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G夏利研究报告:平安证券-G夏利-000927-中报点评:业绩符合预期,下半年一汽丰田利润加快释放-060825

研报作者:姚宏光 来自:平安证券 时间:2006-08-28 13:10:59
  • 股票名称
    G夏利
  • 股票代码
    000927
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    si***ng
  • 研报出处
    平安证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    强烈推荐
  • 研报大小
    49 KB
研究报告内容

2006年8月25日 公司点评 一汽夏利(000927) 业绩符合预期,下半年一汽丰田利润加快释放 姚宏光:汽车行业研究员 (0755) 22623941 yaohg@pasc.com.cn 行业 汽车制造 公司代码 000927 公司网址 52周幅度(元) 7.08/2.79 52周日平均成交额(百万) 23.78 总股本(万股) 159,517 流通A股(万股) 32,613 流通市值(百万) 1,285 大股东 持股量(%) 一汽集团 47.73 每股净资产(元) 1.98 净资产收益率(%) 8.79 每股净负债(元) 2.76 相关研究报告:见后 投资要点 上半年合资公司一汽丰田销售同比保持高增长,实现净利润5.5亿 元,贡献投资收益1.6亿元。

主要是投资收益快速增长的推动,上 半年实现净利润1.96亿元,同比增长223%。

2季度本部产品再度降价,导致毛利率大幅下降,虽然营业费用和 财务费用得到有效控制,也仅实现利润600万元。

3季度在进一步 压缩采购成本后,预计毛利率有2个百分点的回升,4季度有进一 步提升空间。

天汽集团股改承诺年底前归还全部11亿元欠款,欠 款归还后可转回5500万元坏帐计提准备。

维持对本部全年8000 万元盈利(不含坏帐计提转回)预测。

7、8月一汽丰田销售并未受到乘用车市场季节性回落的影响,7月 盈利能力最强的皇冠和花冠销量分别达到4651辆和7760辆,相 对6月没有大的波动,预计8月销量仍将维持高水平,全年一汽丰 田销量将达到23万辆,较我们之前预期略高。

上半年计提了较多 的三厂费用,下半年盈利将加速释放,预计全年可实现13亿元利 润,为公司贡献投资收益3.9亿元。

剔除坏帐准备转回因素,06年每股收益0.29元,市盈率13倍, 07年动态市盈率9.6倍。

基于明朗的高增长预期,估值吸引力仍 然较大,维持“强烈推荐”评级。

风险提示 本部产品升级可能达不到预期目标,则销售和盈利增长乏力;如果 一汽丰田三厂建设期缩短,增加06年费用摊销压力,由此则业绩 达不到预期。

维持评级 强烈推荐 现价 3.94元 截至年度主营收入净利润增长率每股盈利股息市盈率股息率 12月31日(百万) (百万) (%) (元) (元) (倍) (%) 20045,53729 -- 0.020.00249.000.00 20057,105260796.60.160.0031.130.00 2006E 7,105522100.00.330.0513.401.00 2007E 8,97064723.90.410.109.602.01 2008E 9,86798251.80.620.156.163.01 近一年与指数对比图 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% A- 05 O -0 5 D -0 5 F- 06 A- 06 J- 06 A- 06 G夏 利 深证综指 2/5 I.中报数据点评 业绩基本符合预期,合资公司盈利继续保持快速增长。

成品油价的上涨抑制 了成本敏感性较高的经济型轿车需求,同时在更加激烈的市场竞争下,上半年公司本 部产品销售增长势头显著放缓,共销售轿车10.6万辆,同比仅增长8.4%,实现主营 收入42亿元,同比增长23.1%,收入增长较快的原因是NBC产品销量上升导致的 结构性增长。

收购天汽销售公司后产品售价以经销商购买价计,相应地销售费用也由公司承担,因 此毛利率和营业费用率同比均大幅增长,上半年实现主营利润5.3亿元,同比增长 80.75%,营业利润2800万元,同比增长167%。

合资公司一汽丰田销售同比保持高 增长,实现净利润5.5亿元,贡献投资收益1.6亿元。

主要是投资收益快速增长的推 动,上半年净盈利1.96亿元,同比增长223%。

图表1 上半年年分品牌产品销量情况 单位:万辆 分部细分产品2005年2006年1~6月同比增长(%) 夏利18.01.20.5 威姿、威乐1.00.9174.1 本部小计19.010.68.39 威驰2.71.425.64 花冠6.74.351.1 皇冠2.82.0 -- 锐志1.33.0 -- 一汽丰田小计13.510.7108.1 资料来源:公司年报、中国汽车工业信息网 降价对本部2季度造成压力。

上半年A系列和1.0L排量夏利品牌产品市场有较 大下降,竞争压力不仅迫使企业进一步提升产品性价比优势,产品的升级换代更显得 尤为紧迫。

为此公司对全系列产品再度降价这导致2季度毛利率同比出现大幅下降, 虽然营业费用和财务费用得到有效控制,营业利润仅有微薄的600万元。

图表2 分季度利润比较表 单位:百万元 1季度2季度 主营业务收入19882245 主营业务成本15921953 毛利率(%) 19.9213.01 主营业务税金及附加8472 主营业务利润312220 其他业务利润52 营业费用15988 管理费用116113 财务费用2115 期间费用率(%) 14.839.62 营业利润226 投资收益6698 营业外收支净额03 利润总额88108 所得税00 少数股东损益00 净利润89107 资料来源:万德资讯 3/5 II.前景展望 下半年本部盈利能力将有所回升。

