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新能源行业:浙商证券-新能源行业深度报告:储能发展新机遇,钒电池产业腾飞-210922

研报作者:邓伟,马金龙 来自:浙商证券 时间:2021-09-23 09:30:24
  • 股票名称
    新能源行业
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  • 研报类型
    (PDF)
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    大*****
  • 研报出处
    浙商证券
  • 研报页数
    35 页
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研究报告内容

1/35 行业研究类模板 专题 新能源行业 报告日期:2021年9月22日 储能发展新机遇,钒电池产业腾飞 ──行业深度报告 行业公司研究 | 电气设备行业 | :分析师:邓 伟执业证书编号:S1230520110002 :分析师:马金龙职业证书编号:S1230520120003 :邮箱:dengwei@stocke.com.cn , majinlong@stocke.com.cn 行业评级 新能源看好 相关报告 1《大基地蓄势待发,风光储装机或超预 期-风光深度系列报告之1》2021.09.21 2《千乡万村驭风而行,老旧风机置换带 来新增量》2021.09.12 3《【浙商电新|邓伟】绿色电力交易正式 开启,利好风电光伏健康发展——绿电 交易点评》2021.09.08 4《PVDF售价大幅跳涨,产业链公司业 绩有望持续超预期》2021.08.24 5《碳中和发展正当时,新能源革命大时 代--2021年秋季锂电产业链行业策略报 告》2021.08.16 报告撰写人:邓伟、马金龙 联系人:邓伟、马金龙 报告导读 国家发改委、国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意 见》,提出了坚持储能技术多元化目标:液流电池等长时储能技术进入 商业化发展初期。

钒液流电池作为关注重点之一,将成为储能赛道上的 新星。

投资要点 政策推动:发改委、能源局提出储能多元化目标 根据发改委、能源局《关于加快推动新型储能发展的指导意见》,提出了坚持储 能技术多元化目标:液流电池等长时储能技术进入商业化发展初期;到2025 年,实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变,装机规模达30GW以上; 到2030年,实现新型储能全面市场化发展。

产业发展:技术的持续突破、成本降低势在必行 随着市场化、规模化推进,钒电池成本将以类似锂电池的趋势逐年下降,目前 钒液流电池成本约为3.2元/Wh,对比目前储能锂离子电池成本约1.2-1.5元 /Wh,每单位钒电池成本约为锂电池3倍左右。

预计5年内钒电池成本将降至 2元/Wh,十年内降至1.3元/Wh。

原料供应:钒供需紧平衡,价格可能持续上涨 全球钒资源丰富,其中我国钒矿储量950万吨,占比达到43%;钒产量占全 球最高达到62%。

国内较大的片钒生产商共有五家,分别是攀钢钒钛、河钢 承钢、建龙特钢、川威集团和德胜钒钛,CR5达到82%,寡头垄断明显。

受 政策影响供给受限,以及新冠疫情之后经济复苏拉动需求,近期钒价上涨, 目前钒价对比2020年10月底部上涨近60%。

市场空间:预计2025年钒电池市场规模297亿元 预计2025年中国钒液流电池储能新增14.2GWh,装机功率3.5GW,渗透率 20%,对应市场规模297亿元。

预计2021-2025年中国新增钒电池储能0.7/ 2.1/ 4.9/ 8.4/ 14.2 GWh,CAGR=113%。

预计钒电池2021-2025年单价为3.2/ 2.9/ 2.6/ 2.3/ 2.1元/Wh,市场规模23/ 61/ 127 /195 /297亿元,CAGR=92%。

投资建议:钒电池发展起步,钒金属龙头将受益 建议关注钒电池生产企业:国网英大、上海电气;钒金属企业:攀钢钒钛、河 钢股份。

风险提示: 政策落地不及预期,钒电池成本下降不及预期等。

证券研究报告 电气设备行业专题 2/35 正文目录 1.产业、政策、需求推动,钒电池初步商业化............................................................................5 1.1.液流电池技术在近年来逐步成熟....................................................................................................................................5 1.1.1.钒液流电池简介..............................................................................................................................................................................5 1.1.2.钒电池发展历程..............................................................................................................................................................................6 1.2.我国钒电池储能业务已初步商用....................................................................................................................................7 1.2.1.钒电池应用项目规划......................................................................................................................................................................7 1.2.2.钒电池储能应用场景......................................................................................................................................................................8 1.2.3.模块化钒电池堆设计......................................................................................................................................................................9 1.3.钒电池规模应用前景广阔..............................................................................................................................................10 1.3.1.政策推动钒电池高速发展............................................................................................................................................................10 1.3.2.钒电池储能应用优势明显............................................................................................................................................................11 1.3.3.钒电池成本问题亟待解决............................................................................................................................................................12 2.钢铁及储能应用大扩张,钒金属供需紧平衡..........................................................................14 2.1.资源储量丰富,我国占比最高......................................................................................................................................14 2.2.国内政策影响,供应逐步收紧......................................................................................................................................16 2.2.1.共伴生矿为主,区域分布集中....................................................................................................................................................18 2.2.2.受环保影响大,石煤提钒受限....................................................................................................................................................19 2.2.3.多重因素限制,供应持续紧张....................................................................................................................................................20 2.3.海外供应扩张,积极布局钒电池..................................................................................................................................21 2.4.钢铁消费强度提升,储能带来新增长点......................................................................................................................23 3.钒液流储能市场十四五复合增速有望达92% .........................................................................27 3.1.2025年中国电化学储能市场规模测算..........................................................................................................................27 3.2.2025年中国钒液流电池储能市场规模测算..................................................................................................................28 4.行业相关公司.........................................................................................................................30 4.1.钒电池相关企业..............................................................................................................................................................30 4.1.1.国网英大(600517) ....................................................................................................................................................................30 4.1.2.上海电气(600835) ....................................................................................................................................................................30 4.1.3.非上市公司:................................................................................................................................................................................30 4.2.钒金属相关企业..............................................................................................................................................................31 4.2.1.攀钢钒钛(000629) ....................................................................................................................................................................31 4.2.2.河钢股份(000709) ....................................................................................................................................................................33 5.风险提示:............................................................................................................................34 电气设备行业专题 3/35 图表目录 图1:钒电池充放电工作原理....................................................................................................................................................5 图2:钒电池充电过程................................................................................................................................................................6 图3:钒电池放电过程................................................................................................................................................................6 图4:VRB-ESS系统应用案例(1) .........................................................................................................................................8 图5:VRB-ESS系统应用案例(2) .........................................................................................................................................8 图6:国电南瑞集装箱型钒电池储能电站已实现应用............................................................................................................8 图7:北京普能液流电池系统供应国家风光储输示范项目....................................................................................................8 图8:家用小型钒电池储能产品................................................................................................................................................9 图9:多组模块并网可提高VRB系统功率..............................................................................................................................9 图10:钒液流电池新增装机预期............................................................................................................................................11 图11:钒液流电池年度累计装机预期....................................................................................................................................11 图12:钒电池、锂电池成本均呈下降趋势............................................................................................................................13 图13:钒有多种化合物形式....................................................................................................................................................14 图14:钒主要以伴生元素赋存于钒钛磁铁矿中....................................................................................................................15 图15:世界钒资源分布图........................................................................................................................................................15 图16:中国、俄罗斯和南非拥有全球82%的钒储量............................................................................................................16 图17:中国的钒矿产量占全球62% ........................................................................................................................................16 图18:钒的静态开采年限达到253年....................................................................................................................................16 图19:绝大多数的钒供应来源于共伴生矿床........................................................................................................................17 图20:近年来中国钒矿产量大约在7-9万吨之间(折V2O5),波动较大.........................................................................17 图21:石煤提钒是边际产能,波动剧烈................................................................................................................................19 图22:钒矿山从业人数逐年减少............................................................................................................................................19 图23:西部矿业石煤提钒工程进展顺利................................................................................................................................20 图24:2020年下半年,中国首次出现V2O5净进口............................................................................................................20 图25:钒价从底部上涨近60% ................................................................................................................................................20 图26:EVRAZ集团是除中国以外的最大钒生产商..............................................................................................................21 图27:Australian Vanadium Project进入预可研阶段.............................................................................................................22 图28:VSUNEnergy进入钒电池产业链................................................................................................................................22 图29:Largo Clean Energy事业部主要进行钒电池相关业务的开发...................................................................................22 图30:预计2021年生产钒金属量3400-3600吨...................................................................................................................23 图31:公司正在推进在储能领域的投资和研发....................................................................................................................23 图32:钒的下游包括集中在钢铁领域,占比达到85% ........................................................................................................24 图33:主要用于高强度带钢、螺纹钢筋、钢轨、工具钢等................................................................................................24 图34:目前中国是全球碳排放的大国....................................................................................................................................24 图35:中国的碳排放量占全球的31% ....................................................................................................................................24 图36:钢铁行业是碳排放重点行业........................................................................................................................................25 图37:国内正在坚决压减粗钢产量........................................................................................................................................25 图38:中国的钒使用强度已经超过了世界平均水平,正在超发达国家迈进.....................................................................26 图39:电化学储能累计装机量预期........................................................................................................................................28 图40:钒液流电池累计装机量预期........................................................................................................................................28 图41:国网英大股权结构图....................................................................................................................................................30 电气设备行业专题 4/35 图42:攀钢钒钛股权结构图....................................................................................................................................................31 图43:公司钒制品产能达到4.2万吨,市占率全球第一.....................................................................................................32 图44:钒产业营业收入达到42.4亿元...................................................................................................................................32 图45:钒制品是公司最大的主营业务....................................................................................................................................32 图46:2020年钒产品毛利占总毛利的20% ...........................................................................................................................32 图47:2020年钒产品毛利率14.45% ....................................................................................................................................32 图48:河钢股份股权结构图....................................................................................................................................................33 图49:公司钒产品年产能2.2万吨,2020年钒渣产量21.4万吨.......................................................................................33 图50:2020年钒产品营业收入17.15亿元............................................................................................................................34 图51:钒制品营收占比较低....................................................................................................................................................34 图52:2020年钒制品毛利占比约3.3% ..................................................................................................................................34 图53:2020年钒制品毛利率达到33.65% ..............................................................................................................................34 表1:钒电池发展已逐步进入商业化初期................................................................................................................................6 表2:近三年我国钒电池相关储能项目....................................................................................................................................7 表3:直流5kW小型钒电池系统参数....................................................................................................................................10 表4:交流250kW钒电池模块系统参数................................................................................................................................10 表5:储能电池技术路线及参数对比......................................................................................................................................12 表6:中国钒矿类型特点..........................................................................................................................................................18 表7:三地钒钛磁铁矿理论选矿指标对比..............................................................................................................................18 表8:Maracás Menchen钒钛磁铁矿V2O5储量16.42万吨...................................................................................................22 表9:20017年之前,中国的钒消费强度尚未达到世界平均值(kg/t) .............................................................................26 表10:中国电化学储能市场测算............................................................................................................................................27 表11:中国钒液流电池市场测算............................................................................................................................................28 表12:中国钒电池市场规模敏感性分析................................................................................................................................29 电气设备行业专题 5/35 1.产业、政策、需求推动,钒电池初步商业化 2021年7月,国家发改委、国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意 见》,提出坚持储能技术多元化目标:1)推动锂离子电池等相对成熟新型储能技术成本持 续下降和商业化规模应用;2)实现压缩空气、液流电池等长时储能技术进入商业化发展 初期;3)加快飞轮储能、钠离子电池等技术开展规模化试验示范;4)以需求为导向,探 索开展储氢、储热及其他创新储能技术的研究和示范应用。

