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华靖研究报告:平安证券-华靖-600886-增发申购建议报告:参与增发预计有20%左右的盈利空间-060710

研报作者:窦泽云 来自:平安证券 时间:2006-07-11 16:07:09
  • 股票名称
    华靖
  • 股票代码
    600886
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    st***hi
  • 研报出处
    平安证券
  • 研报页数
    5 页
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  • 研报大小
    47 KB
研究报告内容

2006年7月10日 公司增发建议报告 G华靖(600886) 参与增发预计有20%左右的盈利空间 窦泽云: 电力行业研究员 (0755) 82262888-2741 douzy@pasc.com.cn 行业 电力 公司代码 600886 公司网址 发行量(万股) 25000 预计筹资额(亿元) 14.55 发行后总股本(万股) 81349 流通股占比(%) 55.15 预计流通市值(百万) 2669 预计增发后大股东 持股量(%) 44.0 发行前每股净资产(元) 2.45 预计发行后每股净资产(元) 3.24 净资产收益率(%) 27.5 每股净负债(元) 11.84 投资要点 公司此次增发不超过2.5亿股,募集资金预计将全部用来收购厦 门、淮北、北部湾三个电厂35%、35%、55%的股权,公司所列 募集资金用途后三项不大可能运用到本次的募集资金。

虽然增发项目盈利能力和公司现有机组相比优势不及04年时那样 明显,另外增发项目的ROE水平平均来看是略低于公司现有资产 的。

但从长远看,增发实现了公司规模的扩张,同时增发的动态市 盈率不过8倍,依旧是低于行业平均水平的,从这个角度看,增发 价格不贵。

公司市盈率水平明显低于行业平均水平,我们认为这种现象在很大 程度上是由增发导致的06年每股收益下降引起的。

如果越过增发 看07年的话,由于07年收购项目利润可全年计入,在煤电联动 的推动下,我们认为07年公司EPS有望达到0.8元左右。

我们预计增发完成后公司股价极有可能恢复到7元以上的合理水 平,因此参与增发预计有20%左右的盈利空间,建议投资者可积 极参与申购。

并维持对公司“推荐”的评级。

风险提示 火电机组利用小时下降幅度超出预期。

黄河水量不理想导致公司水电机组出力低于预期。

现价: 5.95元 增发价格:5.82元 增发建议:积极参与 截至年度主营收入净利润增长率每股盈利市盈率EV/EBITDA股息股息率 12月31日(百万) (百万) (%) (元) (倍) (倍) (元) (%) 20031377215 - 0.767.215.80.000.0 2004237832852.90.589.410.40.101.7 2005305738015.50.678.28.60.6310.5 2006F 461545519.70.5610.66.1 0.355.8 2007F 767265143.10.807.45.2 0.407.0 2008F 7396626 -3.80.777.75.1 0.407.0 2/5 I. 增发概况 图表1 G华靖增发概况 项目基本情况 证券发行数量不超过2.5亿股,最终数量由发行人和保荐机构协商确定 定价方式和价格招股意向书刊登日前二十个交易日收盘价的算术平均值,为5.82元/股 募集资金总额14.55亿元 募集资金净额14.30亿元 发行方式网上、网下定价发行的方式进行 公司原股东优先配售原股东可按7月11日收市后持股量以10:2.5的比例行使优先认购权 发行证券的上市流通大股东认购的股份一年内不减持,其他增发股份上市首日即可上市流通 时间安排 T-2(7月10日) 刊登《招股意向书摘要》、《网上、网下发行公告》、《路演公告》(停牌一 小时) T-1(7月11日) 网上路演、股权登记日(正常交易) T(7月12日) 网上、网下申购日,网下申购定金及有限售条件股股东优先认购申购缴款日 (停牌) T+1(7月13日)网下申购定金及有限售条件股股东优先认购申购款验资日(停牌) T+2(7月14日) 网上申购资金验资日,确定网上、网下发行数量,计算配售比例和中签率(停 牌) T+3(7月17日)刊登网下发行结果和网上中签率公告(停牌) T+4(7月18日)刊登中签结果公告,网上申购资金解冻,网下申购资金验资(正常交易) 资料来源:公司招股意向书 II.募集资金投向分析 图表2 募集资金运用项目 单位:万元 投资项目总投资额募集资金拟投入额 收购厦门华夏35%的股权81,42981,429 收购淮北国安35%的股权49,90049,900 收购北部湾公司55%并增资32,51732,517 小计163,846163,846 投资徐州华润二期工程18,0006,900 支付收购曲靖公司股权余款18,61018,610 偿还银行贷款10,64410,644 合计211,100200,000 资料来源:公司招股意向书 公司称:项目投资的轻重缓急按上表排序进行,上述募集资金投资项目共需资金20亿 元,募集资金少于项目资金需求时,公司将通过自筹方式解决。

图表3 募集资金前三个项目资产及盈利 单位:万元 项目厦门华夏(2005年度)淮北国安(2005年度)北部湾(2005年度) 资产总额347,451199,321285,505 负债总额269,01296,570237,280 所有者权益78,439102,75148,226 主营业务收入134,931110,390109,991 主营业务利润38,55325,20311,598 净利润23,31115,0731,551 净资产评估(05年9月) 183,588169,13764,611 拟收购股权对应评估值 (05年9月) 85,521 59,19835,536 ROE(%) 29.72% 14.67% 3.22% 资料来源:公司招股意向书,平安证券 3/5 由于募集资金不过14.30亿元,收购厦门、淮北、北部湾三个公司的相应股权尚有不 足,因此图表2中的后三项不大可能运用到本次的募集资金。

