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华泰期货-谷物农禽月报:现货季节性压力-211010

研报作者:范红军,徐亚光,邓绍瑞 来自:华泰期货 时间:2021-10-11 09:52:35
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    pi***05
  • 研报出处
    华泰期货
  • 研报页数
    12 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    732 KB
研究报告内容

2021-10-10 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 研究院农产品组 研究员 范红军 020-37595315 fanhongjun@htfc.com 从业资格号:F0262666 投资咨询号:Z0002196 徐亚光 021-68758679 xuyaguang@htfc.com 从业资格号:F3008645 投资咨询号:Z0012826 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com 从业资格号:F3047125 投资咨询号:Z0015474 联系人 吴青斌 021-60827983 wuqingbin@htfc.com 从业资格号:F3054450 华泰期货|谷物农禽月报2021-10-10 现货季节性压力 玉米:新作上市压力仍在 1.期现货价格8月中以来整体震荡下行并创出新低,主要源于旧作库存去化叠加新 作上市压力,整体市场处于主动去库存或被动去库存阶段,即中下游降低或维持低库 存状态等待上述两个方面的压力释放; 2.后期则主要等待两个方面的驱动,其一是基于新作年度供需缺口而进行的主动补 库存;其二是类似于2016年的行业去库存之后由于运输物流及其潜在的疫情影响。

短 期市场格局或难以扭转,因前者受小麦供应压制,后者则受制于南方港口全部谷物库 存高企。

玉米淀粉:环保政策带动价差走扩 3.8月以来淀粉-玉米价差趋于区间震荡,上方压制因素在于产能过剩之下需求受到 抑制,行业利润无法持续,下方支撑因素则在于原料端即玉米的成本; 4.9月下半月淀粉-玉米价差有快速走扩,主要源于环保政策,在能耗双限之下,行 业开机率带动行业库存回落至历史低位。

在这种情况下,后期继续关注政策对行业开 机率的影响。

鸡蛋:现货季节性回落 5.今年以来的鸡蛋棚前批发价与养殖利润均与2018年颇为相似,究其原因,或主要 源于相似的存栏变动节奏,即虽然春节后养殖利润维持高位,但在产蛋鸡存栏维持低 位,且环比改善均较为有限; 6.由此可以看出,今年鸡蛋市场最大特征表现为供需双弱,后期最大变数或集中在 需求端,特别新冠疫情和生猪周期两个方面,短期影响相对有限,因生猪或仍需要产 能去化,且鸡蛋本身亦处于季节性回落阶段。

其更多影响中期,特别是整体畜禽养殖 恢复的节奏。

交易建议: 玉米与淀粉:维持中性,建议投资者观望为宜。

鸡蛋:维持中性,建议投资者观望为宜。

风险因素: 国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

华泰期货|谷物农禽月报 2021-10-10 玉米篇:新作上市压力仍在 供需平衡表预估总体维持不变,当前年度即2020/21年度进口和替代品应该已经 能够补充当前年度供需缺口。

对于下一年度即2021/22年度而言,市场各家机构 调研多预计玉米产量增加2000万吨,与我们之前预估大体一致。

在8月中下旬之后现货价格再度持续下跌,甚至跌破上一波下跌的低点,华北产 区尤为明显,其主要原因在于,新作天气未出现异常,丰产预期强烈,而在新作 上市压力之下,中游贸易商挺价心理趋弱,而下游观望心态尤甚,继续以采购低 价原料为主,如南方需求企业积极寻购相对低价的进口替代品,高粱、大麦进口 到港增加较为明显,使得南方港口高粱库存维持历史高位,而大麦库存更是持续 快速累积,并创出历史新高,全部谷物库存依然维持历史高位。

期价走势大体与现货一致,8月中以后增仓下行,不断创出新低,在此过程中, 9-1价差持续扩大至100元/吨左右,与此同时1-5价差变动不大,表明市场预期 贸易商库存压力和新作上市压力的释放主要集中在新作上市前后,使得市场更愿 意降低陈作库存,等待新作低价再行补库,这一特征与2016年颇为相似。

从库存 周期角度上看,市场倾向于认为目前与2019年颇为相似,进入去库存阶段之后, 那么新作需要下跌至可以挤出替代甚至进口的水平才能刺激增量需求。

从期现货走势可以看出,目前处于主动去库存或者被动去库存阶段,贸易商旧作 库存在很大程度上已经得以去化,但新作上市压力仍有待释放,后期需要留意两 个方面,其一是后期能否再度进入补库存阶段,在某种意义上讲,今年与2019 年有些类似,都是当年供需缺口得到补充,而需求受到抑制,行业在5月之后持 续降库存。

