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研究报告:华泰证券-宏观经济月度报告(12月):信贷投放开始减少,物价涨幅再创新高-071224

研报作者:崔红霞 来自:华泰证券 时间:2007-12-24 20:57:16
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xi***85
  • 研报出处
    华泰证券
  • 研报页数
    13 页
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研究报告内容

宏观月度报告 信贷投放开始减少 物价涨幅再创新高 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。

报告中的信息或所表达的意见并 不构成所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。

本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

1 研究员:崔红霞 电话:025-84457777-855 报告日期:2007.12.24 11月份的主要经济数据: 进出口总值增长% 23.9 其中:出口增长% 22.8 进口增长% 25.3 城镇固定资产投资 增长%(累计) 26.8 社会消费品零售总 额增长% 18.8 工业增加值增长% 17.3 CPI 6.9 工业品出厂价格涨 幅% 4.6 原材料、燃料、动力 购进价格涨幅% 6.3 M1增速%(11月末) 21.67 M2增速%(11月末) 18.45 信贷增速%(11月末) 17.03 相关研究: 《2007年宏观经济月度报 告(11月)》2007.11 《2007年宏观经济月度报 告(10月)》2007.10 ——宏观经济月度报告(12月) 要点: ●今年11月份我国的宏观经济运行数据显示:固定资产投 资和工业增加值增速有所回落,贸易顺差维持高位,消费名 义增速继续提高,物价涨幅再创新高,信贷规模有所减少。

整体来看,经济增长的热度较前期略有降温。

●11月份我国的贸易顺差维持高位,达到了262.8亿美元, 仅比10月份减少7.7亿美元。

从12月份情况看,预计顺差 规模仍将维持在200亿美元以上的高位,全年贸易顺差规模 有望达到2600亿美元以上。

●今年11月份,我国社会消费品零售总额同比增长18.8%, 比上月提高0.7个百分点,前11个月累计增速为16.4%, 月度和累计增速均创近年来新高。

但从实际增速看,11月 份与10月份持平,均为12.8%,这表明11月份名义增速的 再创新高,主要是价格因素的作用。

●11月份,城镇固定资产投资同比增长26.1%,比10月份 回落了4.6个百分点,前11个月累计增速为26.8%,较前 10个月回落了0.1个百分点。

从数据上来看,10月份固定 资产投资的反弹在11月份并未得到延续。

●11月份的CPI涨幅为6.9%,明显超出我们的预期,6.9% 的涨幅不仅是今年的月度新高,而且也是十多年来的月度最 高水平。

从原因来看,是食品和非食品价格涨幅的共同推动。

●我们预计四季度经济增速将略低于三季度11.5%的水平, 全年经济增速仍有望创近年新高。

政策面,明年货币政策基 调由“稳健”转变为“从紧”,显示出管理层继续加大紧缩 政策力度的决心和态度。

今年11月份我国的宏观经济运行数据显示:固定资产投资和工 业增加值增速有所回落,贸易顺差维持高位,消费名义增速继续提高, 物价涨幅再创新高,信贷规模有所减少。

整体来看,经济增长的热度 较前期略有降温。

贸易顺差维持高位 一般贸易进口增加较多 11月份我国的贸易顺差维持高位,达到了262.8亿美元,仅比 10月份减少7.7亿美元。

具体来看,11月份当月我国外贸进出口规模 为2089.6亿美元,同比增长23.9%,其中:出口1176.2亿美元,增 长22.8%;进口913.4亿美元,增长25.3%。

与10月份相比,出口增 速增加0.5个百分点,进口增速回落了0.2个百分点。

我们注意到,11月份一般贸易方式实现顺差额仅为69.4亿美元, 是今年4月份以来的月度新低,从原因来看,主要是一般贸易方式进 口规模明显增加,达到了418.9亿美元的新高。