1.1.液流电池技术在近年来逐步成熟 1.1.1.钒液流电池简介 全钒液流电池,寿命长、规模大、安全可靠。

钒电池全称为全钒氧化还原液流电池 (Vanadium Redox Battery,VRB),为液流电池的一种,是一种基于金属钒元素的氧化还原 的电池系统,其电解液是不同价态的钒离子的硫酸电解液。

根据电化学反应中活性物质的 不同,液流电池可分为钒液流电池、锌基液流电池、铁铬液流电池等。

其中全钒液流电池, 寿命长、规模大、安全可靠的优势尤为突出,成为规模储能的首选技术,在调峰电源系统、 大规模风光电系统储能、应急电源系统等领域具有广阔的应用前景。

液流电池工作原理为通过外接泵与交换膜实现离子电化学反应。

全钒液流电池是一 种二次充电电池。

利用VO2+/VO2+、V2+/V3+两对氧化还原电堆的钒离子溶液分别作为正 极和负极的活性物质,分别储存在各自的电解液储罐中。

通过外接的泵,将电解液运输至 电池堆内的正极室和负极室,使其在不同的储液罐和半液态的闭合回路中循环流动,并采 用离子交换膜作为电池组的隔膜,电解质的溶液流过电极表面产生了电化学反应,从而实 现钒电池的充放电过程。

图1:钒电池充放电工作原理 资料来源:CNKI、浙商证券研究所 充电过程:电池正极(阳极)发生氧化反应:VO2++H2O→VO2++2H++e-;负极(阴 极)发生还原反应:V3++e-→V2+;总反应式为VO2++H2O+V3+= VO2++2H++V2+。

电子经外 部电路由正极流向负极,氢离子经交换膜由正极室进入负极室,外部电流方向由负极至正极。

放电过程:电池正极(阴极)发生还原反应:VO2++2H++e-→VO2++H2O;负极(阳 极)发生氧化反应:V2+→V3++e-;总反应式为VO2++2H++V2+= VO2++H2O+V3+。

电子经外 电气设备行业专题 6/35 部电路由负极流向正极,氢离子经交换膜由负极室进入正极室,外部电流方向电流方向由 正极至负极。

图2:钒电池充电过程 图3:钒电池放电过程 资料来源:北京普能、浙商证券研究所 资料来源:北京普能、浙商证券研究所 1.1.2.钒电池发展历程 我国钒电池相关技术储备充足,工业应用前景广阔。

钒电池相关研究源于1984年 UNSW对2/3价与4/5价钒离子电对在氧化还原电池中的应用,并于1988年开始进入工 业研发阶段。

1995年,中国工程物理研究院电子工程研究所从率先在国内开始钒电池的 研制。

先后研制成功了500W、1000W的钒电池样机,成功开发了4价钒溶液制备、导电 塑料成型及批量生产、电池组装配和调试等技术。

2002年,钒钢龙头企业攀枝花钢铁公 司以深化资源利用为目的,与中南大学合作介入了钒电池的研发。

国家政策推动,我国钒电池逐步进入商业化初期。

2001年,VRBPower Systems公司 开始在南非、日本、美国等国家建立VRB系统电站,开始进行商业化运营。

2002年, VRBPower Systems开始大范围内推广全钒液流电池储能系统,承接一系列工程项目。

2009年,中国普能实现对全球最大钒电池公司VRBPower Systems公司的资产收购,包 括其拥有或控制的所有专利、商标、技术秘密、设备材料等。

此外,VRBPower Systems 公司的核心技术团队加入合并后的公司。

表1:钒电池发展已逐步进入商业化初期 发展历程时间主要事件 实验室阶段 1984年 澳大利亚新南威尔士大学(UNSW) Marria Syallas-Kazacos提出将V 2+ / V 3+ 电对和V 4+ / V 5+ 电 对应用于氧化还原电池中,之后发现了5价钒离子可稳定存在于硫酸介质中,使这一体系的实 用成为可能。

1988年 UNSW根据钒电池的试验结果,提出并开始建造1KW级全钒液流电池堆。

该电池堆由10个单电 池组成,电池面积1500平方厘米,能量效率可达71.9-88%。

千瓦级电堆的开发和建造成功具 有重大意义,标志着全机液流电池开始走出实蚊室工迈向工业化研发阶段。

工业化研发阶段 1989年日本住友电工(SEI)的电站调峰用60kW级钒电池建成,运行5年,循环周期达1819次。

1995年 中国工程物理研究院电子工程研究所从率先在国内开始钒电池的研制。

先后研制成功了500W、 1000W的钒电池样机,成功开发了4价钒溶液制备、导电塑料成型及批量生产、电池组装配和 调试等技术。

1999年 Pinnacle(Vanteck公司控股)与SEI达成共同开发钒电池技术的协议,SEI在日本Kansai Electric Power Plant建成450kW,1MWh的电站调峰钒电池系统。

2002年钒钢龙头企业攀枝花钢铁公司以深化资源利用为目的,与中南大学合作介入了钒电池的研发。

电气设备行业专题 7/35 商业化发展阶段 2001年 南非:Pinnacle(Vanteck公司控股)在南非开发了250 kW的VRB系统,取得了第一个商业 突破。

日本:Pinnacle 250 kW、520 kWh钒电池在日本投入商业运营。

美国:Vanteck VRB为美国太平洋电力(PacifiCorp)建成250 kW、2 MWh VRB系统,用于电 站调峰,并给尤他州东南部的边远地区供电。

2002年 VRBPower Systems公司(原名Vanteck)开始大范围内推广全钒液流电池储能系统,承接一系 列工程项目。

2009年 中国普能公司实现对全球最大钒电池公司加拿大VRBPower System公司的资产收购,包括VRB Power Systems公司拥有或控制的所有专利、商标、技术秘密、设备材料等。

此外,VRBPower Systems公司的核心技术团队加入合并后的公司。

2021年 国家发改委、国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》,提出实现液流电池 等长时储能技术进入商业化发展初期要求。

资料来源:前瞻产业研究院、中国工程物理研究院、浙商证券研究所整理 1.2.我国钒电池储能业务已初步商用 1.2.1.钒电池应用项目规划 近年来,我国储能装机量迅速增长,钒电池相关储能项目也取得大量进展。

