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G重汽研究报告:银河证券-G重汽-000951-股价回落 估值更加合理-060727

研报作者:赵胜利 来自:银河证券 时间:2006-07-27 13:50:16
  • 股票名称
    G重汽
  • 股票代码
    000951
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ds***11
  • 研报出处
    银河证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    增持(上调)
  • 研报大小
    222 KB
研究报告内容

1本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

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type16 G重汽(000951):股价回落估值更加合理提高评级(增持) ● 2006.07.26提高评级增持 主要财务指标 (百万元,元,%) 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营业务收入7682.626506.32912093359730 增长率2985.78 -15.314024 净利润173.90150.64198235245 增长率320.76 -13.3832194 每股收益0.680.590.610.730.76 净资产收益率44.5727.7815.415.413.8 市盈率18.521.420.717.316.6 资料来源:中国银河证券研究中心 投资要点: 快速成长的行业老三。

中国重汽集团公司占有重型货车市场19% 份额,排在第三名。

2006年上半年销量同比增长46%。

在激烈 的行业竞争中保持强劲的增长势头。

中国重汽(000951)占到 集团整车业务的80%。

注资方案增厚每股收益5%。

注资前,上市公司已经以租赁方式 使用HOWO项目资产和其他土地资产,并在利润表上反映了这部 分资产对应的收入和利润。

上市公司收购这两部分资产不会带 来新的利润,只是改变公司资产负债结构。

如果交易在6月底 前完成,则预计2006年桥箱公司51%股权能够给中国重汽 (000951)带来利润5100万元。

注资后每股收益为0.61元, 比注资前(0.58元)高0.03元,增厚5%。

集团公司预计下半年在香港整体上市。

济南市副市长王天义在 2006年济南(香港)经贸洽谈新闻发布会上表示,中国重型汽车 集团预计2006年下半年,将以红筹股形式到香港上市,融资额 估计为4至5亿美元。

因此,G重汽后期注资的可能性减小。

预计2006年净利润增长32%。

如果注资交易在6月底完成,则 2006年收入增长40%,净利润增长32%,按照全面摊薄法计算, 每股收益为0.61元。

估值比较和投资评级。

G重汽动态市盈率为20.7倍,市净率为 5.57倍。

注资后,市净率为3倍,相对于15.4%的净资产收益 率,估值水平合理。

考虑到G重汽在重型货车市场的龙头地位、 良好的发展势头和首次评级后股价已经回落10%,提高该公司投 资评级,给以“增持”评级。

市场数据 2006.07.25 A股收盘价(元) 12.6 A股一年内最高价(元) 14.49 A股一年内最低价(元) 5.05 上证指数(深成指数) 4222 市净率 5.57 B股收盘价(美元) H股收盘价(港元) 总股本(亿股) 2.54 流通A股(亿股) 1.15 流通A股市值(亿元) 14.49 相关研究 G重汽(000951):估值充分反映良好 的业务增长态势 分析师:赵胜利 E-mail:zhaoshengli@chinastock.com.cn 联系电话:(8610)66568735 公司深度报告/汽车及配件 2 公司深度报告/汽车及配件 一、快速成长的行业老三 经历2005年大幅下滑之后,重型货车市场2006年开始复苏。

2006年上半年重型货车销量为11.1万辆,同比下降2.3%,降幅比 2005年(-36%)大幅收窄。

1、行业前六名的差距明显缩小 排在前两名的东风汽车和一汽集团销量同比下降超过25%;排 在第四至第六名的中国重汽集团、福田汽车、陕汽集团和重庆红岩 销量同比增长超过30%。

