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研究报告:渤海证券-2014年02月份行业比较策略报告:修正成长型行业的悲观预期-140130

研报作者:谢晓冬 来自:渤海证券 时间:2014-02-07 11:07:57
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    be***ng
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    渤海证券
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    25 页
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研究报告内容

A股行业比较月报 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 修正成长型行业的悲观预期 ――2014年02月份行业比较策略报告 分析师:谢晓冬SACNO:S11505120800012014年01月30日 投资要点: 目前尚不明朗的经济形势仍难以给投资者较为积极的预期,加之紧平衡下的 流动性环境和中性偏紧的流动性预期,在行业的配置策略上,我们仍建议以 防守为主。

在周期与非周期的抉择之间,我们继续建议以非周期板块为主;周期性行业 把握的原则依然是寻找供给曲线能够左移的行业,如化工中的氨纶、染料、 粘胶短纤和MDI等。

在价值与成长的选择上,此前对成长股的高估值将受到 IPO重启冲击的判断,从目前来看显然有些悲观。

市场现阶段更倾向于智能 化、互联网思维等代表未来经济发展方向的成长型行业。

对此,我们将对成 长型行业的预期恢复至中性水平,但配置上依然强调结构性分化将会逐渐凸 显。

而价值型行业方面,我们相对倾向于保险和证券。

具体的配置建议如下: (1)制造业上游:煤炭中全部煤种均建议以回避为主(动力煤、炼焦煤、焦 炭、喷吹煤等拐点难现,化工煤相对平稳)以及有色中的贵金属和传统金属。

相对看好,稀土以及磁性材料、天然气、非常规能源、采掘服务等前景良好 的行业。

(2)制造业中游:化工中受益供给改善且需求稳定的氨纶、染料、粘胶短纤、 MDI、农化等子行业;机械设备中与人工替代相关的智能机械,以及受益规 划导向的铁路设备和电力设备。

(3)制造业下游:乘用车销量近来再超预期,尽管去年如限购预期导致提前 采购、新车型集中上市等一些短期因素对销售数据有所优化,但我们再次重 申看好乘用车的长期投资逻辑——渠道下沉带来的首购需求,叠加换车周期 以及收入增长共同主导下换车需求。

家电中我们继续保留与消费升级相关, 且行业基数低增长快的小家电板块。

食品饮料中,相对看好调味发酵品和食 品综合,而白酒的投资时点可能仍需要等到对年报和一季报的预期更加明朗 的时刻。

农林牧渔中,受猪肉价格旺季不旺的影响,饲料板块表现不佳,建 议短期回避,但看好行业中线机会的观点我们并不动摇。

近期可以考虑受益 于近年来疫情频发影响的兽药,同理还可循受益H7N9疫情进一步发展的相策略研究证券研究报告行业比较 证券分析师 谢晓冬 022-28451849 xiexiaodong1123@163.com 行业TTM估值(剔负) 采掘11 农林牧渔34 化工14 食品饮料16 钢铁19 休闲服务36 有色金属29 医药生物37 建筑材料17 公用事业12 建筑装饰8 交通运输13 电气设备32 房地产11 机械设备27 电子45 国防军工59 计算机47 汽车15 传媒57 家用电器16 通信35 纺织服装20 银行5 轻工制造31 非银金融18 商业贸易20 综合26 相关研究报告 《新起点与新逻辑——行 业比较2014年01月投资策 略报告》 《“双引擎”时代到来—— 行业比较2014年投资策略 报告》 《预期调整,战略撤退—— 行业比较2013年11月投资 策略报告》 《雾里看花,攻守平衡―― 行业比较2013年4季度投 资策略报告》 A股行业比较月报 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 关中西药品。

(4)服务业:保险和证券依然看好,前者业绩稳定增长,而后者受益改革, 行业拐点较为清晰。

此外,我们推荐与老龄化相关的医疗服务以及医疗器械; 与消费升级和育幼教育相关的影视动漫;继续长期看好深入到各种产业链的 物流、营销服务。

(5)电子和通讯:事实证明我们此前对于成长型行业较为悲观,但我们对这 类行业的配置建议依然不变,即警惕结构分化的风险。

我们认为,现阶段可 以关注目前迎合目前投资者预期或是行业发展明确的子行业如互联网、移动 互联、智能穿戴、LED、4G产业链中的基站配套和网络优化、北斗等。

A股行业比较月报 目 录 1.行业信息对宏观经济的映射......................................................................................................................5 1.1金融——银行、保险........................................................................................................................5 1.1.1银行:对公信贷持续萎缩.......................................................................................................5 1.1.2保险:有望迎来开门红..........................................................................................................6 1.2下游——零售、房地产、乘用车......................................................................................................7 1.2.1零售:消费保持平稳..............................................................................................................7 1.2.2房地产:三线城市量价齐跌...................................................................................................9 1.2.3乘用车:2013完美收官,乐观的同时存一分冷静...............................................................10 1.3中游——钢铁、建材、机械............................................................................................................11 1.3.1钢铁:粗钢产量继续下行......................................................................................................11 1.3.2建材:水泥步入淡季但同比尚可,玻璃今年变数较大..........................................................13 1.3.3重卡、挖掘机:增速再上台阶,持续性仍存疑.....................................................................14 1.4上游——煤炭、有色......................................................................................................................15 1.4.1煤炭:短期内拐点难现........................................................................................................15 1.4.2有色:贵金属受益避险情绪触底回升,小金属关注锂和稀土...............................................17 1.5交运——航运:散货集运冰火两重天.............................................................................................19 2.02月份行业比较配置建议......................................................................................................................21 2.1流动性:近忧易解,远虑难除........................................................................................................21 2.2基本面:比流动性更值得担忧........................................................................................................22 2.3行业配置建议:重新审视市场对成长的追逐..................................................................................22 图目录 图1:新增表外融资规模........................................................................................................................5 图2:新增人民币贷款............................................................................................................................5 图3:新增人民币贷款结构.....................................................................................................................6 图4:货币供应量增速............................................................................................................................6 图5:SHIBOR和票据直贴利率.............................................................................................................6 图6:基建/房地产/制造业投资增速........................................................................................................6 图7:四大寿险公司收入增速.................................................................................................................7 图8:三大财险公司收入增速.................................................................................................................7 图9:社会消费品零售(名义和实际) ...................................................................................................8 图10:社会消费品零售(城镇和农村) .................................................................................................8 图11:限额以上和以下餐饮业................................................................................................................8 图12:限额以上企业商品零售增速(必需) ..........................................................................................8 图13:限额以上企业商品零售(可选) .................................................................................................8 图14:限额以上企业商品零售(可选) .................................................................................................8 图15:百城住宅价格指数(城市涨跌数量) ..........................................................................................9 图16:百城住宅价格指数(环比) ........................................................................................................9 图17:30个大中城市商品房销售当月同比............................................................................................9 图18:房地产开发增速..........................................................................................................................9 A股行业比较月报 图19:房地产资金来源增速.................................................................................................................10 图20:成交土地楼面均价....................................................................................................................10 图21:乘用车销量增速(分车型) .......................................................................................................11 图22:乘用车销量增速(分品牌) .......................................................................................................11 图23:中钢协价格指数(螺纹钢、热卷) ...........................................................................................12 图24:中钢协价格指数(线材、中板、冷轧) ....................................................................................12 图25:粗钢日均产量............................................................................................................................12 图26:唐山钢厂高炉开工率.................................................................................................................12 图27:钢材社会库存(螺纹钢、热卷) ...............................................................................................13 图28:钢材社会库存(线材、中板、冷轧) ........................................................................................13 图29:水泥价格(华北、东北、华东) ...............................................................................................13 图30:水泥价格(中南、西南、西北) ...............................................................................................13 图31:中国玻璃价格指数....................................................................................................................14 图32:浮法玻璃生产线库存.................................................................................................................14 图33:浮法玻璃总产能增速、产能利用率...........................................................................................14 图34:重卡销量增速............................................................................................................................15 图35:挖掘机、水泥等产量增速..........................................................................................................15 图36:六大电厂日均耗煤量和可用天数...............................................................................................16 图37:澳大利亚BJ动力煤现货价格....................................................................................................16 图38:秦皇岛港煤炭库存、5500大卡动力煤价格...............................................................................16 图39:焦煤、焦炭期货结算价.............................................................................................................16 图40:喷吹煤国内价格........................................................................................................................17 图41:国内大中型钢厂焦煤、喷吹煤可用天数....................................................................................17 图42:化工煤价格指数........................................................................................................................17 图43:甲醇、尿素价格........................................................................................................................17 图44:COMEX黄金............................................................................................................................18 图45:COMEX白银............................................................................................................................18 图46:LME铜及库存..........................................................................................................................18 图47:LME铝及库存..........................................................................................................................18 图48:LME铅及库存..........................................................................................................................19 图49:LME锌及库存..........................................................................................................................19 图50:BDI ...........................................................................................................................................20 图51:国内大中型钢厂铁矿石库存......................................................................................................20 图52:铁矿石国内港口库存.................................................................................................................20 图53:铁矿石产地库存(澳洲、巴西) ...............................................................................................20 图54:CCBFI ......................................................................................................................................20 图55:CCFI(综合、近航) ................................................................................................................20 图56:CCFI(美线) ..........................................................................................................................21 图57:CCFI(欧线) ..........................................................................................................................21 A股行业比较月报 1.行业信息对宏观经济的映射 1.1金融——银行、保险 1.1.1银行:对公信贷持续萎缩 12月份新增社会融资总量为12,322亿元,同比少增3960亿元,环比多增53亿 元。