以钒电池 为代表的液流电池,2019年装机规模为20MW,2020年装机规模达100MW,钒电池装 机量增长迅速。

目前我国钒电池渗透率1%左右,未来发展前景广阔。

表2:近三年我国钒电池相关储能项目 时间项目钒电池供应商功率容量 2019年1月5日 湖北枣阳全钒液流电池光储用一体化电 站项目竣工投运 北京普能 3MW(一期)/ 10MW 12MWh(一期)/ 40MWh 2019年9月5日 江西电建与河钢承钢签订光伏/风电+全 钒液流电池储能示范项目 河钢集团(电解 液) 5MW 20MWh 2019年9月17日 大连普兰店乐甲乡100MW网源友好型风 电场示范项目 大连融科10MW 40MWh 2019年12月2日 大连瓦房店镇海网源友好型风电场示范 项目 大连融科10MW 40MWh 2020年8月27日大连驼山网源友好型风电场示范项目/ 10MW 40MWh 2020年9月23日阿克苏全钒液流电池产业园项目/ 100MW 400MWh 2020年12月23日阿瓦提全钒液流储能电站伟力得7.5MW 22.5MWh 2021年2月 河北承德森吉图全钒液流电池风储示范 项目 / 2MW(一期)/3MW 8MWh(一期) /12MWh 2021年3月3日 湖北襄阳100兆瓦光伏和100兆瓦储能 光储一体电站 北京普能 40MW(一期) /100MW 200MWh(一期) /500MWh 2021年5月13日广东汕头市濠江区风电产业园上海电气1MW 1MWh 2021年7月 国家光伏、储能实证实验平台(大庆基 地) 北京普能125KW 500KWh 资料来源:中国储能网、北极星储能网、浙商证券研究所整理 电气设备行业专题 8/35 我国钒液流电池已实现在智能电网、通信基站、偏远地区供电、可再生能源及削峰填 谷等项目中的应用。

以北京普能为例,目前其钒液流电池储能应用涵盖千瓦级至兆瓦级系 统。

其中千瓦级系统主要由电池模块/20kWh储能系统/40kWh储能系统构成,主要应用于 实验室能源存储、通信基站供电等。

兆瓦级系统主要由多个250kW标准模块组成,并涵 盖电堆结构、储液罐以及电子设备、控制装置、空调系统等,目前主要应用于电网储能、 削峰填谷等项目。

图4:VRB-ESS系统应用案例(1) 图5:VRB-ESS系统应用案例(2) 资料来源:北京普能、浙商证券研究所 资料来源:北京普能、浙商证券研究所 1.2.2.钒电池储能应用场景 根据不同储能应用场景,钒液流电池系统主要分为集装箱型及建筑物型。

小规模的 液流电池系统基本上是集装箱化,大规模的能源基地的液流电池系统基本为建筑物化。

图6:国电南瑞集装箱型钒电池储能电站已实现应用 图7:北京普能液流电池系统供应国家风光储输示范项目 资料来源:国电南瑞、浙商证券研究所 资料来源:北京普能、浙商证券研究所 此外,德国已出现家用小型钒电池储能产品,我国家用钒电池产品市场有待突破。

德 国Voltstorage公司已推出1.5 kW/ 6.2 kWh家用钒液流电池产品,配合家用光伏系统即可 实现能源自给。

目前推出的产品尺寸为580×580×1406 mm,并且可通过多个产品串联 提高储能系统功率与容量。

电气设备行业专题 9/35 图8:家用小型钒电池储能产品 资料来源:Voltstorage、浙商证券研究所 1.2.3.模块化钒电池堆设计 钒液流电池储能系统的一个显著优势是它的模块性,即系统的功率组件与容量组件 可以独立设计。

如兆瓦级系统设计由可多个250kW标准模块组成,VRB-ESS系统的额定 功率由电堆的数量决定而储电容量则由电解液的体积决定。

如果一套系统需要较高的额 定功率或者额外的储电容量,那么简单地增加电堆数量或者添加电解液就可以解决了。

图9:多组模块并网可提高VRB系统功率 资料来源:北京普能、浙商证券研究所 电气设备行业专题 10/35 表3:直流5kW小型钒电池系统参数 VRB-5kW/30kWh系统参数 额定电压48 VDC额定电流105 A 额定功率5 kW额定时间6 h 额定电量30 kWh额定容量630 Ah 额定效率75%最大功率20 kW 电池组重量130 kg电池组大小63 cm × 75 cm × 35 cm 电池总质量2.5 t电池尺寸2.0 m × 1.2 m × 2.0 m 电解液质量2.2 t电解液体积1.6 m3 电解液1.5MV (IV/III)工作温度-30 °C至+60 °C 电压限制60 VDC放电电压限制40 VDC 回收周期20,000次存储寿命无限制 资料来源:pemteco、浙商证券研究所 表4:交流250kW钒电池模块系统参数 VRB-250kW模块系统参数 模块尺寸9.3m x 2.0m x 2.8m输出电压 400/480 VAC 模块重量 (不包含电解液) 13.9 t输出频率 50/60 Hz 以额定功率放电1小 时所需电解液 15.4 m 3 阶跃响应(从充电状 态转为放电状态) <50 ms 额定输出功率 依据模块设计 250kW-10MW 直流效率 达85% 放电时间10h循环寿命 深度充放电达100,000次 资料来源:北京普能、浙商证券研究所 1.3.钒电池规模应用前景广阔 1.3.1.政策推动钒电池高速发展 根据发改委、能源局《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出的主要目标:到 2025年,实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变。

新型储能技术创新能力显著提 高,核心技术装备自主可控水平大幅提升,在高安全、低成本、高可靠、长寿命等方面取 得长足进步,标准体系基本完善,产业体系日趋完备,市场环境和商业模式基本成熟,装 机规模达30GW以上。

新型储能在推动能源领域碳达峰碳中和过程中发挥显著作用。

到 2030年,实现新型储能全面市场化发展。

新型储能核心技术装备自主可控,技术创新和 产业水平稳居全球前列,标准体系、市场机制、商业模式成熟健全,与电力系统各环节深 度融合发展,装机规模基本满足新型电力系统相应需求。

新型储能成为能源领域碳达峰碳 中和的关键支撑之一。

以2025年电化学储能累计30GW计算,预计2025年钒电池新增装机达1.7GW,新 增渗透率达20%;至2025年钒电池累计装机4.3GW,累计渗透率达14%。

随着钒电池 商业化推广政策的提出,预计钒电池渗透率在未来几年内将逐步提升,并在2025年达到 电气设备行业专题 11/35 新增装机20%渗透率,以实现国家2025年新型储能技术装机规模30GW的要求。

钒电池 累计装机5年CAGR达112%,钒电池市场前景广阔。

图10:钒液流电池新增装机预期 图11:钒液流电池年度累计装机预期 资料来源:CNESA、浙商证券研究所测算 资料来源:CNESA、浙商证券研究所测算 1.3.2.钒电池储能应用优势明显 在各类储能电池中,钒液流电池优点十分明显: 1)安全性高:钒电池无爆炸、火灾隐患。

钒电池的活性物质以液态形式贮存在电堆 外部的储液罐中,流动的活性物质使浓差极化可减至最小,即使正负电解液混合,也无危 险,但电解液温度略有上升。

此外,其所有的部件基本上都浸泡在溶液当中,散热得到了 溶液的支持,同时由于开放的体系,不会存在类似锂电池热失控这一问题。

2)储能上限高且可控:电池容量取决于外部活性溶液的多少,通过增加电解液的体 积,可以任意增加钒电池的储能容量,相比于锂电池来说它的可扩充性非常大,调整容易。

3)功率大:通过增加单片机电池的数量和电极面积,增加电解液的浓度,可以提高 钒电池的功率。

4)效率高:由于钒电池电极的催化活性高,正负活性物质分别储存在正负电解液储 槽中,避免了正负活性物质的自放电消耗,满充后可长期保持,极低的自放电率,自放电 几乎可以忽略不计。

充放电能量转换钒电池的效率高达75%以上。

5)使用周期长:由于钒电池正负活性物质分别只存在于正极和负极电解液中,在充 放电过程中不存在复杂的固相反应,因此电池寿命长。

能耐受大电流充放,可以在不损坏 电池的情况下进行深放电,循环次数≥13000次以上,电池使用寿命可达15-20年。

6)响应速度快:钒电池组充满电解液瞬间启动。

运行过程中,充放电状态切换仅需 0.02秒,响应速度为1毫秒。

7)充电便捷:可以通过直接更换电解液实现钒电池的瞬间充电。

8)环境友好:和常用的铅酸电池相比,在静态运行时,寿命周期内总的排放量仅有 铅酸电池的7-25%;电解液可更换、回收,离子膜不需要贵金属作电极催化剂,电极材料 多为碳材料制品。