其中陕汽集团销量同比增长最快,达到70%。

表1:中国重汽集团在重卡市场排名第三(2006年上半年) 排名企业名称1-6月销量同比%市场占有率 (一)重型货车(含非完整车辆) 111252 -2.28100% 1东风汽车公司27485 -33.9625% 2中国第一汽车集团公司22026 -26.7520% 3中国重型汽车集团公司2168145.8819% 4北汽福田汽车股份有限公司1037043.299% 5陕西汽车集团有限责任公司924269.928% 6重庆红岩汽车集团有限责任公司820831.987% 7包头北方奔驰重型汽车公司362663.113% 8安徽华菱重型汽车有限公司219161.222% 9湖北三环专用汽车有限公司1582 -31.341.4% 10安徽江淮汽车集团有限公司1015705.560.9% 资料来源:中国汽车工业协会产销快讯 2、3+3行业格局没有发生大的变化 重型货车行业集中度比较高,前三名市场占有率达到64%,前 六名达到89%。

东风汽车、一汽集团和中国重汽构成第一集团,福 田汽车、陕汽集团和重庆红岩构成第二集团。

虽然前六名的差距明 显缩小,但是3+3行业格局没有发生大的变化。

3、快速成长的行业老三 中国重汽集团在重型货车市场排名第三,市场占有率达到19%, 接近行业第二名一汽集团。

中国重汽集团2006年上半年重卡销量为 21681辆,同比增长46%。

中国重汽(000951)占到中国重汽集团整车业务的80%。

二、注资方案增厚每股收益5% 1、注资方案 2006年4月11日,中国重汽和集团公司签署了《新增股份收 购资产协议书》,拟以新增6,866万股和每股8.01元,共计5.5亿 元价格收购中国重汽集团三项资产:(1)中国重汽集团济南桥箱有 3 公司深度报告/汽车及配件 限公司(下称“桥箱公司”)51%的股权;(2)HOWO项目资产,即中 国重汽集团拥有的HOWO项目部分经营性资产(包括部分机器设备、 房屋建筑物、土地等)及负债;(3)其他土地资产,即除HOWO项目 资产所占用的132,950平方米土地外,公司向中国重汽集团租赁的 其他土地,面积共计约306,997平方米。

2、注资方案中性偏好,但低于预期 目前,上市公司以租赁方式使用HOWO项目资产和其他土地资 产,并在利润表上反映了这部分资产对应的收入和利润。

上市公司 收购这两部分资产将改变上市公司资产负债结构,不会带来新的利润。

如果交易在6月底完成,则预计2006年桥箱公司51%股权能够 给中国重汽(000951)带来利润5100万元。

注资后每股收益为0.61 元,比注资前(0.58元)高0.03元,增厚5%。

表2:注资前后2006年盈利预测结果对比 单位:百万元注资前注资后 营业利润234 234 加:投资收益51 营业外收支净额-10 -10 利润总额224 276 减:所得税77 77 净利润147 198 股本(百万股) 253.98322.64 每股收益0.58 0.61 资料来源:中国银河证券研究中心 3、后续注资可能性减小 山东省济南市副市长王天义在2006年济南(香港)经贸洽谈新 闻发布会上表示,中国重型汽车集团预计2006年下半年,将以红筹 股形式到香港上市,融资额估计为4至5亿美元。

