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研究报告:银河证券-融资融券业务开展在即,试点初期规模有限-060705

研报作者:张剑霞 来自:银河证券 时间:2006-07-05 16:22:12
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (DOC)
  • 发布者
    zha****012
  • 研报出处
    银河证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    46 KB
研究报告内容

1、 融资融券业务开展在即试点初期规模有限 副标题 报告日期 评级 建议 ●中国银河证券有限责任公司研究中心 2006年07月05日 产品设计部 张剑霞 E-mail: zhangjianxia@chinastock.com.cn Tel: 随着《证券公司融资融券业务试点管理办法》(以下简称“管理办法”)和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》的正式出台,融资融券业务有望在8月份正式展开。

在试点初期,监管部门的重点在于控制风险,业务主要围绕少数试点券商、少数客户展开。

按照上述管理办法及《证券公司风险控制指标管理办法(征求意见稿)》的有关规定,我们认为: 1、试点初期融资融券业务规模有限,按照试点办法相关规定,我们预计试点初期规模最多控制在20~30亿左右。

业务主要针对少数优质客户展开,短期不会对券商经纪业务格局形成实质影响; 2、试点初期以融资业务为主,卖空业务无法大规模开展,对整体市场而言是利好。

融资融券业务试点初期究竟会有多大规模一直是市场关注的焦点之一。

根据管理办法的相关规定,我们预计试点初期规模最多只能在20~30亿左右,随着试点券商的增加,可能会扩大到70~80亿。

在试点初期,融资融券的开展仅限于创新类券商。

券商作为融出方向投资者单方面出借资金或证券,而不接受客户的资金或证券融通,这意味着券商只能以自有资金或证券为限开展融资融券业务,大大限制了融资融券业务的规模。

按照监管部门的安排,待试点成熟后,将成立证券金融公司提供最终的资金和证券转融通服务,在此之前,每家试点券商只能自己通过市场化手段融通所需资金,而目前券商参与货币市场的渠道和资金流动性管理能力都非常有限,因此基本上只能来源于资本金。

2006年第一季度创新类券商净资本统计 截止日期:2006.3.31 证券公司 净资本(亿元) 证券公司 净资本(亿元) 中信证券 中银国际证券 海通证券 上海证券 华泰证券 东海证券 国泰君安 国都证券 光大证券     广发证券     中国国际金融     国信证券     国元证券     东方证券     长江证券     平安证券     招商证券     小计 总计 数据来源:中国证券业协会网站 注:中银国际为2006.2.28数据,中信证券为2005.12.31日数据 按照管理办法规定,创新类券商必须满足“最近6个月净资本在12亿以上”,才能申请开展融资融券业务。

按此规定,目前有13家券商符合要求(蓝色部分),合计净资本规模为258.52亿元。

而在试点初期,预计只有2~3家券商能够获得资格,管理办法规定“在同等条件下,会优先批准净资本水平居于前列的证券公司”,因此我们按排名最靠前的三家券商净资本规模合计,为89.92亿。

《证券公司风险控制指标管理办法(征求意见稿)》规定融资融券业务必须计提10%的风险准备金。

所谓风险准备金,是指用净资本来支撑的可能的业务最大损失。

证券公司需要把净资本分配到经纪、投行、自营、资产管理等业务作为风险准备,假设按照平均分配的话,那么融资融券业务所计提的风险准备可以占净资本的20%,总规模可以达到净资本的2倍。

但是实际上这个规模远远达不到,因为目前券商的融资渠道受到了限制,没有证券金融公司提供稳定的资金及证券来源,此时净资本更多的是承担了融资融券业务营运资金而不是风险准备的职责,券商无法在净资本的基础上进行放大,造成初期规模非常有限。

出于自身风险控制及流动性考虑,我们认为券商在试点初期会严格控制融资融券规模,最多只能达到净资本的30%,如果其他业务如自营业务盈利丰厚,这个比例还会进一步下降。

按照3家试点券商计算,试点初期融资融券规模最多达到20~30个亿,随着试点券商的增加,总体规模可能会放大到70~80亿,但是规模真正的放开可能要等到融资融券业务的总体普及及证券金融公司的成立。

从客户群体来看,试点期间只能限制在少数经验丰富、风险抵抗能力强的优质客户。

为了避免对非试点券商客户资源造成冲击,管理办法规定必须在本公司交易超过6个月以上的客户才能申请信用交易,且每个客户必须实名开户,只能有一个信用账户。

另一方面,管理办法规定券商在试点期间必须严格把关,由总部集中统一管理,融资融券业务决策和主要管理职责由总部承担。

在融资融券规模有限的情况下,试点券商必然面临着如何分配信用额度的问题。

如果非试点券商客户过户到试点券商名下,则需要面临6个月的等待以及信用额度不足甚至无法分配到信用额度的风险,而且在此期间,原托管券商也有可能取得试点资格。

关于融资融券试点对市场的影响,我们认为利好大于利空。

在试点初期,券商很有可能把业务重点放在融资业务而非融券业务。

这是因为,融资融券业务的关键在于风险控制,券商作为金融中介集中资金和证券,再零售给其他客户,赚取中间收入,自身不承担市场波动风险。

如果只能以自有资金开展融资融券业务,则上述金融中介的作用将大大折扣,而对融券业务的影响尤其显著。

券商在融出证券的同时,必须承担证券价格下跌的风险,而目前对冲手段又极其匮乏。

为了控制风险,券商可能会把融券业务控制在很小的范围内。

另一方面,与资金的高流通性不同,证券的融通存在一个匹配问题,本身融券的范围就限定在一些低风险证券上,而客户所需融入的证券券商不一定有足够的库存,即使券商动用自有资金买入客户所需证券,也不能保证券商恰好对这些证券看多。

另一方面,交易所对卖空业务有一些特殊的规定以避免对市场的过度打击,例如卖出报价不能低于前一成交价格等。

因此总体而言即使融券业务获准放行,市场的做空力度仍然非常有限,试点券商的重点仍然在于融资业务,这将在一定程度上为市场注入新的资金和活力,对于绝大多数暂时还无法参与融资融券试点的投资者来说,这应该是一个利好消息。

总体而言,在试点初期融资融券业务的规模非常有限,对市场冲击不大。

券商以自有资金开展融资融券业务大大限制了业务规模,证券公司作为信用中介的资金、证券融通功能无法正常发挥。

但是随着业务的逐步深入,券商的信用中介功能得以强化,融资融券规模将呈现成倍增长,最终必将成为券商的主流业务之一。

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