但今年与2019年不同的是,市场到目前为止依然普遍预计新作年度存 在供需缺口,这意味着在持续去库存之后,中下游有可能基于下一年度供需缺口 而进入下一轮补库周期。

其二是留意后期潜在物流运输影响的可能性,这主要基于2016年颇为相似9-1价 差结构,从目前盘面推算到各地区玉米价格来计算,内外玉米价差收窄,玉米与 替代品价差亦有大幅下滑,也就是内贸玉米性价比优势显现,使得市场选择减少 进口和替代品的采购,更多选择等待新作玉米下跌之后采购内贸玉米,而在持续 低迷的南北方港口国产玉米贸易之后,后期物流运输或面临考验,再加上潜在可 能的疫情因素,这一方面亦值得各位投资者重点留意。

当然,也需要清醒地认识到,对于前者而言,不利因素在于当前小麦供应仍较为 充足,且国家仍在投放陈化小麦,这会抑制下游补库的积极性,特别是玉米现货 价格上涨足以触发小麦饲用替代之后;对于后者而言,不利因素在于目前南方港 口全部饲用谷物库存依然处于历史同期高位。

这两者均会在一定程度上对玉米上 方空间构成压制。

华泰期货|谷物农禽月报 2021-10-10 图1.中国玉米供需平衡表 单位:百万吨 数据来源:USDA华泰期货研究院 图2.南方港口玉米库存与现货成交价 单位:万吨 图3.深加工企业玉米收购价 单位:元/吨 数据来源:我的农产品网 华泰期货研究院 数据来源:Wind华泰期货研究院 图4.北方港口玉米库存 单位:万吨 图5.南方港口高粱库存 单位:万吨 数据来源:我的农产品网华泰期货研究院 数据来源:我的农产品网 华泰期货研究院 项目 年度2014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/22 期初库存123.6172.9212.0223.0222.5210.1200.5198.2100.9178.4260.7254.6190.0139.597.582.5 产量249.8265.0263.6259.1257.2260.8260.7268.0249.8265.0216.0196.0201.0196.0191.0211.0 净进口5.53.22.43.44.47.626.026.05.53.22.43.44.57.027.017.0 总需求206.0229.0255.0263.0274.0278.0289.0294.0177.8185.9224.5264.0256.0245.0208.0229.0 饲用需求144.0165.0185.0187.0191.0193.0206.0211.0114.8121.9151.0181.0170.0160.0120.0141.0 FSI需求62.064.070.076.083.085.083.083.063.064.073.583.086.085.088.088.0 期末库存172.9212.1223.0222.5210.1200.5198.2198.2178.4260.7254.6190.0139.597.5107.581.5 其中:储备库存162.1251.5218.6118.6100.625.625.015.0 社会库存16.39.236.071.438.971.982.566.5 年度变化19.139.210.9 -0.5 -12.4 -9.6 -2.30.077.582.3 -6.1 -64.6 -50.5 -42.010.0 -1.0 USDA华泰期货 2700 2750 2800 2850 2900 2950 3000 3050 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 1/11/222/123/53/264/165/75/286/187/97/308/209/10 内外贸玉米库存南港玉米现货成交价 1300 1500 1700 1900 2100 2300 2500 2700 2900 3100 3300 2009201020112012201320142015201620172018201920202021 公主岭黄龙长春大成 黑龙江青冈龙凤诸城兴贸 河北宁晋玉峰 130 180 230 280 330 380 430 480 530 147101316192225283134374043464952 202120162017 201820192020 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 404346495225811141720232629323538 2020/20212015/2016 2016/20172017/2018 2018/20192019/2020 华泰期货|谷物农禽月报 2021-10-10 图6.南方港口大麦库存 单位:万吨 图7.南方港口全部饲用谷物库存 单位:万吨 数据来源:我的农产品网华泰期货研究院 数据来源:我的农产品网 华泰期货研究院 图8.南北方港口玉米价差 单位:元/吨 图9.北方港口-东北产区玉米价差 单位:元/吨 数据来源:我的农产品网华泰期货研究院 数据来源:Wind 华泰期货研究院 图10.玉米9-1价差 单位:元/吨 图11.玉米近月基差 单位:元/吨 数据来源:文华财经华泰期货研究院 数据来源:文华财经华泰期货研究院 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 404346495225811141720232629323538 2020/20212015/2016 2016/20172017/2018 2018/20192019/2020 0 50 100 150 200 250 404346495225811141720232629323538 2020/20212015/2016 2016/20172017/2018 2018/20192019/2020 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120152016 201720182019 2020 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021201520162017 201820192020 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021201520162017 201820192020 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021201520162017 201820192020 华泰期货|谷物农禽月报 2021-10-10 图12.南方港口外贸玉米库存 单位:万吨 图13.南方港口内外贸玉米库存 单位:万吨 数据来源:我的农产品网华泰期货研究院 数据来源:我的农产品网华泰期货研究院 图14.深加工企业玉米库存 单位:万吨 图15.库存周期动态变化 数据来源:我的农产品网 华泰期货研究院 数据来源:华泰期货研究院 图16.玉米进口成本 单位:元/吨 图17.玉米进口利润 单位:元/吨 数据来源:Wind 华泰期货研究院 数据来源:Wind 华泰期货研究院 0 20 40 60 80 100 120 140 404346495225811141720232629323538 2020/20212015/2016 2016/20172017/2018 2018/20192019/2020 0 20 40 60 80 100 120 140 160 404346495225811141720232629323538 2020/20212015/2016 2016/20172017/2018 2018/20192019/2020 300 350 400 450 500 550 600 650 700 15913172125293337414549 201720182019 20202021 1250 1450 1650 1850 2050 2250 2450 2650 2850 3050 3250 2009201020112012201320142015201620172018201920202021 到岸价(含税)到岸价(不含增值税) -800 -300 200 700 1200 1700 2009201020112012201320142015201620172018201920202021 含税利润不含增值税利润 华泰期货|谷物农禽月报 2021-10-10 图18.南方港口饲用替代谷物价差 单位:元/吨 图19.小麦-玉米价差 单位:元/吨 数据来源:广东玉米数据网华泰期货研究院 数据来源:Wind 华泰期货研究院 玉米淀粉篇:环保政策带动价差走扩 进入8月以来,淀粉-玉米价差整体维持区间震荡运行,其中2201合约大致区间 在350-400之间,主要原因在于行业供需趋于改善,这又主要源于供应端,前期 由于限产挺价,近期则主要由于环保政策,行业开机率和当周产量持续处于历史 同期低位,虽出库量未有显著增加,但行业库存持续下降至往年同期低位水平, 这使得淀粉-玉米价差继续收窄的空间受限。

