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电力行业研究报告:国信证券-电力行业08年1月份月报:煤价上涨造成火电行业阶段-080103

研报作者:徐颖真 来自:国信证券 时间:2008-01-03 10:29:35
  • 股票名称
    电力行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    cu***83
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    11 页
  • 推荐评级
    谨慎推荐
  • 研报大小
    302 KB
研究报告内容

行业研究 电力行业资深分析师:徐颖真 电话:021-68864007 E-mail:xuyz@guosen.com.cn 近一年收益率比较 0% 50% 100% 150% 200% 250% 20 06 -1 1- 20 20 06 -1 2- 18 20 07 -0 1- 18 20 07 -0 2- 15 20 07 -0 3- 22 20 07 -0 4- 19 20 07 -0 5- 24 20 07 -0 6- 21 20 07 -0 7- 19 20 07 -0 8- 16 20 07 -0 9- 13 20 07 -1 0- 18 20 07 -1 1- 15 上证综数wind电力 资料来源:国信证券经济研究所 行业跟踪研究 电力行业 2008年1月份月报 谨慎推荐 (维持评级) 月度行业回顾 煤价上涨造成火电行业阶段 性利润大幅缩减 2007年1-11月份发、用电增速维持高位 2007年前11月发电量增长率15.8%,较前10月16.2%的增速有所下降,其中火电发电 量增速15.5%,07年11月增速回落部分是由于06年同期高基数的原因,另一方面是4 大高耗电部门:钢铁、化工、有色、非金属矿中化工和有色行业在10、11月份用电 增速出现一定幅度下降造成,但整体看电力需求增长仍然旺盛 新投产机组增幅仍然高于发电量增速、火电机组利用率继续下降 前11月份合计投产装机8551.47万,11月份单月投产机组2007万,装机较06 年底提高18.2%,预计2007年全国投产发电装机1.1-1.2亿千瓦,超过2006 年水平。

前11月份火电机组利用小时下降5.9%预计全年下降6%,下降幅度也 超过06年,由于07年四季度机组集中投产因此预计08年上半年利用率仍有下 降空间 2007年9-11月份火电行业利润总额同比下降13% 06年火电行业利润总额同比增长46%,07年前5月利润总额同比增幅55%, 前8月利润总额同比增幅29.1%,前11月份利润总额同比增幅13.51%,分区 间看6-8月份利润增长仅3%,而7-11月份利润增长-13%。

利润出现负增长是 由于06年6月份实施了一次煤电联动,因此06年6月份后基数抬高,同时下 半年煤炭价格再次显著攀升造成了利润率的环比下降,07年前11个月毛利率和 销售利润率分别16.40%和8.71%,均显著低于06年 2008年中期火电行业有望否极泰来 本应在2007年内启动的第三轮煤电联动由于CPI高企而推迟。

