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研究报告:国信证券-经济研究所晨会报告-060721

研报作者: 来自:国信证券 时间:2006-07-21 09:39:05
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    lj***wj
  • 研报出处
    国信证券
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    7 页
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研究报告内容

会议纪要 每日报告 国信证券经济研究所晨会纪要 数据日期:2006-07-20国信指数A股统一指数上证综指数深圳成指 收盘指数(点) 1,872.921,829.471,655.124,135.88 涨跌幅度(%) 0.550.560.610.64 成交金额(亿元) 107.83258.56165.1894.22 晨会主题 【宏观和策略】 宏观研究—上半年回顾与下半年展望:经济增长动力强劲,温和调控还将继续 【行业和公司】 2006年证券行业中期策略报告:行业繁荣景气上升 中信证券(600030)中期业绩点评—维持“推荐”评级: 融资融券和承销业务将推动下半年业绩更高增长 上半年京沪房地产投资持续高涨,下半年期待新一轮调控见效 6月份全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.8% 【重大财经信息】 放开涨跌幅原则通过50成份股和ST股有望争先 券商资产证券化将步入制度化发行 我国规模以上工业企业上半年实现利润8107亿元 美联储上调今年核心通胀预期 52周累积收益率比较 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 2004-06-162004-08-252004-11-102005-01-202005-4-122005-6-28 A股统一指数 国信指数 国信优选 资料来源:国信证券经济研究所 国外主要市场指数07月20日 收盘涨跌幅% 道琼斯10,928.10 -0.76 S&P5001,249.13 -0.85 NASDAQ 2,039.42 -1.98 恒生16,472.62 +2.33 资料来源:国信证券经济研究所 债券与基金 07月20日 收盘涨跌幅% 交易所债券109.48 -0.07 上证基金1,176.48 -0.16 深圳基金1,058.55 -0.33 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数涨幅前五名07月20日 行业指数收盘涨幅% GX纺织服装1,033.411.90 GX建筑1,242.041.70 GX金融1,502.541.48 GX家电572.841.24 GX基础化工1,349.991.04 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数跌幅前五名07月20日 行业指数收盘涨幅% GX机械1,811.15 -0.23 GX有色金属3,618.71 -0.11 GX钢铁1,735.020.12 GX房地产1,014.770.23 GX煤炭采掘2,229.830.31 资料来源:国信证券经济研究所 独立性申明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断 并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何 第三方的授意、影响,特此声明。

2006年07月21日/星期五 宏观研究—上半年回顾与下半年展望:经济增长动力强劲,温和调控还将继续 评论: 上半年经济总体运行情况回顾 上半年经济快速增长,GDP同比增长10.9%;但信贷投放过快,固定资产投资增速过快的现 象仍没有完全得到遏制。

增长偏快,经济走在过热边缘 二季度的GDP同比增加11.3%。

我们认为经济有过热的苗头,但真正应该担心的是目前的经 济无法健康持续,以及依靠投资和出口拉动的经济增长也可能因此而大起大落;我们其实担心的是目前速度无法持续。

6月份信贷增速有所回落,紧缩性货币政策效果有所体现 上半年M2同比增长18.43%,增长幅度比去年同期高2.76个百分 点,比上年末高0.86个百分点,比上月末回落0.62个百分点。

显示宏观调控效果有所体现。

巨额贸易顺差不能排除大量热钱的流入,目前出口高增长能持续么? 出口能否高增长取决于外围经济以及政策的偏向,有一 点可以肯定地是即使将来出口不能维持目前的增长以及巨额贸易顺差。

当然目前还必须维持目前的局面,内需消费短时期内还很难 有效提高。

分析我国2005年以及06年上半年进出口数据,我们发现主要原因是进口增速放慢,与出口增速拉开缺口(2005年出口增长 28.4%,进口增长17.6%),而进口中放慢的是设备进口,这应该是与中国经济结构调整有关。

但是我们认为,在人民币升值预期 下,不能排除外贸顺差中包含着大量的热钱流入。

民间投资力度增强影响宏观调控力度 目前的固定资产投资虽然过热,但相对于2004年的投资过热:两头小中间大,相对合 理。

银行贷款资金占资金来源逐步下滑,民间投资力度增强,导致宏观调控效果减弱 CPI小幅盘升投入ppI持续走高 从造成通胀和通缩的压力因素分析,我们认为目前中国经济均不太可能出现通胀和通缩局 面。

