当前位置:首页 > 研报详细页

东软集团:华泰证券-东软集团-600718-首次覆盖:汽车电子快速增长,智能驾驶Tier1-211207

研报作者:谢春生,范昳蕊,郭雅丽 来自:华泰证券 时间:2021-12-07 17:25:15
  • 股票名称
    东软集团
  • 股票代码
    600718
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    hui****fan
  • 研报出处
    华泰证券
  • 研报页数
    30 页
  • 推荐评级
    买入(首次)
  • 研报大小
    2,144 KB
研究报告内容

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

1 证券研究报告 东软集团(600718 CH) 汽车电子快速增长,智能驾驶Tier1 华泰研究首次覆盖 投资评级(首评):买入 目标价(人民币): 17.07 2021年12月07日│中国内地计算机应用 汽车电子快速增长,智能驾驶Tier1 公司在智能汽车领域行业地位领先,拥有良好的渠道、产品、技术基础,有 望持续受益于汽车智能化趋势。

此外随着汽车电子架构变革,软件重要性提 升,公司有望凭借软件技术成为智能驾驶Tier1。

预计2021-2023年EPS分 别为0.26/0.35/0.43元。

分部估值法,预计公司2021-2023年智能汽车业 务净利润为1.3/2.0/3.0亿元,可比公司2022年平均PE 71倍(Wind),给 予公司智能汽车业务2022年目标PE71倍,对应市值144.4亿元;其他业 务2021-2023年净利润预计为1.9/2.4/2.4亿元,可比公司2022年平均估 值29xPE(Wind),给予2022E 29xPE,对应市值67.7亿元。

综上,22年 目标市值212.1亿元,对应目标价17.07元,首次覆盖,“买入”评级。

智能汽车行业地位领先,有望持续受益于汽车智能化趋势 东软在汽车电子业务领域深耕多年,在产品、研发、渠道等方面打下良好基 础。

公司的智能汽车业务主体包括汽车电子事业部及集团旗下的东软睿驰, 产品涵盖车辆计算平台、智能驾驶舱、域控制器等多个领域。

在完善产品线 的支撑下,汽车业务收入高速增长,从2016年的10.9亿元增长到2020年 的25.7亿元,期间CAGR达到23.8%。

据高工汽车研究院,2020年公司 在中国智能联网座舱的市场份额10.32%,居于行业第二。

我们认为,公司 有望凭借领先的行业地位和完善的产品布局,持续受益于汽车智能化趋势。

智能汽车产业变革到来,软硬分离为重要发展方向 随着汽车智能化趋势的演进,功能和软件复杂度持续提升,推动汽车电子架 构由分布式向域架构、中央计算架构转变。

架构的变革对软件开发的可移植、 可迭代、可拓展特性提出更高的要求,软件重要性有望逐步上升。

从研发的 角度看,软硬件解耦或将成为发展趋势,软件能力较强的厂商有望受益。

公 司历经多年发展,完成从软件服务商到自有产品供应商的转型,目前产品基 本完成了对信息娱乐域、车身域、辅助/自动驾驶域的覆盖,完成了从Tier 2 到Tier 1的演进,为把握智能汽车的产业变革机遇打下了良好的基础。

拥有软件基因的智能驾驶Tier1,产业变革的重要受益者 与当前的国内Tier1相比,公司在业务上同样涵盖智能座舱、智能驾驶、智 能网联三大领域,产品线完整;从客户角度看,客户涵盖多个车系;从收入 体量看,汽车业务收入2020年已达25.7亿元,体量处于行业领先水平。

公 司拥有汽车基础软件平台NeuSAR等软件产品,构建统一的软件平台,体 现其较强的软件能力。

考虑到公司具备软件基因,我们认为未来公司有望凭 借软件能力不断完善汽车软件平台,建立竞争优势。

风险提示:汽车智能化进程不及预期、宏观经济低迷。

研究员谢春生 SACNo. S0570519080006 SFCNo. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +86-21-29872036 研究员郭雅丽 SACNo. S0570515060003 SFCNo. BQB164 guoyali@htsc.com +86-10-56793965 研究员范昳蕊 SACNo. S0570521060004 fanyirui@htsc.com 联系人彭钢 SACNo. S0570121070173 penggang@htsc.com 基本数据 目标价(人民币) 17.07 收盘价(人民币截至12月6日) 11.18 市值(人民币百万) 13,890 6个月平均日成交额(人民币百万) 119.67 52周价格范围(人民币) 8.93-11.21 BVPS (人民币) 6.85 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(人民币百万) 8,3667,6228,5909,96911,742 +/-% 16.67 (8.89) 12.7016.0617.79 归属母公司净利润(人民币百万) 37.18131.18318.16439.65537.09 +/-% (66.23) 252.82142.5338.1922.16 EPS (人民币,最新摊薄) 0.030.110.260.350.43 ROE (%) (1.89) (0.20) 4.505.876.70 PE (倍) 373.57105.8843.6631.5925.86 PB (倍) 1.591.661.601.531.44 EVEBITDA (倍) 48.5429.6714.9514.337.38 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (6) (2) 3 7 11 8 9 10 11 12 Dec-20 Apr-21 Aug-21 Dec-21 (%)(人民币) 东软集团 相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

2 东软集团(600718 CH) 正文目录 东软集团:智能汽车业务受益于产业变革....................................................................................................................3 核心观点........................................................................................................................................................3 区别于市场的观点.........................................................................................................................................3 业务布局:“大汽车”与“大医疗”共同驱动...............................................................................................................4 软件技术为核心,多领域布局...............................................................................................................................4 收入有所波动,研发投入力度大...........................................................................................................................5 智能汽车行业地位领先,有望持续受益于汽车智能化趋势...........................................................................................7 东软汽车电子拥有30年沉淀,技术+产品+渠道较为完善....................................................................................7 受益于汽车智能化趋势,汽车电子收入高增长......................................................................................................8 智能汽车产品行业领先..........................................................................................................................................9 产业变革趋势形成,关注智能驾驶Tier1的软件基因.................................................................................................11 未来汽车电子产业方向:软硬分离......................................................................................................................11 业务不断丰富,产业地位持续提升......................................................................................................................12 软件基因的智能驾驶Tier1,产业变革的重要受益者..........................................................................................13 客户涵盖多个车系,收入体量逐步上升.......................................................................................................13 推出汽车软件平台NeuSAR,软件基因有望助公司突围.............................................................................16 多业务共同驱动..........................................................................................................................................................18 盈利预测与估值..........................................................................................................................................................20 收入预测......................................................................................................................................................20 盈利能力预测...............................................................................................................................................21 费用率预测..................................................................................................................................................22 估值及投资建议...................................................................................................................................................22 分部估值法一:根据业务划分.....................................................................................................................22 分部估值法二:根据主体划分.....................................................................................................................23 风险提示..............................................................................................................................................................25 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

3 东软集团(600718 CH) 东软集团:智能汽车业务受益于产业变革 核心观点 智能汽车行业地位领先,有望持续受益于汽车智能化趋势。

公司在汽车电子领域深耕30年, 较为成熟的研发体系、丰富的研发成果、多元且优质的客户资源为智能汽车业务打下良好发 展基础。

此外,公司从汽车软件开发服务不断向智能驾驶核心领域延伸,目前已覆盖汽车电 子的主要细分领域,且智能座舱、商用车智能驾驶ADAS等汽车电子产品居于行业领先地 位。

完整的产品矩阵及领先的行业地位成为公司汽车电子业务收入高增长的重要支撑。

从 2016年至2020年,公司智能汽车互联业务收入由10.9亿元增至25.7亿元。

我们认为, 公司有望凭借领先的行业地位和完善的产品布局,持续受益于汽车智能化趋势。

智能汽车产业变革,软件重要性提升,公司作为智能驾驶Tier1有望凭软件能力快速发展。

随着汽车智能化趋势的演进,功能和软件复杂度持续提升,推动汽车电子架构由分布式向域 架构、中央计算架构转变。

软硬件解耦或将成为发展趋势,软件能力较强的厂商有望受益。

与当前的国内Tier1相比,公司在业务上同样涵盖智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域, 产品线完整;从客户角度看,客户涵盖多个车系;从收入体量看,汽车业务收入2020年已 达25.7亿元,体量处于行业领先水平。

公司拥有汽车基础软件平台NeuSAR等软件产品, 构建统一的软件平台,体现其较强的软件能力。

考虑到公司具备软件基因,我们认为未来公 司有望凭借软件能力不断完善汽车软件平台,建立竞争优势。

区别于市场的观点 1)市场认为当前传统Tier1优势地位较为明显,对东软汽车电子业务关注不足。

我们通过 将东软集团与德赛西威、华阳集团等国内Tier1厂商进行多维度横向对比,可以看出东软的 产品线较为完整,客户覆盖多个车系,收入体量快速增长。

鉴于公司已完成从智能驾驶Tier2 到Tier1的演进且具备软件基因,我们认为目前公司汽车电子业务被市场低估,随着软硬件 解耦趋势不断演进,汽车电子业务或将成为公司未来发展的一大亮点。

2)东软创新公司的价值并未被充分定价。

考虑到东软集团旗下东软熙康、东软医疗已向港 交所申请上市,创新公司的价值有望得到重估。

我们在传统的根据业务进行分部估值的基础 上,增加了分主体的分部估值法,以过往融资的估值情况为参考,将东软旗下的主要创新公 司东软睿驰、东软医疗、望海康信、东软熙康的价值也纳入考虑,作为估值的参考。