9)安置便利:钒电池可全自动封闭运行,正常工作时对外界无污染,安装定位自由 度大,除温度外对安装环境没有过高要求。

0.020.080.2 0.4 0.7 1.1 1.7 2% 5% 8% 11% 14% 17% 20% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2 4 6 8 10 201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 电化学储能新增装机(GW)钒电池新增装机(GW) 钒电池新增渗透率(右) 0.020.100.30.7 1.4 2.6 4.3 1% 3% 5% 8% 10% 12% 14% 0% 5% 10% 15% 20% 0 5 10 15 20 25 30 35 201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 电化学储能累计装机(GW)钒电池累计装机(GW) 钒电池累计渗透率(右) 电气设备行业专题 12/35 另一方面,钒电池也存在明显的缺点: 1)体积、质量庞大:受制于电解液中离子溶解度上限,钒电池比能量密度低,且技 术难以突破。

同样能量的钒电池体积可达锂电池的3-5倍,质量达2-3倍。

因此,钒电池 仅能适用于静态储能系统,难以应用于电动汽车、电子产品等领域。

2)环境温度要求:钒电池通常工作环境温度需保持在0-45℃,温度过低会导致电解 液凝固,而温度过高则会导致溶液中的V5+形成V2O5析出,从而堵塞电解液通道,导致 电池报废。

3)副产物处理要求高:电解质的原料、正沉淀和由泄漏的正溶液的空气干燥形成的 薄层都具有相同的东西,即V2O5,是一种高毒性的化学品。

4)高成本、高维护成本:成本高昂,目前5kW钒电池仅材料成本可达40万以上; 正常使用情况下,每隔两个月就要由专业人士进行一次维护,高频次的维护使其难以在用 户侧广泛应用。

表5:储能电池技术路线及参数对比 技术参数铅蓄电池锂离子电池液流电池超级电容 铅炭电池磷酸铁锂三元全钒液流锌溴液流超级电容 能量密度(Wh/kg) 25-50120-159180-2407-15655-10 功率密度(W/kg) 150-500500-150001000-200010-50100-5001000-5000 能量转换效率80-85% 88-92% 88-92% 70-75% 75-80% 0.9 服役年限(年) 5-108-128-1215-201515 启动时间<1s <1s ms级秒级<1s <1s 响应速度<10ms <10ms ms级ms级ms级ms级 能量成本(元/kWh) 1100-15301600-23002300-25004500-50002500-30009500-13500 功率成本(元/Wh) 9600-120003200-58004000-50001800012500-15000400-500 度电成本(元/kWh) 0.5-0.70.6-0.81.0-1.50.8-1.30.7-1.0 - 技术成熟度商用商用商用示范示范示范 安全性优中中优优优 环保中中中良良良 资料来源:CESA、浙商证券研究所 1.3.3.钒电池成本问题亟待解决 目前成本问题仍是钒电池大规模商业应用面临的最大挑战。

由于尚未规模化商用, 且受制于设备、产能以及高额的前期投入,目前钒电池成本约为锂电池的2-3倍。

以当前 集装箱交付的价格(含电池包、温控系统、换流系统、消防系统、监控系统等),目前钒 液流电池成本达3-3.2元/Wh,对比目前储能锂离子电池成本约1.2-1.5元/Wh,钒电池仍 面临巨大的价格压力。

随着政策推进,钒电池形成规模化、集群化产业后,电池成本有望 进一步下降。

电气设备行业专题 13/35 图12:钒电池、锂电池成本均呈下降趋势 资料来源:our world in data、ReportsnReports、浙商证券研究所 7523 4804 5485 2198 655450271181 4505 1916 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 锂电池成本(USD/kW)钒电池成本(USD/kW) 电气设备行业专题 14/35 2. 钢铁及储能应用大扩张,钒金属供需紧平衡 钒是一种银白色金属,在元素周期表中属VB族,是过渡金属。

钒的熔点很高(1890℃), 沸点3380℃,与铌、钽、钨、钼并称为难熔金属。

密度6.11g/cm3,有延展性,质坚硬, 无磁性。

在空气中不易氧化,可溶于氢氟酸、硝酸和王水。

不易腐蚀,在碱、硫酸和盐酸 中也相当稳定。

高温下,金属钒很容易与氧结合,依次氧化成棕黑色的三氧化二钒、深蓝 色的二氧化钒,并最终成为桔黄色的五氧化二钒。

钒常以钒铁、钒化合物和金属钒的形式广泛应用于冶金、宇航、化工和电池等行业。

自然界中,钒很少形成独立的矿物,主要赋存于钒钛磁铁矿、磷酸盐岩、含铀砂岩和 粉砂岩中,此外还有大量的钒赋存于铝土矿和含碳物质中(如石油、煤)。

图13:钒有多种化合物形式 资料来源:亚洲金属网,浙商证券研究所 2.1.资源储量丰富,我国占比最高 钒元素蕴藏丰富但分散,很难独立成矿,均以伴生元素的形式产出。

钒在地壳中为第 17种常见元素,在地壳中的含量为0.02~0.03%,分布广泛;含钒矿物种类繁多,已发现 有近70种,自然界中极少呈单一矿物存在,常和金属矿如铁、钛、铀、钼、铜、铅、锌、 铝等矿共、伴生,或与碳质矿、磷矿共生。

最主要的矿床类型是钒钛磁铁矿。

目前发现的含钒矿物有70多种,但主要的矿物有 以下3种:钒钛磁铁矿(世界上除美国从钾钒铀矿中提钒外,其他主要产钒国家中都从钒 钛磁铁矿中提取钒);钾钒铀矿(美国等地是这种矿物的主要产地);石油伴生矿(这种矿 寄生在原油中,中美洲国家拥有大量的石油伴生矿,这种资源已日益显示出其重要性)。

大 约钒产量中有71%来自钒钛磁铁矿炼钢后得到的富钒矿渣,18%直接来自钒钛磁铁矿,二 者合计达到89%,其他的钒来自钒铀矿、含钒燃油灰渣、含钒石煤、废化学催化剂等等。

电气设备行业专题 15/35 图14:钒主要以伴生元素赋存于钒钛磁铁矿中 资料来源:USGS,浙商证券研究所 图15:世界钒资源分布图 资料来源:USGS,浙商证券研究所 全球钒矿储量主要集中在中国、俄罗斯、南非,中国储量占全球的43%。

根据USGS 数据,全球钒矿储量共计2200万吨(金属量,下同),其中中国储量950万吨,占比达到 43%,俄罗斯和南非占比分别达到23%和16%。

产量方面,中国钒矿产量仍然占全球最高,达到62%。

2020年全球共生产矿产钒8.6 万吨,中国生产矿产钒5.3万吨,占全球钒矿产量62%,俄罗斯和南非分别生产钒1.8万 吨和0.8万吨。

电气设备行业专题 16/35 图16:中国、俄罗斯和南非拥有全球82%的钒储量 图17:中国的钒矿产量占全球62% 资料来源:USGS,浙商证券研究所 资料来源:USGS,浙商证券研究所 资源储量丰富,完全有能力保障需求的增长。

由于钒是一种小金属,需求量有限,仅 被用作合金的添加元素和化工原材料,用量较小;但其资源与铁、铜、钛、铅、锌、钼、 铝等金属共生,因此储量十分可观。

我们用当年储量比上当年产量,得到静态的开采年限, 以此衡量资源的相对充足度。

2020年全球钒静态开采年限达到253年,相比于其他金属 20-50年的静态开采年限,钒的资源十分充足,其资源储量完全有能力保障需求的数量级 增长。

图18:钒的静态开采年限达到253年 资料来源:USGS,浙商证券研究所 2.2.国内政策影响,供应逐步收紧 绝大多数的钒供应来源于共伴生矿床。

根据Roskill数据,2020年全球钒产量中共生 矿山开采贡献了全球产量的72%,钒矿山贡献了18%,其余10%为含钒燃油灰渣、废化 学催化剂回收等领域。

中国 43% 俄罗斯 23% 南非 16% 其他 18% 2020年全球钒储量(万吨) 中国 62% 俄罗斯 21% 南非 9% 其他 8% 2020年全球钒矿产量(万吨) 10 100 1000 199519982001200420072010201320162019 钒铜铅锌镍钴黄金 电气设备行业专题 17/35 图19:绝大多数的钒供应来源于共伴生矿床 资料来源:Roskill,浙商证券研究所 由于钒行业的供需规模小、供给和需求集中度双高、以伴生元素的形式产出、受政策 影响大等等特点,钒矿产量波动十分剧烈。

近年来,中国钒矿产量大约在7-9万吨之间 (折V2O5),波动较大。

2019年,中国钒矿产量9.64万吨,同比增长35%;2020年,中 国钒矿产量9.46万吨,同比下降2%。

图20:近年来中国钒矿产量大约在7-9万吨之间(折V2O5),波动较大 资料来源:USGS,浙商证券研究所 钒钛磁铁矿是矿产钒的主要供应来源: (1)钾钒铀矿是美国等地的主要产出来源; (2)石油伴生矿,钒寄生在原油中,中美洲国家拥有大量的石油伴生矿,这种资源 已日益显示出其重要性; (3)石煤是一种难燃烧的黑色页岩,其中伴生金属钒元素,该资源形式在中国以外 很少,而国内由于环保问题,也被大面积禁止; (4)目前最主要的钒资源供应来自钒钛磁铁矿矿床。

