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合百大研究报告:银河证券-合百大-000417-公司业绩有较大提升空间-060707

研报作者:徐文武 来自:银河证券 时间:2006-07-13 15:49:22
  • 股票名称
    合百大
  • 股票代码
    000417
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ji***ng
  • 研报出处
    银河证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    增持(上调)
  • 研报大小
    239 KB
研究报告内容

1本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。

我 公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、服务。

本报告版权归中国银河 证券有限责任公司。

未获我公司事先书面许可,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

type16 G合百大(000417):公司业绩有较大提升空间(增持) ● 2006.07.07首次评级增持有 主要财务指标 (百万元,元,%) 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营业务收入2079.902497.383121.723902.154877.69 增长率46.4820.07252525 净利润30.6333.2446.3260.3876.21 增长率18.008.5539.3230.3826.21 每股收益0.160.180.190.250.31 主营业务利润率12.5711.3011.2011.2011.20 市盈率25.3425.2121.7916.5613.35 资料来源:中国银河证券研究中心 投资要点: ●公司管理进一步细化:通过内部资源的整合和管理的提升来提高公 司业绩。

●稳步推进扩张,重点发展超市:公司百货、家电和超市三个业态的 发展比较均衡,零售主业在安徽省排名第一,但这种三业态齐头并 进的发展定位,造成公司没有在任何一个业态中取得绝对的市场地 位。

公司发展战略已经作出调整,下一阶段的发展重点是超市。

我 们认为这种调整是正确的选择。

●价值重估---公司商业地产升值非常可观:假定公司商业地产升值幅 度在50%--70%之间,公司商业地产每股升值为1.49—2.09元,重 估价值为4.32—4.92元。

● 2006-2008年EPS为0.19、0.25、0.31元,PE为21.79、16.56、 13.35。

考虑到公司管理细化对公司业绩的提升,以及国内零售业的 快速增长,给于G合百大25—30倍的市盈率水平也是合理的,相应 的股价在4.75—5.7元之间。

实地调研后,增强了我们对公司业绩 增长的信心,投资评级由中性调整为增持。

市场数据 2006.07.07 A股收盘价(元) 4.14 A股一年内最高价(元) 5.15 A股一年内最低价(元) 3.04 上证指数(深成指数) 4322.85 市净率 1.13 B股收盘价(美元) H股收盘价(港元) 总股本 24601 流通A股 11726 流通A股市值(万元) 48547.17 相关研究 G合百大(000417):公司发展正处于关 键的转折期(06.06.13) 分析师:徐文武 E-mail:xuwenwu@chinastock.com.cn 联系电话:(8610)66568689 公司调研报告/商业 2 公司调研报告/商业 一、公司管理进一步细化:通过内部资源的整合和管理的提 升来提高公司业绩 过去,公司存在注重业务扩张但疏于管理的毛病,粗放经营的特征 比较明显。

重扩张轻管理的结果是,公司主营业务收入增长比较快,但 净利润的增长率却远远落后于主营业务收入的增长速度。

目前公司已经 意识到这方面的问题对公司长远发展的负面影响。

并且采取了一些有针 对性地措施,来提升公司的管理水平。

2006年,公司提出在加速推进 门店扩张的同时,推动体制、机制的变革创新,通过对内部资源的有效 整合,解决业务扩张较快但内部管理、支撑体系建设相对落后的矛盾。

主要举措有: 1.对现有业务架构进行调整优化 首先,对合肥市内四家百货门店重新定位,四牌楼的老百货大楼定 位于中低档门店,主要面向省内县级地区的客户;鼓楼商厦定位于中高 档门店,面向的客户以中等收入的消费群体为主;中央CBD定位于高档 百货门店,面向的客户为白领阶层等高收入群体,南城的商业大厦定位 于社区型的购物中心,满足工薪阶层的日常消费需求。