按照08年电煤 8-10%的涨幅测算,全部覆盖该涨幅电价需上涨5%以上,我们预计电价上调实 施在二季度,届时煤价上涨也将告一段落,同时利用率也有望见底,诸因素都将 促成行业景气的回升 行业投资策略:把握煤价、电价上涨的时间差 目前整体板块估值无明显优势,我们认为08年上半年火电行业的利润走向可能近似 于05年上半年,即在煤价及利用小时压力下全行业利润总额将出现明显下降(这在 07年9-11月份已经得到体现),继而在电价上调实施后行业利润率恢复至常态,行 业投资机会在于波段操作,目前无论基本面还是股价均还需要一个探底过程 2008年1月3日 内容目录 发、用电增速维持高位.................................................................................3 发电量增速高位小幅回落..........................................................................3 用电结构:4大高耗电部门用电增速有所下降..........................................3 仍有大量机组新投........................................................................................4 2007年投产机组将再超1亿千瓦.............................................................4 前11月份火电设备利用小时下降5.93%..................................................5 9-11月份火电行业利润总额同比下降13% ..................................................5 11、12月煤价飙升........................................................................................6 2008年中期火电行业有望否极泰来...............................................................7 电价联动成必然,上半年落实可能性大....................................................7 火电机组利用率将在低位整固...................................................................8 结合电价、煤价、利用小时判断08年下半年行业趋势将向好.................8 行业投资策略:把握煤价、电价上涨的时间差................................................9 图表目录 表1:06年以来用电产业结构变化.................................................................3 表2:06年以来主要用电行业用电增速及结构变化.....................................4 表3:06年以来逐月机组投产情况.................................................................4 表4:06年以来发电设备利用率下降情况.....................................................5 表5:火电行业2003-2008年主要财务指标预测(百万)..........................9 表6:重点公司投资评级(单位:元) .............................................................9 图1:04-07年逐月累计总发电量、火电发电量同比增长率.....................3 图2:01-07逐季电力消费弹性系数.........................................................3 图3:04-07年火电行业利润及增幅.........................................................6 图4:04-07年火电行业毛利率与销售利润率...........................................6 图5:秦皇岛煤炭价格走势图(平仓价) .................................................6 图6:秦皇岛煤炭价格年度涨幅对比........................................................6 图7:坑口价格(装车价) .......................................................................7 图8:澳大利亚BJ国际标准动力煤现货价格走势图................................7 图9:2001年-2007年CPI变化(标识处为电价上调时点)...................8 图10:全国各省标杆电价.........................................................................8 发、用电增速维持高位 发电量增速高位小幅回落 2007年前11月发电量增长率15.8%,较前10月16.2%的增速有所下降,其中 火电发电量增速15.5%,由于06年11月份发电量增长率明显上升,因此07年11 月增速回落主要由于高基数的原因,可以认为电力需求增长仍然维持高度景气。

用电结构:4大高耗电部门用电增速有所下降 07年前11个月,全国全社会用电量同比增长14.94%,与前10月的15%基本 持平,同比06年前11月份增速上升0.8个百分点。

其中,第一产业用电量同比增 长5.9%,增速同比下降3.8个百分点;第二产业用电量同比增长16.2%,增速同 比提高1.6个百分点;第三产业用电量同比增长12.6%,增速同比提高1个百分点; 城乡居民生活用电量同比增长10.96%,增速同比下降3.6个百分点。

