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研究报告:华泰证券-2007年12月份投资策略报告-071224

研报作者:王佩艳 来自:华泰证券 时间:2007-12-24 15:16:02
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    bao****008
  • 研报出处
    华泰证券
  • 研报页数
    6 页
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研究报告内容

1 摘要:目前无论国内环境还是国际环境都不令人乐观,市场在流动性紧缩,四季度业绩下滑 以及国际市场不景气的的背景下总体难以走出较好的行情。

但是市场连续的调整也在估值水 平、政策转暖方面创造了重拾升势的条件。

我们认为本次调整为明年的行情创造了基础,成 为新一轮上升的起点:触底反弹可能成为12月份的运行特征。

从操作策略上,我们建议投 资者应耐心等待时机的到来,着眼于2008年重新布局行业和板块的配置。

关注超跌的优质 个股。

2007年12月份投资策略报告 本文作者:王佩艳 一、宏观经济:调控力度加大,通胀引人注目 1、经济高位运行 (1)工业增加值高位小幅回落 10月份,全国规模以上工业企业增加值同比增长17.9%,较9月份回落了1个百分点。

前 10个月累计增速为18.5%,与前9个月持平。

从主要行业增长情况看,非金属矿物制品业、通 用设备制造业、交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业仍保持在高位。

(2)投资大幅反弹 10月份,城镇固定资产投资同比增长30.7%,比9月份提高了5.9个百分点,前10个月累 计增速为26.9%,较前9个月提高了0.5个百分点。

9月份固定资产投资小幅趋缓的态势在10 月份并未得到延续,固定资产投资增长势头又有一定程度的加快。

固定资产投资当中的房 地产开发投资增速继续攀高,累计增速达31.4%,是近两年来的新高。

新开工项目个数依旧 较多,10月份有2.1万个,比9月份增加590多个。

新开工项目计划总投资增速持续上行,达 到26.5%,比前9个月提高2.3个百分点。

(3)消费保持较快增长 今年10月份,我国社会消费品零售总额同比增长18.1%,比上月提高1.1个百分点,前 10个月累计增速为16.1%,月度和累计增速均创近年来新高。

从实际增速看,10月份较上月 提高0.7个百分点,幅度较为明显。

(4)贸易顺差再创新高 10月份我国的贸易顺差再创新高,达到了270.5亿美元,比9月份增加31亿美元。

总体 来看,经济仍在高位运行,经济调控的压力仍然存在。

2、物价持续上涨,通涨引人注目 CPI涨幅在9月份趋缓之后,10月份又重拾升势,反弹至6.5%,与8月份的涨幅持平。

从 2 原因来看,主要是食品价格的推动,10月份食品价格上涨17.6%,比上月提高0.7个百分点。

非食品价格涨幅上涨1.1%,涨幅与上月持平。

10月份的工业品出厂价格指数涨幅为3.2%,比9月份提高了0.5个百分点,是8月份以来 的连续第三个月反弹,并且反弹幅度有所扩大。

具体来看,10月份生产资料出厂价格指数当 中受原油出厂价格同比涨幅由负转正(由9月份的-3.9%提高到10月份4.2%)的影响,采掘 工业上涨5.4%,较上月大幅提高了4.2个百分点。

原料工业上涨4.8%,较上月提高0.6个百分 点。

加工工业上涨1.9%,较上月提高0.1个百分点。

因此,10月份生产资料出厂价格涨幅的 提高主要是由于采掘工业价格涨幅提高所至。

3、调控力度短期难以趋缓 目前的宏观经济高位运行,总体上看,连续的调控使得宏观经济有趋缓的迹象,但是 经济偏热的状况尚没有根本的好转。

目前宏观经济的问题主要集中在速度偏快和物价水平偏 高上,尤其是物价水平偏高可能成为下一阶段调控的重点,从而对流动性的管理可能日趋严 厉。

从11月的宏观调控措施看,调控力度短期难以趋缓。

11月份央行进行了今年第九次存款准备金率的上调,幅度仍为0.5个百分点,调整后 的存款准备金率达到了13.5%的历史新高。

央行甚至用窗口指导的方式控制信贷的过快增长, 这对银行资金控制具有直接和快速的收紧起到明显的作用。

针对固定资产投资增长过快,新 开工项目居高不下的情况,11月份,国务院办公厅发出通知加强和规范新开工项目管理。

具 体来看包括五个方面:严格规范投资项目新开工条件;建立新开工项目管理联动机制;加强 新开工项目统计和信息管理;强化新开工项目的监督检查;提高服务意识和工作效率。

