趋势。

直接融资:5月新增企业债券融资-1336亿,5月由于企业债发行需补年报,因而历年都是发行淡季,但今年是2018年 以来同期最弱,主要受到城投债严监管,发行量下滑影响。

非金融企业股票融资717亿,仍大幅高于2017年以来同期 水平,“注册制”改革继续发挥改善股市融资功能的作用。

政府债券净融资6701亿,政府债券融资出现明显提速,其规 模虽弱于2020年同期,但显著强于2018、2019年。

图表15月社融相比一季度有所减弱 图表25月社融的两年平均增速降幅较小 资料来源:wind,平安证券研究所 资料来源:wind,平安证券研究所 图表35月社融延续表外转表内趋势 图表45月委托贷款降幅有所扩大 资料来源:wind,平安证券研究所 资料来源:wind,平安证券研究所 0 2,000 4,000 6,000 123456789101112 十亿元社会融资总量:新增 2020年 2021年 2017-2019年平均 7 9 11 13 15 17 17/217/818/218/819/219/820/220/821/2 % M2:同比 社会融资规模存量:累计同比 (10,000) 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 17/217/818/218/819/219/820/220/821/2 亿元新增社融结构 表外融资政府债券 信贷融资直接融资 ABS+贷款核销 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 18192021 十亿新增表外融资 信托贷款 委托贷款 银行未贴现承兑汇票 宏观·宏观点评 二、中长期贷款强势程度明显下降 5月新增人民币贷款1.5万亿,与去年同期水平相当,表内贷款延续强劲。

贷款存量增速仅较上月略降0.1个百分点至 12.2%。

分项来看,5月居民和企业的中长期贷款的强势程度均明显下降,企业融资的期限边际缩短,反映实体的融资 需求或有所转弱。

具体地: 新增居民短期贷款1806亿,较上月明显好转,但仍小幅低于过去3年同期水平;新增居民中长期贷款4426亿,较上 月进一步走低,回到了过去4年同期均值水平,二季度以来走弱的趋势明显。

这可能是对房地产贷款强监管的反映,或 将对房地产销售的较高景气产生压制。

新增企业短期贷款-644亿,相比上月季节性回升,但仍然处于2017年以来同期最低;新增企业中长期贷款6528亿, 与上月基本持平,并小幅强于去年同期水平,但相比一季度的强势程度也有明显下降;新增票据融资1538亿,与去年 同期相差不大,不同于一季度票据融资偏弱的局面;表外表内票据加总来看,也好于过去4年同期水平。

企业融资的期 限边际缩短,反映实体经济的融资需求可能有所转弱。

非银行业金融机构贷款624亿,仍为过去四年同期最高,反映了银行体系对非银行金融机构的资金融出,这可能是5月 流动性超预期宽松的直接原因之一。

图表55月新增人民币贷款与去年同期相当 图表65月居民中长期贷款降幅明显 资料来源: wind,平安证券研究所 资料来源: wind,平安证券研究所 图表75月居民中长期贷款回到过去几年均值水平 图表85月票据融资相比季节性水平偏强 资料来源: wind,平安证券研究所 资料来源: wind,平安证券研究所 0 1,000 2,000 3,000 4,000 123456789101112 十亿元新增人民币贷款 2021年2017-2019年平均2020年 (1,000) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 20/520/720/920/1121/121/321/5 十亿元新增贷款 企业中长期企业票据融资 企业短期居民中长期 居民短期 0 200 400 600 800 1,000 123456789101112 十亿元贷款:新增:居民户:中长期 2021年2017-2020年平均 (600) (400) (200) 0 200 400 600 123456789101112 十亿元票据融资(表内+表外) 2017-2020年均值2021年 宏观·宏观点评 三、存款向居民和企业沉淀不足 5月M1同比较上月微降0.1个百分点至6.1%;M2同比回升0.2个百分点至8.3%,主要是由于基数抬升的影响减弱。

5月新增人民币存款2.56万亿,较去年同期小幅多增2500亿,且大幅强于此前几年同期水平,存款余额增速与上月持 平于8.9%。

其中,居民部门存款回到季节性水平,较上月有所好转;企业部门存款仍显著弱于季节性;而财政存款和 非银金融机构存款均大幅强于季节性。

存款增长的结构不佳,资金主要沉淀在财政部门和金融体系内,也从一个侧面反 映实体需求的弱化。

图表95月M2的基数影响不再,增速小幅回升 图表105月财政存款大幅强于往年同期 资料来源:wind,平安证券研究所 资料来源:wind,平安证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 15/215/1116/817/518/218/1119/820/521/2 % M1同比(中国) M2同比(中国) (1.5) (1.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 123456789101112 万亿 财政存款(季节性)财政存款 报告作者: 证券分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001电话()邮箱(ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn) 研究助理:张璐一般从业资格编号:S1060120100009电话(18511892362)邮箱(ZHANGLU150@pingan.com.cn) 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上) 推 荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间) 中 性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间) 回 避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上) 行业投资评级: 强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上) 中 性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间) 弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。

平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。

本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。

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