从07年逐月 用电情况来看,增速总体较平稳,且明显高于06年。

但受去年用电增速“前低后 高”和国家加大宏观调控力度等因素的影响,9月份开始增速略有回落。

4大高耗电部门:钢铁、化工、有色、非金属矿,其中化工和有色行业在10、 11月份用电增速出现一定幅度下降。

表1:06年以来用电产业结构变化 2007年1-11月份2007年1-9月份2006年1-6月份2006年1-11月份 增速结构增速增速增速结构增速结构 全社会用电量总计14.9410015.12 100.00 15.5610014.15100 A、各行业用电量合计15.4688.8515.85 88.79 16.1589.1714.0988.47 第一产业5.92 2.67 5.40 2.76 2.672.599.712.93 第二产业16.21 76.38 16.77 76.15 17.1878.9914.6175.53 第三产业12.56 9.81 12.15 9.88 12.169.5811.5910.01 B、城乡居民生活用电量合计10.96 11.15 9.63 11.21 10.9710.8314.5811.53 城镇居民9.83 6.61 8.62 6.69 10.046.4312.256.93 乡村居民12.64 4.53 11.17 4.52 12.364.418.254.61 资料来源:中电信息网 图1:04-07年逐月累计总发电量、火电发电量同比增长率图2:01-07逐季电力消费弹性系数 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Fe b- 04 Ap r- 04 Ju n- 04 Au g- 04 O ct -0 4 D ec -0 4 Fe b- 05 Ap r- 05 Ju n- 05 Au g- 05 O ct -0 5 D ec -0 5 Fe b- 06 Ap r- 06 Ju n- 06 Au g- 06 O ct -0 6 D ec -0 6 Fe b- 07 Ap r- 07 Ju n- 07 Au g- 07 O ct -0 7 总发电量同比增长%火电同比增长% 02468 10 12 14 16 18 2001 Q 1 2001 Q 3 2002 Q 1 2002 Q 3 2003 Q 1 2003 Q 3 2004 Q 1 2004 Q 3 2005 Q 1 2005 Q 3 2006 Q 1 2006 Q 3 2007 Q 1 2007 Q 3 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 GDP同比增速%发电量同比增速%电力弹性系数 资料来源:中电联资料来源:WIND,国信证券经济研究所 表2:06年以来主要用电行业用电增速及结构变化 2007年1-11月份2007年1-9月份2007年1-6月份2006年1-11月份 增速结构增速结构增速结构增速结构 二、工业16.2275.4316.7875.217.2076.05 14.6274.59 1.轻工业9.6813.8210.0413.8410.3913.95 10.3414.44 2.重工业17.8061.6118.4261.3618.8462.10 15.760.15 (一)采矿业13.514.9613.434.911.094.97 8.264.95 (二)制造业16.8455.3317.4755.1718.4656.05 15.854.35 化学原料及化学制品制造业12.718.3613.998.3815.848.64 12.048.53 橡胶和塑料制品业12.002.3011.842.2913.942.35 13.982.35 非金属矿物制品业14.005.7214.285.6314.375.66 14.615.72 黑色金属冶炼及压延加工业22.0211.3922.611.3525.2511.64 18.9810.76 有色金属冶炼及压延加工业28.457.3630.637.3529.917.45 24.046.62 交通运输、电气、电子设备制造业20.183.6419.953.621.603.59 24.083.48 (三)、电力燃气及水的生产和供 应业14.9015.1415.3915.1314.7215.02 12.7015.29 资料来源:中电信息网 仍有大量机组新投 2007年投产机组将再超1亿千瓦 前11月份合计投产装机8551.47万,11月份单月投产机组2007万,中电联口 径截至2007年11月份全国6000千瓦规模以上发电设备容量达到6.6556亿千瓦, 同比提高18.2%,前11月份关停小火电1110万千瓦,根据11月份国网公司公布的 秋季报告,其预计07年全年全国全社会用电量为32610亿千瓦时,同比增长15.0 %,预计2007年全国投产发电装机1.1-1.2亿千瓦,超过2006年水平。

考虑关停 小火电机组因素后,2007年底我国发电装机容量将达到7.2亿千瓦左右,同比增 长16.1%。

国网公司在年末大幅提高了投产装机量的预测,这远超市场预期,这意味着 四季度投产装机将近5000万,10、11月份的投产数据已披露合计投产仅2730万, 预计07年12月与06年12月份情况类似,机组将集中投产,达到2500万以上。

因 此2008年上半年发电小时数仍有下跌空间。

表3:06年以来逐月机组投产情况 全部机组水电机组火电机组 新投相对上年底增幅新投相对上年底增幅新投相对上年底增幅 单月新投机组 (各类型) 07年1-11月份8551.4713.75% 1081.28.41% 7087.0514.64% 2007.32 07年1-10月份7270.0511.69% 985.107.66% 5943.4912.28% 725.90 07年1-9月份6544.1510.52% 804.246.26% 5422.1911.20% 567.58 07年1-8月份5976.579.61% 771.006.00% 4905.1910.13% 1246.15 07年1-7月份4730.427.61% 568.354.42% 3993.498.25% 892.62 07年1-6月份3837.806.17% 313.202.44% 3356.796.93% 1037.52 07年1-5月份2800.284.50% 199.131.55% 2446.895.06% 697.09 07年1-4月份2103.193.38% 83.680.65% 1972.694.08% 790.39 07年1-3月份1312.802.11% 32.300.25% 1259.402.60% 460.31 07年1-2月份852.491.37% 8.610.07% 840.491.74% 852.49 06年1-12月份10117.0020.30% 971.009.50% 9048.0023.70% 1999.59 06年1-9月份6007.8211.82% 690.225.92% 5284.7413.76% 832.07 06年1-6月份3241.466.38% 359.913.09% 2868.067.47% 696.86 06年1-3月份1198.892.36% 71.110.61% 1125.202.93% 1198.89 数据来源:中电联,6月份中电联统计口径发生变化 前11月份火电设备利用小时下降5.93% 07年下半年以来火电设备利用率的下降幅度不断加大,预计全年下降6%高 于06年,由于07年四季度机组加速投产因此预计08年上半年利用率仍有下降空间。