M2同比增长13.6%,回落0.6个百分点,资金价格依然维持在高位。

从结构来看,新增贷款同比多增279亿元,环比少增1421亿元;余额增速下降 至14.1%;其中对公中长期少增556亿元,占新增贷款比例大幅下降至6.3%, 已连续5个月下降。

表外环比多增1786亿元,其中委托贷款多增23亿元、信托 贷款多增149亿元、未贴现银承多增1614亿元。

从占比来看,贷款部分占比下 降至39.2%,表外占比上升至45.1%。

社融和信贷增长回落,加上高位的资金价格水平,这对仍处恢复中的实体经济而 言可谓是泰山压顶,近来基建投资同比增速已经出现了明显回落。

无论从外部环 境,还是从国内经济结构的内生性,亦或是从货币政策倾向——开始逐渐倾向于 控制风险——的角度看,未来一段时间,货币供需紧平衡的状态仍将持续,最终 可能会主导经济增速继续温和下降。

图1:新增表外融资规模 图2:新增人民币贷款 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 -2,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 新增委托贷款新增信托贷款 新增未贴现银承表外部分占比(右轴)亿元 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 新增人民币贷款 新增人民币贷款占社融比例(右轴) %亿元 A股行业比较月报 图3:新增人民币贷款结构 图4:货币供应量增速 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 图5:SHIBOR和票据直贴利率 图6:基建/房地产/制造业投资增速 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 1.1.2保险:有望迎来开门红 寿险-为14年蓄势:12月份四大寿险公司中国人寿、太保人寿、平安人寿和新华 保险收入同比分别为-34.2%、-12.3%、13.1%和50.7%,较11月份分别变化-29.2、 -7.1、+3.6、-34.9个百分点——国寿和太保继续休整,增速下滑较为明显;平安 依旧表现良好,增速小幅提升;新华虽然环比小幅下滑,但凭借其费改新产品依 然保持高速增长。

目前,各保险公司正在忙于新年布局,提升销售额主要寄希望 于费改新产品以及“分红+万能”的组合保险,鉴于去年年底许多公司在宣传方面做 了大量的工作,以及目前较为火爆的销售形势,预计新年的销售增速应表现不俗, 我们对寿险继续看好。

-10 0 10 20 30 40 50 -2,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 20 12 -1 2 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 居民户非金融性公司:短期 非金融性公司:中长期对公中长期占比(右轴) 亿元 % -15 -10 -5 0 5 10 15 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 20 04 -0 1 20 04 -0 8 20 05 -0 3 20 05 -1 0 20 06 -0 5 20 06 -1 2 20 07 -0 7 20 08 -0 2 20 08 -0 9 20 09 -0 4 20 09 -1 1 20 10 -0 6 20 11 -0 1 20 11 -0 8 20 12 -0 3 20 12 -1 0 20 13 -0 5 20 13 -1 2 M1:同比M2:同比剪刀差(右轴) % % 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 20 13 /0 2 20 13 /0 3 20 13 /0 4 20 13 /0 5 20 13 /0 6 20 13 /0 7 20 13 /0 8 20 13 /0 9 20 13 /1 0 20 13 /1 1 20 13 /1 2 20 14 /0 1 SHIBOR:1周 票据直贴利率(月息):6个月(右轴) % ‰ 5 10 15 20 25 30 20 12 -0 8 20 12 -0 9 20 12 -1 0 20 12 -1 1 20 12 -1 2 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 基建投资:当月同比 房地产投资:当月同比 制造业投资:当月同比 % A股行业比较月报 财险-受益车市平稳增长:11月份乘用车销售继续保持迅猛,反映到财险方面, 11月份人保、太保和平安财险收入分别同比增长17.3%、14.5%和26.0%,与 10月份相比分别变化+0.6、+1.6和-1.4个百分点。

图7:四大寿险公司收入增速 图8:三大财险公司收入增速 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 1.2下游——零售、房地产、乘用车 1.2.1零售:消费保持平稳 12月份社会消费品零售总额同比名义增长13.6%,与上期相比略有回落,但受通 胀下行影响,扣除价格后实际增长12.2%,提升了0.4个百分点。