3)东软集团目前发生的三个变化:1)变化一:汽车电子业务处于高速发展阶段。

21H1汽 车电子业务(包括东软睿驰在内)收入同比增长99%,且2020年上半年该业务并非低基 数,20H1汽车电子业务收入同比增长12%。

2)变化二:根据以上论述,原东软集团下属 子公司陆续独立上市,对上市公司带来的亏损压力有望逐步减弱,同时,上市公司价值也有 望得到重估。

3)变化三:东北大学目前作为第二大股东(持股比例8.09%),将其持有的 5%股权进行公开转让,有望解决历史遗留的高校持股减持问题。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

4 东软集团(600718 CH) 业务布局:“大汽车”与“大医疗”共同驱动 软件技术为核心,多领域布局 历史悠久,深耕智能汽车与医疗IT。

东软集团成立于1991年,前身是东北大学下属的沈阳 东大开发软件系统股份有限公司和沈阳东大阿尔派软件有限公司,成立之初东软集团主要 聚焦汽车电子领域。

1996年公司上市,成为了中国第一家成功上市的软件公司。

2000年至 2009年期间,公司在美国、日本、欧洲成立了分公司,致力于成为全球优秀的IT解决方案 与服务提供商。

2011年,东软熙康成立,公司开始进入医疗健康领域。

2015年,东软睿驰 成立,结合互联网和智能化的业界趋势,进一步对汽车电子市场深入耕耘。

据公司2021年 半年报,截至2021H1,东软在全球拥有近20000名员工,在中国建立了覆盖60多个城市 的研发、销售及服务网络,在美国、日本、欧洲等国家和地区设有子公司。

图表1:东软集团发展历程 资料来源:公司官网、华泰研究 股东背景多元,股权关系有望进一步理顺。

股东包括大连东软控股有限公司、校办企业东北 大学科技产业集团有限公司、日本企业阿尔派株式会社、阿尔派电子(中国)有限公司等。

其中大连东软控股有限公司为第一大股东,持有东软集团14.0%的股权,大连东软控股有 限公司第一大股东为大连康睿道管理咨询中心,其股东为大连增道管理咨询中心、大连阜康 工程技术咨询中心、大连简睿管理咨询中心,公司董事长刘积仁先生及副董事长王勇峰先生 分别为其第一大股东。

据公司2021年8月24日公告,根据《上市公司国有股权监督管理 办法》有关规定,公司股东东北大学科技产业集团有限公司拟通过公开征集转让的方式协议 转让其持有的公司股份6211.9万股,占公司总股本的5%。

未来随着东北大学科技产业集 团有限公司持股比例的进一步降低,公司股权关系有望进一步理顺。

图表2:东软集团股权结构(截至2021/12/03) 资料来源:公司财报、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

5 东软集团(600718 CH) 旗下拥有多个参控股公司。

东软集团旗下拥有东软睿驰、东软熙康、东软医疗系统等公司。

在主要参股控股公司中,东软睿驰、东软医疗、东软熙康、望海康信(原东软望海)分别成 立于2015年、1998年、2011年、2003年。

据公司年报,2016年7月31日起东软熙康、 东软医疗脱表,2017年12月东软望海脱表,2021年11月东软睿驰脱表。

图表3:重要参股公司情况 公司名称持股比例收入(亿元)净利润(亿元)业务介绍 2018201920202021H12018201920202021H1 东软睿驰32.51% 1.18.06.33.1 -3.5 -3.1 -1.9 -0.6布局汽车基础软件平台、新能源汽车EV动力系统、高级辅助驾驶 系统和自动驾驶等领域 东软熙康27.94% 3.24.14.91.8 -2.2 -2.0 -1.9 -2.0中国领先的基础医疗服务平台,主要业务为云医院和健康管理 东软医疗29.94% 18.419.424.813.21.20.91.10.9主要业务为大型高端医疗设备制造,产品包括CT、DR、超声以及 智能影像筛查辅助软件等产品 东软望海32.37% 1.52.83.21.2 -4.6 -3.5 -2.2 -0.7主要业务为医疗机构精益运营管理与数据服务,主要产品涉及医院 HRP、医院成本一体化、医疗卫生资源监管等领域 注:持股比例截至2021/12/3 资料来源:Wind、华泰研究 收入有所波动,研发投入力度大 收入有所波动,创新业务亏损影响利润。

近年来公司收入有所波动,其中2017年的下降主 要是由于原控股子公司东软医疗、原间接控股子公司东软熙康自2016年7月31日不再纳 入公司合并财务报表范围所致,同口径下,2017年营业收入同比增长4.07%,归母净利润 同比增长11.93%。

2020年则主要是由于受疫情冲击所致。

2016-2019年期间归母净利润 持续性下降,主要原因是公司为拓展业务领域,在“大医疗健康”、“大汽车”等板块构造了 东软医疗、熙康、望海、东软睿驰等创新公司,为了实现突破和转型,公司继续加大研发投 入力度,且部分创新业务公司经营亏损,对业绩造成负面影响。

据公司年报,2020年公司 新签合同额创历史新高,首次超过百亿,2021年前三季度公司营业收入达到53.21亿元, 同比增长24.71%,归母净利润为0.92亿元,同比增长31.47%,主营业务稳步推进。

图表4:收入及同比增速 图表5:归母净利润及同比增速 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 智能汽车互联业务为近年来重要的增长驱动力。

2017年以来,公司营收主要由四大业务构 成(沈阳东软医疗系统有限公司、东软熙康控股有限公司自2016年7月31日不再纳入公 司合并财务报表范围,故2016年之后无医疗设备及熙康业务),包括智能汽车互联、医疗 健康及社会保障、企业互联及其他、智慧城市。

其中智能汽车互联业务为重要的增长驱动力, 其收入占比从2016年的14.14%增长到2020年的33.74%。

医疗健康及社会保障业务、企 业互联及其他业务占据总营收的比例较为稳定。

智慧城市业务所占营收的比例自2017年以 后缓慢下降,收入占比从2017年的30.49%下降到2020年的18.81%。

(15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 30 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 201620172018201920209M21 营业收入同比增速(右) (亿元) (%) (200) (100) 0 100 200 300 400 500 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 201620172018201920209M21 归母净利润同比增速(右) (亿元) (%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

6 东软集团(600718 CH) 图表6:公司营业收入按行业拆分 图表7:公司营业收入按行业拆分(占比) 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 销售及管理费用率呈现下降趋势,研发投入力度较大。

2016-2020年公司的销售、管理费 用率均呈现下降趋势,研发费用率则相对较高,2016-2020年平均研发费用率为8.4%,高 于销售费用率、管理费用率的平均水平6.1%、6.4%,与智能汽车同行业公司相比,研发投 入率也处于较高水平。

从毛利率角度看,2016-2020年公司毛利率平均为29%,2019-2020 年稳定在26%左右,逐步稳定。

图表8:费用率情况 图表9:毛利率及净利率 注:2016研发费用为费用化的研发投入 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 图表10:研发费用占营业收入比例对比 资料来源:Wind、华泰研究 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 201620172018201920202021H1 智能汽车互联智慧城市 医疗健康及社会保障医疗设备及熙康 企业互联及其他 (亿元) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 201620172018201920202021H1 智能汽车互联智慧城市医疗健康及社会保障 医疗设备及熙康企业互联及其他 (%) 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 201620172018201920209M21 销售费用率管理费用率 研发费用率 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 201620172018201920209M21 毛利率归母净利率扣非归母净利率 0 2 4 6 8 10 12 14 2016201720182019202021H1 (%) 德赛西威华阳集团均胜电子 索菱股份得润电子东软集团 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

7 东软集团(600718 CH) 智能汽车行业地位领先,有望持续受益于汽车智能化趋势 东软汽车电子拥有30年沉淀,技术+产品+渠道较为完善 东软在汽车电子业务领域深耕多年。

公司在汽车电子领域的业务布局始于1991年与阿尔派 的合作,迄今已有30年的发展历史。

1991年,东软与阿尔派在汽车电子软件开发领域展 开合作并创立东软,随后从最初面向日本市场的汽车电子软件开发,发展到后来进一步开拓 欧美市场。

2011年到2015年,东软汽车电子自主产品全线系列逐步进入中国市场。

图表11:东软智能汽车业务发展历程 资料来源:公司官网、华泰研究 在30年的业务发展中,东软在汽车电子领域打下了良好的基础。

东软在30年发展中打下 了良好的基础。

在技术层面,打造了较为成熟的研发体系,在美、日、德等主要汽车生产国 家均设立了研发中心,并拥有超过6000名汽车电子工程师。

研发成果方面,东软在辅助驾 驶领域积累了包括车辆检测、行人识别在内的多项汽车电子专利。

在客户层面,据公司官网, 其车载信息娱乐系统已覆盖60多个国家,服务于全球Top30汽车品牌中的85%,目前超 过一半的世界知名汽车品牌和中国国产知名汽车品牌均已是公司的客户。