通胀的压力在于流动性过剩,以及资源品价格的上涨传导到下游;二通缩压力在于外围经济的增长止步以及产能过剩。

消费平稳增长 农村居民的收入增速在提高,反映了试图解决“三农问题”的努力有一定的效果,但是寄希望农村居民的消费 提高来促进内需增长,目前还不是时日。

宏观政策效果不够理想的主要原因是巨额外汇占款造成流动性过剩,以及中央没有遏制地方政府的投资冲动 宏观政策效果不 够理想的主要原因除了流动性过剩,另外原因是这些行政性措施并未达到预期的调控目标,原因可以归结于地方政府虽然在投资方 面的能力已经慢慢地减弱,但是仍然控制着银行,在紧缩之前大上快上项目的风气还没有扭转,尤其是在“十一五”开端之年。

货币供应量初步得到控制,7、8月份料暂不会加息 我们维持我们中期策略对宏观经济的判断,我们认为经济并未显著过热, 目前的紧缩政策只是对经济的微调,以防止投资的大起大落对经济的冲击。

6月份金融数据显示信贷增速得到一定的控制,我们认 为央行不会在接下来的两个月加息的可能性比较小。

维持我们先前判断:宏观政策仍会暂时趋紧,但会较上半年略微温和以及产业结构调整并举 发改委近期将着手对电力工业实 施新一轮结构调整。

这是继今年以来我国对焦炭、水泥、电解铝、铁合金等行业实施调控以来又将实施“局部”调控的又一领域。

预计下一步发改委可能仍会动用产业政策解决结构问题。

(宏观经济分析师:林松立) 2006年证券行业中期策略报告:行业繁荣景气上升 评论: 行业判断:传统业务高增长,创新业务提升盈利模式 无论是与发达国家还是新兴市场相比,中国资本市场与GDP总额的比 例(证券化比率)都明显偏低。

2005年底,我国资本市场占GDP的规模仅为24.96%,而主要发达国家在2003年已在300%以 上,即使是新兴国家,也超过了150%。

中国股票市值与储蓄存款比率不超过50%,而美国在2002年以前已超过300%。

目前, 中国证券行业从几年来的低谷走出,将迎来一个长期的繁荣发展期,从二级市场来看,今年1-5月股票基金累计成交额同比增长 159.19%。

我国券商盈利模式具有较大改善空间。

国外的净利息收入(融资融券收入)在收入中占比都达到15%以上的水平,美国 宏观和策略 行业和公司 证券行业信用交易的保证金贷款收入占手续费收入的38%左右。

日本信用交易量占总交易量比为20%。

今年8月份我国也将开始 在部分创新试点券商开展融资融券业务试点,这项业务将会在相当大的程度上提升证券公司的盈利水平和盈利能力。

主题讨论:高增长期证券公司的估值讨论 国际经验表明,证券公司股价的波动性较大,在牛市中远远地跑赢大盘,日本在上 个世纪80年代末期,日本证券商品期货指数收益率最高时曾经是大盘收益率的3-4倍,美国证券市场上,在90年代中后期的牛市 中,主要券商的股票收益率曾经达到大盘收益率的2-3倍。

高盛在本世纪初的高增长期,PE曾达到20倍以上的水平,PB曾达到 5倍左右的水平;摩根士丹利在本世纪初的高增长期,PE也曾达到20倍以上的水平,PB曾达到6-7倍的水平,所以,我们认为, 处于高增长期的公司应该享有较高的估值水平。

投资主题:业绩高增长,盈利模式优化 我们继续看好证券公司的龙头公司中信证券。

今年公司合并股票基金成交额1-5月 份市场份额从5%-7%提高到20%以上。

另外,仅G申能,国航和中国银行这三个项目即可获得约2亿元的承销费用,超过2004 年或2005年全年的承销收入;公司债券承销也将获得翻倍增长。

公司将成为中国第一批获得融资融券资格的券商。

业务的开展将 使得大客户向净资本雄厚的券商集中。

拿融资业务来说,我们预计,我国融资的年利率在7%-10%左右,我们保守的假设利差在 2%至3%之间的话,公司的可融资最大规模为745.8亿元,如果公司做74.58亿的融资业务,就可能产生1.49-2.24亿元的利润。