其中限额以上 企业消费品零售总额同比增长13.0%,基本与上月持平。

从地区来看,城镇增速 有所回落,农村增速持平,但农村增速仍快于城镇。

餐饮方面,12月份社零餐饮收入同比增长8.39%,较上期下降1.03个百分点。

其中,限额以下部分同比增速仍较为稳定;而与腐败相关的限额以上餐饮收入同 比下降3.30%,降速扩大明显,而由反腐导致的低基数效应也将在2014年开始 消失。

商品方面,12月份商品零售同比增长14.30%,增速与上期基本持平,其中限额 以上部分增速相同,且同样保持平稳。

具体商品中:(1)必需消费品较为稳定: 日用品增速略有下降,食品烟酒、服装鞋帽和药品均略有提升;(2)可选消费品 涨跌互现:家电和通讯器下滑较大,分别大幅下降了8.7和18.0个百分点,汽车 和金银珠宝分别受消费旺季以及金价持续走低影响继续小幅上升;受房地产销售 有所降温的影响,与地产相关的家具和建筑装潢增速有所回落。

-40 -20 0 20 40 60 80 20 12 -1 2 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 国寿:当月同比太保寿:当月同比 平安寿:当月同比新华寿:当月同比% 0 5 10 15 20 25 30 35 20 12 -1 2 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 人保财险:当月同比 太保财险:当月同比 平安财险:当月同比 % A股行业比较月报 图9:社会消费品零售(名义和实际) 图10:社会消费品零售(城镇和农村) 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 图11:限额以上和以下餐饮业 图12:限额以上企业商品零售增速(必需) 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 图13:限额以上企业商品零售(可选) 图14:限额以上企业商品零售(可选) 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 10 11 12 13 14 15 16 17 18 20 11 /1 0 20 11 /1 2 20 12 /0 2 20 12 /0 4 20 12 /0 6 20 12 /0 8 20 12 /1 0 20 12 /1 2 20 13 /0 2 20 13 /0 4 20 13 /0 6 20 13 /0 8 20 13 /1 0 20 13 /1 2 社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:实际当月同比 CPI:当月同比(右轴) % % 10 12 14 16 18 20 20 11 -0 4 20 11 -0 6 20 11 -0 8 20 11 -1 0 20 11 -1 2 20 12 -0 2 20 12 -0 4 20 12 -0 6 20 12 -0 8 20 12 -1 0 20 12 -1 2 20 13 -0 2 20 13 -0 4 20 13 -0 6 20 13 -0 8 20 13 -1 0 20 13 -1 2 社会消费品零售总额:城镇 社会消费品零售总额:乡村% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 20 12 -0 6 20 12 -0 7 20 12 -0 8 20 12 -0 9 20 12 -1 0 20 12 -1 1 20 12 -1 2 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 餐饮收入:当月同比 限额以上餐饮收入总额:当月同比 限额以下餐饮收入总额:当月同比 % 5 10 15 20 25 30 35 20 11 /0 6 20 11 /0 8 20 11 /1 0 20 11 /1 2 20 12 /0 2 20 12 /0 4 20 12 /0 6 20 12 /0 8 20 12 /1 0 20 12 /1 2 20 13 /0 2 20 13 /0 4 20 13 /0 6 20 13 /0 8 20 13 /1 0 20 13 /1 2 日用品类:当月同比 服装鞋帽针纺织品类:当月同比 中西药品类:当月同比 % 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 20 11 /0 6 20 11 /0 8 20 11 /1 0 20 11 /1 2 20 12 /0 2 20 12 /0 4 20 12 /0 6 20 12 /0 8 20 12 /1 0 20 12 /1 2 20 13 /0 2 20 13 /0 4 20 13 /0 6 20 13 /0 8 20 13 /1 0 20 13 /1 2 汽车类:当月同比 家电和音像类:当月同比 通讯器材类:当月同比 % 15 20 25 30 35 40 45 20 11 /0 6 20 11 /0 8 20 11 /1 0 20 11 /1 2 20 12 /0 2 20 12 /0 4 20 12 /0 6 20 12 /0 8 20 12 /1 0 20 12 /1 2 20 13 /0 2 20 13 /0 4 20 13 /0 6 20 13 /0 8 20 13 /1 0 20 13 /1 2 家具类:当月同比 建筑及装潢材料类:当月同比% A股行业比较月报 1.2.2房地产:三线城市量价齐跌 价格-价格环比出现滞涨:从百城住宅价格指数来看,12月份上涨城市数量为68 个,与10月份相比减少1个;价格指数方面,12月份环比上涨0.70%,依然是 全年较低的增速水平;分层级来看,一线城市环比上涨1.39%,略有改善但相比 去年依然较低;二线城市环比增长0.79%,增速基本平稳;三线城市价格出现一 年来首次出现环比下降。

成交-三线城市恶化加快:2013年商品房销售面积累计同比增长17.3%,增速下 降3.5个百分点。

从30个大中城市情况看,12月份30个大中城市商品房销售面 积同比增长9.2%,增速下滑4.3个百分点,环比下降2.6%,与上期相比降速有 所收窄。

分层级来看,一线和二线城市成交面积分别同比下降22.0%和23.7%, 降速分别小幅扩大和收窄,环比均由负转正;三线城市恶化较快,同比增速大幅 回落32.8个百分点,且环比也大幅下降。

图15:百城住宅价格指数(城市涨跌数量) 图16:百城住宅价格指数(环比) 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 图17:30个大中城市商品房销售当月同比 图18:房地产开发增速 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 0 20 40 60 80 100 20 12 -0 8 20 12 -0 9 20 12 -1 0 20 12 -1 1 20 12 -1 2 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 环比下跌城市数 环比上涨城市数 价格指数环比(右轴) %个 -1.5 -0.5 0.5 1.5 2.5 20 11 -0 8 20 11 -1 0 20 11 -1 2 20 12 -0 2 20 12 -0 4 20 12 -0 6 20 12 -0 8 20 12 -1 0 20 12 -1 2 20 13 -0 2 20 13 -0 4 20 13 -0 6 20 13 -0 8 20 13 -1 0 20 13 -1 2 百城住宅价格:一线城市:环比 百城住宅价格:二线城市:环比 百城住宅价格:三线城市:环比% -40 -20 0 20 40 60 80 100 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 30大中销售面积增速一线 二线三线 % -20 0 20 40 60 80 20 08 -1 2 20 09 -0 4 20 09 -0 8 20 09 -1 2 20 10 -0 4 20 10 -0 8 20 10 -1 2 20 11 -0 4 20 11 -0 8 20 11 -1 2 20 12 -0 4 20 12 -0 8 20 12 -1 2 20 13 -0 4 20 13 -0 8 20 13 -1 2 房屋新开工面积:累计同比 房地产开发投资:累计同比% A股行业比较月报 开发-仍较为平稳:开发数据通常滞后于销售,目前仍较为平稳。