在产品及服务层 面,东软从最早的车载信息娱乐业务发展到汽车信息服务、位置服务,以及汽车通信、汽车 辅助驾驶等,完成了对汽车电子主要细分领域的覆盖。

图表12:东软智能汽车业务布局 资料来源:公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

8 东软集团(600718 CH) 受益于汽车智能化趋势,汽车电子收入高增长 智能汽车互联业务为近年来重要的增长驱动力,验证其为汽车智能化趋势的受益者。

近年 来智能汽车互联业务为东软重要的增长驱动力,其收入占比从2016年的14.14%增长到 2020年的33.74%。

东软集团内部的汽车电子事业部和原子公司东软睿驰为该业务的两大 主体。

其中东软睿驰成立于2015年10月,业务主要覆盖智能网联、自动驾驶、EV动力系 统、出行服务及车联网安全领域。

汽车电子事业部则负责车辆计算平台、IVI业务,智能驾 驶舱等业务。

智能汽车业务的高速增长,是东软集团受益于汽车智能化产业趋势的体现。

图表13:智能汽车电子业务主体 注:图中持股比例截至2021/12/02 资料来源:公司官网、华泰研究 两大主体业务均呈现高速增长态势。

汽车电子事业部在上市公司体内,东软睿驰则是东软 集团的原子公司,截至2021年12月,东软集团持股32.5%。

从近几年发展来看,两个主 体的汽车电子业务都保持了快速增长。

智能汽车互联业务收入由2016年的10.9亿元增至 2020年的25.7亿元。

2021年上半年,东软汽车电子整体收入为13.77亿元,同比增长 99%。

其中,东软汽车电子事业部收入为10.63亿元,同比增长75%;东软睿驰收入为3.14 亿元,同比增长271%。

可以看出,东软汽车电子事业部的收入也保持了快速增长。

我们认 为在智能汽车大产业变革背景下,东软汽车电子业务是显著的产业变革受益者。

图表14:智能汽车互联业务收入及增速 图表15:东软睿驰收入及增速 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 我们认为,支撑公司业务收入高增长背后的核心是公司完整的、具备核心竞争力的汽车电 子产品。

东软提供的汽车电子业务产品覆盖了:车辆计算平台、智能座舱系统、车载信息娱 乐系统、全液晶仪表、T-Box车载智能互联终端、智能网联产品与平台、OneCoreGo全球 化导航解决方案、AR导航、高精度定位产品、VeTalk车路协同通信系统、Sensteer驾驶行 为数据分析服务、ADAS高级驾驶辅助系统等,产品覆盖汽车电子的多个领域。

0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5 10 15 20 25 30 2016201720182019202021H1 智能汽车互联收入同比增速 (亿元) -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2016201720182019202021H1 东软睿驰收入同比增速 (亿元) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

9 东软集团(600718 CH) 图表16:东软汽车电子业务布局 智能汽车互联介绍 车辆计算平台通过将计算单元与功能单元的分离,实现:硬件可升级,算力可共享,功能可扩展 智能座舱系统采用东软自主研发的虚拟化技术及应用,集成ADAS、AVM、V2XT-Box等功能 车载信息娱乐系统根据汽车厂商需求,采用成本优势的高性能处理器,定制高、中、低端不同的平台满足不同车型不同需求 全液晶仪表主研发的新一代全液晶仪表平台,具备两个硬件平台,可满足不同配置需求 T-Box车载智能互联终端2012年开始研发用于新能源汽车监控的车载智能互联终端(T-Box),参与国标GB/T32960编写 智能网联产品与平台东软智能网联涵盖了传统TSP、新能源监控、OTA远程升级、手机互联SSP-LINK、车联大数据、安全等 OneCoreGo全球化导航解决方案OneCoreGo是一套开放、灵活、高度可扩展的全球导航解决方案 AR导航以自主研发的AR引擎为核心,架构灵活且开放,具备高可靠性,高可用性和高扩展性 高精度定位产品PCU是东软自主研发的面向自动驾驶的高精度定位产品 VeTalk车路协同通信系统包括硬件开发套件、面向量产V2X-ECU、网络协议栈、SDK、应用示例、标准一致性测试与仿真模拟测试平台、V2XServer,全 面支持中国、美国、欧洲、日本V2X标准 Sensteer驾驶行为数据分析服务Sensteer运营大量驾驶人用户数据,建立驾驶行为分析模型,面向保险、车厂、商业车队、智慧城市等领域提供数据运营与分析服务 ADAS高级驾驶辅助系统始于2004年,连续15年专注于辅助驾驶核心技术的研发与产品化。

资料来源:公司官网,华泰研究 智能汽车产品行业领先 东软汽车电子多个产品在市场占有率方面居于行业领先水平。

下面我们就从智能驾驶领域 几个核心产品角度进行阐述。

1)智能座舱 公司拥有智能座舱系列产品,主要包括IVI车载信息娱乐系统、全液晶仪表、智能座舱域控 制器、智能网联模块、全球在线导航系统等,通过多屏融合实现人车交互。

2021年上半年, 东软新一代智能座舱产品应用于红旗、吉利、奇瑞等多款车型并持续量产交付,BOX产品 应用于沃尔沃、奥迪等车型,全球在线导航系统应用于日产、捷豹、路虎等车型,东软AR- HUD产品中标长安、北汽、红旗等车厂项目。

根据高工汽车研究院数据,2020年东软在中国智能联网座舱的市场份额为10.32%,居于 行业第二位。

图表17:东软智能座舱市场份额领先 厂商智能联网座舱一级供应商前装市场份额(%,2020) 德赛西威10.86% 东软10.32% 延锋伟世通7.84% 佛吉亚6.68% 哈曼6.18% 博泰6.14% 安波福4.61% 其他47.37% 资料来源:高工智能汽车研究院、华泰研究 2)商用车智能驾驶ADAS 根据高工智能汽车数据,2020年下半年以来,商用车企业开始批量采购ADAS预警供应商 设备。

2020年9月-12月,重型牵引车(营运类)搭载ADAS(FCW、LDW)预警新车上 险量为36.79万辆。

高工智能汽车研究院预计,2021年搭载上险量有望超过100万辆。

根据高工智能汽车研究院统计的2020年9-12月商用车ADAS重型牵引车LDW+FCW预 警类上险搭载量数据,东软睿驰的市场份额为24.41%,居于行业第二。

表明东软在商用车 智能驾驶ADAS产品量产逐步加快。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

10 东软集团(600718 CH) 图表18:2020年9-12月商用车ADAS重型牵引车LDW+FCW预警类上险搭载量 厂商搭载量(万辆)市场份额(%) 经纬恒润11.2030.44% 东软睿驰8.98 24.41% 克诺尔6.8318.56% 威伯科5.2714.32% 佑驾创新1.875.08% 极目智能1.353.67% 福瑞泰克1.173.18% 资料来源:高工智能汽车研究院、华泰研究 3)智能驾驶域控制器 据高工智能汽车研究院发布的2021年度智能座舱域控制器(国产)供应商市场竞争力 TOP10榜单,东软睿驰综合排名位列第二,仅次于德赛西威。

研发能力方面,东软睿驰位 居第一。

表明东软在国产域控制器市场的强大竞争力。

图表19:2021年度智能座舱域控制器(国产)供应商市场竞争力TOP10 供应商综合排名 单项排名 德赛西威1 量产规模TOP1 东软睿驰2 研发能力TOP1 华为MDC 3 行业影响力TOP1 宏景智驾4 成长潜力TOP1 福瑞泰克5 融资规模TOP1 毫末智行6 联创汽车电子7 优控智行8 超星未来9 均胜电子10 资料来源:高工智能汽车研究院、华泰研究 我们认为,东软集团过去三十余年形成的成熟研发体系、丰富客户资源、完整产品矩阵帮助 东软集团把握了汽车智能化的趋势,在推动汽车电子业务收入高速增长的同时,也使东软集 团的智能座舱、域控制器、ADAS产品取得了领先的行业市场地位。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

11 东软集团(600718 CH) 产业变革趋势形成,关注智能驾驶Tier1的软件基因 未来汽车电子产业方向:软硬分离 汽车电子电气架构逐步向域架构,中央计算架构演变。

随着智能汽车功能和软件复杂度的 提升,对电子电气架构设计的算力、通讯能力等方面提出更高的要求。

汽车电子架构由分布 式向域架构转变,如极狐阿尔法S华为HI版车型、特斯拉Model3等均采用了域架构的设 计。

域架构依据ECU的功能将整车划分为不同的域,由单个控制器相对集中地控制所在域 内的各个功能,减少布线的复杂度,增强架构的灵活性。

以特斯拉Model 3为例,该款车型 的几乎所有功能由4大控制器控制,车载线束总长度降至1.5千米,整车重量变轻,造车成 本大幅下降。

特斯拉、华为等厂商推动汽车电子架构向域控制架构的演变,反映了汽车电子 架构集中化的趋势。

而中央计算架构则通过将更多功能集成到高性能的中央计算单元,有助 于为软件提供高性能的实时计算平台,使架构更好的匹配智能化的算力需求。

随着汽车智能 化推进,汽车电子架构有望进一步向中央计算架构演变。

图表20:汽车电子电气架构演变趋势 资料来源:赛迪顾问、华泰研究 计算架构的演变对软硬件开发提出新的要求,汽车软件重要性上升。

随着汽车电子架构向 集中式及中央计算的模式转变,ECU的功能进一步集成到域控制器乃至中央计算单元。

架 构的变革对软件开发的可移植、可迭代、可拓展特性提出更高的要求,汽车软件产品迭代的 重要性逐步上升。

如特斯拉借助应用开发OTA升级,提升了整车生命周期的价值,实现了 中控屏、动力及电池系统等硬件与车载信息娱乐系统、自动驾驶系统等软件的升级。

随着汽 车产业变革的持续推进,汽车电子电气架构的开发方式或将随之发生变革,以ECU为单元 的开发模式有望转变为以通用硬件平台、基础软件平台及各类应用软件为特点的新型开发 模式,汽车软件的重要性有望随之上升。

