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玲珑轮胎:中信证券-玲珑轮胎-601966-2021年中报点评:原料涨价压低利润,国内基地规划完成-210902

研报作者:王喆,李鸿钊 来自:中信证券 时间:2021-09-02 16:35:47
  • 股票名称
    玲珑轮胎
  • 股票代码
    601966
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xy***26
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    252 KB
研究报告内容

证券研究报告 原料涨价压低利润,国内基地规划完成 玲珑轮胎(601966.SH)2021年中报点评|2021.9.2 中信证券研究部 核心观点 王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 李鸿钊 能源化工分析师 S1010520110003 2021年上半年公司实现营业收入100.4亿元,同比+22%;实现归母净利润7.7 亿元,同比-14%。

上半年由于原材料价格大幅上涨,叠加海运费上涨、运力受 限,公司利润率承压。

我们坚定看好公司的品牌建设及产能布局驱动长期成长, 作为配套先行者率先跻身国际二线头部。

预测2021-2023年EPS分别为 1.28/2.07/2.68元,调整目标价至55元,维持“买入”评级。

▍上半年轮胎销量保持增长,收入同比上行。

2021年上半年公司实现营收100.38 亿元,同比+21.8%;实现归母净利润7.74亿元,同比-13.7%。

对应二季度单 季实现营收50.52亿元,同比+8.4%,环比+1.3%;实现归母净利润2.79亿元, 同比-46.8%,环比-43.6%。

上半年公司实现轮胎销量3305万条,同比+22.0%; 销售均价299元/条,同比-0.5%。

二季度单季实现轮胎销量1676万条,同比 +12.5%,环比+2.9%;销售均价298元/条,同比-3.5%,环比-0.9%。

▍原料价格上涨叠加海运受限,利润率同比下滑。

由于上半年天然橡胶、合成橡 胶、炭黑、钢帘线等原材料价格大幅上涨,叠加海运费大幅涨价、海运运力受 限,上半年公司毛利率同比下降5.9pcts至21.4%,净利率同比下降3.2pcts至 7.7%。

对应二季度单季毛利率为20.4%,同比-7.4pcts,环比-2.1pcts;净利率 为5.5%,同比-5.7pcts,环比-4.4pcts。

▍产能有序扩张,塞尔维亚、吉林工厂有望贡献增量。

公司通过自建方式实现产 能持续扩张,目前在建塞尔维亚工厂(规划1200万条半钢胎产能、160万条全 钢胎产能)、吉林工厂(规划1200万条半钢胎产能、200万条全钢胎产能)。

公司预计两个工厂的一期工程将于2021年四季度开始试生产,同时荆门工厂二 期项目也在有序建设中,有望成为业绩持续增长的重要基础。

▍“7+5”战略指引成长,陕西、安徽基地规划落地。

公司远期规划形成国内7个 生产基地、海外5个生产基地的布局。

目前国内已具备5个生产基地,新增陕 西铜川、安徽合肥2个基地布局。

其中铜川基地规划1200万条半钢胎、300万 条全钢胎、10万条航空胎等产能,计划投资额61亿元;合肥基地规划1200万 条半钢胎、260万条全钢胎产能,计划投资额52亿元。

公司正在进行第3个海 外基地选址,规划1700万条子午线轮胎,预计2025年达产。

公司规划2030 年轮胎产销量突破1.6亿条,届时有望成长至产能全球前五的企业,看好公司未 来发展空间。

▍风险因素:产品价格大幅下跌;原材料价格波动风险;产能释放不及预期;国 际贸易摩擦风险;疫情控制不及预期拖累需求。

▍投资建议:我们坚定看好公司产能布局及品牌建设驱动长期成长,作为配套先 行者率先跻身国际二线头部。

考虑到原材料价格大幅上涨导致公司短期毛利率 下降超预期,下调2021-2022年公司归母净利润预测至17.55/28.47亿元(原 预测为26.63/32.23亿元),维持2023年预测为36.84亿元。

