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新华医疗研究报告:银河证券-新华医疗-600587-三大看点的缓释效应不断显现-060728

研报作者:刘彦明 来自:银河证券 时间:2006-07-31 12:21:48
  • 股票名称
    新华医疗
  • 股票代码
    600587
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    x_***ng
  • 研报出处
    银河证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    205 KB
研究报告内容

1本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。

我 公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、服务。

本报告版权归中国银河 证券有限责任公司。

未获我公司事先书面许可,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

公司研究报告/医药 新华医疗(600587)三大看点的缓释效应不断显现 业绩变化符合预期 投资要点: 中报显示,公司主营业务收入同比提高27.57%,净利润同比提高 40.44%,业绩增长受益于国家疾病防控大额采购项目、原材料价格 涨势趋缓和大输液生产线、整体供应室等新品种销售增量的贡献。

净利润增长落后于主营业务利润,后者同比增长增长53%,主要是 营业费用同比大幅增加。

业绩基本符合前期报告观点。

公司以技术和规模优势确定了其在医疗器械行业的竞争优势地位, 这种逐步积累起来的竞争优势地位将如同药品缓释制剂一样逐步 转化为盈利能力,三大看点体现为:产品的议价能力得到提升;新 品种不断推向高端医疗市场;海外市场和农村市场潜能不断释放。

较之体现财务投资价值的业绩大增因素,公司的产业投资价值将逐 步得到重视。

维持原有买入评级,中期目标价位7.8元。

银河证券预测新华医疗 2006年-2007年的销售收入分别为46500万元、50228万元,同比 分别增长12%、8%;每股收益分别为0.30元/股、0.39元/股。

预 计2006年净利润同比增长70%以上。

近期股价走势 市场数据 2006.07.27 目标价位(元) 7.8 A股收盘价(元) 5.5 A股一年内最高价(元) 8.78 A股一年内最低价(元) 3.9 上证指数(深成指数) 1282 市净率 1.53 B股收盘价(美元) H股收盘价(港元) 总股本(万) 8582 流通A股(万) 5281 流通A股市值(万元) 29045 2006.07.28 维持 买入 相关研究 新华医疗:业绩大增凸现估值优势 (维持评级,买入,2006-5-9) 新华医疗:06年业绩同比大增可期 (首次评级,买入,2006-2-18) 医药行业:大局将得以改观 (买入,2005-12-28) 万东医疗:投资价值的重估与比较 (买入,2004-7-8) 分析师:刘彦明 E-mail:liuyanming@chinastock.com.cn 联系电话:010-66568757; 2 公司研究报告/医药 中报简评: 中报显示,公司实现主营业务收入24038.94万元,同比提高 27.57%;实现净利润972.95万元,同比提高40.44%。

公司业绩同比增 长40%以上基本符合我们的预期,业绩增长受益于国家疾病防控大额采 购项目、原材料价格涨势趋缓和大输液生产线、整体供应室等新品种销 售增量的贡献。

公司的主营业务利润同比增长了53%,但公司的营业费 用同比明显偏高,致使净利润增长表现较为稳健。

公司管理层解释为 2006年上半年由于继续加大新产品的开发和向市场推介的力度,经营 规模扩大后,运输量的增加和运费价格上升,致使营业费用比去年同期 增幅较大。

我们认为内部挖潜的潜力仍十分巨大。

公司多年来以技术和规模优势确定了其在医疗器械行业的竞争优 势地位,如同药品缓释制剂一样,这种逐步积累起来的竞争优势地位将 逐步转化为盈利能力,主要体现为三大看点上:产品的议价能力得到提 高,高压灭菌消毒柜市场70%以上的市场份额,竞争形成的垄断能力决 定了其在医院拥有广泛的渠道和品牌知名度;新品种市场优势明显,医 院无菌相关技术要求不断提高,公司的整体供应室、清洗器等产品将逐 步打入高端市场;主导产品的出口和农村市场潜力大,前者主要指新华 医疗的制药机械设备和委托加工的消毒柜产品,随着公司产品质量和信 誉度的提高,印度和北美市场等出口量已进入快速增长期;农村医疗市 场主要指县级以下的医疗单位,随着国内卫生事业投入政策向基层的调 整和基层支付能力的提高,预计销量将保持年均增长30%以上增幅。