1-12月份房地 产新开工面积同比上涨13.5%,增速上升2个百分点;房地产开发投资累计增速 为19.8%,也有小幅回升。

资金来源方面,房地产受市场资金供给不足影响,总 的资金来源累计同比增长26.5%,与1-11月份相比下滑1.1个百分点,国内贷款 和其他途径均有所下滑。

预计未来随着销售的下滑和资金链的收紧,开发投资增 速存在一定下降的压力。

土地购置-各线均上升乏力:在成交土地楼面均价上,一线城市价格大幅回落17.7 个百分点,二线城市略有上升,三线城市小幅下降。

目前二三线城市的泡沫相对 严重,风险更高,资金已有撤离迹象,预计土地交易的弱势可能会有所延续。

图19:房地产资金来源增速 图20:成交土地楼面均价 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 1.2.3乘用车:2013完美收官,乐观的同时存一分冷静 2013完美收官。

乘用车12月份销量同比增长21.5%,与上期相比提升5.4个百 分点,环比上升4.8%,略高于近年来同期水平。

分车型来看,一贯平稳的基本 型乘用车12月份同比增长17.8%,增速几乎翻倍;此前一贯强势的SUV依然保 持了50%以上的增速规模。

分品牌来看,除了日系车继续受基数影响保持高同比 增速外,非日系车销量同比增速重新走高,提升8.4个百分点至14.5%,而其中 自主品牌也提升了3个百分点至11.1%。

乐观之余保持一份冷静。

不可否认的是下半年的汽车销量数据有一定的短期偶然 因素。

我们的判断是,以下这些因素陆续消退之后,销售增速可能会从去年较高 的水平略有下降,但下降的幅度不必过分担忧,因为换车周期和渠道下沉依旧是 驱动市场的长期因素。

-10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 20 11 -0 6 20 11 -0 8 20 11 -1 0 20 11 -1 2 20 12 -0 2 20 12 -0 4 20 12 -0 6 20 12 -0 8 20 12 -1 0 20 12 -1 2 20 13 -0 2 20 13 -0 4 20 13 -0 6 20 13 -0 8 20 13 -1 0 20 13 -1 2 合计:累计同比国内贷款 自筹资金其他资金 % 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 20 11 -1 2 20 12 -0 2 20 12 -0 4 20 12 -0 6 20 12 -0 8 20 12 -1 0 20 12 -1 2 20 13 -0 2 20 13 -0 4 20 13 -0 6 20 13 -0 8 20 13 -1 0 20 13 -1 2 成交土地楼面均价:一线 成交土地楼面均价:二线(右轴) 成交土地楼面均价:三线(右轴) 元/平 方米 元/平 方米 A股行业比较月报 首先,个别城市受限购预期影响从而导致提前购置。

2013年7月中汽协副 会长董阳透露,如天津、深圳、杭州、成都、石家庄、重庆、青岛、武汉等 8个汽车保有量大导致交通拥堵,或者空气质量恶化情况严峻的城市也存在 实施限购政策的可能性,接踵而来的是上述城市汽车销量大幅上升,特别是 个别城市加入到限购行列成为事实(如天津12月16日),刺激了其他可能 城市的抢购。

因而12月的销量上升,也可能受到一定天津限购政策的实施 以及对其他城市的刺激作用的影响。

其次,我们之前多次提到,去年9月份以来日系车受基数因素影响从而导致 其同比增速有较大程度的提升,由于日系车占总体销售比重近乎两成,故能 够对整体构成一定影响。

再次,今年厂商新车推出速度加快也是刺激首购和换购需求的因素,如长安 福特的新蒙迪欧、新嘉年华、翼虎,广汽本田的新雅阁、凌派,东风本田的 杰德,以及一汽丰田的新威驰、新RAV4、新锐志等等。

最后,去年10月1日开始执行的汽车三包规定也给消费者增添了一份购车 的信心。

图21:乘用车销量增速(分车型) 图22:乘用车销量增速(分品牌) 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 1.3中游——钢铁、建材、机械 1.3.1钢铁:粗钢产量继续下行 价格-一跌再跌:钢材市场从去年9月份开始便一蹶不振,11月中旬以来钢材综 合价格指数更是一路下探,截至1月24日已跌至97.65。

具体来看五大钢材,螺 纹钢跌幅最深,其次是长材、冷轧和热轧,中厚板跌幅相对前者略小一些。

-10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20 11 -0 4 20 11 -0 6 20 11 -0 8 20 11 -1 0 20 11 -1 2 20 12 -0 2 20 12 -0 4 20 12 -0 6 20 12 -0 8 20 12 -1 0 20 12 -1 2 20 13 -0 2 20 13 -0 4 20 13 -0 6 20 13 -0 8 20 13 -1 0 20 13 -1 2 乘用车销量:当月同比 基本型销量:当月同比 SUV销量:当月同比 % -100 -50 0 50 100 150 200 -20 -10 0 10 20 30 40 20 10 -0 6 20 10 -0 9 20 10 -1 2 20 11 -0 3 20 11 -0 6 20 11 -0 9 20 11 -1 2 20 12 -0 3 20 12 -0 6 20 12 -0 9 20 12 -1 2 20 13 -0 3 20 13 -0 6 20 13 -0 9 20 13 -1 2 乘用车销量:自主品牌:当月同比 乘用车销量:非日系:当月同比 乘用车销量:日系:当月同比(右轴) % % A股行业比较月报 生产-粗钢日均产量跌破200万吨:受价格影响,钢企积极性连续受挫,粗钢日 均产量截至1月上旬已下探至199.7万吨,虽然旬环比回正,但同比增速已从去 年三季度的两位数已一路下跌至2.72%。

目前粗钢日均产量的中旬数据仍未公布, 但从公布的唐山钢厂高炉开工率来看,中旬环比可能依然小幅正增长,但同比继 续下滑的可能性较大。

库存-环比大幅上升:五大钢材社会库存同比数据受去年基数影响,与去年相比下 降一个数量级,但一月份以来依然是逐渐加快;环比数据更能直接反映现状,从 12月下旬以来,积累速度就逐渐加快,截至1月24日,周环比增速已大幅提升 至6.34%,为10个月以来最快增速。

具体品种上,依然是价格下跌最快的螺纹 钢和长材库存增长最快,而热卷、中板和冷轧由于产量控制相对较好,库存则相 对平稳一些。

图23:中钢协价格指数(螺纹钢、热卷) 图24:中钢协价格指数(线材、中板、冷轧) 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 图25:粗钢日均产量 图26:唐山钢厂高炉开工率 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 90 95 100 105 110 115 120 20 12 -1 2 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 20 14 -0 1 钢材综合价格指数 钢材价格指数:螺纹钢:Φ12-25 钢材价格指数:热轧卷板:2.75 90 95 100 105 110 115 120 20 12 -1 2 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 20 14 -0 1 钢材价格指数:长材 钢铁价格指数:中厚板:20 钢材价格指数:冷轧薄板:1 -5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 0 5 10 15 20 25 20 12 -1 2 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 20 14 -0 1 粗钢日均产量:同比 粗钢日均产量:旬环比(右轴) % % 82 84 86 88 90 92 94 96 98 100 20 12 -1 2 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 20 14 -0 1 唐山钢厂:高炉开工率% A股行业比较月报 图27:钢材社会库存(螺纹钢、热卷) 图28:钢材社会库存(线材、中板、冷轧) 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 1.3.2建材:水泥步入淡季但同比尚可,玻璃今年变数较大 (1)水泥-进入淡季,但仍好于同期:进入1月份以来水泥价格呈现淡季特征, 此前上升势头较好的华东、中南、西南等地区价格也已开始回落。