对应2021-2023 年EPS预测分别为1.28/2.07/2.68元。

由于公司短期盈利预期下调,参考行业 整体估值水平并给予公司一定行业龙头溢价,下调公司目标价至55元(对应 2022年26xPE,原目标价为65元),维持“买入”评级。

项目/年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 17,16418,38322,77626,95129,997 营业收入增长率YoY 12.2% 7.1% 23.9% 18.3% 11.3% 净利润(百万元) 1,6682,2201,7552,8473,684 净利润增长率YoY 41.2% 33.1% -21.0% 62.2% 29.4% 每股收益EPS(基本)(元) 1.211.621.282.072.68 毛利率26.5% 27.9% 23.1% 26.5% 28.2% 玲珑轮胎601966 评级买入(维持) 当前价30.28元 目标价55.00元 总股本1,374百万股 流通股本1,356百万股 总市值416亿元 近三月日均成交额349百万元 52周最高/最低价57.96/24.56元 近1月绝对涨幅-19.02% 近6月绝对涨幅-32.86% 近12月绝对涨幅27.52% 玲珑轮胎(601966.SH)2021年中报点评|2021.9.2 证券研究报告 净资产收益率ROE 15.1% 13.5% 10.0% 14.3% 16.2% 每股净资产(元) 8.0312.0212.8114.4916.54 PE 25.018.723.714.611.3 PB 3.82.52.42.11.8 PS 2.42.31.81.51.4 EV/EBITDA 14.911.813.19.27.5 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2021年9月1日收盘价 玲珑轮胎(601966.SH)2021年中报点评|2021.9.2 1 利润表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 营业收入17,16418,38322,77626,95129,997 营业成本12,61413,25317,52219,80221,548 毛利率26.5% 27.9% 23.1% 26.5% 28.2% 税金及附加98105130154171 销售费用1,0649631,4121,6711,815 销售费用率6.2% 5.2% 6.2% 6.2% 6.1% 管理费用520509683809900 管理费用率3.0% 2.8% 3.0% 3.0% 3.0% 财务费用321392149150142 财务费用率1.9% 2.1% 0.7% 0.6% 0.5% 研发费用73076394611191246 研发费用率4.3% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 投资收益(4) 9888 EBITDA 3,0503,8653,4784,9716,060 营业利润率9.60% 12.61% 8.39% 12.05% 14.00% 营业利润1,6482,3191,9103,2484,199 营业外收入2216191919 营业外支出524323232 利润总额1,6652,3111,8973,2354,186 所得税(2) 91142388502 所得税率-0.1% 3.9% 7.5% 12.0% 12.0% 少数股东损益(0) (0) 000 归属于母公司股 东的净利润 1,6682,2201,7552,8473,684 净利率9.7% 12.1% 7.7% 10.6% 12.3% 资产负债表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 货币资金3,7444,2875,2056,9119,044 存货2,7592,8753,8004,2954,674 应收账款2,7202,7513,4084,0334,489 其他流动资产1,3841,9882,4692,8553,161 流动资产10,60611,90114,88218,09421,367 固定资产11,61211,81313,65914,65215,358 长期股权投资030303030 无形资产761769769769769 其他长期资产3,6014,7864,1034,3184,892 非流动资产15,97417,39818,56119,76821,049 资产总计26,58129,29933,44337,86242,416 短期借款3,2791,5651,9382,2942,553 应付账款2,0972,4713,2673,6934,018 其他流动负债5,3777,1308,93010,16511,227 流动负债10,75311,16614,13516,15117,798 长期借款2,3741,0781,0781,0781,078 其他长期负债2,422543636729823 非流动性负债4,7961,6201,7141,8071,900 负债合计15,54912,78715,84917,95819,699 股本1,2001,3741,3741,3741,374 资本公积2,6666,8066,8066,8066,806 归属于母公司所 有者权益合计 11,02616,50617,58819,89822,712 少数股东权益66666 股东权益合计11,03216,51217,59419,90422,718 负债股东权益总计 26,58129,29933,44337,86242,416 现金流量表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 税后利润1,6672,2201,7552,8473,684 折旧和摊销1,0631,1621,4321,5861,732 营运资金的变化-13937741362180 其他经营现金流208532211186154 经营现金流合计2,8004,2923,8114,6815,749 资本支出-2,627 -2,449 -2,021 -2,220 -2,439 投资收益-49888 其他投资现金流30733 -526 -526 -526 投资现金流合计-2,323 -2,408 -2,539 -2,738 -2,956 权益变化01,979000 负债变化-779 -2,696467449353 股利支出-360 -516 -673 -537 -870 其他融资现金流-506 -47 -149 -150 -142 融资现金流合计-1,645 -1,280 -354 -238 -660 现金及现金等价 物净增加额 -1,1686049181,7062,133 主要财务指标 指标名称201920202021E 2022E 2023E 增长率(%) 营业收入12.2% 7.1% 23.9% 18.3% 11.3% 营业利润28.9% 40.7% -17.6% 70.0% 29.3% 净利润41.2% 33.1% -21.0% 62.2% 29.4% 利润率(%) 毛利率26.5% 27.9% 23.1% 26.5% 28.2% EBITDAMargin 17.8% 21.0% 15.3% 18.4% 20.2% 净利率9.7% 12.1% 7.7% 10.6% 12.3% 回报率(%) 净资产收益率15.1% 13.5% 10.0% 14.3% 16.2% 总资产收益率6.3% 7.6% 5.2% 7.5% 8.7% 其他(%) 资产负债率58.5% 43.6% 47.4% 47.4% 46.4% 所得税率-0.1% 3.9% 7.5% 12.0% 12.0% 股利支付率30.9% 30.3% 30.6% 30.6% 30.6% 资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和 发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明 投资建议的评级标准 评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个 月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个 月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代 表性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股市场以沪深300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的) 或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场 以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合 指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或 韩国综合股价指数为基准。