维持对中信证券“推荐”的评级 我们认为公司,业绩高增长趋势已经确定,后续的融资融券业务的开展将是股价直接催化剂, 维持对公司“推荐”的评级。

目标价17-18元。

(金融行业资深分析师:朱琰;助理:李珊珊) 中信证券(600030)中期业绩点评—维持“推荐”评级:融资融券和承销业务将推动下半年业绩更高增长 7月21日,中信证券公布了2006年上半年度未经审计的业绩快报,并表中信建投、中信万通、金通证券和中信证券香港之后, 报告期公司净利润6.28亿元,同比增长847.70%,摊簿后每股收益0.21元,相当于增发前每股收益0.253元。

评论: 中信证券上半年业绩略好于我们的预期 增长主要源于证券经纪业务、有价证券投资业务和公司企业债券承销业务收入的大幅 度增长。

我们认为这一业绩仍然偏保守,因为中国银行等项目的承销费用没有在上半年结算。

再融资大大提升公司在融资融券等创新业务中的盈利能力 中信证券很有可能成为中国第一批获得融资融券资格的券商。

公司 已完成15亿元的证券公司债的发行和46.45亿元的再融资,净资产已超过100亿元,规模优势更加凸显,现金资产充裕,可用于 信用交易的资金规模较大、抗风险能力强。

根据公司公告中的《关于公司开展融资融券业务可行性分析报告》,公司开展融资融券 业务已具备多方面优势:包括金融控股集团背景,业务拓展能力强,资产质量优良;公司已经完成集中交易平台的搭建,系统参数 权限采取集中授权、集中管理的模式;另外公司已形成集中的交易清算体系和法人结算体系,实现客户资产与自有资产的分户和席 位分离、集中清算。

根据中信证券的预计,暂不考虑融券业务的开展,公司在业务开展初期能向客户融资金额为12亿元,以年利 率为8%计算,公司融资业务的年收入约为9600万,随着业务的发展,客户总计融资规模和公司融资业务收入将随之增加。

投行业绩也将在下半年集中爆发 我们保守估算,公司仅在中行、G申能,国航三个项目上即能获得2亿元以上的承销费用, 超过2004年或2005年全年的承销收入,此外公司还担任工行、中信银行和多数钢铁公司的财务顾问。

上调06年盈利预测 在融资融券等即将开闸的创新业务中公司盈利能力将获得进一步提升,而且投行的承销费用主要在下半 年结算,所以我们认为更多业绩将在下半年爆发。

由于我们前期在做业绩预测时,没有考虑融资融券业务对收入的贡献,对经纪业 务和证券承销业务的估计都相当保守,我们将上调06年摊簿后每股收益至0.47元(原来的预测为0.39元),暂不调整07年的盈 利预测,对应06年的动态PE和PB分别为29.95和3.68,对应07年的动态PE和PB分别为20.45和3.12。

龙头公司将超倍分享行业增长,维持对公司“推荐”的评级 根据国外的经验处于高成长期的证券公司都享有了很高的估值。

美国的证券行业在上世纪90年代中后期曾被赋予过20多倍的市盈率,美林证券同期的市盈率曾达到25倍左右,而雷曼兄弟在95 年也达到过24倍左右的水平,摩根的PB达到过7倍的水平。

日本的瑞穗证券,公司06年EPS同比增长高达330%以上,我们 看到03-04年瑞穗曾被赋予70倍左右的市盈率,目前的市盈率仍有35倍左右,最高的PB达到6倍左右。

同样,韩国的三星证券 居然被赋予过120倍左右的市盈率,最高市净率达到10多倍。

相比国际上处于高增长期的券商,公司目前的估值位于安全区域。

出于谨慎的原则,我们给予中信证券06年36-39倍的PE,4.5-5倍PB的话,公司的目标价位为17-18元,相当于07年PE为 24.9-26.4倍,PB为3.8-4.02倍。

维持“推荐”评级。

(金融行业资深分析师:朱琰;助理:李珊珊) 上半年京沪房地产投资增速较高,调控效果将在下半年显现 昨天,国家统计局公布6月份固定资产投资数据1-6月,城镇固定资产投资实现36368亿元,比去年同期增长31.3;房地产开发 投资实现7695亿元,增长24.2%。

北京和上海公布的上半年的经济运行数据显示,北京完成全社会固定资产投资1207.2亿元, 其中房地产开发投资为640.1亿元,同比增长20.8%,占固定资产投资的比重为53%。