但从同比数据 来看,除东北同比下降以外,大部分地区相比去年同期均有较好的表现,其中华 东和中南供需情况改善明显,同比增速超过10%,西南、华北和西北的小幅回升 同样受益于产能利用率在一定程度上的改善。

图29:水泥价格(华北、东北、华东) 图30:水泥价格(中南、西南、西北) 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 (2)玻璃:价格依然维持淡季特征。

玻璃价格从去年10月份见顶持续回落,且 速度较快,至今仍未有触底迹象。

截至1月24日,中国玻璃价格指数收于1011.30 点,相较于10月份最高点已下跌11.02%。

而此前仍能够保持平稳的库存水平, 在近来也受需求影响,压力有所凸显,但同比变化尚不明显。

在供给方面,2013 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 5 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 1 20 13 -1 1 20 13 -1 2 20 13 -1 2 20 14 -0 1 20 14 -0 1 社会库存:五大钢材:环比 库存:螺纹钢:环比 库存:热卷:环比 % -8.0 -5.0 -2.0 1.0 4.0 7.0 10.0 13.0 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 20 13 -1 2 20 14 -0 1 库存:线材:环比 库存:中板:环比 库存:冷轧:环比 % 300 350 400 450 500 2 01 2 -0 1 20 12 -0 3 20 12 -0 5 20 12 -0 7 20 12 -0 9 20 12 -1 1 20 13 -0 1 20 13 -0 3 20 13 -0 5 20 13 -0 7 20 13 -0 9 20 13 -1 1 20 14 -0 1 水泥价格:华北 水泥价格:东北 水泥价格:华东 元/吨 300 320 340 360 380 400 420 440 20 12 -0 1 20 12 -0 3 20 12 -0 5 20 12 -0 7 20 12 -0 9 20 12 -1 1 20 13 -0 1 20 13 -0 3 20 13 -0 5 20 13 -0 7 20 13 -0 9 20 13 -1 1 20 14 -0 1 水泥价格:中南 水泥价格:西南 水泥价格:西北 元/吨 A股行业比较月报 年总产能增速有较大抬升,但由于乘用车和房地产市场较为兴旺,目前产能利用 率仍处于同步上升之中。

但我们认为,上述主导行业上升的两个需求端的因素都 恐将难以保证,如果产能控制不佳,行业在淡季结束后价格也很难有好的表现。

图31:中国玻璃价格指数 图32:浮法玻璃生产线库存 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 图33:浮法玻璃总产能增速、产能利用率 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 1.3.3重卡、挖掘机:增速再上台阶,持续性仍存疑 12月份重卡批发销量高达76050辆,同比增长52.7%,增速提升了17.3个百分 点,环比增长14.7%,远高于近年来历史同期。

近来行业内有关“商用车国四排 放标准即将于2014年元旦全面实施”的不实传言,在一定程度上再次提升了提 前采购的热情。

具体车型来看,与工程类相关的重型货车、非完整车辆分别增长 49.0%和56.8%,增速分别提升36.0和32.9个百分点;物流类重卡即半挂车同 比增长51.3%,增速下降19.2个百分点。

900 950 1,000 1,050 1,100 1,150 20 12 -0 1 20 12 -0 3 20 12 -0 5 20 12 -0 7 20 12 -0 9 20 12 -1 1 20 13 -0 1 20 13 -0 3 20 13 -0 5 20 13 -0 7 20 13 -0 9 20 13 -1 1 20 14 -0 1 中国玻璃价格指数 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 20 09 -0 2 20 09 -0 5 20 09 -0 8 20 09 -1 1 20 10 -0 2 20 10 -0 5 20 10 -0 8 20 10 -1 1 20 11 -0 2 20 11 -0 5 20 11 -0 8 20 11 -1 1 20 12 -0 2 20 12 -0 5 20 12 -0 8 20 12 -1 1 20 13 -0 2 20 13 -0 5 20 13 -0 8 20 13 -1 1 浮法玻璃:生产线库存 浮法玻璃:生产线库存同比(右轴) 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 0 5 10 15 20 25 20 09 -0 2 20 09 -0 5 20 09 -0 8 20 09 -1 1 20 10 -0 2 20 10 -0 5 20 10 -0 8 20 10 -1 1 20 11 -0 2 20 11 -0 5 20 11 -0 8 20 11 -1 1 20 12 -0 2 20 12 -0 5 20 12 -0 8 20 12 -1 1 20 13 -0 2 20 13 -0 5 20 13 -0 8 20 13 -1 1 浮法玻璃:总产能:同比 浮法玻璃:产能利用率(右轴) % % A股行业比较月报 与工程类重卡相关的行业同样表现不俗。

我们看到12月份,水泥产量同比增速 继续有0.8个百分点的提升达到10.78%;预应力混凝土桩和沥青产量增速分别 大幅提升5.4和10.6个百分点至7.79%和18.18%;挖掘机产量增速有所下滑, 但依旧维持在30%以上。

结合固定资产投资以及房地产行业的数据判断,工程类重卡以及水泥等相关产品 产销旺盛,基建的贡献可能比较小,房地产作为主要成因的概率较大,但从对房 地产的判断看,预计这一趋势的持续性有限。

2014年基数效应将消失,经销商的补库存也将逐渐趋弱,未来一段时间内,06-07 年销售高峰带来的报废更新需求可能还会形成一定拉动,而新排放标准所主导的 提前采购会由于各地限制国三重卡上牌而逐渐弱化,如果缺少起决定性作用的终 端需求的支持,高增速的持续性依然有很大的不确定性。

图34:重卡销量增速 图35:挖掘机、水泥等产量增速 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 1.4上游——煤炭、有色 1.4.1煤炭:短期内拐点难现 (1)动力煤-“需求回落+进口煤”双重打压:近来六大电厂日均耗煤量在急速 拉升之后有所回落,截至1月22日为68.96万吨,相比上月末下降11.0%。

对 应库存方面,六大电厂煤炭库存可用天数已回升至17.34天。

除了需求出现回落 外,进口煤价格近期持续保持优势也是不利因素之一,受此影响秦皇岛港库存压 力明显加大,截至1月25日已上升至711.43万吨,相比上月末大增52.3%。