这种错位经营, 使公司百货门店形成了中高低不同档次,公司内部百货门店不至于造成 恶性竞争。

其次,将公司家电业务独立出来,设立百大电器连锁有限公司。

2005 年5月以前,家电业务由合肥百大家电分公司来经营,由于没有独立法 人资格,许多权限在公司总部,不利于发挥家电分公司的工作积极性, 而且还造成管理上的低效率,决策时间的延长往往丧失了许多商机。

最后,清理与零售主业不相关的房地产业务。

2000年公司发起设 立合肥拓基房地产公司,公司持股比例52%。

2005年10月与深圳东方 明珠投资发展有限公司签定股权转让协议,将400万股权转让给后者, 转让完成后,公司持股比例降为19.6%。

当时成立拓基房地产公司,主 要是考虑房地产和商业的联动发展,但实施的效果不甚理想,而且占用 了许多资源影响了零售主业的正常发展。

2.根据市场流行趋势的变化,及时调整商品结构。

公司有专门的营销人员,长期驻扎广州,主要任务是掌握最前沿的 流行趋势,并及时组织和采购商品到公司各门店。

这些商品往往得到年 轻一族和追求时尚的白领阶层的喜欢,利润率也比较高。

3.改造物流配送中心和建设信息化管理系统,提高管理和营运效率。

现代商业企业越来越依赖现代化的物流配送体系和信息化管理系 统的支持,公司已经充分认识到这些后台支持系统对业务发展的重要作 用。

目前,公司物流配送中心一期改造项目正在进行过程中。

另外,公 司信息化管理系统已经建成,该系统可以实时查询各门店的客流量、客 单价及各商品的销售情况。

根据信息化管理系统提供的数据,可以及时 组织畅销类商品的进货,使各门店的销售活动保持平稳运行。

4,完善业绩考核和激励机制。

每年年初,公司总部根据上一年的业绩和各子公司的实际情况,制 定各子公司及门店的业绩增长目标,然后将这一目标细化到每个部门, 3 公司调研报告/商业 各部门再细化到每个业务人员,每个业务人员的薪金奖励与考核结果严 格挂钩。

过去,虽然也有考核办法,但力度不够大。

例如,过去采购人 员只对采购商品的质量负责,但现在,采购人员的薪金奖励还要与所采 购商品的销售挂钩,采购商品的销售不好,采购人员要承担责任。

实地调研后,我们认为通过内部资源整合和管理的提升,公司业绩 存在较大的提升空间。

二、稳步推进扩张,重点发展超市 公司零售主业中,百货、家电和超市三个业态的发展比较均衡,2 005年三业态的比例大致为8:10:6。

三业态实现主营业务收入 24.7亿元,零售主业在安徽省排名第一,但这种三业态齐头并进的 发展定位,也导致公司没有在任何一个业态中取得绝对的市场地位。

(在 2006年6月2日《G合百大:公司发展正处于关键的转折期》的文 章中有详细分析)从零售企业发展的历史和成功企业的案例中,我们发 现,一个成功企业在发展初期往往是在某一细分市场进行重点突破,当 实力积累到一定程度时,再向其他细分市场渗透,使企业的规模和实力 再上一个台阶,最终跻身该行业的龙头企业行列。

合肥百货当前的发展 状况,给人的感觉是多点开花、重点不突出,也没有在其中任何一个业 态中具有明显的优势。

百货业态虽然规模排名第一,但商之都已经在高 端百货方面领先于合肥百货;家电业态,商之都旗下的国生电器在规模 上已经超过百大电器;超市业态规模本身较小,国内外大型超市巨头在 合肥的扩张力度不断加大,对公司超市业务构成了严峻的挑战。

实际上, 造成上述局面的原因,关键在于不同业态发展太均衡,重点不突出。

针对上述情况,公司已经作出战略调整,下一阶段的发展重点是超 市。

我们认为这种调整是正确的选择,一方面,公司与地方政府的关系 比较密切,沟通渠道畅通,比起外来零售企业更容易得到更优质的网点 资源;另一方面,由于零售业具有鲜明的地方特色和区域特点,因此公 司在把握消费者消费习惯和特点方面比外来零售企业更有优势。