上海完成全社会固定资产投资1759.9亿 元,其中房地产开发投资为583.26亿元,增长0.4%,占固定资产投资的比重为33.1%。

评论: 1、房地产开发投资占固定资产投资的比重为21.2%,处于相对合理水平。

2、上海、北京房地产开发投资过热。

上半年全国房地产开发投资占固投的比例为两成左右,但上海等地该比例却普遍超过3成, 北京更是高达5成以上。

3、投资过热的根本原因是,地方与中央政府仍存在较大利益冲突,充足的流动性也为固定资产投资提供了宽松的外部环境和资金 来源。

4、预计调控效果将在下半年显现。

在紧缩性货币政策以及地产调控政策的双重压力下,国家对房地产开发企业的贷款将更加严格、 规范,预计未来年房地产开发投资增速将在保持行业理性发展的基础上趋于缓和。

5、维持对行业“谨慎推荐”的评级。

(房地产行业首席分析师:方焱;助理:陈林) 6月份全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.8% 国家发展改革委20日公布,2006年6月,全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.8%,环比上涨0.7%,同比和环比涨幅均 与上月持平。

评论: 1、新建商品住房销售价格同比上涨6.6%,涨幅比上月高0.5个百分点;环比上涨0.8%,涨幅与上月持平。

同比涨幅较大的主要 城市包括:深圳14.6%,北京11.2%,厦门11.1%,呼和浩特10.4%,包头10.3%,广州10%,大连8.9%;下降最大的的城市是 上海降幅为5.4%。

2、二手住房销售价格同比上涨4.9%,涨幅比上月低1.8个百分点;环比上涨0.6%,涨幅比上月低0.2个百分点。

同比涨幅较高 的主要城市包括:大连16.5%,深圳16.2%,郑州11%,呼和浩特9.5%和北京9.4%等;海口、大理、北海3个城市有所下降。

3、非住宅商品房销售价格同比上涨5.3%,涨幅比上月高0.9个百分点;环比上涨0.6%,涨幅比上月低0.1个百分点。

4、总体看,除上海外,北京、深圳、广州等重点城市上半年房价一路高涨,处于各类涨幅榜前列。

5、预计下半年全国房价在调控后涨势将会趋缓,市场维持“成交量萎缩,房价高位小幅盘整”的态势。

但是,房地产市场区域性 差异依然长期存在,部分城市,尤其是前期上涨不大的二线城市的房地产市场价格仍可能继续攀升。

(房地产行业首席分析师:方焱;助理:陈林) 放开涨跌幅原则通过50成份股和ST股有望争先 据知情人士透露,放开限制将先从上证50成份股和ST板块入手, 前者放宽到20%,而后者则是限制和放开相结合。

作为上证所的重要研究部门,上证所创新实验室日前发布的一份名为《涨跌幅限 制与市场效率:对上海股票市场的经验研究》的报告证实了该人士的说法。

该报告认为,沪市因证券基本价值发生变化而导致的涨 跌停事件占全部涨跌停事件的比重约为2/3,因此,放开或改革涨跌幅限制将有助于改进沪市整体市场效率。

考虑到仍有必要限制 临时波动,故可考虑对涨跌幅制度作如下改革:首先逐步放开涨跌幅限制,目标直指上证50成份股和ST板块;其次是实施个股" 断路器"制度(即当前后两笔交易价格达到一定幅度或最新价格达到参考价格一定幅度时,市场中断连续交易,启动集合竞价,集 合竞价后继续连续交易)。

该报告建议首先可放宽上证50成份股涨跌幅到20%,然后在时机成熟时(如推出了个股"断路器"制度) 取消涨跌幅限制制度。

对于ST股票,该报告认为,可以考虑实施一种涨跌幅限制和放开相结合的制度,如目前ST股票每日涨跌 重大财经信息 幅(5%)不变,但一旦某ST股票连续三个交易日出现涨停或跌停,则于第四个交易日当日放开该股票的涨跌幅度,第五个交易日 重新实施5%的涨跌幅限制。

券商资产证券化将步入制度化发行 目前券商开展资产证券化项目仍是个案审批,正在业界征求意见的《关于证券 公司开展资产证券化业务试点有关问题的通知》,明确了相关各方的操作规则,将使该项业务步入制度化发行阶段。

与此 前的讨论相比,基础资产的界定进一步明确为能够产生可预期稳定现金流的特定资产。

资产证券化业务则是指,证券公司 面向境内机构投资者推广资产支持受益凭证,发起设立专项资产管理计划,用所募集的资金按照约定购买原始权益人的基 础资产,并将该资产的收益分配给受益凭证持有人的专项资产管理业务活动。