采购成本的下降相对于整车降价有一定滞后 性,3季度在进一步压缩采购成本后,预计毛利率有2个百分点的回升,随着市场回 暖产品销量进一步提升,4季度毛利率仍有提升空间。

10月基于NBC平台的新产品 威志批量上市,预计定价有较大竞争力。

天汽集团股改承诺年底前归还全部11亿元 欠款,7月第一笔还款3亿元已到帐,全部清欠后可转回5500万元坏帐计提准备。

维持对本部全年8000万元盈利(不含坏帐计提转回)预测。

一汽丰田销售增长势头强劲,下半年利润加速释放。

7、8月一汽丰田销售并 未受到乘用车市场回落的影响,7月盈利能力最强的皇冠和花冠销量分别达到4651 辆和7760辆,相对6月没有大的波动,预计8月销量仍将维持高水平,全年一汽丰 田销量将达到23万辆,较我们之前预期略高。

上半年计提了较多的三厂费用,下半 年盈利将加速释放,预计全年可实现13亿元利润,贡献投资收益3.9亿元。

07年一汽丰田盈利仍将有不俗增长。

至06年底三厂近6亿元的开办费将大部 分摊销完毕,中期三厂投产后,预计07年新老花冠的合计销量超过12万辆,而我 们预计至少还有一款新车在三厂投产,在更换VVT-I发动机后,威驰轿车销量也有提 升空间。

三厂投产增加近3亿元折旧费和模夹具摊销费(按半年计),但07年年初 皇冠模具费摊销完毕,10月锐志模具费摊销完毕,一、二厂折旧费有较大下降(加 速折旧政策下折旧费逐年递减),综合考虑各项因素,预计07年一汽丰田盈利可达 18亿元,销售净利率达到4%,较05年提高0.3个百分点。

08年一汽丰田将进入收获期。

一方面三厂新产品销售快速增长,规模效应下的 制造成本快速下降,另一方面巨额开办费已全部摊销完毕,固定资产折旧额快速下 降,保守估计08年盈利可达30亿元。

III.财务预测 销量及收入预测:预计06年本部轿车销量可达23万辆,公司正在积极开拓外销 市场,目前已取得积极成果,预计07年可取得突破,本部产品销量有望实现20%左 右增长。

预计06~08年一汽丰田产品销量分别达23万辆、29万辆和36万辆,销售净利率逐 年提高,净利润分别为13亿元、18亿元和30亿元。

图表3 一汽丰田产品销量、收入及利润预测 产品销量(万辆) 2006年2007年2008年 花冠(07年含三厂新花冠) 101213 威驰344 皇冠555 锐志566 三厂新品(不含花冠) -- 28 合计232936 销售收入(亿元) 350430530 净利润(亿元) 141830 销售净利率(%) 44.25.7 资料来源:平安证券 4/5 图表4 盈利预测表 单位:百万元 20052006E 2007E 2008E 主营业务收入71058970986710854 减:主营业务成本6120732080528920 主营业务税金及附加294269296326 主营业务利润691138115191608 加:其他业务利润7101515 减:管理及营业费用122620682750 财务费用404587677745 营业利润98603020 加:投资收益74124145108 营业外收支及补贴收入208390540900 利润总额2615246951018 减:所得税124836 少数股东损益0000 净利润260522647982 每股收益(元) 0.160.330.410.62 资料来源:平安证券 IV.估值 剔除坏帐准备转回因素,06年每股收益0.29元,市盈率13倍,07年动态市盈率 9.6倍。

基于明朗的高增长预期,估值吸引力仍然较大,维持“强烈推荐”评级。

年内相关报告: 《一汽夏利(000927)调高评级快评》——一汽丰田可预期的业绩高增长支持公司估值 获得高溢价 2006年1月23日 《一汽夏利(000927)跟踪调研报告》——丰田利润转移行为并不严重 2006年2月20日 《一汽夏利(000927)跟踪快评》——基本面继续向好,股价下跌意味着更佳的投资机 会 2006年3月20日 《一汽夏利(000927)年报、季报点评》——业绩符合预期,一汽丰田利润稳步释放 2006年3月20日 《一汽夏利(000927)跟踪调研简报》——盈利有望超出预期,管理层激励将激发经营 活力 2006年3月20日 平安证券综合研究所投资评级: 强烈推荐(预计6个月内,股价上涨幅度在20%以上) 推荐(预计6个月内,股价上涨幅度介于10%至20%之间) 中性(预计6个月内,股价上涨幅度介于±10%之间) 回避(预计6个月内,股价下跌幅度超过10%) 此报告旨为发给平安证券有限责任公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。

未经平 安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予 任何其它人。

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