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科华生物研究报告:兴业证券-科华生物-002022-销售模式转变导致收入增长远低于净利润增长-060802

研报作者:张斌 来自:兴业证券 时间:2006-08-03 17:19:59
  • 股票名称
    科华生物
  • 股票代码
    002022
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    安****油
  • 研报出处
    兴业证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    强烈推荐
  • 研报大小
    145 KB
研究报告内容

兴证点评第20060143号公司研究研究报告 科华生物(002022) 销售模式转变导致收入增长远低于净利润增长 王斌 021-68419393-1025 wangbin@xyzq.com.cn 2006年08月02日 生物制品Ⅲ估值区间:17.5±0.50强烈推荐(维持) 长低于净利润增长,预计06年实现每股收益0.54元,目前估值偏低,维持强烈推荐的投资评级。

上半年,科华生物实现主营收入15139万元、主营利润8598万元、净利润3624万元,分别增长 业绩增长符合预期。

上半年公司实现每股收益0.26元,由于销售模式转变等因素,导致销售收入增 7.3%、11.2%、36.4%,实现每股收益0.26元。

业绩增长符合我们此前预期。

公司销售增长远低于净利润增长,主要有以下几个因素: 销售模式的改变。

去年四季度,公司收购子公司实业科华成为全资子公司,接着对包括实业 科华在内的整个诊断试剂营销体系进行整合,一律采取母公司原来采用的经销商分销方式, 公司让利给经销商,让经销商负责终端促销,因此,公司销售给经销商的试剂价格低于此前 的直销价格,在销售收入上表现为较此前减少,而公司节省了营销费用,最终盈利能力不变 或有所提高,这种方式在打击商业贿赂的背景下,可降低经营风险。

从今年开始,医疗仪器 的销售也采用这种方式。

由于这种销售模式的改变,造成今年和去年的统计口径不同,可比 性不强。

实业科华是公司销售和利润的主要来源,收购剩余47%股权,每年可为公司新增利润1200 万元。

由于此前实业科华的销售收入已经完全并表,因此,收购股权带来的效应,主要体现 在少数股东权益减少、净利润增长,而主营收入变化不大。

这种状况将持续到第四季度。

凭借新增实业科华股权,公司今年业绩即可增长20%左右,因此,公司给下属企业的指标压 力不大。

上半年临床诊断试剂实现销售10182万元,同比增长6.3%,由于销售模式改变,实际可比性不强, 从销售量来看,主要产品乙肝表抗、丙肝抗体试剂的报批量分别增长15.1%、41.7%,核酸销售 同比增长100%,艾滋由于去年上半年集中招标基数较大,今年上半年有所下降。

图1科华生物上半年分行业销售、毛利率及增长情况 0 5000 10000 15000 诊断试剂医疗仪器其他 万元 0 20 40 60 80 % 销售毛利率增长率 公司研究 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究 医疗仪器上半年实现销售4645万元,其中自产仪器增长较快,由于推出核酸提取仪及荧光定量PCR 右目口力天期司 仪等新产品,上半年该业务实现销售750万元左 业务销售较去年有所下降。

我们看好公司“仪器+试剂”的盈利模式。

公司 仪等系列产品,另外,公司研制的每小时可处理 获得批文,该产品填补国内空白,可替代部分进 这些仪器不仅直接为公司带来利润,而且还可大 预计06、07年业绩分别为0.54元、0.70元。

与 司市盈率明显偏低,维持强烈推荐的投资评级。

主要风险:今年十月份公司部分非流通股限售到 分持股者是公司职工,对公司情况了解,看好公 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@ ,而05年全年的销售为1100万元左右。