而出口规模增加较为 平稳。

我们看到,11月份钢材出口量为410万吨,比10月份减少14 万吨,继续持续今年下半年以来的出口量不断缩小态势。

1-11月累计 钢材出口5786万吨,增长54.5%,比前10个月放慢9.3个百分点。

而从进口增长看,钢材、原油的进口量均比10月份有所增加,其中钢 材进口量由10月份的121万吨增加到11月份的135万吨,原油进口 量由10月份的1261万吨增加到11月份的1361万吨。

从12月份情况看,预计顺差规模仍将维持在200亿美元以上的 高位,全年贸易顺差规模有望达到2600亿美元以上。

图1:月度顺差规模(单位:亿美元) -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 2 00 4. 1- 258 1 1258 1 1258 1 1258 11 数据来源:根据WIND资讯、海关总署数据整理。

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。

报告中的信息或所表达的意见并 不构成所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。

本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

2 图2:一般贸易方式月度进口、出口额(单位:亿美元) 100 200 300 400 500 600 20 04 -0 1 20 04 -0 4 20 04 -0 7 20 04 -1 0 20 05 -0 1 20 05 -0 4 20 05 -0 7 20 05 -1 0 20 06 -0 1 20 06 -0 4 20 06 -0 7 20 06 -1 0 20 07 -0 1 20 07 -0 4 20 07 -0 7 20 07 -1 0 一般贸易方式出口额一般贸易方式进口额 数据来源:根据WIND资讯、海关总署数据作图。

图3:不同贸易方式实现月度顺差情况(单位:亿美元) -50.00-0 1 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 20 05 20 05 -0 3 20 05 -0 5 20 05 -0 7 20 05 -0 9 20 05 -1 1 20 06 -0 1 20 06 -0 3 20 06 -0 5 20 06 -0 7 20 06 -0 9 20 06 -1 1 20 07 -0 1 20 07 -0 3 20 07 -0 5 20 07 -0 7 20 07 -0 9 20 07 -1 1 一般贸易方式顺差加工贸易方式实现顺差 数据来源:根据WIND资讯、海关总署数据计算整理。

消费名义增速创新高 今年11月份,我国社会消费品零售总额同比增长18.8%,比上月 提高0.7个百分点,前11个月累计增速为16.4%,月度和累计增速均 创近年来新高。

但从实际增速看,11月份与10月份持平,均为12.8%, 这表明11月份名义增速的再创新高,主要是价格因素的作用。

从不同 商品类别看,粮油类增长48.0%,肉禽蛋类增长45.3%,日用品类增长 31.3%,家具类增长59.5%,建筑及装潢材料类增长56.8%,化妆品类 增长33.4%,金银珠宝类增长39.2%,石油及制品类增长22.1%。

显示 出一方面基本生活消费增速继续加快,另一方面消费结构升级步伐也 在加快。

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。

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3 图4:我国社会消费品零售总额累计名义增速% 12 13 14 15 16 17 前 2个月前 3个月前 4个月前 5个月前 6个月前 7个月前 8个月前 9个月前 10 个月前 11 个月前 12 个月 2005年2006年2007年 数据来源:根据国家统计局数据整理。

工业增加值增速小幅回落 11月份,全国规模以上工业企业增加值同比增长17.3%,较10 月份回落了0.6个百分点。

前11个月累计增速为18.5%,与前10个 月持平。

从轻、重工业增加值增速看,比10月份均有不同程度的回落, 但重工业增加值增速回落的幅度较大,为0.8个百分点。

从主要行业 增长情况看,非金属矿物制品业、通用设备制造业、交通运输设备制 造业、电气机械及器材制造业仍保持在高位。

黑色金属冶炼及压延加 工业、通信设备计算机及其他电子设备制造业工业增加值增速均有一 定回落。

图5:工业增加值累计增速% 15.0 15.5 16.0 16.5 17.0 17.5 18.0 18.5 19.0 1-21-31-41-51-61-71-81-91- 10 1- 11 1- 12 2005年2006年2007年 数据来源:根据国家统计局数据整理。