从大数上来看,全国范围07年装机增长16%、需求增长15%,但新投产机 组绝大多数是低能耗的大机组因此发电小时数将高于当地平均水平,因此整体发 电小时数仍将下降,从07年年内的变化看,一二季度水电继续少发,火电机组 利用小时数幅度在4%以内,但三季度开始全国范围内水情改善,火电利用小时 数再度跌到5%以上,四季度经济增速的回落也将带来用电量增速的下降,同时 4季度机组投产数量较大,国网预测“2007年全国发电设备利用小时数将降至 5035小时,同比下降186小时;其中火电设备利用小时数将降至5383小时, 同比下降250小时”。

表4:06年以来发电设备利用率下降情况 全部水电火电 当年前1年同比当年前1年同比当年前1年同比 07年1-11月份45834786 -4.24% 333731964.41% 48355140 -5.93% 07年1-10月份41824344 -3.73% 308329703.80% 44044650 -5.29% 07年1-9月份37773924 -3.75% 275926902.57% 39844198 -5.10% 07年1-8月份33583494 -3.89% 23382385 -1.97% 35703743 -4.62% 07年1-7月份28582967 -3.67% 19041980 -3.84% 30543172 -3.72% 07年1-6月份24372537 -3.94% 14871645 -9.60% 26382741 -3.76% 07年1-5月份20112097 -4.10% 11031238 -10.90% 22062289 -3.63% 07年1-4月份16191668 -2.94% 808882 -8.39% 17461849 -5.57% 07年1-3月份11741238 -5.17% 570604 -5.63% 13201404 -5.98% 07年1-2月份774803 -3.61% 359360 -0.28% 864912 -5.26% 06年1-12月份52215424 -3.74% 34343664 -6.28% 56335866 -3.97% 06年1-9月份39234105 -4.43% 26652810 -5.16% 42044414 -4.76% 06年1-6月份25442672 -4.79% 164616430.18% 27482926 -6.08% 06年1-3月份12511313 -4.72% 6025911.86% 14051495 -6.02% 数据来源:中电联 9-11月份火电行业利润总额同比下降13%—— 电价未联动、煤价加速上涨 06年火电行业利润总额同比增长46%,07年前5月利润总额同比增幅达到 55%,前8月利润总额同比增长29.1%,前11月份利润总额同比增长13.51%,可 见利润增长明显放缓,分区间看6-8月份利润增长仅3%,而7-11月份利润增长 -13%。

利润从大幅增长下降到同比降低是由于06年6月份实施了一次煤电联动,因 此06年6月份后基数抬高,同时下半年煤炭价格再次显著攀升造成利润率的环比 下降,07年前11个月收入增长20%,利润的增长低于收入增幅,反映在毛利率的 下降上;06年火电行业毛利率17.20%、销售利润率9.88%;07年前11个月毛利 率和销售利润率分别16.40%和8.71%,显著低于06年。