仪器带理 前已有半自动生化仪、核酸提取仪、荧光PCR检测 400个样本的国产全自动生化仪,预计下半年有可能 产品,广泛用于县、市等中小医院,市场空间广阔。

促进相关试剂的增长。

坛生物、华兰生物等典型生物药公司相比,目前公 ,届时可能面临一定的抛售压力。

但据了解,该部 发展前景,估计抛售压力不大。

xyzq.com.cn 公司研究 附表:资产负债表、利润表和现金流量表预测 现金流量表 年份200620072008 税后利润7585.779748.2612157.53 折旧和摊销1089.691169.231271.86 坏帐准备1428.82296.85354.36 财务费用-42.96 -81.19 -129.12 投资收益-63.00 -65.65 -68.59 少数股东损益576.13544.93600.37 营运资金的变动-6911.93 -2781.27 -3304.39 经营活动产生的现金流量3933.188855.7810909.32 投资活动的现金流量-2000.00 -2000.00 -2000.00 融资活动产生的现金流量-1767.7181.19129.12 现金净变动165.476936.979038.44 期初现金余额18231.1718396.6425333.61 期末现金余额18396.6425333.6134372.04 C 资产负债表 年份2005200620072008 资产 货币资金18231.1718396.6425333.6134372.04 应收帐款6278.334579.555531.006666.77 其他应收款267.19354.79428.51516.50 预付帐款832.38832.38832.38832.38 存货净额3720.4412992.3015754.0919030.75 流动资产合计29624.1437207.7047938.9361486.52 长期股权投资4218.904281.904347.554416.14 固定资产原值16731.3517962.8019578.9121387.16 减:累计折旧5820.676861.457987.589216.34 固定资产净值10910.6911101.3511591.3312170.82 在建工程460.441227.761611.271802.83 固定资产合计11371.1312059.6912908.9513652.91 无形资产97.0348.135.03 -38.08 长期待摊费用391.95391.95391.95391.95 无形资产及其他资产合计488.99440.09396.98353.88 资产总额45703.1653989.3765592.4179909.44 负债和股东权益 短期借款1677.001000.001000.001000.00 应付票据0.00158.07191.67231.54 应付帐款1771.603464.614201.095074.87 预收帐款(负债) 700.891052.791477.801990.09 其他应付款1076.93555.38555.38555.38 预提费用1.71102.00216.75349.95 流动负债合计7184.128066.429376.2710935.40 长期银行贷款0.000.000.000.00 应付债券0.000.000.000.00 长期应付款0.000.000.000.00 长期负债合计447.75514.75514.75514.75 负债总额7631.878581.179891.0211450.15 少数股东权益3992.874569.015113.945714.31 股本净额8250.0014025.0014025.0014025.00 资本公积金16101.7810326.7810326.7810326.78 盈余公积金4246.995384.866847.108670.73 未分配利润5479.6511102.5619388.5829722.48 股东权益合计34078.4240839.1950587.4662744.98 负债和股东权益45703.1653989.3765592.4179909.44 利润与利润分配表 年份2005200620072008 一、主营业务收入30056.5535190.2142501.3651228.88 主营业务成本13336.5715807.3019167.4723154.08 主营业务税金及附加132.62158.36187.01225.41 二、主营业务利润16587.3719224.5623146.8827849.39 其他业务利润64.6561.4259.5757.79 营业费用5488.106158.297012.728196.62 管理费用3430.763870.924462.645122.89 财务费用-359.21 -42.96 -81.19 -129.12 三、营业利润8092.369299.7211812.2714716.79 投资收益60.6863.0065.6568.59 补贴收入288.30282.53276.88271.34 营业外收入0.900.991.041.09 营业外支出39.9444.0046.2048.51 四、利润总额8402.319602.2412109.6415009.30 所得税1311.271440.341816.452251.39 少数股东损益1448.29576.13544.93600.37 五、净利润5642.757585.779748.2612157.53 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究 投资评级说明 行业评级T报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基 准,投资建议的评级标准为: 推 荐:相对表现优于市场 中 性:相对表现与市场持平 回 避:相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建 议的评级标准为: 强烈推荐:相对大盘涨幅大于15% 推 荐:相对大盘涨幅在5%~15%之间 观 望:相对大盘涨幅在-5%~5%之间 回 避:相对大盘涨幅小于-5% 联系人 裴力军 (021)68419393-1271 邓亚萍 (021)68419393-1034 张 巍 (021)68419393-1049 张月梅 (021)68419393-1055 重要声明 兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也 不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资 决策与本公司和作者无关。

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