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泸州老窖研究报告:华泰证券-泸州老窖-000568-国窖1573销量下降导致2013年业绩低于市场预期-140128

研报作者:洪婷 来自:华泰证券 时间:2014-01-30 14:40:54
  • 股票名称
    泸州老窖
  • 股票代码
    000568
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    mo***24
  • 研报出处
    华泰证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    573 KB
研究报告内容

公司研究报告 1 证券研究报告 公司研究/公告点评 2014年01月28日 食品饮料/饮料制造Ⅱ 当前价格(元):17.50 洪婷执业证书编号:S0570512070053 研究员021-28972090 hongting@mail.htsc.com.cn 1《泸州老窖(000568):国窖1573销量下降 继续拖累收入并导致毛利率下降》2013.10 2《泸州老窖(000568):国窖1573销量下降 拖累收入,中低档酒仍保持增长》2013.08 3《泸州老窖(000568):国窖1573控量保 价,中低档酒平稳增长》2013.06 国窖1573销量下降导致2013年业绩低于市场预期 泸州老窖(000568)2013年业绩快报点评 投资要点: 泸州老窖公布2013年业绩快报,利润低于市场预期。

公司2013年实现营业收入 105.04亿元,同比下降9.10%,实现营业利润46.69亿元,同比下降23.32%;实现 归属于母公司的净利润34.44亿元,同比下降21.55%,每股受益2.46元,利润低于 我们和市场预期。

国窖1573销量的下降导致公司收入下降,利润低于预期。

由于政策影响带来的白酒 行业调整,导致公司的高端主导产品国窖1573的销量出现较大幅度的下降,我们预 计国窖1573销量的下降幅度在40%以上,虽然公司通过推出“生命中的那坛酒”的 定制酒产品弥补高档白酒系列收入的下降,但国窖1573销量的下降仍然使得公司201 年的收入和毛利率出现下降,这是公司利润低于预期的主要原因。

中低价位产品仍实现增长,但受市场竞争影响增速有所减缓。

公司中低价位主导产品 老窖特曲等凭借其较强的品牌力和销售力仍实现增长,但由于高档白酒市场的调整, 大部分白酒企业都加强其中低价位产品的销售,加剧中低价位市场的市竞争,我们判 断公司2013年中低价位产品的销量增速也有所下降影响公司收入。

盈利预测和投资建议。

通过2013年的调整,公司的高档酒销售已经进入阶段低点, 明年继续下降的可能性较小,而公司中低价位产品有望保持稳定增长,公司明年收入 有望实现增长推动股价出现反弹,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为2.46、 2.53和2.93元,相对目前股价的估值为7、7和6倍,维持买入评级,建议投资者关 注股价反弹的机会。