固定资产投资增速小幅回落 11月份,城镇固定资产投资同比增长26.1%,比10月份回落了 4.6个百分点,前11个月累计增速为26.8%,较前10个月回落了0.1 个百分点。

从数据上来看,10月份固定资产投资的反弹在11月份并 未得到延续。

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4 从原因来看,主要是10月份投资增速的反弹主要受去年同期较 低基数的影响,而11月份这种影响有所缓解。

但我们也看到,房地产 开发投资增速依然持续上行,前11个月达到了31.8%。

新开工项目个 数依然较多,11月份依然在2万个以上,高于去年同期。

新开工项目 计划总投资增速继续反弹,前11个月达到了28%。

从分行业投资增长 情况看,煤炭开采及洗选业、非金属矿制品业、黑色金属矿冶炼及压 延加工业、有色金属矿冶炼及压延加工业投资增长依然较快。

图6:固定资产投资累计增速% 20 22 24 26 28 30 32 1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10 月 1-11 月 1-12 月 2005年2006年2007年 数据来源:根据国家统计局数据整理。

图7:月度新开工项目个数比较(单位:万个) 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 1-2 月 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2004200520062007 数据来源:根据国家统计局数据整理计算。

图8:房地产开发投资累计增速(单位:%) 19 21 23 25 27 29 31 33 1-21-31-41-51-61-71-81-91-101-111-12 2006年2007年 数据来源:根据国家统计局数据整理。

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6 CPI再创新高 非食品价格涨幅明显提升 11月份的CPI涨幅为6.9%,明显超出我们的预期,6.9%的涨幅 不仅是今年的月度新高,而且也是十多年来的月度最高水平。

从原因 来看,是食品和非食品价格涨幅的共同推动。

具体来看,食品价格上涨18.2%,比上月提高0.6个百分点。

分 类别看,10月份价格上涨明显的鲜菜,11月份涨幅为28.6%。

仍维持 高位。

肉禽及其制品、油脂类价格涨幅11月份有所提升,提升幅度为 0.5和1个百分点。

食品价格涨幅对CPI的贡献率为89%,较10月份 回落2个百分点。

从非食品价格涨幅情况看,11月份上涨1.4%,涨幅比上月提高 了0.3个百分点,非食品价格涨幅的明显提升从原因来看主要是11 月份成品油价格上调对居住类、交通通信类价格影响明显。