投资者可以转让所持受益凭证,但不得主张 分割计划项下的财产,也不得向计划要求回购其受益凭证。

据悉,试点阶段仅允许已通过创新试点评审、并具有证券资产 管理业务资格的券商开展此项业务;鼓励在基础设施、交通运输、通讯、能源、公用事业、环境保护、技术成果产业化等 能对推动经济和社会发展产生显著作用的领域开展试点。

我国规模以上工业企业上半年实现利润8107亿元 国家统计局20日发布的统计月报显示,今年上半年,中国规模 以上工业企业实现利润8107亿元,比去年同期增长28%。

工业经济效益综合指数182.75,比去年同期提高15.66 点。

今年前六个月,石油和天然气开采业利润同比增长48.9%,有色金属冶炼及压延加工业利润增长99.3%,交通运输设备 制造业利润增长61.1%,电力行业利润增长37.5%,电子通信行业利润增长26.6%,煤炭行业利润增长13.3%,化工行 业利润增长13.7%,化纤行业利润增长51.5%。

同期,中国石油加工及炼焦业净亏损277亿元,中国钢铁行业利润同比下 降20%。

在规模以上工业企业中,国有及国有控股企业实现利润3642亿元,比去年同期增长18.6%;集体企业实现利润 246亿元,增长33.4%;股份制企业实现利润4406亿元,增长30.5%;外商及港澳台商投资企业利润2241亿元, 增长26.6%;私营企业实现利润1182亿元,增长52.9%。

美联储上调今年核心通胀预期 尽管美联储主席伯南克周三对通胀的看法比较温和,但在当日提交的半年度货币政策报 告中,美联储还是上调了其对今年和明年美国核心通胀的预期。

联储局同时表示,通胀压力未来应会有所缓解,因为经济增长在放 缓,而能源和商品价格也可能趋稳。

美联储预计,以剔除食品和能源的个人消费支出(PCE)价格指数衡量,2006年美国的平均通胀 率将达到2.25%至2.5%,2007年将降至2%至2.25%。

这一预期较此前明显上调,此前预计的2006年核心PCE为2%左右,2007 年为1.75%至2%。

国信证券投资评级: 类 别级 别定 义 推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘10%—20之间 中性预计6个月内,股价变动幅度相对大盘介于±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价跌幅为相对大盘10%以上 推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数5%—10%之间 中性行业股票指数在6个月内表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避行业股票指数在6个月内表现介于市场指数-5%以上 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不 负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、刊登。

国信证券有限责任公司 所长 岳克胜 常务副所长 蒋国云 副所长 姚鸿斌 首席经济学家 杨建龙 钢铁有色金属行业首席分析师 郑 东 IT行业首席分析师 肖利娟 金融工程首席分析师 葛新元 首席估值分析师 汤小生 交通运输行业首席分析师 唐建华 造纸行业首席分析师 李世新 纺织品与服装行业首席分析师 高芳敏 房地产行业首席分析师 方 焱 社会服务行业首席分析师 刘 都 医药行业资深分析师 贺平鸽 金融行业资深分析师 朱 琰 电力设备行业资深分析师 杜 猛 通信行业资深分析师 张贞卓 宏观策略资深分析师 大宗商品分析师 谢 可 家电行业资深分析师 王念春 批发零售行业资深分析师 谭 丽 固定收益资深分析师 王 磊 策略资深分析师 李颖俊 有色金属行业分析师 黄安乐 煤炭行业分析师 杨立宏 交通运输行业分析师 郑 国 医药行业分析师 朱 明 化工行业分析师 张剑峰 纺织品与服装行业分析师 方军平 IT行业分析师 王俊峰 医药行业分析师 丁 丹 固定收益分析师 黄 飙 房地产行业分析师 陈 林 固定收益分析师 李晓峰 金融行业分析师 李珊珊 固定收益分析师 皮 敏 国信证券经济研究所销售交易部 销售/交易总监(华东) 薛 俊 (021)68864598 xuejun@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 傅华星 (021)68866025 fuhx@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 盛建平 (021)68864592 shengjp@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 周立恒 (021)68864011 zhouliheng@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘宇华 (0755)82130818 liuyh@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘钦 (0755)82130680 liuqin@guosen.com.cn 销售/交易负责人(华北) 王晓健 (010)82252615 wangxj@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 王立法 (010)82252236 wanglf@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 谭春元 (010)82259782 tancy@guosen.com.cn

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