风险提示:白酒行业调整深度大于预期。

公司基本资料 经营预测指标与估值 20122013E 2014E 2015E 营业收入(百万) 11,556.3510,339.7911,559.3113,454.89 +/-% 37.12% -10.53% 11.79% 16.40% 净利润(百万) 4,390.263,515.913,610.694,129.86 +/-% 51.13% -21.56% 2.75% 15.67% EPS 3.142.462.532.93 PE 5.577.116.925.98 资料来源:公司公告、华泰证券研究所 总股本(百万) 1,402.25 流通A股(百万) 1400.44 52周内股价区间(元) 17.30-33.18 总市值(百万) 24,539.42 总资产(百万) 13,429.81 每股净资产(元) 7.10 资料来源:公司公告 0 1000 2000 3000 4000 -50% -30% -10% 10% 30% 1210130113041307 成交量泸州老窖 沪深300 股价走势图 相关研究 投资评级:买入(维持评级) 公司研究/公告点评| 2014年01月 2 盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度20122013E 2014E 2015E 流动资产12752155412009025565 现金6942110991512919995 应收账款8095106117 其他应收账款12716971 预付账款16183159135 存货2912330937494226 其他流动资产27907858781022 非流动资产2821148514701354 长期投资1052000 固定投资998110311361070 无形资产281267250219 其他非流动资产4901168465 资产总计15573170272155926920 流动负债5772383245815551 短期借款0188201211 应付账款626717843984 其他流动负债5146292735364357 非流动负债30000 长期借款0000 其他非流动负债30000 负债合计5802383245815551 少数股东权益68183356616 股本1398139813981398 资本公积702494494494 留存公积7603111191473018860 归属母公司股9703130121662320752 负债和股东权益15573170272155926920 会计年度20122013E 2014E 2015E 营业收入11556103401155913455 营业成本3970412747035485 营业税金及附加717600717834 营业费用665569636740 管理费用533465543632 财务费用-37232 资产减值损失-1000 公允价值变动收益 0000 投资净收益3782507070 营业利润6089482850285832 营业外收入87353541 营业外支出24211820 利润总额6152484250455853 所得税1610121012611463 净利润4543363137844390 少数股东损益152115173260 归属母公司净利润 4390351636114130 EBITDA 6186499252266054 EPS 3.142.462.532.93 主要财务比率 单位:百万元 会计年度20122013E 2014E 2015E 成长能力 营业收入37.1% -10.5% 11.8% 16.4% 营业利润51.0% -20.7% 4.2% 16.0% 归属母公司净利润 51.1% -21.6% 2.8% 15.7% 获利能力 毛利率(%) 65.7% 60.1% 59.3% 59.2% 净利率(%) 38.0% 34.0% 31.2% 30.7% ROE(%) 45.2% 27.0% 21.7% 19.9% ROIC(%) 297.4% 158.5% 183.9% 275.9% 偿债能力 资产负债率(%) 37.3% 22.5% 21.3% 20.6% 净负债比率(%) 04.91% 4.39% 3.80% 流动比率2.214.064.394.61 速动比率1.703.193.573.84 营运能力 总资产周转率0.820.630.600.56 应收账款周转率140110115121 应付账款周转率6.546.156.036.00 每股指标(元) 每股收益(最新摊 薄) 3.142.462.532.93 每股经营现金流 (最新摊薄) 3.422.192.953.50 每股净资产(最新 摊薄) 6.949.3111.8914.84 估值比率 PE 5.577.116.925.98 PB 2.521.881.471.18 EV_EBITDA 3333 现金流量表 单位:百万元 会计年度20122013E 2014E 2015E 经营活动现金4781305941304892 净利润4543363137844390 折旧摊销134163195220 财务费用-37232 投资损失-378 -250 -70 -70 营运资金变动598 -724218351 其他经营现金-7823600 投资活动现金11841124 -110 -34 资本支出0188188125 长期投资1119 -105700 其他投资现金23032547891 筹资活动现金-2171 -26108 短期借款01881310 长期借款0000 普通股增加4000 资本公积增加98 -20700 其他筹资现金-2273 -7 -3 -2 现金净增加额3793415740304866 公司研究/公告点评| 2014年01月 3 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。

本公司不因接收人收 到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性 不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。

在不同 时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

同时,本报告 所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

本公司不保证本报告所含信息 保持在最新状态。

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本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所述 证券的买卖出价或征价。

该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况 以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。

投资者应当充分考虑自身特定状 况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

对依据或者 使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。

本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利 害关系。

在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品 等相关服务。

本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报 告中的意见或建议不一致的投资决策。

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◎版权所有2014年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深300指 数的涨跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -报告发布日后的6个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深300指 数的涨跌幅为基准; -投资建议的评级标准 增 持 行业股票指数超越基准 买 入 股价超越基准20%以上 中 性 行业股票指数基本与基准持平 增 持 股价超越基准5%-20% 减 持 行业股票指数明显弱于基准 中 性 股价相对基准波动在-5%~5%之间 减 持 股价弱于基准5%-20% 卖 出 股价弱于基准20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市白下区中山东路90号华泰证券大厦/邮政编码:210000 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座 1801/邮政编码:100032 电话:862584457777 /传真:862584579778 电话:861063211166/传真:861063211275 电子邮件:ht-rd@mail.htsc.com.cn 电子邮件:ht-rd@mail.htsc.com.cn 深圳 上海 深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦25层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:8675582493932 /传真:8675582492062 电话:862128972098 /传真:862128972068 电子邮件:ht-rd@mail.htsc.com.cn 电子邮件:ht-rd@mail.htsc.com.cn

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