-80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 中国钒矿产量(折算V2O5,万吨)全球钒矿产量(折算V2O5,万吨) 中国同比(右轴)全球同比(右轴) 电气设备行业专题 18/35 表6:中国钒矿类型特点 主要类型特点分布省市优缺点 钒钛磁铁矿 一般赋存于基性岩体内,主要矿物为钛磁铁矿和钛铁 矿,钒和钛以类质同像取代磁铁矿矿晶格中的铁原子 四川、河北、辽宁、湖南、安徽、 广西、湖北、甘肃等省 品位相对较高及提钒的产出率较 高,对周围环境的污染亦较低 黑色页岩 型钒矿 一种发热量低、含有多种金属元素的碳质页岩,主要存 在于震旦系、寒武系等古老地层中 分布广泛,主要分布于湖北、贵 州、陕西、甘肃、江西、安徽等地 品位相对较低、污染大、成本高、 废渣多,成本高于钒钛磁铁矿 资料来源:CNKI,浙商证券研究所 2.2.1.共伴生矿为主,区域分布集中 国内钒资源主要以钒钛磁铁矿共伴生存在为主,分布区域主要有四川攀枝花地区、河 北承德地区和辽宁朝阳地区。

攀枝花钒钛磁铁矿区位于四川省西南部的攀枝花市和西昌地区,主要为岩浆型的钒 钛磁铁矿矿床,其次有接触交代-热液型和沉积型铁矿床。

有大、中、小型矿床66处,其 中大型13处。

探明储量的钒钛磁铁矿达近百亿吨,其中钒、钛储量分别占全国已探明储 量的87%和94.3%,分别居世界第三位和第一位,有“世界钒钛之都”之称。

河北承德地区的黑山铁矿,由85%的斜长岩、11%的灰长岩和苏长岩、4%的花岗岩、 纹长二长岩组成,赋存丰富的钒钛磁铁矿-磷灰石矿床,是我北方著名的钒钛基地。

钒钛 磁铁矿储量居全国第2位,仅次于四川攀枝花地区,其有价元素丰富,如铁、钒、钛和磷 等,是世界公认的紧缺资源,开采加工利用价值较大。

辽宁朝阳地区近年以来已探明的钒钛磁铁矿储量近200亿吨,资源优势凸显,朝阳 地区的钒钛磁铁矿原矿属贫矿、风化矿床残坡积矿体,朝阳地区钒钛磁铁矿石成分复杂, 其金属矿物除主要的钒钛磁铁矿和钛铁矿外,还有磁赤铁矿、褐铁矿等。

脉石矿物以斜长 石和辉石为主,少量钛闪石、橄榄石、云母、方解石等。

如何确定合理的选矿工艺提高钒 钛磁铁矿的选矿效果,以确保钒钛磁铁精矿回收率和品位,是朝阳地区钒钛磁铁矿开发利 用的首要任务。

表7:三地钒钛磁铁矿理论选矿指标对比 矿产地产品名称 产率 (%) 品位(%) 回收率(%) Fe TiO2 V2O5 Fe TiO2 V2O5 攀枝花 铁精矿22.3959.2112.350.928 48.9025.1894.44 钛精矿15.9233.0251.000.000 19.3973.950.00 尾矿61.6913.930.160.020 31.710.875.56 原矿100.0027.1110.980.220 100.00100.00100.00 承德 铁精矿19.3266.464.871.142 60.6220.7695.93 钛精矿4.4636.8452.630.000 7.7651.820.00 尾矿76.228.791.630.012 31.6227.424.07 原矿100.0021.184.530.230 100.00100.00100.00 朝阳 铁精矿2.5955.7416.422.070 12.8021.0597.48 钛精矿3.0736.3650.620.000 9.9076.930.00 尾矿94.349.240.040.001 77.302.022.52 原矿100.0011.282.020.055 100.00100.00100.00 资料来源:《中国典型钒钛磁铁矿的工艺矿物学特征与矿石价值》,浙商证券研究所 电气设备行业专题 19/35 2.2.2.受环保影响大,石煤提钒受限 石煤提钒环保问题严重,国内基本已经被禁止。

石煤提钒的传统工艺为钠盐焙烧法。

通过焙烧石煤,使其中的低价钒(三价、四价)转化为高价钒(五价),高价钒再与钠盐 结合生成水溶性的钒酸盐。

将焙烧后的矿料用水浸或酸浸,再沉粗钒-粗钒碱溶-沉偏钒酸 铵-热分解-精钒。

该工艺流程简单,生产条件要求低,设备简陋,建厂时间短,成本低, 见效快,非常适合个体私营和小企业经营。

缺点是排出大量富含对周边环境造成严重污染 的HCl、Cl2等腐蚀性气体的废气;回收率低、资源综合利用差,全流程总回收率低于45%, 所以我国已经基本禁止该法。

中国的钒矿山主要是石煤提钒,该部分产能是边际产能,矿石产量波动更为剧烈。

由 于钒多以副产品的形式产出,独立钒矿山以石煤提钒为主,不仅成本高,而且环境问题严 重,因此钒矿山的波动更为剧烈。

2009年我国钒矿山的矿石产量在140万吨以上,由于 2008年经济危机需求下滑、2013-3015年下游钢价大幅下跌,以及环保部门严厉打击石煤 提钒,导致2015年钒矿山的矿石产量仅为30万吨左右,基本被关停。

随着供给侧改革 的执行以及对螺纹钢穿水工艺的严厉禁止,钒市场开始反转。

钒矿山从业人数逐年减少,效率提升和行业产能出清持续进行。

2009-2018年我国钒 矿矿山从业人数和矿山平均从业人数均持续大幅减少,我国钒矿矿山从业总人数从2009 年的7273人,持续降至2018年的2940人,降幅达59.6%。

同期,我国非油气矿山从业 人数降幅为46.6%,远低于钒矿矿山从业人数的降幅。

生产效率提升以及钒矿产能出清持 续进行中。

图21:石煤提钒是边际产能,波动剧烈 图22:钒矿山从业人数逐年减少 资料来源:CNKI,浙商证券研究所 资料来源:CNKI,浙商证券研究所 石煤提钒只有部分采用高新技术的矿山项目可以开发,对整个行业的供给难以形成 较大影响。

石煤提钒工艺会产生大量废弃物,对环境的污染较大,在国家环保监管日趋严 格的环境下,石煤提钒企业生产会受到较大限制。

不排除少量石煤提钒企业继续生产,但 预计不会大面积复苏。

西部矿业石煤提钒工程进展顺利,但产量不大,对市场影响较小。

西部矿业子公司西 矿钒科技石煤提钒一期工程于2020年6月正式投产,项目设计年产98%偏钒酸铵1239 吨,产品偏钒酸铵主要用于制取五氧化二钒、陶瓷工业釉料及化学试剂、催化剂、催干剂、 媒染剂等。

该项目采用国内最先进的石煤提钒带余热发电技术,是国内首条完善的绿色石 煤提钒环保型生产线,能够实现循环综合利用,降低各工序生产成本,提高抗市场波动冲 击能力。

公司表示,下一步将逐步实施二期年产98%偏钒酸铵2611吨提钒工程,待项目 全部建成后,将达到年处理含钒石煤50万吨,年产98%偏钒酸铵3850吨的规模。

电气设备行业专题 20/35 图23:西部矿业石煤提钒工程进展顺利 资料来源:西部矿业,浙商证券研究所 2.2.3.多重因素限制,供应持续紧张 钒钛磁铁矿企业产能扩张受限,而且由于钒渣是由钒钛磁铁矿炼钢过程中产生,在 中国钢铁企业产能和产量受到政策约束的时候,这一钒供应最主要来源将难以产生增量 供给。