股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间 持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。

中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责 条款而言,不含CLSA group of companies),统称为“中信证券”。

法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号: Z20374000)分发。

本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSALimited分发;在中国台湾由CLSecurities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由CLSAAustralia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas, LLC(下 称“CLSAAmericas”)除外)分发;在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由CLSAEurope BV 或CLSA (UK)分发;在印度由CLSAIndia Private Limited分发(地址:孟买(400021)Nariman Point的Dalamal House 8层;电话号码: +91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的 INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的INH000001113);在印度尼西亚由PTCLSASekuritas Indonesia分发;在日本 由CLSASecurities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由CLSASecurities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律 宾由CLSAPhilippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities (Thailand) Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明 中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。

本研究报告在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas除外)仅向符合美国《1934年证券交易法》下 15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。

对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证 券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报 告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。

新加坡:本研究报告在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1) 定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。

根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认可 投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定,《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingapore Pte Ltd.。

如对本报告存 有疑问,还请联系CLSASingapore Pte Ltd.(电话:+6564167888)。

MCI (P) 024/12/2020。

加拿大:本研究报告由中信证券制作。

对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载 任何观点的背书。

欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布 前进行交易的限制。

本研究报告在欧盟与英国由CLSA (UK)或CLSAEurope BV发布。

CLSA (UK)由(英国)金融行为管理局授权并接受其管 理,CLSAEurope BV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉 及到的任何投资活动仅针对此类人士。

若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。

对于由英国分析员编纂的研究资料,其由CLSA (UK)与 CLSAEurope BV制作并发布。

就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》,本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。

澳大利亚:CLSAAustralia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号53139992331/金融服务牌照编号: 350159)受澳大利亚证券和投资委员会监管,且为澳大 利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。

本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。

本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、 财务状况或特定需求。

未经CAPL事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。

本段所称的“批发客户”适用于《公司法(2001)》 第761G条的规定。

CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发 行人及投资产品。

CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。

本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布 该研究报告的人员。

本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。

中信证券并不因收件人收到本报 告而视其为中信证券的客户。

本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具 的建议或策略。

对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。

中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损 失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。

本报告所提 及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。

过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不 同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

中信证券 并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。

中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集 团及其他附属机构的流动。

负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。

分析师的薪酬不是基于中信证券投资银 行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。

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该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要 求获悉更详细信息。

本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为 (前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

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