图表21:汽车电子电气架构开发方式演变 资料来源:赛迪顾问、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

12 东软集团(600718 CH) 软硬件解耦或将成为发展趋势,软件能力较强的厂商有望受益。

传统OEM及零部件厂商开 发高耦合度的嵌入式ECU软硬件,从研发结构的角度看,车企基于功能需求对各类ECU 零部件组合调试,不同车型之间呈现孤岛式开发的特点。

随着汽车电子架构向集中式和中央 计算模式演进,计算效率进一步提升,软件的重要性或将进一步增强。

基于此,软硬件解耦 或将成为重要的发展趋势。

如长城汽车的操作系统独立于硬件的核心、共用基础软件平台, 从而保证了软件的可维护性、可靠性和安全性。

我们认为随着软硬件解耦趋势的演进,具有 较强软件能力的厂商或将受益。

图表22:汽车电子电器架构演变趋势 资料来源:赛迪顾问、华泰研究 业务不断丰富,产业地位持续提升 汽车电子业务持续丰富,产业地位不断提升。

从东软的汽车电子业务演进历程看,业务的丰 富伴随着产业地位的提升。

东软的汽车电子业务从早期的汽车软件开发服务,逐步开发具备 自主知识产权的软件产品,完成从软件服务商到自有产品供应商的转型。

在此基础上,逐步 拓宽自身的汽车电子产品种类。

目前,东软的汽车电子产品基本完成了对信息娱乐域、车身 域、辅助/自动驾驶域的覆盖,完成了从Tier 2到Tier 1的演进。

通过东软睿驰完善域控制器、新能源、汽车软件布局,产业地位进一步提升。

2015年,公 司成立东软睿驰,致力于提供下一代汽车平台与关键技术,在汽车基础软件平台、新能源汽 车EV动力系统、高级辅助驾驶系统和自动驾驶等领域,为整车企业提供智能化产品、技术、 服务及整体解决方案。

目前睿驰的汽车电子产品线已经深度覆盖:基础软件域、ICV域、EV 动力域、车联网安全域、出行服务域等核心环节。

从公司提供域控制器、新能源PACK&BMS、 汽车基础软件架构来看,东软已经逐步完成向Tier 0.5甚至Tier 0的转型。

图表23:东软睿驰:基础软件平台+域控制器+ADS+新能源+出行服务 资料来源:公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

13 东软集团(600718 CH) 软件基因的智能驾驶Tier1,产业变革的重要受益者 客户涵盖多个车系,收入体量逐步上升 我们认为,东软的汽车电子业务被市场低估。

为了更直观地理解东软汽车电子业务的质地, 我们将东软集团与德赛西威、华阳集团进行横向对比。

从多个角度来理解东软在汽车电子业 务的沉淀、布局和规划。

对比一:公司产品与传统Tier1均涵盖三大领域 横向对比公司与国内知名Tier1(德赛西威、华阳集团)。

从汽车电子传统业务布局来看,三 家企业都以中控系统为核心,对周边软件开发模块进行进行了布局。

从智能驾驶相关领域来 看,三家企业均涵盖智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域。

从产品线角度看,东软集团 拥有包括软件产品、软硬一体产品、解决方案在内多种形态的产品,产品线较完整。

图表24:业务对比 德赛西威华阳集团东软集团 智能座舱多屏智能座舱、信息娱乐系统、液晶仪表、驾 驶信息显示系统、车身信息与控制系统 华阳开放平台AAOP/座舱域控制器/液晶仪表/信 息娱乐系统/数字后视镜/空调控制器/HUD/无线 充电 IVI车载信息娱乐系统、全液晶仪表、智能座 舱域控制器、车联网模块、全球在线导航系统等 智能驾驶全自动泊车系统、360度高清环视系统、驾驶 员监测系统、自动驾驶域控制器、显示模组及 系统、定位、规划及决策、控制等 传感器(摄像头)、车内感知、驾驶辅助系统 (ADAS警示、360环视、融合视觉自动泊车 APA、盲区监测BSD等) 汽车基础软件平台、BMS动力电池管理系统、 PACK动力电池包、ADAS高级辅助驾驶系统 等产品线 智能网联整车级OTA、服务平台、车联网安全解决方 案、大数据、共享出行、蓝鲸OS终端软件 T-BOX、FOTA等传统TSP、新能源监控、OTA远程升级、手 机互联SSP-LINK、萌驾、车联网终端APP、 车联大数据、安全、互联网生态资源聚合、用 户体验设计等 资料来源:公司官网、华泰研究 对比二:公司与传统Tier1客户均涵盖多个车系 公司客户涵盖多个车系。

将东软集团客户与德赛西威、华阳集团为代表的Tier1进行对比, 可以看出东软集团的客户同样覆盖多个车系,如德系的奥迪、日系的本田、欧系的沃尔沃, 以及上汽、长安、一汽等国产车。

据2021年中报,21H1东软新一代智能座舱产品应用于 红旗、吉利、奇瑞等多款车型并持续量产交付,BOX产品应用于沃尔沃、奥迪等车型,全 球在线导航系统应用于日产、捷豹、路虎等车型,东软AR-HUD产品中标长安、北汽、红 旗等车厂项目。

创新业务领域,东软根据车厂的需求提供软件定制化服务,参与汽车软件设 计方案,目前已中标集度汽车、东风岚图、长城等多款车型。

图表25:Tier1客户对比 资料来源:公司官网、公司财报、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

14 东软集团(600718 CH) 对比三:公司收入体量与华阳集团汽车电子相当,盈利能力有所回升 收入体量与华阳集团汽车电子业务相当,盈利能力有所回升。

从收入的体量看,东软集团智 能汽车互联业务的收入体量自2016年以来快速成长,从2016年的10.9亿元增长到2020 年的25.7亿元,期间CAGR达到23.8%,除去东软睿驰后的内生收入从2016年的10.8 亿元上升到2020年的19.4亿元,期间CAGR为15.8%。

从业务体量看,高速的增长推动 东软集团汽车业务收入体量不断扩大,截至2020年,东软集团汽车业务总收入已经超过华 阳集团。

从毛利率看,2016-2020年,东软集团汽车业务毛利率低于德赛西威及华阳集团, 主要由于公司早期为汽车市场Tier2的软件服务供应商,且相较于德赛西威等以产品为主的 厂商,公司的智能汽车业务布局较广,在车联网,出行服务等领域亦有布局。

近年来公司持 续发展产品类型的业务,打造整体解决方案,毛利率自2019年以来有所上升,盈利能力有 所增强。

从业务板块、客户资源、收入体量、盈利能力四个维度横向对比东软集团与知名国内Tier1 可以看出,东软集团业务板块较为完整,客户资源较丰富,收入体量也迅速成长。

图表26:汽车业务规模对比 图表27:毛利率对比 注:图中指标为德赛西威总收入,华阳集团汽车电子业务收入,东软集团智能汽 车互联业务收入 资料来源:Wind、华泰研究 注:图中指标为德赛西威总毛利率,华阳集团汽车电子业务毛利率,东软集团智 能汽车互联业务毛利率 资料来源:Wind、华泰研究 对比四:公司智能驾驶布局早,与传统Tier1同样覆盖感知、决策、控制层 从汽车电子发展趋势来看,未来智能驾驶的Tier 1角色是各个产业链环节企业必争之地。

在过去的几年,东软、德赛、华阳都在智能驾驶领域积极布局,针对未来车厂的需求,以及 智能化整体解决方案,在以为传统汽车电子业务中控系统之上,做了多方面的智能驾驶相关 产品延展和技术研发。

1)智能驾驶布局时间:从时间维度对比,东软集团于2004年成立汽车电子先行技术研究 中心,开启自动驾驶核心技术的研发,2015年东软睿驰成立后进一步聚焦自动驾驶量产产 品的开发;德赛西威于1992年成立技术研发中心,自主研发汽车电子系统,2011年开始 布局LDW等算法研究,2016年正式成立自动驾驶事业单元;华阳集团于2001年推出自 主品牌汽车音响,于2013年起为前装客户配套360度全景泊车产品。

2)智能驾驶具体产品布局 感知层:德赛西威在感知层产品线较为领先,其毫米波雷达产品已经量产,东软集团、华阳 集团在感知层主要产品为各类智能摄像头;决策层:在决策层,三家厂商均拥有智能驾驶相 关系统,均提供了提供自动泊车,环视系统等产品;控制层:控制层产品主要为各类控制器, 三家厂商也均有布局。

57 60 5453 68 41 27 25 18 21 21 131112 15 2426 14 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2016201720182019202021H1 德赛西威华阳集团东软集团 (亿元) 27% 26% 24% 23% 23% 25% 29% 26% 22% 22% 23% 21% 20% 23% 22% 18% 19% 24% 15% 17% 19% 21% 23% 25% 27% 29% 31% 2016201720182019202021H1 德赛西威华阳集团东软集团 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