中国重汽去年产 量为6万辆,营业额200多亿元人民币,出口1万辆,创外汇2亿 美元,海外市场主要在中东国家等地。

上市资产将包括G重汽(000951)的股权、为G重汽配套的桥 厢厂,以及杭州汽车发动机厂。

一旦集团公司在香港实现整体上市, 则通过G重汽(000951)实现整体上市预期将无法实现。

三、盈利预测 基本假设: 1、重型货车市场环境保持稳定; 2、中国重汽能够保持06年上半年的销售形势; 3、注资方案在6月底前完成; 4、桥箱公司51%权益在利润表中“投资收益”反映 4 公司深度报告/汽车及配件 5、销量假设 表3:中国重汽销量假设(2006-2008年) 基本假设200420052006E 2007E 2008E 销量小计3949831062420004500048000 销量增长率-21% 35% 7% 7% 资料来源:中国银河证券研究中心 6、成本费用假设和有效所得税率假设 表4:中国重汽盈利预测成本费用结构假设(2006-2008年) 基本假设200420052006E 2007E 2008E 主营业务成本率91.14% 91.54% 91.27% 91.61% 91.59% 主营业务税金及附加0.14% 0.10% 0.10% 0.10% 0.10% 其他业务利润22.04 22.71 23.00 23.00 23.00 营业费用2.96% 2.75% 2.80% 2.80% 2.80% 管理费用3.49% 3.36% 3.40% 3.40% 3.40% 财务费用9.58 3.36 10.00 10.00 10.00 所得税/营业利润- 5.09% 33.00% 33.00% 33.00% 资料来源:中国银河证券研究中心 表5:中国重汽盈利预测(2006-2008年) 单位:百万元200420052006E 2007E 2008E 主营业务收入7,683 6,506 9,120 9,335 9,730 yoy -15% 40% 2% 4% 减:主营业务成本7,002 5,956 8,324 8,552 8,911 主营业务税金及附加10.94 6.41 9.12 9.34 9.73 主营业务利润670 544 787 774 809 加:其他业务利润22 23 23 23 23 营业费用(销售费用) 227 179 255 261 272 管理费用268 218 310 317 331 财务费用10 3 10 10 10 营业利润187 166 234 208 219 加:投资收益- - 51 106 109 营业外收支净额-12.89 -7.05 -10 -10 -10 利润总额174 159 276 304 317 减:所得税- 8 77 69 72 净利润174 151 198 235 245 yoy -13% 32% 19% 4% 净利润率2.26% 2.32% 2.17% 2.52% 2.52% 股本(百万股) 253.98253.98322.64322.64322.64 每股收益0.68 0.59 0.61 0.73 0.76 资料来源:中国银河证券研究中心 根据盈利预测,2006年收入增长40%,净利润增长32%,按照 全面摊薄法计算,每股收益为0.61元。

四、估值比较和投资评级 2006年7月25日,中国重汽(000951)收盘价为12.6元,按 5 公司深度报告/汽车及配件 照2006年预测每股收益(0.61元)计算,动态市盈率为20.7倍。

从市净率指标看,截至2006年3月底,主要商用车上市公司市 净率中值为1.5倍,G重汽市净率为5.57倍,注资后市净率为3倍 左右。

表6:主要商用车上市公司市净率比较(截至2006年3月底) 股票名称收盘价(2006-7-25)净资产收益率市净率 G轿车3.567.6% 1.05 G长安5.383.5% 1.26 昌河股份4.19 -0.2% 1.37 G江汽4.5217.8% 1.42 G福田2.65 -32.2% 1.59 东风汽车3.667.5% 1.58 G上汽6.069.9% 1.66 G曙光7.9912.5% 1.85 G宇通8.5414.6% 2.60 G江铃9.3822.8% 2.91 湘火炬A 5.383.3% 3.15 G夏利6.5212.5% 3.41 G金龙11.120.2% 3.95 G重汽12.624.8% 5.57 中值5.7211.2% 1.76 国际估值14.0% 1.50 资料来源:聚源数据、中国银河证券研究中心 图1:主要整车上市公司市净率-净资产收益率关系 -2 -1 012 3456 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% ROE 市净率 资料来源:中国银河证券研究中心 图1中的三角形代表注资前G重汽,正方形代表注资后G重汽。

相对于15.4%的净资产收益率,3倍市净率是合理的。

G重汽动态市盈率为20.7倍,市净率为5.57倍。

注资后,市 净率为3倍,相对于15.4%的净资产收益率,估值水平合理。

考虑 到G重汽在重型货车市场的龙头地位、良好的发展势头和首次评级 后股价已经回落10%,提高该公司投资评级,给以“增持”评级。

6 公司深度报告/汽车及配件 银河证券股票投资评级标准 报告发布日后6个月内公司涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的 涨跌幅为基准; 投资建议的评级标准 买入:相对强于市场表现15%以上; 增持:相对强于市场表现5%-15%; 中性:相对市场表现在-5%-+5%之间波动; 卖出:相对弱于市场表现5%以下。

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