只要公 司充分利用上述本土优势,把公司超市业态做成安徽老大是完全可能的。

三、价值重估----公司商业地产升值非常可观 公司自有物业主要包括合肥市内三家百货门店(老百货大楼、鼓楼 商厦和南城的商业大厦)、三家大卖场门店,另外还包括收购的外地百 货门店。

近几年,国内房地产市场价格不断攀升,商业地产的升值非常可观, 安徽省也不例外。

我们根据公司2005年年报披露的房屋及建筑物净 值及拥有的土地使用权净值作一简单测算,假定公司商业地产升值幅度 在50%--70%之间,公司商业地产每股升值为1.49—2.09元,重估价值 为4.32—4.92元。

但商业地产的重估价值不能完全作为公司估植的主要标准,在公司 股价偏离重估价值比较大的时候,商业地产重估价值的参考意义就比较 大,否则,公司估值应以未来的收益及产生的现金流为基础计算的公司 4 公司调研报告/商业 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营业务收入207990249738312172390215487769 增长率46% 20% 25% 25% 25% 减:主营业务成本、税金及附加181855221528277209346511433138 主营业务利润2613628209349634370454630 加:其他业务利润11092349375846975636 减:期间费用2257424739312173902148777 期间费用率(%) 11% 10% 10% 10% 10% 营业利润467158187504938011490 加:投资收益787576500500500 补贴收入4030303030 营业外收入26025252525 减:营业外支出196121150150150 利润总额556263297909978511895 减:所得税14781595197724462974 减:少数股东损益10211664130013001300 净利润30633324463260387621 增长率18.00% 8.55% 39.32% 30.38% 26.21% 每股收益(元) 0.160.180.190.250.31 价值为主要评价标准。

表1.合肥百货商业地产升值测算 资料来源:银河证券研究中心 四、业绩预测及估值比较 1.业绩预测 业绩预测的假设条件: (1)主营业务收入增长率为25%; (2)各项成本及费用结构保持不变。

(3)其他业务利润06-08年增长率为60%、25%和20%。

表2.公司2006—2008年业绩预测 资料来源:银河证券研究中心 2.估值比较 我们选取国内与G合百大业务相近的公司作比较,市盈率、市净率 和市销率等指标均大大低于这些同类公司的平均水平,从这些指标来 看,公司股价仍有较大幅度的低估。

与国际同类公司相比,市净率和市销率指标也大大低于同类公司的 平均水平,市盈率指标与国际同类公司处于同一水平。

考虑到公司管理细化对公司业绩的提升,以及国内零售业的快速增 长,给于G合百大25—30倍的市盈率水平也是合理的,相应的股价在 4.75—5.7元之间。

升值幅度40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 每股升值(元) 1.191.491.792.092.392.692.98 每股重估价值(元) 4.024.324.624.925.225.525.81 5 公司调研报告/商业 表3.公司与同类公司估值比较 资料来源:银河证券研究中心 图一 近期股价表现 资料来源:中国银河证券研究中心 银河证券股票投资评级标准 报告发布日后6个月内公司涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的 涨跌幅为基准; 投资建议的评级标准 买入:相对强于市场表现15%以上; 增持:相对强于市场表现5%-15%; 中性:相对市场表现在-5%-+5%之间波动; 卖出:相对弱于市场表现5%以下。

-8% 12% 32% 52% 72% 92% 112% 132% 050708050916051202060223060511 (%) G合百大深证成份指数 公司市盈率预测市盈率市净率市销率 G合百大29.5721.791.460.42 G穗友谊28.7523.003.481.74 南京中商38.8825.662.820.61 G新世界34.4423.272.942.79 G百联43.8331.562.351.01 东百集团41.4630.153.492.01 大商股份49.8239.765.041.42 G重百25.5322.563.130.59 新华百货30.4425.262.080.65 G银座39.3430.518.541.13 百盛43.6432.437.4411.70 平均36.8827.813.892.19 国际市值前20位公司平均值23.5821.303.540.80

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