15 东软集团(600718 CH) 图表28:智能驾驶产品布局对比 东软集团德赛西威华阳集团 感知层前视智能摄像头X-Cube等超声波雷达,摄像头,24g毫米波雷达、77g毫米波雷达及激 光雷达,超视距的传感器T-BOX等 煜眼摄像头等 决策层ADAS高级辅助驾驶系统(前方碰撞警告(FCW)、车道 偏离警告(LDW)、行人碰撞警告(PCW)、移动物体检 测(MOD)、盲点警告(BSW)等)、自动泊车系统、驾 驶员疲劳监测系统等 360环视系统、540°全景影像系统、基于环视的窄道通行辅助 系统、自动泊车系统、记忆泊车系统、高级驾驶辅助系统 (HWA/TJA、自动代客泊车,自动高速代驾系统等) 华阳AVM全景泊车360 环视方案、驾驶员监测系 统以及融合视觉自动泊车 APA等 控制层行泊一体域控制器、通用域控制器、M-Box多功能ADAS 控制器、自动驾驶中央域控制器等 基于TITDA2/TDA4的轻量级智能驾驶域控制器及基于英伟达 Xavier /OrinX的高性能智能驾驶域控制器等 座舱域控制器等 资料来源:公司官网、华泰研究 对比五:大厂合作=芯片厂商+大型车厂+造车新势力。

大厂合作包括:1)芯片厂商的合作, 比如恩智浦、瑞萨等传统汽车芯片厂商,也包括英伟达、高通等。

2)车厂的合作,比如传 统大型车厂。

3)造车新势力,包括特斯拉、蔚来、小鹏,理想等。

1)芯片厂商合作:三家厂商均与知名芯片厂商展开合作 从合作芯片厂商看,东软与恩智浦、地平线分别在通用域控制器及ADAS等领域展开合作; 德赛与英伟达合作的自动驾驶域控制器产品已搭载小鹏、理想的相关车型量产上市,与德州 仪器的合作已由驾驶域控制器拓展至ADAS,此外德赛与瑞萨亦有合作;华阳绑定华为海 思,联合推出AVM全视角智能泊车方案及自动泊车(APA)产品等。

据华阳与地平线的战 略合作协议,未来华阳与地平线的合作将由现有的DMS产品延伸至自动驾驶域控制器。

图表29:与芯片厂商合作对比 芯片厂商时间内容 东软集团恩智浦2020基于恩智浦的S32G开发了一款面向整车的通用域控制器 地平线2021将基于地平线征程2芯片推动高级辅助驾驶(ADAS)的量产落地,未来还将基于征程后续芯片探索自动驾驶计算平台的研发应用 德赛西威英伟达 2018与英伟达及小鹏汽车签订三方战略合作协议,共同研发L3级自动驾驶技术。

目前基于英伟达Xavier的自动驾驶域控制器产品IPU03已 车型上量产 2020与理想汽车、英伟达签署了在智能驾驶方面的战略合作协议。

为理想汽车提供基于英伟达Orin系统级芯片的自动驾驶域控制器 德州仪器 2012合作成立了汽车电子创新联合实验室,旨在推动360度全景泊车系统、ADAS等的研发。

目前产品有基于TITDA2/TDA4的轻量级智能 驾驶域控制器 2021将现有合作进一步拓展至ADAS高级驾驶辅助系统 瑞萨-已有合作 华阳集团华为海思2020与华为海思联合发布AVM全视角智能泊车方案;基于海思芯片的自动泊车(APA)产品已获定点,将搭载相关车型上市 地平线2021已推出基于地平线征程2汽车智能芯片的DMS产品,未来双方将基于征程3和征程5芯片打造自动驾驶域控制器平台。

高通-基于高通芯片的域控制产品参与项目竞标中 资料来源:公司官网、华泰研究 2)大型车厂合作:三家均有丰富的大型车厂合作伙伴 三家厂商均有丰富的大型车厂合作伙伴,东软已与奥迪、沃尔沃等德系、欧系车厂及一汽红 旗、吉利、长安等国内车厂展开合作;德赛已与多家欧美系车厂、日系车厂和国内自主品牌 车厂建立稳定的合作关系;华阳集团自2021年以来,承接了包括长安福特、长城、长安、 广汽、先锋、PSA等客户的新项目。

图表30:大型车厂合作情况 德赛西威东软集团华阳集团 智能座舱一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞 汽车、比亚迪 沃尔沃、奥迪、一汽红旗、 吉利、长安 长安福特、长城汽车、吉利汽车、北 汽银翔、一汽轿车、江淮集团、广汽、 先锋、PSA、本田、东风柳州智能驾驶一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车一汽、上汽、东风、吉利 资料来源:公司官网、公司财报、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

16 东软集团(600718 CH) 3)造车新势力合作:传统Tier1处于领先 从与造车新势力的合作情况看,传统的Tier1处于领先位置。

华阳集团已承接百度、蔚来等 客户的新项目,为小鹏、威马供应产品,其煜眼摄像头应用于百度的纯视觉自动驾驶。

德赛 西威是百度Apollo首批成员,且已与理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车展开合作,为理想汽 车提供基于英伟达Orin系统级芯片的自动驾驶域控制器,其自动驾驶域控制器产品IPU03 车型上量产。

造车新势力拥有自研软件,东软集团能够为其提供基础的软硬件 平台,在整个系统集成方面未来有望与造车新势力展开合作。

推出汽车软件平台NeuSAR,软件基因有望助公司突围 汽车软件领先布局体现软件基因,推出汽车基础软件平台NeuSAR。

进一步从产品角度进 行对比,在汽车软件层面,2019年东软睿驰在CES发布了拥有自主知识产权的汽车基础 软件平台NeuSAR1.0。

2019年底,东软睿驰正式发布新一代NeuSAR产品——基于 AUTOSAR架构面向量产自动驾驶汽车的操作系统软件平台NeuSAR 2.0。

2020年东软睿 驰发布NeuSAR 3.0。

该平台是由东软睿驰全新自主研发,兼容最新版AUTOSAR标准, 既支持传统的ECU开发,同时又对基于域控制器和新EE架构的软件开发提供丰富的基础 软件、中间件和开发工具。

广泛应用在新一代架构下的自动驾驶、智能驾驶、底盘动力、车 身控制等域控制系统。

具体产品包括:aCore,cCore,中间件,工具链等。

我们认为东软 在汽车软件领域的布局是其软件基因的重要体现。

图表31:东软睿驰NeuSAR发展历史 资料来源:公司官网、华泰研究 具体产品包括:aCore;cCore;中间件;工具链。

aCore是一个开发平台,功能及工具链 层面均可扩展,并复用POSIX的生态,符合OEM构建统一软件平台的实际需求。

cCore 是根据AUTOSARClassicPlatform进行开发的面向高实时性要求的传统控制系统,面向高 性能计算和大数据吞吐量需求场景。

中间件为支撑域控制器面向服务的SOA架构体系,除 标准的AP中间件模块外,还提供诊断系统、日志系统、存储系统等的车端管理组件以及与 云端交互的服务权限管理、服务调试管理、车云协同等。

工具链可以满足不同客户在不同车 型不同域控制器上的差异化的软件配置参数需求并实现最大可能复用,性能稳定可靠。

从软 件功能层面看,东软的汽车软件支持构建统一软件平台,适应高性能计算场景,能够支撑灵 活的SOA架构,未来有望凭借领先的软件产品实现突围。

图表32:东软睿驰NeuSAR应用场景 资料来源:公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

17 东软集团(600718 CH) 汽车软件重要性提升,国内Tier1积极布局相关软件产品。

如TTTech Auto于2017年推出 的自动驾驶软件平台MotionWise,功能包括应用程序、全局调度逻辑和工具的独特集成和 实时编排,同年该平台成为奥迪A8计算机架构的重要组成。

国内厂商如德赛西威于2021 年推出智慧出行解决方案“Smart Solution”,从算法层面打通了智能座舱、智能驾驶、网联 服务之间的底层逻辑;华阳集团2020年推出华阳开放平台AAOP,通过硬件抽象封装、软 件分层分列、模块标准化,打造软硬分离、可灵活对接生态的开放平台。

从产品功能可以看 出,此类平台对于软件能力有一定的要求,考虑到公司具备软件基因,我们认为其有望凭借 软件能力不断完善汽车软件平台,建立竞争优势。

图表33:汽车软件重要性提升 资料来源:公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

18 东软集团(600718 CH) 多业务共同驱动 医疗健康及社会保障:东软集团在医疗健康及社会保障领域多元化布局,提供全生命周期 的产品与解决方案。

公司医疗健康及社会保障业务分为“智慧医疗”信息化建设、智慧医保、 Ubione智慧银医、人力资源和社会保障、东软医疗医学影像、熙康云医院与健康管理及望 海医疗行业精益管理与数据服务等七大子版块。

业务线覆盖卫健委、医院、医保、商保、养 老等行业领域,产品及解决方案较为丰富多元。

图表34:医疗健康板块业务 资料来源:公司官网、华泰研究 公司为医保信息系统龙头,核心医院管理系统领先厂商。

公司在医保信息化市场占有率处 于领先地位。

据IDC,2020年中国医疗保障信息系统厂商中东软集团市场份额达到27.9%, 位居第一。

在医院核心系统方面,公司同样具有领先的市场地位。

据IDC,2020年中国医 院核心管理系统厂商中,东软集团市场份额达到9.7%,仅次于卫宁健康的12.4%。

图表35:2020年中国医院核心管理系统厂商市场份额 图表36:2020年中国医疗保障信息系统厂商市场份额 资料来源:IDC、华泰研究 资料来源:IDC、华泰研究 卫宁健康 12% 东软集团 10% 创业慧康 6% 东华医为 6% 重庆中联 5% 其他厂商 61% 东软集团 28% 久远银海 17% 易联众 14% 平安医保科技 9% 创智和宇 7% 国新健康 6% 其他厂商 19% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