具体来看, 居住类价格上涨6%,是2004年12月份以来的新高,比10月份提高 了1.2个百分点。

其中,我们注意到,水、电及燃料价格上涨明显, 为5.6%,较上月提高了2.7个百分点。

5.6%的月度涨幅也是2006年 10月份以来的新高。

在交通通信类别当中,车用燃料及零配件价格涨 幅由上月的-1.4%提高到11月份的5.5%,城市间交通费价格涨幅由上 月的2.3%提高到11月份的2.9%。

除此之外,我们注意到,医疗保健及个人用品类价格涨幅仍处于 持续上升通道之中。

11月份涨幅为3.1%,较上月提高0.2个百分点。

我们看到,11月份CPI的环比涨幅为0.7%,比上月提高0.4个 百分点,显示出11月份新涨价因素明显提升。

在6.9%的同比价格涨 幅中,我们计算的新涨价因素为5.5%,翘尾因素为1.4%,与上月相比, 新涨价因素提高了0.7个百分点,而翘尾因素减少了0.3个百分点。

因此,综合来看,11月份CPI涨幅较之10月份0.4个百分点的提高, 主要是新涨价因素的带动。

从12月份的CPI情况分析,一方面,历史同期环比涨幅近七年 来均为正值,平均在0.4%左右。

另一方面,从去年12月份CPI情况 看,涨幅为2.8%,较去年11月份明显提升。

综合两方面因素考虑分 析,我们预计今年12月份的CPI涨幅在6%左右,将比11月份有明显 回落。

表1:11月份分类别CPI上涨情况 11月份涨幅涨幅与上月相比 (百分点) 食品18.20.6 其中:粮食6.6 -0.1 油脂351 肉禽及其制品38.80.5 鲜蛋10 -4.3 水产品6.8 -0.2 鲜菜28.6 -1.3 鲜果12.94.4 调味品40.1 非食品1.40.3 其中:烟酒及用品1.80.1 衣着-1.4 -0.1 家庭设备用品及维修服务1.90.1 医疗保健及个人用品3.10.2 交通和通信-1.40.3 娱乐教育文化用品及服务-0.5持平 居住61.2 数据来源:根据国家统计局数据整理。

图9:我国月度CPI涨幅(单位:%) 01 23 45 67 8 20 04 .14710 20 05 .14710 20 06 .14710 20 07 .14710 数据来源:根据国家统计局、WIND资讯数据作图。

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7 图10:食品及非食品价格涨幅% 02468 10 12 14 16 18 20 2 00 43579 11 2 00 53579 11 2 00 63579 11 2 00 73579 11 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 食品价格涨幅%(左轴)非食品价格涨幅%(右轴) 数据来源:根据国家统计局、WIND资讯数据整理作图。

生产资料价格带动PPI涨幅上升明显 11月份的工业品出厂价格指数涨幅为4.6%,比10月份提高了1.4 个百分点,是8月份以来的连续第四个月反弹,并且反弹幅度呈继续 扩大态势。

从其分类价格指数涨幅情况看,生产资料出厂价格比去年 同月上涨4.8%,与上月相比,涨幅提高1.7个百分点。

而生活资料出 厂价格同比上涨3.7%,与上月相比,涨幅提高了0.2个百分点。

由此 看来,11月份工业品出厂价格涨幅的继续提高主要是受生产资料和生 活资料价格的共同影响,其中,生产资料价格涨幅的提高是主要原因。

具体来看,生产资料出厂价格指数的提高主要是受采掘工业价格 上涨的影响,原油出厂价格涨幅在10月份由负转正之后,11月份大 幅提高到22.6%的水平,受此影响,采掘工业上涨了15.1%,较上月大 幅提高了9.7个百分点。

11月份原油出厂价格的上涨对PPI的拉动在 0.7个百分点左右。

另外,我们注意到,生活资料价格涨幅在10月份重拾升势之后, 11月份涨幅继续扩大,从原因来看,食品类价格涨幅上升明显,较10 月份提高0.5个百分点,一般日用品类价格涨幅持续向上,同比涨幅 为2.3%,比上月提高0.4个百分点。

工业原材料、燃料、动力购进价格11月份涨幅为6.3%,比上月 提高1.8个百分点,从分类价格上涨情况看,主要是受燃料动力类、 黑色金属材料类、化工原料类涨幅提高的影响,有色金属材料类价格 涨幅则略有回落。

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8 表2:工业品出厂价格分类上涨情况 11月份涨幅(%)涨幅与上月相比 (百分点) 工业品出厂价格4.61.4 生产资料4.81.7 其中:采掘工业15.19.7 原料工业6.82 加工工业2.40.5 生活资料3.70.2 其中:食品类9.10.5 衣着类1 -0.3 一般日用品类2.30.4 耐用消费品类-0.8 -0.1 数据来源:根据国家统计局数据整理。

图11:我国生产价格指数 90 95 100 105 110 115 120 20 0259 20 0359 20 0459 20 0559 20 0659 20 0759 工业品出厂价格指数原材料、燃料、动力购进价格指数 数据来源:根据WIND资讯、国家统计局数据作图。

图12:工业品出厂价格指数及其分类指数 93 98 103 108 113 200 259 200 359 200 459 200 559 200 659 200 759 全部工业品生产资料生活资料 数据来源:根据WIND资讯、国家统计局数据作图。