随着钒需求的增长,越来越多的独立钒矿山正在被开发。

如果钒的需求以高于钢铁 产量增速继续增长,就不得不导致更多的独立钒矿山得到开发,但中国正在执行越来越严 格的环保政策,这导致石煤提钒难以放量,且成本偏高。

中国禁止进口钒渣,加剧了这种制约。

随着我国经济社会发展水平不断提高,进口 可用作原料的固体废物暴露出环境污染和危害健康等问题,从2018年起,我国开始禁止 钒渣进口。

这导致供给的进一步收紧。

2020年新冠疫情之后,国内钒供应紧缺。

新冠疫情之后,随着中国经济率先复苏, 粗钢产量大增,中国V2O5首次出现了大规模、长时间的净进口。

国内矿山供应较为紧张。

图24:2020年下半年,中国首次出现V2O5净进口 图25:钒价从底部上涨近60% 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 -5,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 V2O5进口量(吨) V2O5出口量(吨) V2O5净出口(吨) 7 8 9 10 11 12 13 14 15 2019 /6 /1 0 2019 /7 /1 2 2019 /8 /5 2019 /9 /2 2019 /1 0 /8 2019 /1 1 /1 2019 /1 1 /2 5 2019 /1 2 /2 7 2020 /3 /3 2020 /3 /1 3 2020 /3 /2 7 2020 /4 /1 7 2020 /5 /1 5 2020 /6 /8 2020 /7 /6 2020 /7 /3 1 2020 /8 /3 1 2020 /9 /2 5 2020 /1 0 /3 0 2020 /1 1 /2 3 2020 /1 2 /1 8 2021 /1 /1 1 2021 /2 /5 2021 /3 /1 2 2021 /4 /1 6 2021 /5 /1 0 2021 /5 /2 8 2021 /6 /2 5 2021 /7 /1 9 2021 /8 /1 3 2021 /8 /3 0 安泰科:平均价:五氧化二钒:98%,万元/吨 电气设备行业专题 21/35 2.3.海外供应扩张,积极布局钒电池 EVRAZ集团是除中国以外的最大钒生产商。

俄罗斯耶弗拉兹集团(Evraz)是俄罗 斯最大的钢铁生产和开采公司之一,俄罗斯首富阿布拉莫维奇是公司的最大股东。

集团下 属的主要企业包括下塔吉尔、西西伯利亚和新库兹涅茨克钢铁联合企业这三家俄罗斯主 要炼钢和铸轧厂,并在美国、意大利、南非拥有多项资产。

其多个子公司进行钒渣冶炼和 精炼,生产V2O5、钒铁等钒制品。

2020年EVRAZ共销售钒渣含钒6129吨,钒制品含钒1.26万吨,合计折合V2O5达 3.34万吨,是仅次于攀钢的第二大钒生产商。

图26:EVRAZ集团是除中国以外的最大钒生产商 资料来源:EVRAZ,浙商证券研究所 澳大利亚钒业(Australian Vanadium Ltd.)在澳大利亚拥有三个钒矿山资产,均为 未投产项目,一个在预可研阶段的钒矿项目Australian Vanadium Project,储量矿石量为 3210万吨,V2O5品位1.05%(33.7万吨),矿山服务年限17-25年,预计生产后能够年 产V2O5达到1.10万吨。

其投资成立了一个钒电池子公司VSUNEnergy,为居民、电力系统、政府、公司等 市场主体提供钒电池。

近期的销售包括:(1)为维多利亚州梅雷迪斯市一家奶牛场提供了 一套90kW/320kWh的钒电池;(2)为维多利亚州的一个果园提供了20kW/80kWh钒电 池太阳能存储系统;(3)为西澳大利亚地区的离网居民提供5kW/30kWh独立电力系统。

电气设备行业专题 22/35 图27:Australian Vanadium Project进入预可研阶段 图28:VSUNEnergy进入钒电池产业链 资料来源:Australian Vanadium,浙商证券研究所 资料来源:Australian Vanadium,浙商证券研究所 Largo Resources公司拥有全球最高品位钒矿山之一——Maracás Menchen Mine。

该 矿山位于巴西,是一个钒钛磁铁矿,该矿山于2020年5月正式投产,截止2020年底,矿 山共拥有储量16.42万吨(V2O5当量),平均品位1.19%。

2020年采出矿石量108万吨, 平均有效品位1.29%,产出V2O5约1.18万吨。

计划2021年产出V2O5产量在1.20-1.25 万吨之间。

运营成本3.1-3.3美元/磅。

预计至少可开采至2028年。

Largo Resources设立了Largo Clean Energy事业部,主要进行钒电池相关业务的开 发。

2021年7月20日LCE与Enel Green Power Espaa(“EGPE”)签订了第一份钒电池 销售合同,LCE为西班牙的一个项目交付一个5小时、6.1 MWh的钒电池储能系统,预 计将于2022年第4季度试运行。

目前LCE正在为他们的VCHARGE±VRFB钒电池储 能系统申请UL1973和UL9540认证,该认证有望在2021年第4季度末认证通过。

此外, 公司正在着手建立供应链,以提供随着业务增长交付未来项目所需的资源。

表8:Maracás Menchen钒钛磁铁矿V2O5储量16.42万吨 储量矿石量V2O5原矿品位(%)磁铁矿品位磁铁矿精矿中的V2O5品位(%) V2O5储量(万吨) Proven 287.91.1730.703.1615.07 Probable 86.81.5643.723.201.35 合计374.71.1931.523.1616.42 资料来源:Largo Resources,浙商证券研究所 图29:Largo Clean Energy事业部主要进行钒电池相关业务的开发 资料来源:Largo Resources,浙商证券研究所 电气设备行业专题 23/35 Bushveld Minerals是一家南非的大型钒矿生产商。

拥有高品位的Vametco钒矿,三 个钒矿总资源量126.7万吨(V2O5),磁铁矿中V2O5品位接近2%。

2020年共生产钒金 属量3631吨,折合V2O5约6481吨。

根据公司规划,2021年生产钒金属量3400-3600 吨。

计划到2022年末,将产能提升至5000-5400吨之间,中期将达到6400-6800吨,远 期目标是实现8400吨的年产量。

公司正在推进在储能领域的投资和研发。

包括推进电解液产能开发、实施电解液租 赁模式、开发钒电池储能业务,启动了钒电池投资平台等。

通过设立VRFB投资平台投 资中下游,完善钒电池产业链。

2020年,继续对钒电池商业化项目进行验证和测试,包 括在Vametco建立一个微型电网。

Bushveld Minerals向新能源转型是一个关键战略。

图30:预计2021年生产钒金属量3400-3600吨 图31:公司正在推进在储能领域的投资和研发 资料来源:Bushveld Minerals,浙商证券研究所 资料来源:Bushveld Minerals,浙商证券研究所 AMGVanadium公司是世界上最大的废催化剂回收商和北美最大的钒铁生产商。

总 部位于美国俄亥俄州剑桥市,通过专有的焙烧和火法冶金工艺,将废弃的石化催化剂和其 他含钒废渣炼为钒铁或合金,然后销往碳钢和不锈钢行业。

AMGVanadium公司正在运用市政债券融资3.07亿美元,在俄亥俄州赞斯维尔市新 建第二座钒催化剂回收厂。

由于石油化工企业必须遵守从2020年起生效的行业标准,催 化剂需要更新,导致AMG需要处理的催化剂体量提升。

预计一期将在2021年夏季完工, 二期将在2022年初建成。

新工厂每年可处理回收催化剂3.4万吨。

2.4.钢铁消费强度提升,储能带来新增长点 钒的下游包括钢铁与铸造、钛合金、化工以及储能,钒的应用集中在钢铁领域,占比 达到85%。

钢铁与铸造占比达到85%,用于增大强度、韧性和耐磨性。

其次是钛合金占 比8%,钒在钛合金中可以作为稳定剂和强化剂,使钛合金具有很好的延展性和可塑性。

化工与储能占比十分有限,分别仅占比5%和2%,在化工中用作催化剂和着色剂,储能 方面则被用在全钒氧化还原液流电池中。

具体到钢铁行业,含钒高强度合金钢主要有:高强度低合金(HSLA)钢、先进高强 度带钢、建筑用螺纹钢筋、高碳钢线材、钢轨、工具和模具钢等。

含钒高强度合金钢被广 泛应用于输油/气管道、建筑、桥梁、钢轨等生产建设中。

尤其是2018年11月新的钢筋 标准实施,螺纹钢“穿水”工艺被禁止,螺纹钢的生产对钒的需求量大幅增加。

电气设备行业专题 24/35 图32:钒的下游包括集中在钢铁领域,占比达到85% 图33:主要用于高强度带钢、螺纹钢筋、钢轨、工具钢等 资料来源:亚洲金属网,浙商证券研究所 资料来源:亚洲金属网,浙商证券研究所 碳中和是当前中国发展的关键主题。

美国、日本和欧盟提出2050年达到碳中和,2020 年9月第七十五届联合国大会一般性辩论上,习近平总书记代表中国做出承诺——力争 于2030年前达到二氧化碳排放峰值,并努力争取2060年前实现碳中和。

由于人口众多 且正处于发展中阶段,中国的碳排放量占全球的31%,是全球碳排放的大国。

图34:目前中国是全球碳排放的大国 图35:中国的碳排放量占全球的31% 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 钢铁行业碳排放量占比高达20%,是碳达峰先行行业。

从二氧化碳排放量的角度看, 我国钢铁行业二氧化碳排放量可能在20%左右区间,占比较大。

钢铁行业能耗水平在“十 三五”期间取得一定进步,吨钢能耗由2011年的602千克下降至551千克,但整体水平 仍处于较高位置。

我国钢铁行业CO排放量随粗钢产量逐年上涨。

截至2018年,我国粗钢产量达9.28亿 吨,钢铁行业CO排放量达18.84亿吨,吨钢CO排放量为2.03吨。

与2000年相比,粗 钢产量增长622.4%,而钢铁行业CO排放量仅增长382.7%,吨钢CO2排放量下降33.2%, 说明我国钢铁行业节能减排工作取得了积极进展,CO排放控制水平得到很大提升。