19 东软集团(600718 CH) 企业互联:三大系列平台支撑企业数字化转型与智能化运营。

东软基于UniEAP业务基础 平台、SaCa云应用平台、RealSight大数据高级分析应用平台三大系列几十个行业领先的 高级分析应用平台,提供面向金融、民生、医疗、教育、交通、新媒体等领域的数据中台服 务。

服务涵盖数据采集、数据融合、数据治理、数据开放共享、数据分析和资产管控等环节, 为客户打造完善的业务资产化全流程,加速组织的业务赋能和创新。

典型代表有SaCa Aclome敏捷云管理平台产品及SaCa Forms智能填报平台等。

前者为企业组织尤其是电信 运营商、政府及金融机构多云平台的统一管理与运维提供可靠保障,后者则以低代码开发方 式实现填报数据的快速采集与分析。

图表37:东软企业互联平台类产品 资料来源:公司官网、华泰研究 智慧城市:“智慧云城市”战略持续推进,新兴技术赋能城市数字化产业升级。

东软利用云 计算、大数据、移动互联网等新技术,构建了覆盖政府、企业、社区、家庭和个人的产业集 群。

东软智慧云城市解决方案与服务覆盖政务应用、民生服务、社会治理、兴业服务等方面, 助力打造新型智慧政府、提升城市公共服务能力、优化营商环境建设。

产品包括智慧政务、 智慧监管、智慧能源、智慧环保、智慧交通、智慧教育等。

公司智慧城市业务持续落地。

据 2021年中报,公司目前已与30多个城市建立战略合作关系,既有项目在多地实现运营落 地。

2021年新签约临沂、南宁、海口、鞍山等城市,智慧城市建设稳步推进。

图表38:东软智慧云城市解决方案 资料来源:公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

20 东软集团(600718 CH) 盈利预测与估值 收入预测 公司主要业务可以分为智能汽车互联、智慧城市、医疗健康及社会保障、企业互联及其他业 务四大类。

1)智能汽车互联:2018-2020年智能汽车互联业务收入分别为14.9、23.8、25.7亿元,同 比增速分别为0.6%、16.7%、-8.9%。

智能汽车互联业务主要包括东软汽车电子事业部及东 软睿驰两部分。

东软睿驰:据公司2021年11月25日《关于子公司东软睿驰汽车技术(上海)有限公司引 进投资者进展情况的公告》,当前持股东软睿驰比例为32.5%,2021年东软睿驰将不再并 表,但仍有望为公司贡献投资收益。

东软汽车电子事业部:旗下产品包括TBox、智能驾舱域控制器、信息娱乐平台、车路协同 平台等,持续受益于汽车智能化趋势。

去除东软睿驰后,东软智能汽车业务2018-2020年 收入分别为13.8、15.9、19.4亿元,同比增速分别为22.4%、14.9%、22.3%。

21H1东软 智能汽车业务收入(除东软睿驰)为10.6亿元,同比增长74.6%。

我们认为东软有望凭借 其完整的产品线矩阵、良好的渠道布局,受益于汽车智能化趋势。

预计2021-2023该业务 收入同比增速分别为20.0%、28.0%、30.0%。

2)智慧城市:智慧城市业务主要为“以大数据为核心的新型智慧城市”业务,具体内容包 括咨询规划、建设实施、运营服务,涉及政务应用、民生服务、社会治理等。

据公司中报, 公司已与30多个城市建立战略合作关系。

2018-2020年智慧城市业务收入分别为18.5、 17.7、15.4亿元,近三年智慧城市推进不及预期叠加疫情冲击的影响,该业务收入同比增 速分别为-14.9%、-4.2%、-12.9%,21H1该业务收入4.9亿元,同比增长15.9%。

考虑到 疫情逐步控制与宏观经济趋稳,该业务推进节奏或将保持稳定,预计2021-2023年该业务 收入同比增速保持在2%。

3)医疗健康及社会保障:2018-2020年医疗健康及社会保障收入分别为16.5、19.0、22.1 亿元,同比增速分别为5.1%、5.5%、-19.9%。

2020年收入同比下降主要是受到疫情冲击 所致,随着疫情逐步控制,该业务有所恢复。

21H1公司医疗健康及社会保障业务收入4.8 亿元,同比增长14.7%。

公司作为医保信息系统龙头,业务持续推进,2021年以来陆续中 标人社部、各省市政府机关、各大医院的信息化建设及改造项目为公司医疗相关业务增长提 供动力。

2021年9月29日,国务院办公厅印发“十四五”全民医疗保障规划。

规划提出 “加快医保信息化建设。

全面建成全国统一的医疗保障信息平台”。

我们认为医保信息化推 进有望加速,预计2021-2023年公司医疗健康及社会保障业务收入同比增速分别达到 15.0%、15.5%、16.0%。

4)企业互联及其他:2018-2020年企业互联及其他业务收入分别为21.3、24.2、20.7亿 元,同比增速分别为-2.3%、13.5%、-14.3%。

企业互联方面,公司主要提供企业互联数据 中台服务、云管理服务等,该业务受到疫情冲击,2020年收入有所下降。

21H1收入8.6亿 元,同比下降8.7%。

我们认为随着疫情逐步控制,该业务有望保持相对稳定,预计2021- 2023年该业务收入同比增速保持在10%。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

21 东软集团(600718 CH) 盈利能力预测 1)智能汽车互联:2018-2020年智能汽车互联业务毛利率分别为21.8%、18.0%、19.0%。

21H1智能汽车互联业务毛利率达到24.4%,同比下降0.2pct。

从2016-21H1的历史数据 看,东软睿驰收入占比与汽车业务整体毛利率整体呈现负相关。

我们据此推测,随着东软睿 驰的脱表,汽车业务毛利率有望上升。

随着公司逐步完成从Tier2软件供应商向Tier1整体 解决方案的提供商的角色转换以及产品化程度的提升,该业务毛利率有望进一步上升。

预计 2021-2023年该业务毛利率分别为22.0%、23.0%、24.0%。

2)智慧城市:2018-2020年智慧城市业务毛利率分别为26.0%、24.6%、24.9%。

在疫情 冲击下,智慧城市业务2020年毛利率仍有所提升,反映了智慧城业务逐步实现运营落地带 来的盈利水平提升。

21H1智慧城市业务毛利率达到37.8%,同比上升0.7pct,毛利率同比 提升趋势延续,半年度毛利率高于全年主要是受季节性的影响。

我们认为随着公司持续推动 “智慧云城市”战略,既有项目逐步实现落地及持续运营,盈利能力有望提升,预计2021- 2023年其毛利率分别为25.0%、25.5%、26.0%。

3)医疗健康及社会保障:2018-2020年医疗健康及社会保障业务毛利率分别为39.7%、 39.9%、40.1%,21H1医疗健康及社会保障业务毛利率达到47.6%(半年度毛利率高于全 年主要是受季节性的影响),同比上升0.4pct,毛利率稳定提升。

我们认为公司凭借医疗信 息化市场的领先地位,医药服务云平台等融合了新兴技术的产品逐步推广,盈利能力有望逐 步提升。

预计2021-2023年该业务毛利率分别为40.3%、40.5%、40.7%。

4)企业互联及其他:2018-2020年企业互联及其他业务毛利率分别为31.4%、25.2%、26.6%。

21H1企业互联及其他业务毛利率达到32.8%,同比下降0.9pct。

我们认为随着公司持续打 磨基于UniEAP业务基础平台、SaCa云应用平台、RealSight大数据高级分析应用平台三 大应用平台,有望推动服务附加值的提升,该业务毛利率有望持续提升。

预计2021-2023年 该业务毛利率分别为26.8%、26.9%、27.0%。

图表39:收入拆分及预测 单位:百万元2018201920202021E 2022E 2023E 总收入7171836676228590996911742 yoy 0.6% 16.7% -8.9% 12.7% 16.1% 17.8% 智能汽车互联149223832572308739515137 yoy 28.8% 59.8% 7.9% 20.0% 28.0% 30.0% 占比20.8% 28.5% 33.8% 35.9% 39.6% 43.7% 智慧城市185017721542157316051637 yoy -14.9% -4.2% -12.9% 2.0% 2.0% 2.0% 占比25.8% 21.2% 20.2% 18.3% 16.1% 13.9% 医疗健康及社会保障169617901434164919042209 yoy 5.1% 5.5% -19.9% 15.0% 15.5% 16.0% 占比23.7% 21.4% 18.8% 19.2% 19.1% 18.8% 企业互联及其他213324212073228125092760 yoy -2.3% 13.5% -14.3% 10.0% 10.0% 10.0% 占比29.7% 28.9% 27.2% 26.6% 25.2% 23.5% 毛利率30.0% 26.2% 26.2% 27.4% 27.9% 28.4% 智能汽车互联21.8% 18.0% 19.0% 22.0% 23.0% 24.0% 智慧城市26.0% 24.6% 24.9% 25.0% 25.5% 26.0% 医疗健康及社会保障39.7% 39.9% 40.1% 40.3% 40.5% 40.7% 企业互联及其他31.4% 25.2% 26.6% 26.8% 26.9% 27.0% 资料来源:Wind、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

22 东软集团(600718 CH) 费用率预测 1)销售费用率:2018-2020年销售费用率分别为8.3%、6.9%、7.4%。

销售费用率有所波 动,销售费用绝对值呈现逐年下降的趋势,主要是由于随着公司的渠道网络逐步完善,销售 投入效率提升,差旅费用减少等因素的影响。

我们认为随着公司的品牌效应逐步建立,销售 费用的投入效率或将进一步提升,另一方面智能汽车和智慧医疗共同驱动收入快速增长,有 助于摊薄费用率,销售费用率有望呈现下降趋势。