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9 图13:生产资料出厂价格分类指数 90 95 100 105 110 115 120 125 130 135 140 20 02 .159 20 03 .159 20 04 .159 20 05 .159 20 06 .159 20 07 .159 生产资料-采掘生产资料-原料生产资料-加工 数据来源:根据WIND资讯、国家统计局数据作图。

信贷投放规模明显减少 窗口指导效果明显 11月份的金融运行数据显示,M1、M2增速比上月末略有回落, 但总体仍在高位运行。

其中M1增速为21.67%,比10月末低0.54个百 分点,M2增速为18.45%,比10月末低了0.02个百分点。

值得注意的是,11月份人民币存款增加较多,规模达到了7023 亿元,同比多增1960亿元。

从分部门情况看,主要是居民户存款和财 政存款同比多增较多。

其中,居民户存款增加2628亿元,同比多增 845亿元,财政存款增加503亿元,同比多增1030亿元。

我们注意到, 居民户存款由上月的减少5062亿元,到11月份的增加2628亿元,变 化较为明显,从原因来看,既有上月申购新股的资金回流所至,也与 近期股市的调整有关。

从12月份的金融运行情况分析,随着央行紧缩力度的不断加大, 窗口指导的调控效果将继续体现,M2增速预计将继续小幅回落,增速 预计在18%-18.5%之间。

11月份的信贷投放规模为874亿元,不仅低于10月份规模,而 且较去年同期水平低1062亿元,这是近几个月来信贷投放规模首次低 于去年同期水平。

从信贷增速看也出现了较为明显的回落,11月末的 信贷增速为17.03%,较上月末下降了0.63个百分点,使得7月末以 来持续上升的信贷增速开始有所改变。

从前11个月的信贷投放规模 看,达到了3.58万亿元,同比多增了6203亿元。

从分部门情况看,居民户贷款增加531亿元,同比多增96亿元, 其中,短期贷款下降174亿元;中长期贷款增加705亿元;非金融性 公司及其他部门贷款增加343亿元,同比少增1158亿元,其中,短期 贷款增加659亿元,中长期贷款增加563亿元,票据融资减少751亿 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。

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10 元。

由此可以看出,11月份信贷投放的减少,主要是控制了企业贷款 的增加,居民户中长期贷款增加依然较多。

从12月份信贷投放情况分析,我们预计信贷投放规模将保持在 与11月份相当的水平,预计不超过1000亿元,12月底的人民币贷款 余额增速预计在16.5%左右。

图14:M1、M2增速% 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 20 0061149271251038 20 056114927 m1 m2 数据来源:根据WIND资讯、央行网站数据作图。

图15:月度贷款投放情况(单位:亿元) -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2005年2006年2007年 数据来源:根据央行数据整理。

全年经济增速有望创近年新高 11月份经济数据显示,固定资产投资和工业增加值增速有所 回落,贸易顺差维持高位,消费名义增速继续提高,物价涨幅再 创新高,信贷规模有所减少。

整体来看,经济增长的热度较前期 略有降温。

我们预计四季度经济增速将略低于三季度11.5%的水 平,全年经济增速仍有望创近年新高。

在政策面,12月初中央经济工作会议在北京举行。

这次会议 明确提出,“要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构 性上涨演变为明显通货膨胀”作为当前宏观调控的首要任务。

与 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。

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12 今年提出的“防止经济增长由偏快转为过热”作为宏观调控首要 任务相比,“两个防止”意味着明年物价上涨压力依然较大,由食 品价格上涨所推动的结构性物价上行向非食品价格领域传导的风 险仍然存在。