11、12月煤价飙升 2007年7月份以来国内煤价不断上涨。

1-10月,大同优混、山西优混和普通 优混平均价格分别为474元/吨、438元/吨和304元/吨,同比分别上涨8.49%、8.67% 和6.02%。

其中,大同优混和山西优混平均涨幅较去年分别提高4%和7%。

11月 开始煤炭价格再度加速上涨,12月份下旬更是再次飙升,截至2008年1月2日秦皇 岛大同优混煤的平仓价达到560元,比07年1月份上涨50元,坑口价涨幅更大,截 至2007年12月30日大同动力煤装车价达到350元,比07年1月份上涨约90元。

08电煤合同签订情况:08年纳入铁路运力衔接的重点合同量为7.85亿吨,其 中电煤5.85亿吨,其中五大电力集团重点合同电煤约3-4亿吨,12月17日重点煤炭 合同汇总已经结束,主要电煤价格每吨上涨30-40元,涨幅10%。

图5:秦皇岛煤炭价格走势图(平仓价)图6:秦皇岛煤炭价格年度涨幅对比 图3:04-07年火电行业利润及增幅 图4:04-07年火电行业毛利率与销售利润率 -5 5 15 25 35 45 55 65 75 85 95 2月份3月份4月份5月份6月份7月份8月份9月份10月份11月份12月份 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2004年单月利润总额2005年单月利润总额 2006年单月利润总额2007年单月利润总额 2004年累计利润总额增长率2005年累计利润总额增长率 2006年累计利润总额增长率2007年累计利润总额增长率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 2月份3月份4月份5月份6月份7月份8月份9月份10月份11月份12月份 -1% 1% 3% 5% 7% 9% 11% 13% 2004年毛利率2005年毛利率2006年毛利率2007年毛利率 2004年销售利润率2005年销售利润率2006年销售利润率2007年销售利润率 资料来源:聚源数据 资料来源:聚源数据 400 420 440 460 480 500 520 540 560 580 04 -0 6- 05 07 -2 6- 05 10 -0 6- 05 02 -1 3- 06 07 -0 3- 06 09 -2 5- 06 11 -2 0- 06 01 -1 5- 07 03 -1 2- 07 04 -3 0- 07 06 -1 8- 07 08 -0 6- 07 09 -2 4- 07 11 -1 9- 07 大优山优 0 5 10 15 20 25 30 35 2004200520062007 大同优混山西优混普通混煤 图7:坑口价格(装车价)图8:澳大利亚BJ国际标准动力煤现货价格走势图 大同动力煤(6000大卡) 180 200 220 240 260 280 300 320 340 360 M ay -0 5 Ju l-0 5 Se p- 05 N ov -0 5 Ja n- 06 M ar -0 6 M ay -0 6 Ju l-0 6 Se p- 06 N ov -0 6 Ja n- 07 M ar -0 7 M ay -0 7 Ju l-0 7 Se p- 07 N ov -0 7 美元/吨 90.25 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 27-May-9925-Jan-0121-Mar-021-May-038-Jul-041-Sep-059-Nov-06 数据来源:CCTD数据来源:CCTD 2008年中期火电行业有望否极泰来 电价联动成必然,上半年落实可能性大 07年1-10月份煤炭价格已经较上年上涨了30元/吨左右,本应在年内启 动的第三轮煤电联动又因为CPI涨幅高企而推迟。

按照电煤8-10%的涨幅测 算,全部覆盖该涨幅电价需上涨5%以上,目前我国全国各省算术平均标杆电 价为0.324元,则电价的平均需上调1.6分/kwh以上,涨幅需大于前两次。

未 来实际电价上调幅度仍将因区域而异,对公司影响不一。

火电机组利用率将在低位整固 预计07年全年火电设备利用小时下降约6%,降幅高于06年。

国网公司预测 2008年全国投产发电装机总规模为9400万千瓦,考虑关停小火电机组因素后, 2008年底我国发电装机容量将达到8亿千瓦,同比增长11.3%。

08年以后年投 产8000万千瓦;我们预测08年、09年电力需求增速分别13.5%、12%;测算08 年火电设备下降0.5%,约30小时不到,相比06年、07年下降的幅度大大减小, 09年则出现回升,当然由于我们测算的08年利用小时数与07年相差极小,这就 意味着一旦需求或供给发生微小变化就可能引致拐点的提前到来,但上下的幅度 都不会很大。