但是, 我国钢铁行业CO排放量在CO排放总量的占比仍然在上升,2018年占比达到18.72%。

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 美国加拿大欧盟日本 中国澳大利亚印度英国 美国,13.86% 加拿大,1.61% 欧盟,7.97% 日本,3.21% 中国,30.93% 澳大利亚, 1.16% 印度,7.19% 英国,0.99% 其他,33.08% 电气设备行业专题 25/35 图36:钢铁行业是碳排放重点行业 资料来源:Wind,浙商证券研究所 出于碳排放的控制以及压低铁矿石话语权的目的,国内正在坚决压减粗钢产量。

我 国铁矿石进口依赖度长期处于高位,国外四大铁矿石生产商对中国的钢铁行业具有较强 控制力,而压减粗钢产量能够将产业链利润向中游转移。

工信部于2020年底重点提到, 要坚决压缩钢铁行业粗钢产量,确保粗钢产量同比下降。

4月1日发改委与工信部就2021 年钢铁去产能“回头看”、粗钢产量压减等工作再进行研究部署,粗钢产量压减落地路径 逐步清晰。

预计2021年全年钢铁行业整体产量将得到严格控制。

图37:国内正在坚决压减粗钢产量 资料来源:Wind,浙商证券研究所 钢铁行业产量不增,但随着经济发展阶段的提升,钒在钢铁中的消费强度将得到一 定提升。

从统计数据中可以发现,在北美和欧洲,钒的消费强度分别达到0.1kg/t和0.07kg/t, 明显高于我国的0.04-0.05kg/t,与发达国家相比仍有较大差距。

随着社会经济进步,在建 筑和工业上使用的钢材有更高的强度、韧性的要求,从长期来看,将提升钒的消费强度, 推动钒需求中枢上移。

0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 二氧化碳排放量:中国单位:万吨产量:粗钢:累计值占比(下限)占比(上限) -15 -10 -5 0 5 10 15 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2014 /0 1 2014 /0 7 2015 /0 1 2015 /0 7 2016 /0 3 2016 /0 9 2017 /0 5 2017 /1 1 2018 /0 7 2019 /0 3 2019 /0 9 2020 /0 5 2020 /1 1 产量:月(万吨)当月产量同比(%) 电气设备行业专题 26/35 表9:20017年之前,中国的钒消费强度尚未达到世界平均值(kg/t) 北美欧盟独联体日本中国印度世界平均值 2017年0.1060.0760.0530.0520.0470.0350.053 2016年0.1050.0730.0520.0510.0430.0360.050 2015年0.1020.0700.0550.0510.0450.0320.051 2014年0.0960.0740.0500.0520.0480.0340.054 资料来源:CNKI,浙商证券研究所 钢铁市场的钒需求将以约2.7%的复合年增长率增长。

根据Roskill,得益于对螺纹钢 标准的执行,中国的钒使用强度已经超过了世界平均水平,正在超发达国家迈进。

到2030 年,全球钢铁对钒的需求将达到约136000吨,年均复合增长率达到2.7%。

图38:中国的钒使用强度已经超过了世界平均水平,正在超发达国家迈进 资料来源:Roskill,浙商证券研究所 储能市场的需求有望得到大幅提升。

到2030年,VRFBs的钒需求将以约56.7%的复 合年增长率增长。

世界银行预测,到2050年,单是储能领域的钒需求量就可能达到2018 年全球钒产量的两倍。

电气设备行业专题 27/35 3.钒液流储能市场十四五复合增速有望达92% 3.1.2025年中国电化学储能市场规模测算 2025年中国电化学储能新增45GWh,对应市场规模499亿元。

预计2021-2025年 中国新增电化学储能5/ 11/ 21/ 31/ 45GWh,CAGR=70%,系统单价1.5/ 1.4/ 1.3/ 1.2/ 1.1 元/Wh,市场规模74/ 156/ 272/ 366/ 499亿元,CAGR=57%。

表10:中国电化学储能市场测算 中国储能 发电侧20192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 新增集中式装机(GW) 45 104 63 75 86 96 104 渗透率4% 4% 10% 16% 24% 32% 40% 储能功率配比10% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 容量时长(h) 1.51.51.61.71.81.92 储能装机(GWh) 0.270.91.43.16.010.015.1 存量未配储装机(GW) 411511565621674719753 渗透率0% 0.5% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 储能功率配比10% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 平均时长(h) 0.50.50.60.70.80.91 储能装机(GWh) 0.000.170.471.312.594.406.77 新增发电侧装机(GWh) 0.27 1.03 1.94.48.614.421.9 电网侧20192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 年全社会用电量(亿千瓦时) 62607641616833171065739077686479938 YoY 2.5% 6.5% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 日全社会用电量(GWh) 17153175781872119470202492105921901 辅助服务需求占比1.50% 1.80% 2.10% 2.50% 2.90% 3.30% 3.90% 渗透率0.35% 0.91% 1.41% 2.41% 3.91% 5.41% 6.91% 储能装机需求(GWh) 0.902.885.511.723.03859 新增电网侧装机(GWh) 0.901.982.76.211.21521 用户侧 独立用户侧(工商业/户用) 20192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 装机量功率(GW) 0.0770.0920.1110.1330.1730.2240.292 YoY 20% 20% 20% 30% 30% 30% 平均时长(h) 22223 3 3 独立用户侧装机(GWh) 0.150.180.220.270.520.70.9 分布式新能源+储能20192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 新增分布式装机(GW) 10 15 22 27 32 36 41 渗透率1% 2% 4% 5% 7% 8% 10% 储能功率配比10% 10% 10% 12% 15% 15% 15% 容量时长(h) 1.51.51.61.71.81.92 分布式新能源+储能装机(GWh) 0.0070.050.120.270.560.831.16 新增用户侧0.160.230.340.541.081.52.0 新增装机(GWh) 1.3 3.2 4.9 11 21 31 45 单价(元/Wh) 1.61.61.51.41.31.21.1 市场规模(亿元) 215274156272366499 电气设备行业专题 28/35 YoY 116% 43% 111% 75% 35% 36% 资料来源:浙商证券研究所测算 3.2.2025年中国钒液流电池储能市场规模测算 2025年中国钒液流电池储能新增14.2GWh,装机功率3.5GW,渗透率20%,对应 市场规模297亿元。

预计2021-2025年中国新增钒电池储能0.7/ 2.1/ 4.9/ 8.4/ 14.2 GWh, CAGR=113%。

预计钒电池规模应用后,单价平均每年降低10%,2021-2025年单价为 3.2/2.9/2.6/2.3/2.1元/Wh,市场规模23/ 61/ 127 /195 /297亿元,CAGR=92%。

表11:中国钒液流电池市场测算 浙商预期201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 电化学储能新增装机(GWh) 1.3 3.2 4.9 11 21 31 45 钒液流电池新增渗透率(%) 2% 5% 8% 11% 14% 17% 20% 电化学储能平均容量时长(h) 2.0 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 电化学储能新增装机功率(GW) 0.6 1.6 2.2 4.9 8.8 12.3 17.7 钒电池新增装机功率(GW) 0.02 0.080.2 0.5 1.2 2.1 3.5 钒电池新增装机容量(GWh) 0.06 0.3 0.7 2.1 4.9 8.4 14.2 单价(元/Wh) 3.80 3.55 3.20 2.88 2.59 2.33 2.10 市场规模(亿元) 2112361127195297 YoY 398% 102% 168% 107% 54% 52% 资料来源:浙商证券研究所测算 2025年电化学储能累计装机功率达49.2GW,其中钒电池累计装机7.7GW,累计渗 透率达16%。

依据浙商证券电化学储能市场需求测算,电化学储能装机预期高于政策要 求,有望提前实现新型储能技术商业化目标及碳中和目标。

图39:电化学储能累计装机量预期 图40:钒液流电池累计装机量预期 资料来源:浙商证券研究所测算 资料来源:浙商证券研究所测算 2025年新增钒电池装机渗透率20%,市场规模297亿元。

若钒电池价格降幅不及预 期,以2.31元/Wh,15%渗透率计算,市场规模约254亿元;若钒电池单价降至1.89元 /Wh,预期渗透率达25%,市场规模约323亿元。