随 之而来的是价格也开始迅速回落,截至22日,秦皇岛港5500大卡动力煤的价格 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 20 12 /0 6 20 12 /0 7 20 12 /0 8 20 12 /0 9 20 12 /1 0 20 12 /1 1 20 12 /1 2 20 13 /0 1 20 13 /0 2 20 13 /0 3 20 13 /0 4 20 13 /0 5 20 13 /0 6 20 13 /0 7 20 13 /0 8 20 13 /0 9 20 13 /1 0 20 13 /1 1 20 13 /1 2 全部重卡:同比重型货车:同比 非完整车辆:同比半挂车:同比 % -60 -40 -20 0 20 40 60 20 11 -1 2 2 01 2 -0 1 20 12 -0 2 2 01 2 -0 3 20 12 -0 4 2 01 2 -0 5 20 12 -0 6 2 01 2 -0 7 20 12 -0 8 2 01 2 -0 9 20 12 -1 0 2 01 2 -1 1 20 12 -1 2 2 01 3 -0 1 20 13 -0 2 2 01 3 -0 3 20 13 -0 4 2 01 3 -0 5 20 13 -0 6 2 01 3 -0 7 20 13 -0 8 2 01 3 -0 9 20 13 -1 0 2 01 3 -1 1 20 13 -1 2 产量:挖掘机:当月同比 产量:水泥:当月同比 产量:预应力混凝土桩:当月同比 % A股行业比较月报 为每吨590元,相比上月末高点大幅回落7.1%。

(2)焦煤、喷吹煤-比钢价滑落更加明显:近来下游钢铁景气度加速衰落,粗钢 产量节节衰退,上游的焦煤和焦炭价格更是一落千丈,截至1月27日,与上月 末相比二者分别回落6.73%和7.37%,而喷吹煤价格也毫无起色可言。

同时库存 方面,三者的国内大中型钢厂平均可用天数均在各自高位。

预计这一过程需要等 到春节过后旺季来临才有望得到稍许缓解。

(3)化工煤-一贯性平稳:下游方面,近期甲醇价格的异常波动有所恢复,而主 要尿素厂商近期的出厂价格的平均情况在此前触底之后也有所企稳。

图36:六大电厂日均耗煤量和可用天数 图37:澳大利亚BJ动力煤现货价格 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 图38:秦皇岛港煤炭库存、5500大卡动力煤价格 图39:焦煤、焦炭期货结算价 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 10 15 20 25 30 35 40 45 50 20 30 40 50 60 70 80 90 20 12 -0 1 20 12 -0 3 20 12 -0 5 20 12 -0 7 20 12 -0 9 20 12 -1 1 20 13 -0 1 20 13 -0 3 20 13 -0 5 20 13 -0 7 20 13 -0 9 20 13 -1 1 20 14 -0 1 六大电厂日均耗煤量 六大电厂煤炭库存可用天数(右轴)万吨天 0.13 0.14 0.14 0.15 0.15 0.16 0.16 70 75 80 85 90 95 100 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 20 14 -0 1 澳大利亚BJ动力煤现货价 澳大利亚BJ动力煤现货价/秦皇岛 港5500大卡动力煤价格(右轴)美元/吨 500 550 600 650 700 400 500 600 700 800 900 20 13 /0 1 20 13 /0 2 20 13 /0 3 20 13 /0 4 20 13 /0 5 20 13 /0 6 20 13 /0 7 20 13 /0 8 20 13 /0 9 20 13 /1 0 20 13 /1 1 20 13 /1 2 20 14 /0 1 秦皇岛港煤炭库存 秦皇岛港5500大卡动力煤价格(右轴) 万吨元/吨 1,300 1,350 1,400 1,450 1,500 1,550 1,600 1,650 1,700 900 950 1,000 1,050 1,100 1,150 1,200 1,250 1,300 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -0 9 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 0 20 13 -1 0 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 1 20 13 -1 1 20 13 -1 2 20 13 -1 2 20 13 -1 2 20 14 -0 1 20 14 -0 1 期货结算价(活跃合约):焦煤 期货结算价(活跃合约):焦炭(右轴)元/吨元/吨 A股行业比较月报 图40:喷吹煤国内价格 图41:国内大中型钢厂焦煤、喷吹煤可用天数 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 图42:化工煤价格指数 图43:甲醇、尿素价格 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 1.4.2有色:贵金属受益避险情绪触底回升,小金属关注锂和稀土 近期避险情绪有所升温,贵金属价格止跌企稳。

除了短期内已经走出QE带来的 心理层面影响之外,近来印尼、阿根廷、南非等国货币遭遇重挫,新兴市场形势 急转直下带来避险情绪升温成为金价企稳的推动因素。

而在国内方面,汇丰PMI1 月份预览值跌至49.6,时隔半年之后再次跌破荣枯分水岭,而中美10年期国债 收益率利差有所缓解,1年期NDF隐含的贬值预期再度有抬头之势。

但同样受新兴国家经济前景不佳的影响,传统金属价格却截然相反。

近来传统金 属铜铝铅锌的价格持续回落,截至1月27日,铜、铝、铅、锌LME现货价格分 别相较于上月末下跌2.5、2.5、2.7和2.8个百分点。

750 770 790 810 830 850 870 890 910 930 950 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 20 14 -0 1 平均价:喷吹煤:全国元/吨 5 7 9 11 13 15 17 19 21 国内大中型钢厂:炼焦煤平均库存可用天数 国内大中型钢厂:焦炭平均库存可用天数 国内大中型钢厂:喷吹煤平均库存可用天数天 130 135 140 145 150 155 160 165 170 175 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 1 20 13 -1 2 20 14 -0 1 中国太原化工煤交易价格指数 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 2,200 2,300 2,400 2,500 2,500 2,600 2,700 2,800 2,900 3,000 3,100 3,200 3,300 3,400 3,500 20 12 -0 1 20 12 -0 3 20 12 -0 5 20 12 -0 7 20 12 -0 9 20 12 -1 1 20 13 -0 1 20 13 -0 3 20 13 -0 5 20 13 -0 7 20 13 -0 9 20 13 -1 1 20 14 -0 1 期货收盘价(活跃合约):甲醇 尿素出厂价格(右轴)元/吨元/吨 A股行业比较月报 对未来的判断上:(1)贵金属:短期内QE从预期层面对贵金属价格的打压力量 已有所消退,风险偏好近来占据主导因素。

但考虑到2月1日耶伦将正式出任美 联储主席,届时QE缩减步伐仍存在超预期的可能性,因此依然建议以观望为主。

(2)传统金属:无论从基本面看,还是QE缩减因素来看,传统金属短期内仍缺 乏改善的动力。

(3)小金属:电动汽车在Tesla的催化下再度被寄予厚望,锂电 池、稀土、稀土永磁再度被关注。

此外,关注铂在汽车尾气中的作用,以及4G 对锗(光纤光缆)的需求。

图44:COMEX黄金 图45:COMEX白银 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 图46:LME铜及库存 图47:LME铝及库存 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 20 14 -0 1 COMEX黄金 美元/盎司 15.0 17.0 19.0 21.0 23.0 25.0 27.0 29.0 31.0 33.0 35.0 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 20 14 -0 1 COMEX白银 美元/盎司 6,500 6,700 6,900 7,100 7,300 7,500 7,700 7,900 8,100 8,300 8,500 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 20 14 -0 1 总库存:LME铜 现货价:LME铜(右轴) 万吨美元/吨 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 2,200 300 350 400 450 500 550 600 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 20 14 -0 1 总库存:LME铝 现货价:LME铝(右轴) 万吨美元/吨 A股行业比较月报 图48:LME铅及库存 图49:LME锌及库存 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 1.5交运——航运:散货集运冰火两重天 (1)国际干散货市场-大起之后再度大落:继12月份大幅飙升至后,BDI指数1 月份再度大幅回落,走势可谓波诡云谲。