结合电价、煤价、利用小时因素我们判断08年下半年行业趋势将 向好 二季度是火电的淡季煤价往往有所回调,同时煤电联动也有望实施,基于上 述分析,我们认为火电行业利润率有望在08年中期见底,下半年将出现回升, 我们判断08年电价上涨的幅度预计在4-5%,大约能消化30元煤价涨幅,08 图9:2001年-2007年CPI变化(标识处为电价上调时点)图10:全国各省标杆电价 101.4101.6 102.4 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 2001- 01 2001- 05 2001- 09 2002- 01 2002- 05 2002- 09 2003- 01 2003- 05 2003- 09 2004- 01 2004- 05 2004- 09 2005- 01 2005- 05 2005- 09 2006- 01 2006- 05 2006- 09 2007- 01 2007- 05 2007- 09 新机组上网电价(元/kwh) 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 0.45 甘肃 宁夏 云南 蒙西 山西 贵州 重庆 蒙东 四川 河南 黑龙江 河北 南网 吉林 山东 辽宁 广西 湖北 安徽 江西 海南 福建 湖南 江苏 上海 浙江 广东 资料来源:国信证券经济研究所资料来源:国信证券经济研究所 图11:火电设备发电小时数预测图12:发电设备发电小时数预测 5767 5988 5866 5633 5434 53835354 5200 5300 5400 5500 5600 5700 5800 5900 6000 03年04年05年06年07年08年09年 火电发电小时数预测 5245 54605411 50334974 5221 5035 4800 5000 5200 5400 5600 03年04年05年06年07年08年09年 发电小时数预测 资料来源:国信证券经济研究所、08年为国网公司预测资料来源:国信证券经济研究所、08年为国网公司预测 年全年来看火电行业毛利率和销售利润率有望保持同比持平甚至略有提升。

表5:火电行业2003-2008年主要财务指标预测(百万) 资产总额净资产总额销售收入销售成本利润总额毛利率销售利润率利润同比增长ROA(利润总 额) 2003年9536343720404350973490854584319.77% 10.54% 33.18% 4.81% 2004年10889783865855476864650184482215.09% 8.18% -2.35% 4.12% 2005年11876984075395809494979384623014.29% 7.96% 2.04% 3.89% 2006年14708934816136745335585236664317.20% 9.88% 45% 4.53% 07年1-8月16870735251445200674323314637716.87% 8.92% 29% 2.75% 2007E 16% 8% 18-20% 2008E 17% 9% 20% 资料来源:国信证券研究所 行业投资策略:把握煤价、电价上涨的时间差 目前整体板块估值并无明显优势,我们认为08年上半年火电行业的利润走 向可能近似于05年上半年,即在煤价及利用小时压力下全行业利润总额将出现 明显下降(这在07年9-11月份已经得到体现),继而在电价上调实施后行业利 润率恢复至常态,行业投资机会在于波段操作,目前无论基本面还是股价均还需 要一个触底的过程,我们建议火电股回落到08年20倍(08年eps按照08电 价上调覆盖08煤价涨幅的假设计算)左右可买入,由于行业成长性欠佳,估值 水平存在明显的天花板效应,一旦电价上涨预期落实股价运行到30倍PE区间 则可考虑阶段性减持。