因此我们将着重分析前 三个项目。

图表4 增发拟收购前三个项目基本情况 公司装机容量投产时间电价(元) 05发电量(亿度) 厦门华夏4×30万千瓦96-3,96-12,06-1,06-50.42540.7 淮北国安2×30万千瓦00-4,00-70.40136.71 国投北部湾2×30万千瓦04-11,05-30.349340.45 资料来源:公司招股意向书,平安证券 厦门华夏 三个项目中,厦门华夏的盈利能力最强,从05年的情况看,公司以两台机组共60万 千瓦实现了2.33亿的净利润,远高于行业平均水平。

厦门华夏的高盈利能力得宜于其 相对较高的电价和高利用小时,本次煤电联动福建上网电价未公告调整方案,并且华 东地区利用小时可能继续下降,因此厦门华夏一期的盈利能力预计06年可能略有下 滑。

好在二期年内投产,预计能有盈利贡献,因此综合看,厦门华夏依旧是盈利能力 很强的一块资产。

淮北国安 淮北国安盈利能力虽不比厦门华夏,但也略高于目前行业的平均水平。

本次煤电联动 安徽调价仅0.2分/千瓦时,低于全国平均1.174分的平均水平,考虑利用小时下滑的 负面影响,06年该厂的盈利能力有可能继续下滑。

北部湾公司 该厂由于电价较低,加上05年机组刚投产,盈利能力较弱,但煤电二次联动广西煤电 机组调价幅度为全国最高,达到2.28分/千瓦时,加上南方电网有望成为利用小时下滑 幅度最小的地区,因此该厂的盈利能力预计将逐渐恢复到正常水平。

图表5 增发拟收购前三个项目盈利预测 公司200420052006E 2007E 2008E 厦门华夏3.3972.3312.4203.0592.967 淮北国安2.08131.5071.4201.3541.313 国投北部湾00.1551.0821.0691.046 合计5.478 3.993 4.922 5.4825.326 增发权益每股收益 (以2.5亿股计算) 0.7670.5680.7540.8310.808 增发市盈率7.610.27.77.07.2 资料来源: 平安证券 III. 盈利预测 主要假设 增发2.5亿股,收购项目06年7月20日并表; 新增装机仅考虑目前已经公告的规划项目,靖远三期两台机组06年内双投; 电价6月30日起平均调整0.87分,煤价维持06年一季度水平; 黄河来水情况维持05年水平; 靖远发电利用小时06、07、08年下降12%、5%、3%,曲靖、华润以及新收购 电厂发电利用小时06、07、08年下降5%、5%、3%; 下属公司所得税按目前公告的情况增长,不考虑内外资所得税合并带来的影响。

4/5 图表6 综合盈利预测表 单位:百万元 项目2004年2005年2006E 2007E 2008 E 主营业务收入2378 3057461576727396 主营业务成本1523 2065321755685341 主营业务税金及附加7 10162625 主营业务利润848 982138220772030 其他业务利润3 5588 营业费用9 10162625 管理费用66 82124236228 财务费用233 293359413425 营业利润543 60188914101360 利润总额619 70999315321475 所得税43 49114177170 少数股东损益248 281424704679 净利润328 380455651626 总股本563 563813813813 每股收益(元) 0.583 0.6740.5600.8000.769 资料来源:平安证券研究所 Ⅳ. 价值评估及申购建议 公司市盈率水平明显低于行业平均水平,我们认为这种现象在很大程度上是由增发导 致的06年每股收益下降引起的。

如果我们越过增发,考虑07年收购项目利润可全年 计入,在煤电联动的推动下,我们认为07年公司EPS有望达到0.8元左右,公司每 股收益将明显回升。

从增发项目的盈利情况看,由于厦门华夏盈利能力的明显降低,导致增发项目的总体 盈利能力目前来看和公司现有机组相比优势不明显,另外增发项目的ROE平均水平 (17.4%)是低于公司现有资产(27.5%)的。

但从长远看,增发实现了公司规模的扩张, 同时增发市盈率不过8倍,低于行业平均水平,从这个角度看,增发价格不贵。

由于 公司目前估值偏低,增发完成后股价极有可能恢复到7元以上的合理水平,因此参与 增发半年内预计有20%左右的盈利空间,建议投资者可积极参与。

图表7 可比公司估值比较 名称06 EPS预测(元) 07EPS预测(元) 06市盈率07市盈率 国电电力0.4970.59612.210.1 G申能0.5520.60211.010.1 桂冠电力0.3290.41114.711.8 G粤电力0.3380.43313.610.6 G华能0.4430.44911.111.0 G深能源0.6300.69413.011.8 G广控0.3320.40413.810.5 G蒙电0.1190.20723.913.8 G华靖0.5600.80010.67.4 平均15.111.7 资料来源:平安证券 注:股价取7月4日收盘价,未股改的按已公布方案或10送3除权计算 平安证券综合研究所投资评级: 强烈推荐(预计6个月内,股价上涨幅度在20%以上) 推荐(预计6个月内,股价上涨幅度介于10%至20%之间) 中性(预计6个月内,股价上涨幅度介于±10%之间) 回避(预计6个月内,股价下跌幅度超过10%) 此报告旨为发给平安证券有限责任公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。

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