截至1月27日BDI收于1,217点,与 上月末相比大幅回落46.6%。

分项指数方面,受铁矿石不景气影响——无论是国 内钢厂、港口、还是原产地,均表现为库存大幅飙升,BCI下跌幅度高达59%。

其他分项指数也有不同程度回落,BPI、BSI、BHSI跌幅分别达到22.6%、-24.4%、 11.6%。

(2)国内沿海散货运输市场-短期内运力过剩明显:截至1月24日CCBFI收于 1058.3点,与上月末相比大幅下跌22.1%,如前所述,受钢企和电厂需求不佳影 响,铁矿石和煤炭的运价分别下跌22.3%和25.4%,而随着运力开始短期内表现 为相对过剩,此前受运力紧张影响而大幅上升的粮食运价也出现大幅回落,跌幅 达到32.2%。

(3)集运市场-欧美经济复苏带来运价继续走强:近来欧美经济复苏较为明显, 美国制造业PMI从去年7月份开始连续6个月超过55,且保持趋势性上升,而 在此期间,欧元区制造业PMI也重回荣枯分水岭之上,1月份预览值更是高达53.9, 恢复势头毋庸置疑。

受此影响,CCFI在短暂调整过后继续发力,截至1月24日 收于1148.4点,与上月末相比提升了5.9个百分点。

其中,日本和北美都有2 个百分点以上的涨幅;欧线和地中海线涨势更为迅猛,分别上升了13和17个百 分点;由于澳洲经济受中国影响较大,运价继续保持低迷。

1,900 1,950 2,000 2,050 2,100 2,150 2,200 2,250 2,300 0 5 10 15 20 25 30 35 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 20 14 -0 1 总库存:LME铅 现货价:LME铅(右轴) 万吨美元/吨 1,700 1,750 1,800 1,850 1,900 1,950 2,000 2,050 2,100 2,150 2,200 0 20 40 60 80 100 120 140 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 20 14 -0 1 总库存:LME锌 现货价:LME锌(右轴) 万吨美元/吨 A股行业比较月报 图50:BDI 图51:国内大中型钢厂铁矿石库存 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 图52:铁矿石国内港口库存 图53:铁矿石产地库存(澳洲、巴西) 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 图54:CCBFI 图55:CCFI(综合、近航) 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 20 14 -0 1 BDIBCIBPI BSIBHSI 15 20 25 30 35 40 20 12 -0 2 2 01 2 -0 3 20 12 -0 4 2 01 2 -0 5 20 12 -0 6 2 01 2 -0 7 20 12 -0 8 2 01 2 -0 9 20 12 -1 0 2 01 2 -1 1 20 12 -1 2 2 01 3 -0 1 20 13 -0 2 2 01 3 -0 3 20 13 -0 4 2 01 3 -0 5 20 13 -0 6 2 01 3 -0 7 20 13 -0 8 2 01 3 -0 9 20 13 -1 0 2 01 3 -1 1 20 13 -1 2 2 01 4 -0 1 国内大中型钢厂:进口铁矿石平均库存可用天数天 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 20 12 -0 1 2 01 2 -0 2 20 12 -0 3 2 01 2 -0 4 20 12 -0 5 2 01 2 -0 6 20 12 -0 7 2 01 2 -0 8 20 12 -0 9 2 01 2 -1 0 20 12 -1 1 2 01 2 -1 2 20 13 -0 1 2 01 3 -0 2 20 13 -0 3 2 01 3 -0 4 20 13 -0 5 2 01 3 -0 6 20 13 -0 7 2 01 3 -0 8 20 13 -0 9 2 01 3 -1 0 20 13 -1 1 2 01 3 -1 2 20 14 -0 1 全国主要港口:铁矿石库存 库存量环比(右轴)万吨% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 20 12 -0 1 20 12 -0 3 20 12 -0 5 20 12 -0 7 20 12 -0 9 20 12 -1 1 20 13 -0 1 20 13 -0 3 20 13 -0 5 20 13 -0 7 20 13 -0 9 20 13 -1 1 20 14 -0 1 库存:铁矿石:澳洲 库存:铁矿石:巴西 万吨 500 700 900 1,100 1,300 1,500 1,700 20 12 /1 1 20 12 /1 2 20 13 /0 1 20 13 /0 2 20 13 /0 3 20 13 /0 4 20 13 /0 5 20 13 /0 6 20 13 /0 7 20 13 /0 8 20 13 /0 9 20 13 /1 0 20 13 /1 1 20 13 /1 2 20 14 /0 1 CCBFI:综合CCBFI:金属矿石 CCBFI:粮食CCBFI:煤炭 600 700 800 900 1,000 1,100 1,200 20 12 -1 2 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 20 14 -0 1 CCFI:综合CCFI:日本 CCFI:澳新CCFI:东南亚 A股行业比较月报 图56:CCFI(美线) 图57:CCFI(欧线) 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 资料来源:Wind资讯,渤海证券研究所 2.02月份行业比较配置建议 2.1流动性:近忧易解,远虑难除 为缓解节前紧张的流动性问题,央行一方面通过频繁且规模较大的逆回购操作来 进行总量调节——央行于上周二(21日)进行了750亿元的7天和1800亿元的 21天逆回购操作,上周四(23日)继续投放1200亿元的逆回购操作,本周二 (28日)再度投放1500亿元的14天逆回购操作;另一方面,央行还通过特别 工具来调控流动性预期——上周一(20日)宣布批准济南、南京等10个省的地 方法人金融机构进行常备借贷便利操作试点,SLF操作的限额定为1200亿元, 并可循环使用。

但尽管如此,我们看到以SHIBOR隔夜和1周为代表的短期利 率在上周短暂回落后,再一次重新走高。

如此一来,这一过程除凸显出节前资金压力依然较为严峻外,只能让市场联想到, 目前作为流动性紧张根源的内生性问题已相当显著——生产率衰退带来了国内 经常帐盈余收窄;而在需求一端,占据经济体量比例较大的地方政府平台和房地 产对资金格外依赖,而由于各自的原因,其对利率的上升并不敏感,更为严重的 是由于管控不严带来的期限错配。

由此来看,央行更像是救火队,若要真正解好 这一盘棋,就不得不倒逼管理层从更高的程度,从更深的地方着眼。

春节前,不排除央行继续在公开市场操作方面大动干戈的可能性,但从深层来看, 资金价格波动中枢趋势性上升已成定局,而保下限和控通胀将是决定向下波动力 度的决定性因素。