表6:重点公司投资评级(单位:元) 本次评级07EPS 08EPS 09EPS 07PE 08PE 09PE股价(1/2) PB 国电电力推荐0.58 0.68 0.79 31.71 27.04 23.28 18.395.01 申能股份推荐0.66 0.79 0.92 27.18 22.71 19.50 17.944.07 长江电力谨慎推荐0.58 0.59 0.80 33.66 33.08 24.40 19.524.50 金山股份谨慎推荐0.44 0.43 0.77 47.02 48.12 26.87 20.697.36 粤电力谨慎推荐0.31 0.48 0.52 47.84 30.90 28.52 14.834.30 国投电力谨慎推荐0.59 0.69 0.70 28.86 24.68 24.33 17.034.36 华能国际谨慎推荐0.52 0.60 0.71 28.94 25.08 21.20 15.054.07 桂冠电力谨慎推荐0.30 0.41 0.45 39.83 29.15 26.56 11.954.69 黔源电力中性0.06 0.16 0.42 287.17107.6941.02 17.234.53 上海电力中性0.28 0.35 0.45 35.14 28.11 21.87 9.842.39 建投能源中性0.50 0.56 0.55 31.80 28.39 28.91 15.94.66 深能源中性0.77 0.82 0.90 31.92 29.98 27.31 24.585.60 大唐发电中性0.29 0.32 0.35 71.10 64.44 58.91 20.628.52 华电国际中性0.22 0.28 0.35 43.32 34.04 27.23 9.534.13 资料来源:国信证券经济研究所,金山股份按08年初实施10配3预测、长江电力按09年完成整体上市预测、08年假设二季度实施煤电联动 国信证券投资评级: 类别级别定义 推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上 推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任 何保证。

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国信证券经济研究所 公司副总裁兼经济研究所所长 岳克胜 副所长 姚鸿斌 副所长、石油化工行业首席分析师 李晨 首席经济顾问 杨建龙 钢铁有色金属行业首席分析师 郑 东 IT行业首席分析师 肖利娟 首席策略分析师 汤小生 交通运输行业首席分析师 唐建华 造纸行业首席分析师 李世新 房地产行业首席分析师 方 焱 汽车与汽配行业首席分析师 赵雪桂 金融行业首席分析师 朱 琰 电力设备行业首席分析师 彭继忠 批发和零售贸易行业首席分析师 胡鸿轲 传播与文化、社会服务业首席分析师 廖绪发 纺织品与服装行业首席分析师 高芳敏 基础化工行业首席分析师 邱 伟 医药行业首席分析师 贺平鸽 家电行业首席分析师 王念春 航空运输行业首席分析师 李树荣 电力行业资深分析师 徐颖真 建筑与建材行业资深分析师 杨 昕 有色金属行业资深分析师 黄安乐 煤炭行业分析师 杨立宏 机械行业分析师 郑 国 医药行业分析师 丁 丹 金融行业分析师 李珊珊 石油化工行业分析师 傅惟寿 机械行业分析师 余爱斌 汽车与汽配行业分析师 李 君 基础化工行业分析师 张剑峰 纺织品与服装行业分析师 方军平 IT行业分析师 王俊峰 房地产行业分析师 陈 林 基础化工行业分析师 陈爱华 农业与食品饮料行业分析师 黄 茂 金融行业分析师 黄 飙 金融行业分析师 武建刚 固定收益分析师 皮 敏 宏观经济分析师 林松立 宏观经济分析师 任泽平 策略分析师 王军清 策略分析师 崔 嵘 国信证券经济研究所销售交易部 首席销售总监 郑东 (010)82254160 zhengdong@guosen.com.cn 华北地区销售副总监 王晓健 (010)82252615 wangxj@guosen.com.cn 华南地区销售副总监 刘钦 (0755)82130680 liuqin@guosen.com.cn 华东地区销售副总监 盛建平 (021)68864592 shengjp@guosen.com.cn 华北地区销售副总监 王立法 (010)82252236 wanglf@guosen.com.cn 华南地区销售副总监 刘宇华 (0755)82130818 liuyh@guosen.com.cn 华东地区高级销售经理 马小丹 (021)68866025 maxd@guosen.com.cn 华北地区高级销售经理 谭春元 (010)82259782 tancy@guosen.com.cn 华南地区销售经理 邵燕芳 (0755)82130532 shaoyf@guosen.com.cn

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