1.73.3 5.8 9.6 14.8 21.5 30.0 10.4 19.1 31.5 49.2 0 10 20 30 40 50 60 201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 电化学累计装机(GW)—政策预期电化学累计装机(GW)—浙商预期 0.020.1 0.3 0.7 1.4 2.6 4.3 0.8 2.0 4.1 7.7 10% 14% 3% 11% 16% 0% 5% 10% 15% 20% 0 2 4 6 8 10 201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 钒电池累计装机(GW)—政策预期钒电池累计装机(GW)—浙商预期 钒电池累计渗透率(%)—政策预期钒电池累计渗透率(%)—浙商预期 电气设备行业专题 29/35 表12:中国钒电池市场规模敏感性分析 钒电池单价(元/Wh) 2025E渗透率(%) 1516171819202122232425 2.54 279 296 312 328 344 360 375 390 405 420 434 2.31 254 269 284 298 313 327 341 355 368 381 395 2.10 231 245 258 271 284 297 310 322 335 347 359 1.89 208 220 232 244 256 267 279 290 301 312 323 1.70 187 198 209 220 230 241 251 261 271 281 291 资料来源:浙商证券研究所测算 电气设备行业专题 30/35 4.行业相关公司 4.1.钒电池相关企业 钒电池上市企业建议关注国网英大及上海电气。

目前钒电池市场体量较小,龙头格 局未显,产业仍处于发展初期,国内钒电池生产企业主要为北京普能、大连融科、武汉南 瑞、上海电气及伟力得。

4.1.1.国网英大(600517) 钒电池业务由其旗下全资子公司武汉南瑞负责。

目前武汉南瑞已全面掌握钒电池改 性选型技术,具备钒电池本体设计、材料研制、系统集成能力,成功研发高功率钒电池电 堆和250kW/500kWh储能系统,申请发明、实用新型专利共70项,授权40余项。

目前 武汉南瑞钒电池相关项目以国网内部应用为主,暂无对外应用计划。

图41:国网英大股权结构图 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 4.1.2.上海电气(600835) 在储能领域,上海电气分阶段、分领域布局锂电池、液流电池、燃料电池和退役电池 系统四个领域,逐步完善三电系统。

钒电池业务由其子公司上海电气储能公司负责,相关 技术由上海电气中央研究院提供。

目前上海电气已推出兆瓦级全钒液流电池,可实现分 布式、集中式全覆盖调峰调频。

由上海电气储能公司设计研发的国电投集团黄河上游水 电公司液流电池储能项目、常德10kW/60kWh液流储能系统等钒电池储能项目已处在项 目交付验收阶段,即将实现并网。

汕头智慧能源液流电池储能项目1MW/1MWh全钒液流 电池储能电站已于2021年上半年顺利通过验收。

据上海电气2021年半年报,上海电气新增储能设备订单人民币28.8亿元,同比增长 145.0%;报告期末,公司在手储能设备订单人民币30.8亿元,比上年年末增长78.7%。

4.1.3.非上市公司: 1)北京普能:成立于2006年,主要业务即为全钒液流电池的研发、制造与商业化应 用。

2009年收购全球最大钒电池企业VRBPower Systems,接收其专利及研发人员。

公司 已在中国、韩国、美国、印尼、西班牙、斯洛伐克等地建有钒电池储能项目,并在国内承 接了国家风光储输示范工程等。

公司已于2007/2011/2011/2016年进行了ABC轮及股权融 资,目前由HPX公司领投新一轮投资,背靠国际矿业巨头,建议关注公司未来上市时间。

电气设备行业专题 31/35 2)大连融科:大连融科由中国科学院大连化学物理研究所和大连博融控股集团共同 组建,主要业务为液流储能电池工程化、产业化。

背靠中科院大连物化所,大连融科持有 200多项钒电池相关专利,目前已中标多个风电场示范项目的储能系统业务。

3)晟嘉电气(830847.NQ,已退市):子公司伟力得能源为国内新兴储能电池企业之 一,其光伏全钒液流储能电站,新疆阿瓦提县7.5MW/22.5MWh光储示范项目一期已于 2020年12月成功并网。

此外,宁夏中宁县枣园100MW/400MWh网侧储能电站前期工作 中,阿克苏地区七县两市充电桩基础设施综合体规划前期工作中,与宁夏大唐达成了战略 合作,双方将在十四五期间共同开发宁夏光伏指标和电网侧储能业务。

4.2.钒金属相关企业 4.2.1.攀钢钒钛(000629) 攀钢集团钒钛资源股份有限公司坐落在“钒钛之都”四川省攀枝花市。

公司成立于 1993年,1996年11月15日在深圳证券交易所上市(股票代码:000629)。

依托全球最大钒钛磁铁矿,钒工业位居全球领先地位。

攀西地区是中国乃至世界矿 产资源最富集的地区之一,是我国第二大铁矿区,蕴藏着上百亿吨的钒钛磁铁矿资源,钒 资源储量占中国的52%,钛资源储量占中国的95%。

攀钢钒钛的大股东攀钢集团在攀西 地区拥有攀枝花、白马两大矿区,钒钛磁铁矿储量约13.04亿吨,可采量约6.13亿吨。

具 备年开采钒钛磁铁矿3350万吨,年产铁精矿1200万吨、钛精矿90万吨的能力,在钒钛 磁铁矿资源综合利用方面已处于世界领先水平。

图42:攀钢钒钛股权结构图 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 公司钒制品产能达到4.2万吨,市占率全球第一。

公司拥有以五氧化二钒、高钒铁、 钒氮合金、钒铝合金为代表的钒系列产品,以钛白粉、钛渣等为代表的钛系列产品,具备 年经营钛精矿100万吨和年产钒制品(以V2O5计)4.2万吨(攀钢钒钛2.2万吨,托管 企业西昌钢钒2万吨)、钛白粉23.5万吨的综合生产能力,是世界主要的钒制品供应商, 中国主要的钛原料供应商。

2020年公司生产钒制品2.40万吨。

同时,攀钢钒钛托管大股 东名下的西昌钢钒的钒业务,对其钒产品实行买断式销售,并筹划收购西昌钢钒子公司西 昌钒制品,以减少同业竞争。

电气设备行业专题 32/35 图43:公司钒制品产能达到4.2万吨,市占率全球第一 资料来源:Wind,浙商证券研究所 钒制品是公司最大的主营业务。

2020年,公司营业收入为106亿元,其中钒产业营 业收入达到42.4亿元,占比56%。

图44:钒产业营业收入达到42.4亿元 图45:钒制品是公司最大的主营业务 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 图46:2020年钒产品毛利占总毛利的20% 图47:2020年钒产品毛利率14.45% 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2014201520162017201820192020 钒制品产量(吨,折算V2O5)同比 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 2018年2019年2020年 营业收入拆分(亿元) 钛产业钒产业电力行业钢铁产业 钛产业 29% 钒产业 56% 电力行业 14% 钢铁产业 1% 2020年营业收入拆分 钛产业钒产业电力行业钢铁产业 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2014201520162017201820192020 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2014201520162017201820192020 电气设备行业专题 33/35 4.2.2.河钢股份(000709) 河北钢铁股份有限公司位于河北省会石家庄市,曾用名唐山钢铁股份有限公司。

公司 成立于1997年1月18日并于同年4月16日在深圳股票交易所上市(股票代码:000709)。

公司在钒钛冶炼和钒产品生产技术方面处于世界领先地位。

经过不断的技术改造和 产业升级,主业装备已经实现了现代化和大型化,整体工艺装备技术达到国际先进水平, 拥有世界首条“亚熔盐法高效提钒清洁生产线”。

图48:河钢股份股权结构图 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 公司钒产品年产能2.2万吨,2020年钒渣产量21.4万吨,产品主要用于钒钢生产和 对外销售。

主要产品有五氧化二钒(片剂、粉剂)、氧化钒、钒铁、氮化钒铁、钒铝合金 等,覆盖了世界钒行业中可工业化规模生产的大部分产品,其中化工级99.5高纯氧化钒、 能源级99.9高纯氧化钒,凭借良好的物理和化学性能,能够同时满足航空航天、新能源、 环保、光学材料、催化剂及食品级高端颜料等高端制造领域需求。

图49:公司钒产品年产能2.2万吨,2020年钒渣产量21.4万吨 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 2014201520162017201820192020 钒制品产量同比 电气设备行业专题 34/35 钒产品毛利率持续保持较高水平。

公司2020年营业收入1076.57亿元,其中钒产品 营业收入13.06亿元。

钒产品在公司营业收入仅占1%左右,但是毛利率高于公司的主营 业务钢材,在同行中处于领先地位。

图50:2020年钒产品营业收入17.15亿元 图51:钒制品营收占比较低 资料来源:USGS,浙商证券研究所 资料来源:USGS,浙商证券研究所 图52:2020年钒制品毛利占比约3.3% 图53:2020年钒制品毛利率达到33.65% 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 5.风险提示: 1)政策落地不及预期;2)钒电池成本下降不及预期等。

0 200 400 600 800 1000 1200 1400 201820192020 钢铁行业矾产品其他 钢铁行业 87% 钒产品 1% 其他 12% 钢铁行业钒产品其他 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 2014201520162017201820192020 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2014201520162017201820192020 电气设备行业专题 35/35 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入 :相对于沪深300指数表现+20%以上; 2、增持 :相对于沪深300指数表现+10%~+20%; 3、中性 :相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持 :相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好 :行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上; 2、中性 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对 比重。

建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。

本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。

本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

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本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

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