11 月27日,中央政治局在研究部署明年宏观调控首要任务时提出:“防止经济增长由偏快转为 过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”,这为12月份即将召开的经济工作会议 定下了基调。

从宏观经济的政策面看,12月份加息的可能性较大,而在银行体系流动性管理方面, 对冲力度有望加大,公开市场操作和存款准备金等工具仍将搭配使用,同时逐步发挥特别国 债的对冲作用;人民币升值的步伐可能进一步加快;行政性调控的力度有望加强。

主要方向 在于控制新开工项目、对商业银行进行窗口指导,控制信贷规模、优化信贷结构。

二、市场环境:下跌中等待转机 1、管理层谨慎面对资产价格,流动性的紧张将持续到年底 面对不断上涨的资产价格,管理层的担忧有增无减。

温总理在新加坡发表讲话时指出: “在股指高的时候,要防止资产泡沫,而且提到一旦泡沫破裂,会危害到中国的经济”。

这 从一定程度上反映了高层对资本市场价格过高的态度。

而11月份的下跌更是从管理控制市 场资金开始的:控制基金发行、对基金操作进行一定的管理等措施反映了管理层对股票市场 过高过快的态势担忧加剧。

针对不断升级的资产价格,管理层对流动性的控制继续加强。

由于央行对信贷的严控, 估计银行信贷规模在11、12月份的数据将大幅下降。

在市场下跌的过程中,开户数持续减 3 少;虽然基金也对赎回的传闻进行澄清,但是基金发行数量也远不如前期。

从资金需求上看,12月份的资金需求量可能迎来年内的高峰。

2007年12月份股改限 售股的解冻额度为453亿元,比11月份的527亿元减少了74亿元,减少幅度达14.05%。

首发、增发配售、定向增发、大股东增持部分的解冻额度为1578.80亿元,远高于11月份 的337亿元,环比增加近4倍。

资金的短期紧缺局面仍然延续,可能持续到年底。

图1:限售股解禁 资料来源:华泰证券研究所 图2:M1/M2走势 资料来源:华泰证券研究所 2、国际市场动荡短期难以消除 11月9日OECD公布的9月份先行指标继续回落,未来OECD国家经济增速将放缓。

经 修正后的OECD国家先行指标环比下降0.6个百分点至108.7,其6个月变化率在连续三个月 回落后出现负值。

从各国数据来看,工业七国中除加拿大外的其他各国先行指标继续回落: 美国先行指标环比下降0.6个点,其6个月变化率连续三个月下滑;欧元区指标环比下降0.5 个点,其6个月变化率自06年6月以来连续下滑;日本指标环比降幅达2.9个点,其6个 月变化率自06年4月以来呈现下滑趋势,07年3月后又出现负值。

图3:先行指标走低 4 资料来源:华泰证券研究所 10月份的JP摩根全球制造业采购经理人PMI指数继续回落至51.9,为近两年以来的 最低水平,新增需求下降预示着未来全球制造业增速将放缓。

虽然需求不至于急剧下降,但 温和放缓的趋势有望延续至2008年。

从各分项指标来看,反映未来需求变化的新订单指标 继续下滑至52.8,为近两年来最低水平,表明制造业需求增速放缓;产出指标也由54.5回 落至52.5,为至2003年7月以来新低,主要是受美国和日本产出下降的拖累;就业指标 由52.1小幅下滑至51.6;投入价格指数由61.8大幅回升至63.6,通胀压力上升。