图一、公司主要利润费用指标季度变化图 3 公司研究报告/医药 业绩受不锈钢板材价格影响较大: 消毒灭菌设备是公司的主要产品,约占主营业务收入的70%以上。

作为高压容器设备,不锈钢中厚板为主要的加工原料,钢材市场尤其是 板材价格的变化对公司的利润有重要影响。

钢材成本预计约占消毒灭菌 设备销售收入的20-30%,具体比例和公司的价格策略、板材市场价格 等因素密切相关。

近两年来钢材价格的持续上涨不利于公司的业绩提升,据公司第二 季度季报,公司主要产品所用主要原材料价格上涨,导致公司的毛利率 下降6%。

根据不锈钢市场统计资料,2004年第三季度到2005年第二季 度属于相关品种的价格高峰期,价格约上涨3000-4000元/吨。

公司的 客户主要为医院、制药企业等工业用户,销售价格的相对稳定和变动滞 后必然使产品的毛利贡献和钢价呈反向走势。

新华医疗的产品结构使其 盈利和钢铁价格反向而动。

我们估算公司以消毒灭菌设备为主的产品全年用钢约2500-3500吨, 若2006年钢铁价格保持1月份的水平,均价将比2005年约降低2800 元/吨,其增加毛利贡献为840-1120万元,该增量贡献占2005年净利 润1510万元的的50%以上,钢铁价格对冲因素有望增加净利润贡献50% 以上。

公司产品的具体用钢量和板材价格2006年同比下降幅度关系到钢铁 价格因素对业绩的具体影响,都存在一定的不确定性。

我们对公司的每 股收益进行了敏感性分析。

认为每股收益在0.27到0.31元/股具有一 定的支撑力量,表明预测较为稳健。

表一、每股收益的敏感性分析 敏感性分析 (元/吨,/吨,元/股) 产品钢材总用量ton 0.29150018002100240027003000330036004000 5000.23 0.23 0.24 0.24 0.24 0.24 0.24 0.24 0.25 10000.24 0.24 0.25 0.25 0.25 0.26 0.26 0.26 0.26 15000.25 0.25 0.26 0.26 0.27 0.27 0.27 0.28 0.28 20000.26 0.26 0.27 0.27 0.28 0.28 0.29 0.30 0.30 25000.26 0.27 0.28 0.28 0.29 0.30 0.31 0.31 0.32 30000.27 0.28 0.29 0.30 0.30 0.31 0.32 0.33 0.34 35000.28 0.29 0.30 0.31 0.32 0.33 0.34 0.35 0.36 40000.28 0.30 0.31 0.32 0.33 0.34 0.35 0.37 0.38 钢价格同比下降额 45000.29 0.30 0.32 0.33 0.34 0.36 0.37 0.38 0.40 4 公司研究报告/医药 公司其它亮点 我们认为,政府医疗器械采购的机遇与持续性,农村合作医疗的市场 逐步扩大、业内并购、主导产品的国际化都对公司的业务有重大影响, 我们将进一步细化相关因素的研究。

盈利预测简表 主要假设为公司管理层计划销售收入2006年为15%以上,我们的假 定为12%;预测代表性不锈钢品种2006年的均价为19000元/吨,约比 2004年降低2800元/吨。

表二、新华医疗预测简表 (万元,元/股) Hist Hist Proj Proj (损益表) 31-Dec-0431-Dec-0531-Dec-0631-Dec-07 主营业务收入29,942.4 41,524.9 46,507.9 50,228.6 主营业务成本21,849.7 32,099.7 35,951.6 38,574.0 毛利8,092.7 9,425.3 11,256.3 11,654.5 主营业务附加税金124.0 183.6 205.6 222.1 主营业务利润7,968.7 9,241.7 11,050.7 11,432.5 其他业务利润511.6 675.0 756.0 816.5 营业费用(3,780.5) (4,226.1) (4,733.2) (5,111.9) 管理费用(7,047.6) (2,972.5) (3,720.6) (4,018.3) 经营利润(2,347.8) 2,718.2 3,352.9 3,118.9 EBIT (2,223.8) 2,901.7 3,558.5 3,340.9 EBITDA (1,369.6) 4,133.2 6,354.5 6,605.7 税前利润(2,484.3) 1,865.4 3,031.5 4,356.0 净利润(2,880.5) 1,510.5 2,536.8 3,344.0 每股收益RMB (0.34) RMB 0.18 RMB 0.30 RMB 0.39 银河证券股票投资评级标准 报告发布日后6个月内公司涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的 涨跌幅为基准; 投资建议的评级标准 买入:相对强于市场表现15%以上; 增持:相对强于市场表现5%-15%; 中性:相对市场表现在-5%-+5%之间波动; 5 公司研究报告/医药 卖出:相对弱于市场表现5%以下。

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