预计2021-2023年销售费用率分别为 7.0%、6.8%、6.5%。

2)管理费用率:2018-2020年管理费用率分别为8.3%、8.0%、8.0%。

管理费用率从呈现 下降趋势,主要影响因素为公司管理效率持续提升。

我们认为随着公司智能汽车为代表的创 新业务逐步成熟,以及公司内部持续推进组织优化,持续加强成本费用管控,管理效率提升 的趋势有望延续。

预计2021-2023年管理费用率分别为7.5%、7.3%、6.8%。

3)研发费用率:2018-2020年研发费用率分别为12.7%、10.2%、10.9%。

研发费用率呈 现波动下降的特征,考虑到在智能汽车等领域,基于现有技术平台不断推动产品的升级迭 代,未来三年公司或仍将维持一定的研发投入力度,但考虑到收入的释放,我们预计未来三 年研发费用率或将呈现下降趋势,预计2021-2023年研发费用率分别为10.2%、9.5%、 9.0%。

图表40:费用率预测 2018201920202021E 2022E 2023E 销售费用率8.3% 6.9% 7.4% 7.0% 6.8% 6.5% 管理费用率8.3% 8.0% 8.0% 7.5% 7.3% 6.8% 研发费用率12.7% 10.2% 10.9% 10.2% 9.5% 9.0% 合计29.3% 25.1% 26.3% 24.7% 23.6% 22.3% 资料来源:Wind、华泰研究预测 估值及投资建议 分部估值法一:根据业务划分 考虑到东软业务包含多个板块,采用分部估值法。

对于智能汽车业务我们参考德赛西威及华 阳集团的净利率水平,德赛西威2020年净利率7.6%,华阳集团2020年整体净利率5.4%。

考虑到德赛西威及华阳集团汽车电子业务2020年毛利率分别为23.4%、23.1%,高于东软 汽车电子业务2020的毛利率19.0%,基于审慎角度假设东软智能汽车业务净利率低于以上 两家公司。

预计2021-2023年东软汽车电子业务净利率维持在5.0%。

此外,我们对东软睿 驰的投资收益进行预测,2018-2020年东软睿驰净亏损不断收窄,21H1净亏损0.57亿元 (20H1为亏损1.70亿元),考虑到东软睿驰软件产品布局的不断完善以及高附加值的智能 驾驶相关产品持续迭代,其净利润收窄的趋势有望延续,预计2022年净利润有望转正。

预 计2021-2023年东软睿驰净利润分别为-0.9/0.2/1.2亿元,假设持股比例按2021年底的 32.5%不变,对应投资收益分别为-0.3/0.1/0.4亿元。

综上,2021-2023年预计东软智能汽车事业部净利润加上东软睿驰投资收益分别为 1.3/2.0/3.0亿元,其他业务净利润为1.9/2.4/2.4亿元,对应其他业务2021-2023净利率分 别为3.5%、3.9%、3.7%。

(与智慧城市厂商太极股份接近,太极股份2018-2020年净利率 分别为5.2%、4.8%、4.4%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

23 东软集团(600718 CH) 图表41:智能汽车业务净利润假设 亿元2018201920202021E 2022E 2023E 智能汽车业务收入14.923.825.730.939.551.4 净利率假设 5.0% 5.0% 5.0% 智能汽车事业部业务净利润 1.541.982.57 东软睿驰净利润-3.46 -3.12 -1.89 -0.900.201.20 持股比例35.9% 35.9% 35.9% 32.5% 32.5% 32.5% 对应投资收益 -0.30.10.4 其他业务净利润(亿元) 1.932.362.41 资料来源:Wind、华泰研究预测 对于智能汽车业务,东软智能汽车业务包括汽车基础软件平台NeuSAR、TBox、智能驾舱 域控制器、信息娱乐平台、车路协同平台等,选取以汽车电子供应商德赛西威、华阳集团, 以及汽车软件供应商中科创达作为可比公司。

2022年可比公司wind一致预期平均估值为 71x PE,给予公司智能汽车外的其他板块业务2022E 71xPE,对应市值144.4亿元。

图表42:可比公司估值表:智能汽车 EPS(元) PE(倍) 证券简称证券代码股价(元)市值(亿 元) 20202021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 德赛西威002920 CH 142.607840.941.371.882.42104.376.059.0 华阳集团002906 CH 61.202910.390.630.901.1897.167.952.0 中科创达300496 CH 149.506351.081.552.182.9696.768.550.5 平均 99.470.853.8 注:预测均为Wind一致预期,收盘价截至2021/12/06 资料来源:Wind、华泰研究 智能汽车外的业务包括医疗信息化,智慧城市等业务,选取医疗IT厂商久远银海、创业慧康、 卫宁健康,智慧城市厂商太极股份作为可比公司。

2022年可比公司wind一致预期平均估值 为29x PE,给予公司智能汽车外的其他板块业务2022E 29xPE,对应市值67.7亿元。

图表43:可比公司估值表:其他业务 EPS(元) PE(倍) 证券简称证券代码 股价(元) 市值(亿 元) 20202021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 久远银海002777 CH 22.69710.590.861.121.4326.520.315.8 卫宁健康300253 CH 15.393300.230.290.390.5252.239.129.8 创业慧康300451 CH 9.961540.290.290.380.4934.226.120.2 太极股份002368 CH 27.521600.640.770.931.1135.729.724.8 平均 37.128.822.7 注:预测均为Wind一致预期,收盘价截至2021/12/06 资料来源:Wind、华泰研究 综上,东软集团2022年目标市值212.1亿元,对应目标价17.07元,首次覆盖,给予买入 评级。

分部估值法二:根据主体划分 考虑到东软旗下拥有多个联营公司,我们通过分主体的方式进行估值,但限于数据可得性, 该方法仅作为一个参考。

我们首先选取四家主要的原下属子公司东软睿驰、东软医疗、望海康信、东软熙康。

据公司 2021年10月12日公告,国投招商、德载厚合计出资6.5亿元人民币对东软睿驰进行增 资,本次增资完成后,二者共计持有东软睿驰10.08%股权,据此推算东软睿驰估值达到约 65亿元。

东软医疗、望海康信、东软熙康我们采用类似的方法,运用公告时增资前的估值 加上增资金额作为公司的估值。

考虑到相较过去,以上公司在规模上有所成长,我们基于审 慎考虑,以当时的估值作为计算依据,乘以最新的持股比例加总计算四家公司的对于上市公 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

24 东软集团(600718 CH) 司的市值贡献。

据此计算四家公司给上市公司的市值贡献约为59亿元。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

25 东软集团(600718 CH) 图表44:旗下公司估值表 收入(亿元)净利润(亿元)估值对应市值 公司名称持股比例17A 20A 17A 20A (亿元) (亿元)估值依据 东软睿驰32.51% 0.306.32 -1.92 -1.8965.021.12021/10/12公告 东软医疗29.94% 14.324.80.741.0747.314.22017/9/28公告 望海康信32.37% - 3.2 -1.54 -2.2240.013.02017/11/15公告 东软熙康27.94% 2.64.9 -2.17 -1.9238.610.82019/12/17公告 合计 59.0 注:持股比例截至2021/12/3 资料来源:公司公告,华泰研究 我们对于除四家原重要子公司外的业务的净利润进行预测,首先我们计算当年年报披露的持 股比例乘以四家公司的净利润并进行加总,并与《东软集团股份有限公司关于上海证券交易 所对公司2019年年度报告等相关信息披露的监管工作函的回复公告》披露的2017-2019年 四家公司对净利润的影响数据进行对比。

2017-2019年我们算得的加总值与披露值的比值分 别为1.34/1.57/1.35。

对于该比值,我们取2017-2019年的平均值1.42,结合根据2020年 四家公司的净利润情况及公司持股比例情况计算的加总值对2020年的数据进行预测,算得 2020年四家公司对净利润影响约为-1.99亿元。

假设扣除四家公司影响后得净利润按每年10% 的同比增速增长,四家公司之外的业务预计2022年净利润达到3.99亿元。

对于可比公司的 选择,考虑上市公司主体还包含汽车电子事业部业务,我们在方法一其他业务可比公司的基 础上,加入德赛西威作为可比公司。

综上,2022年可比公司估值约为38xPE,对应市值152.7 亿元,加上四家子公贡献市值59亿元,总市值预计为211.8亿元。

图表45:公司估值表 单位:亿元20172018201920202021E 2022E 归母净利润10.581.100.371.313.204.40 四家公司对净利润的影响-2.14 -3.37 -3.42 -1.99 -0.430.41 扣除四家公司影响后的净利润12.724.473.793.303.633.99 传统业务PE 38.2 对应市值 152.7 总市值 211.8 注:2017-2019四家公司对净利润的影响为公司公告披露数据,2020为预测数据 资料来源:Wind、华泰研究预测 图表46:可比公司估值表 EPS(元) PE(倍) 证券简称证券代码股价(元)市值(亿元) 20202021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 久远银海002777 CH 22.69710.590.861.121.4326.520.315.8 卫宁健康300253 CH 15.393300.230.290.390.5252.239.129.8 创业慧康300451 CH 9.961540.290.290.380.4934.226.120.2 太极股份002368 CH 27.521600.640.770.931.1135.729.724.8 德赛西威002920 CH 142.607840.941.371.882.42104.376.059.0 平均 50.638.229.9 注:预测均为Wind一致预期,收盘价截至2021/12/06 资料来源:Wind、华泰研究 风险提示 1)汽车智能化进程不及预期:若汽车智能化推进进程不及预期,公司的智能汽车相关业务 发展速度可能受到影响,业绩兑现或不及预期。