图4:PMI指数走低 资料来源:华泰证券研究所 房地产市场继续下滑可能加剧次贷危机 美国房地产价格走势持续低迷。

最新的数据显示,美国11月经季节性波动因素调整的 NAHB房价指数维持在19不变,该数据是1985年推出以来最低水平。

此外,未来6个月的 销售预期指数由10月的26降至25。

指数低于50表明看好住宅销售前景的建筑商数量少于 持悲观态度的建筑商。

房屋交易量和开工量仍在下降。

我们认为房地产市场的持续下滑可 能扩大次贷对金融市场的影响,并且在07年底08年初进一步表现出来。

总体上看,世界主要经济体的增速可能明显放缓。

而随着人民币升值加速尤其是针对欧 元的升值加速可能全面引发中国出口增速下降。

3、估值水平的下降是最大利好 5 在本次调整中,最大的利好应该是估值水平的下降。

11月份上证指数下跌17%,根据 最新的行情和盈利预测,全部A股的07年整体市盈率跌至35倍,08年跌至26倍。

一方面 市场估值水平的下跌可以提高对资金的吸引力,另一方面,市场的下跌也为政策面的放缓提 供依据。

图5:估值水平 35.57 26.98 35.71 27.7 35.49 27.36 0 5 10 15 20 25 30 35 40 全部A股上证180沪深300 预测市盈率07预测市盈率08 资料来源:华泰证券研究所 三、投资策略:阳光总在风雨后 1、走势判断——触底反弹,等待时机 基于上面的分析,我们认为目前无论国内环境还是国际环境都不令人乐观,市场在流动 性紧缩,四季度业绩下滑以及国际市场不景气的的背景下总体难以走出较好的行情。

但是市 场连续的调整也在估值水平、政策转暖方面创造了重拾升势的条件。

我们认为本次调整为明 年的行情创造了基础,成为新一轮上升的起点:触底反弹可能成为12月份的运行特征。

从 操作策略上,我们建议投资者应耐心等待时机的到来,着眼于2008年重新布局行业和板块 的配置。

关注超跌的优质个股。

2、行业选择——确定性增长、人民币升值和内需和通涨受益板块 我们建议投资者在众多的不确定性中寻找确定性的投资机会,主要选择以下思路:一是 业绩增长相对较为确定的行业。

我们认为作为两税合并的最主要受益者,银行08年的业绩 增长基本上是明确的,而且幅度应该不低于20%;二是人民币升值受益品种,08年人民币 升值的速度可能大大提升,航空、地产以及造纸行业将继续受益;三是受益于内需增长和通 涨的板块。

我们判断随着出口的减少,内需拉动可能成为08年主要的增长动力,在资产价 格上涨的背景下,物价可能呈现为趋势性的上涨。

我们认为零售行业将受益于内需和物价上 涨,利润有望继续提升。

总体上看,我们看好银行、地产、航空、造纸以及零售行业。

表1:华泰证券研究所行业评级 子行业行业评价子行业行业评价 汽车制造中性电气设备看好 建筑产品看淡石化中性 化纤看淡化肥与农用药剂中性 汽车零配件中性酒店餐馆与休闲看好 6 电脑与外围设备看淡港口中性 建筑材料看淡海运看好 钢铁看好机场服务看好 消费电子产品中性水公用事业看好 房地产看好煤炭看好 通讯设备看好石油与天然气中性 软件与服务看好高速公路及路桥中性 有色金属看淡航空中性 农产品中性纸制品看好 银行看好媒体看好 各样化学制品中性 建筑,农业机械与重 型卡车中性 纺织中性化学制药中性 电力公用事业中性服装与饰品中性 建筑与工程中性陆运中性 零售业看好中药中性 信息科技咨询与其它 服务中性酒精饮料看好 家用电器看好 资料来源:华泰证券研究所 3、重点行业 (1)银行业 尽管增速下降,未来两年宏观经济增长依然快速而稳健,存贷款将实现15%左右的稳定 增长。

资本市场相关业务在完成爆发式增长之后将进入平稳发展期,中间业务收入增速也将 随之出现一定的回落;混业经营大门逐步打开,租赁、信托乃至保险、证券等业务的逐步展 开将成为中间业务快速增长的持续推动力。

伴随中间业务收入占比的不断提升,其发展对净 利润增速的影响也将不断加大。

预计08、09年上市银行净利润整体增幅为51%和30%。

建议 关注招商银行、工商银行、浦发银行、建设银行以及深发展等 (2)零售行业 2007年前三季度,A股零售类上市公司收入较上年同期增长了16%,增幅提高了3个 百分点;净利润同比增长48%,扣除投资受益后为35%,增幅分别提高11和5个百分点。

毛 利率由上年前三季度的18.5%提升至21.2%,品牌档次不断上调和销售额扣点体现的浮动 租金上涨带来的百货业毛利率提升是行业毛利率提高的主要因素。

我们预计07年行业净利 润有望增长50%附近。

从股价上看,零售行业经过了几乎一年的低迷,其估值水平已经随 着业绩的提升而显得具有吸引力。

建议关注东百集团、欧亚集团、苏宁电器以及大商股份等。

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