900 950 1,000 1,050 1,100 1,150 1,200 1,250 1,300 20 12 -1 2 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 20 14 -0 1 CCFI:美东CCFI:美西 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 20 12 -1 2 20 13 -0 1 20 13 -0 2 20 13 -0 3 20 13 -0 4 20 13 -0 5 20 13 -0 6 20 13 -0 7 20 13 -0 8 20 13 -0 9 20 13 -1 0 20 13 -1 1 20 13 -1 2 20 14 -0 1 CCFI:欧洲CCFI:地中海 A股行业比较月报 2.2基本面:比流动性更值得担忧 相比流动性,1月份以来国内经济基本面所表现的问题实际上更值得担忧。

纵观 制造业产业链,近期基本面出现了一些较为明显的变化。

首先,下游行业中,目前乘用车和家电仍相对平稳,但值得注意的是,近来房地 产市场的持续疲态是较为明显的。

尽管近来一段时间房地产投资和开发的增速尚 可,但销售一端的疲弱从去年底开始已有所显现,且仍在延续,特别是缺乏需求 支撑的三线城市量价齐跌较为明显,而这仍仅仅可能是结构分化的开始,而投资 往往滞后于销售变化。

未来身处京津冀、长三角、珠三角的一线城市仍将在较长 时间内保持人口的净流入,随着可公开发土地的减少,价格虽高但依然不必过分 悲观,而二三线城市将不可避免面临资金撤离的趋势。

其次,在中游行业中,重卡增速的持续性仍寸疑虑,建材中水泥情况稍好一些, 玻璃未来趋势尚不明朗,比较集中反映问题的依然是钢铁。

近来价格下降和库存 压力加大格外突出,除了需求不振之外,经济体制带来的供给端的问题才是致命 症结。

由于未来“轻资产模式”注定会是调结构的方向,因此行业供给曲线左移 将是唯一出路,而对于国有企业集中的行业而言,迫使曲线左移则需要壮士断腕 的决心,这无疑近乎一场革命,道路之艰难可想而知。

除此之外,近期上游的煤炭和铁矿石再一次表现出与中游较好的联动性——动力 煤、炼焦煤、焦炭、铁矿石均出现价格连续探底,而企业以及港口库存加速积累 的现象,振富能源的信托计划出现到期偿付问题应只是被爆出的金额较大的个案 之一。

曾经助财富快速增长的杠杆,目前已经成为在经济跨过拐点之后稍不小心 便可引爆风险的炸弹,在找到能够缓冲风险的办法之前,“杠杆的去与不去”仍 将为决策层左右摇摆。

2.3行业配置建议:重新审视市场对成长的追逐 目前尚不明朗的经济形势仍难以给投资者较为积极的预期,加之中性偏紧的流动 性预期,在行业的配置策略上,我们仍建议以防守为主。

在周期与非周期的抉择之间,我们继续建议以医疗服务、医疗器械、食品综合、 调味发酵品、动物保健为代表的非周期板块为主;周期性行业把握的原则依然是 寻找供给曲线能够左移的行业,如化工中的氨纶、染料、粘胶短纤和MDI等。

A股行业比较月报 在价值与成长的选择上,此前对成长股的高估值将受到IPO重启冲击的判断,从 目前来看显然有些悲观。

从实际来看,成长股的发行估值的确被重点关照,但与 此前判断相反的是,新股被随即解读为定价被有意压低,进而遭到爆炒,进一步 又带动同行业同板块的其他个股被市场追捧,显示出市场在盈利稳、估值低,但 结构性问题突出的价值型行业,同智能化、互联网思维等代表未来经济发展方向, 但估值偏高的成长型行业之间,在现阶段依然倾向于后者。

对此,我们将对成长 型行业的预期恢复至中性水平,但配置上依然强调结构性分化将会逐渐凸显。

而 价值型行业方面,我们相对倾向于保险和证券。

具体的配置建议如下: (1)制造业上游:煤炭中全部煤种均建议以回避为主(动力煤、炼焦煤、焦炭、 喷吹煤等拐点难现,化工煤相对平稳)以及有色中的贵金属和传统金属。

相对看 好,稀土以及磁性材料、天然气、非常规能源、采掘服务等前景良好的行业。

(2)制造业中游:化工中受益供给改善且需求稳定的氨纶、染料、粘胶短纤、 MDI、农化等子行业;机械设备中与人工替代相关的智能机械,以及受益规划导 向的铁路设备和电力设备。

(3)制造业下游:乘用车销量近来再超预期,尽管去年如限购预期导致提前采 购、新车型集中上市等一些短期因素对销售数据有所优化,但我们再次重申看好 乘用车的长期投资逻辑——渠道下沉带来的首购需求,叠加换车周期以及收入增 长共同主导下换车需求。

家电中我们继续保留与消费升级相关,且行业基数低增 长快的小家电板块。

食品饮料中,相对看好调味发酵品和食品综合,而白酒的投 资时点可能仍需要等到对年报和一季报的预期更加明朗的时刻。

农林牧渔中,受 猪肉价格旺季不旺的影响,饲料板块表现不佳,建议短期回避,但看好行业中线 机会的观点我们并不动摇。

近期可以考虑受益于近年来疫情频发影响的兽药,同 理还可循受益H7N9疫情进一步发展的相关中西药品。

(4)服务业:保险和证券依然看好,前者业绩稳定增长,而后者受益改革,行 业拐点较为清晰。

此外,我们推荐与老龄化相关的医疗服务以及医疗器械;与消 费升级和育幼教育相关的影视动漫;继续长期看好深入到各种产业链的物流、营 销服务。

(5)电子和通讯:事实证明我们此前对于成长型行业较为悲观,但我们对这类 行业的配置建议依然不变,即警惕结构分化的风险。

我们认为,现阶段可以关注 目前迎合目前投资者预期或是行业发展明确的子行业如互联网、移动互联、智能 穿戴、LED、4G产业链中的基站配套和网络优化、北斗等。

A股行业比较月报 投资评级说明 项目名称投资评级评级说明 公司评级标准 强烈推荐未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20% 推荐未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间 持有未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间 回避未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10% 行业评级标准 看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10% 中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间 看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10% 重要声明1:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,不保证该信息未经任 何更新,也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券 买卖的出价或询价。

在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。

我公司及其关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

我公司的 关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。

本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有,未获得 渤海证券股份有限公司事先书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

如引用、刊发,需注明出处为“渤海证 券股份有限公司”,也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

重要声明2:本报告PDF版本由郭靖唯一制作。

A股行业比较月报 朱艳君 渤海证券研究所机构销售部经理 华南区销售经理 座机:86-22-28451995 手机:13502040941 邮箱:zhuyanjun@bhzq.com 刘啸 渤海证券研究所机构销售部 华北区销售经理 座机:86-10-68784275 手机:13910094383 邮箱:liuxiao@bhzq.com 渤海证券研究所 天津 天津市南开区宾水西道8号 邮政编码:300381 电话:(022)28451888 传真:(022)28451615 北京 北京市西城区阜外大街22号外经贸大厦11层 邮政编码:100037 电话:(010)68784253 传真:(010)68784236 渤海证券研究所网址: 渤海证券研究所机构销售团队

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