2)宏观经济低迷:若宏观经济持续低迷,数字化转型进程放缓,公司的企业互联、智慧城 市等业务或将受到冲击。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

26 东软集团(600718 CH) 图表47:提及公司表 公司代码公司代码 德赛西威002920 CH安波福未上市 华阳集团002906 CH平安医保科技未上市 东风汽车600006 CH东华医为未上市 长安汽车000625 CH创智和宇未上市 上汽集团600104 CH华为未上市 均胜电子600699 CH东软熙康未上市 江铃汽车000550 CH东软睿驰未上市 索菱股份 002766 CH东软医疗未上市 得润电子002055 CH望海康信未上市 本田HMCUS东北大学科技产业集团未上市 哈曼国际工业公司HARUS大连东软控股有限公司未上市 特斯拉TSLAUS大连康睿道管理咨询中心未上市 大众汽车VOWGR大连增道管理咨询中心未上市 克诺尔KBXGR大连阜康工程技术咨询中心未上市 阿尔派6816 JP大连简睿管理咨询中心未上市 佛吉亚EOFP经纬恒润未上市 吉利175 HK威伯科未上市 沃尔沃VOLVBSS佑驾创新未上市 日产7201 JT极目智能未上市 奇瑞汽车未上市福瑞泰克未上市 捷豹路虎汽车未上市宏景智驾未上市 北汽集团未上市毫末智行未上市 一汽集团未上市联创汽车电子未上市 延锋伟世通未上市优控智行未上市 博泰未上市超星未来未上市 资料来源:Bloomberg,华泰研究 图表48:东软集团PE-Bands 图表49:东软集团PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 (75) 0 75 150 225 300 Dec 18 Jun 19 Dec 19 Jun 20 Dec 20 Jun 21 (人民币)东软集团90x 135x 180x 225x 270x 0 5 10 15 20 Dec 18 Jun 19 Dec 19 Jun 20 Dec 20 Jun 21 (人民币)东软集团1.3x 1.6x 1.8x 2.1x 2.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

27 东软集团(600718 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 流动资产7,3729,39010,95210,97112,638 营业收入8,3667,6228,5909,96911,742 现金3,2622,6075,1093,4095,384 营业成本6,1755,6246,2427,2058,440 应收账款1,8891,2652,1711,1522,203 营业税金及附加69.6768.1379.0590.66104.40 其他应收账款203.87239.94260.22320.27363.46 营业费用577.93562.24601.28677.90763.25 预付账款197.46153.51242.02217.03323.66 管理费用668.37607.11644.23727.75798.47 存货1,5333,7942,1184,7073,287 财务费用59.3861.565.65 (5.04) (8.65) 其他流动资产287.111,3311,0511,1671,077 资产减值损失(21.78) (158.58) (8.59) (9.97) (11.74) 非流动资产7,1607,0186,7336,5196,479 公允价值变动收益(19.47) (0.61) (2.70) (5.70) (7.12) 长期投资3,1463,0692,8362,5752,428 投资净收益(238.85) (0.14) 72.4546.23230.00 固定投资1,6351,7351,7821,9052,086 营业利润(114.79) (54.96) 398.41572.881,025 无形资产769.03759.23671.19599.93536.44 营业外收入17.8280.2051.3140.8347.54 其他非流动资产1,6101,4541,4451,4391,429 营业外支出11.895.076.057.087.53 资产总计14,53216,40817,68517,49119,117 利润总额(108.86) 20.17443.66606.621,065 流动负债4,4236,8337,8227,2008,251 所得税58.4936.6945.9657.06394.07 短期借款1,5351,1601,1601,7911,160 净利润(167.36) (16.52) 397.70549.57671.36 应付账款859.801,1511,9701,2322,144 少数股东损益(204.54) (147.71) 79.54109.91134.27 其他流动负债2,0284,5234,6924,1774,947 归属母公司净利润37.18131.18318.16439.65537.09 非流动负债1,2651,1321,023928.74839.87 EBITDA 273.52437.94693.17886.921,375 长期借款746.00503.48394.82300.31211.44 EPS (人民币,基本) 0.030.110.260.350.43 其他非流动负债518.55628.43628.43628.43628.43 负债合计5,6877,9658,8458,1299,091 主要财务比率 少数股东权益102.3582.76162.30272.22406.49 会计年度(%) 201920202021E 2022E 2023E 股本1,2421,2421,2421,2421,242 成长能力 资本公积1,0691,0281,0281,0281,028 营业收入16.67 (8.89) 12.7016.0617.79 留存公积6,9286,6237,0117,5578,222 营业利润(91.05) 52.12824.9543.7978.99 归属母公司股东权益8,7438,3608,6789,0909,620 归属母公司净利润(66.23) 252.82142.5338.1922.16 负债和股东权益14,53216,40817,68517,49119,117 获利能力(%) 毛利率26.1926.2127.3427.7328.13 现金流量表 净利率(2.00) (0.22) 4.635.515.72 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E ROE (1.89) (0.20) 4.505.876.70 经营活动现金415.68560.082,635 (2,167) 2,767 ROIC (2.67) (1.17) 36.3413.3933.92 净利润(167.36) (16.52) 397.70549.57671.36 偿债能力 折旧摊销337.98392.45278.23305.28342.06 资产负债率(%) 39.1348.5450.0146.4747.55 财务费用59.3861.565.65 (5.04) (8.65) 净负债比率(%) (7.51) (3.97) (34.46) (8.63) (34.91) 投资损失238.850.14 (72.45) (46.23) (230.00) 流动比率1.671.371.401.521.53 营运资金变动(160.63) (98.19) 2,040 (2,964) 1,993 速动比率1.260.791.090.831.09 其他经营现金107.45220.64 (13.65) (6.88) (0.22) 营运能力 投资活动现金(684.91) (944.32) 81.38 (47.98) (77.16) 总资产周转率0.600.490.500.570.64 资本支出465.66333.68227.29351.91448.53 应收账款周转率4.514.835.006.007.00 长期投资(241.08) (806.47) 233.34260.79147.02 应付账款周转率7.345.594.004.505.00 其他投资现金21.83195.8475.3343.15224.35 每股指标(人民币) 筹资活动现金653.02 (240.74) (213.91) (115.87) (83.87) 每股收益(最新摊薄) 0.030.110.260.350.43 短期借款700.93 (375.42) 0.00631.15 (631.15) 每股经营现金流(最新摊薄) 0.330.452.12 (1.74) 2.23 长期借款746.00 (242.52) (108.66) (94.51) (88.87) 每股净资产(最新摊薄) 7.046.736.997.327.74 普通股增加(0.30) 0.000.000.000.00 估值比率 资本公积增加41.87 (41.37) 0.000.000.00 PE (倍) 373.57105.8843.6631.5925.86 其他筹资现金(835.49) 418.57 (105.25) (652.51) 636.15 PB (倍) 1.591.661.601.531.44 现金净增加额391.10 (644.26) 2,503 (2,331) 2,606 EVEBITDA (倍) 48.5429.6714.9514.337.38 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

28 东软集团(600718 CH) 免责声明 分析师声明 本人,谢春生、郭雅丽、范昳蕊,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见; 彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。

本报 告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。

本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。

本公司不因接收人收到本 报告而视其为客户。

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性 及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。

在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。

同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

以往表现 并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。

华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。

华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司不是FINRA的注册会员,其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。

华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招 揽。

该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私 人投资建议。

投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。

任何形式的分享证券投资收 益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。

华泰不 承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影 响所预测的回报。

华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。

在法律许可的情况 下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产 品等相关服务或向该公司招揽业务。

华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本 报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

华泰 的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

投资者 应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。

投资者请勿将本报告视为投资或其 他决定的唯一信赖依据。

有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布 给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。

本报告版权仅为本公司所有。

未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人 (无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。

如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在 使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

本公司保留追究相关责任的权利。

所有本报告中使用的商标、 服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法 律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。

华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员 会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。

在香港获得本报 告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

29 东软集团(600718 CH) 香港-重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。

美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。

华泰证券(美国)有 限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。

对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美 国)有限公司根据《1934年证券交易法》(修订版)第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报 告内容负责。

华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能 不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交 易证券的限制。

华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公 司的全资子公司。

任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士, 应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。

美国-重要监管披露 分析师谢春生、郭雅丽、范昳蕊本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾 问。

分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。

本披露中所提及的“相关人士” 包括FINRA定义下分析师的家庭成员。

分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资 银行业务的收入。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研 究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股 票及债券(包括衍生品)。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的 任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。

因此,投资者应该意识到可能存 在利益冲突。

评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期 (A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数),具体如下: 行业评级 增持:预计行业股票指数超越基准 中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级 买入:预计股价超越基准15%以上 增持:预计股价超越基准5%~15% 持有:预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 卖出:预计股价弱于基准15%以上 暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。

投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

30 东软集团(600718 CH) 法律实体披露 中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J 香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营 业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司 南京 北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码:100032 电话:862583389999/传真:862583387521 电话:861063211166/传真:861063211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:8675582493932/传真:8675582492062 电话:862128972098/传真:862128972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件:research@htsc.com 华泰证券(美国)有限公司 美国纽约哈德逊城市广场10号41楼(纽约10001) 电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件: Huatai@htsc-us.com 版权所有2021年华泰证券股份有限公司

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载