因此,采取有力措施稳定物价,缓解通胀水平的进 一步上升成为明年宏观调控重要而且是十分迫切的任务。

另外, 在这次会议中将明年货币政策的基调由“稳健”调整为“从紧”, 这是近十年来的首次。

这意味着当前我国经济形势已较前期实施 稳健货币政策时期发生了明显改变,是管理层综合考虑了当前经 济运行态势之后所作出的判断。

其实,稳健货币政策在今年的具 体实施过程中已经体现出了“从紧”的特征。

而这次中央经济工 作会议对明年货币政策基调“从紧”的明确则进一步显示出管理 层继续加大紧缩政策力度的决心和态度。

我们认为明年货币政策 将在宏观调控中继续发挥重要作用,央行预计将从以下几个方面 加大货币紧缩政策力度。

一是加息的可能性仍将存在。

二是货币 信贷总量和投放节奏将严格控制。

三是流动性回收的力度仍将加 大,存款准备金率的上调仍有空间。

四是人民币升值步伐将有所 加快。

中央经济工作会议结束后不久,央行进行了今年第十次存款 准备金率的上调,幅度扩大到1个百分点,调整后的存款准备金 率达到了14.5%的历史新高。

存款准备金率的上调幅度由以往的 0.5个百分点提高到1个百分点是央行积极贯彻中央经济工作会 议确定的从紧货币政策要求,显示出央行加强银行体系流动性管 理,抑制货币信贷过快增长的决心和态度。

从政策意图看,12月 25日起正式实施的存款准备金率的上调应该主要是为预防明年 年初信贷投放的反弹。

随后在12月21日,央行又进行了年内的第六次加息,央行此 次加息,主要针对的是国内物价水平的持续上涨压力。

通过对存贷 款基准利率进行结构性的调整,来稳定公众通胀预期、缓解存款活 期化趋势、抑制银行信贷投放的冲动。

具体来看,(1)存贷款利率 同时调整,但贷款利率调整幅度明显小于存款利率。

(2)五年期以 上贷款利率以及个人住房公积金贷款利率保持不变。

(3)活期存款 利率由0.81%调整为0.72%,下调了0.09个百分点。

活期存款利率 下调是近年来的首次。

(4)从不同期限的存款利率调整幅度看,一 年期以内的定期存款利率调整幅度明显大于一年期以上的定期存 款利率调整幅度。

我们认为,此次利率调整之后,由于实际存款利 率为负的现状仍未根本改变,而物价上涨压力在明年尤其是上半年 依然较大,因此,在“从紧”货币政策的基调下,明年加息的可能 性预计仍继续存在。

此外,为了减少粮食出口,保障国内供给,稳定国内粮食价 格水平,缓解贸易顺差过大,财政部、国家税务总局日前发布了 《关于取消小麦等原粮及其制粉出口退税的通知》,从2007年12 月20日起取消小麦、稻谷、大米、玉米、大豆等原粮及其制粉的 出口退税。

此次政策的调整是我国前段时间调整“两高一资"产 品的出口退税政策的延续,有望对抑制物价的继续上行产生积极 作用。

图16:存款基准利率变动表(单位:%) 0 2 4 6 8 10 12 1 98 9 . 2 1 99 0 . 4 1 99 0 . 8 1 99 1 . 4 1 99 3 . 5 1 99 3 . 7 1 99 6 . 5 1 99 6 . 8 199 7. 10 1 99 8 . 3 1 99 8 . 7 199 8. 12 1 99 9 . 6 2 00 2 . 2 200 4. 10 2 00 6 . 8 2 00 7 . 3 2 00 7 . 5 2 00 7 . 7 2 00 7 . 8 2 00 7 . 9 200 7. 12 数据来源:根据央行数据整理。

图17:存款准备金率的历次调整(单位:%) 10 12 13 8 6 77.5 88.5 99.5 1010.5 1111.5 1212.5 1313.5 14.5 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1985 1987 1988 1998 1999 2003 2004 200 78 11 200 7245689 10 11 12 数据来源:根据央行网站数据整理。

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