8月中下旬以来,由于成本端的原因淀粉-玉米价差小幅收窄,即东北和华北产区 深加工企业玉米收购价均有再度下跌,带动现货生产利润持续改善,如无环保政 策的干扰,可以合理预计后期行业开机率有望得到回升,对应供需有望再度趋于 宽松,这是淀粉-玉米价差上方受到压制的主要原因。

进入9月下半月之后,环保政策担忧持续发酵,能耗双控政策之下,各地限电政 策频出,行业开机率继续受到影响,供应端持续收紧,使得行业库存持续下降至 往年同期低位,带动淀粉-玉米价差快速走扩,截至9月30日,2201合约幅度在 445元左右,较最低的362元走扩80余点,而近月走扩幅度更大,2111合约价 差高达520元/吨,接近5月高点。

综上所述,8月以来淀粉-玉米价差趋于区间震荡,上方压制因素在于产能过剩之 下需求受到抑制,行业利润无法持续,下方支撑因素则在于原料端的成本。

9月 下半月价差大幅走扩主要源于环保政策的担忧,后期政策持续性值得重点留意, 这主要体现在行业开机率上。

-400 -200 0 200 400 600 800 2015201620172018201920202021 玉米-高粱价差玉米-大麦价差 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2009201020112012201320142015201620172018201920202021 广东港口全国均价山东产区 华泰期货|谷物农禽月报 2021-10-10 图20.淀粉近月基差 单位:元/吨 图21.淀粉-玉米价差 单位:元/吨 数据来源:文华财经华泰期货研究院 数据来源:文华财经华泰期货研究院 图22.玉米淀粉开机率 单位:% 图23.玉米淀粉产量 单位:万吨 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 图24.玉米淀粉出库量 单位:万吨 图25.玉米淀粉行业库存 单位:吨 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 2014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/12 山东诸城近月基差吉林长春近月基差 0 100 200 300 400 500 600 700 2014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/12 5月1月9月 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 15913172125293337414549 201720182019 20202021 200000 220000 240000 260000 280000 300000 320000 340000 360000 380000 15913172125293337414549 201720182019 20202021 200000 220000 240000 260000 280000 300000 320000 340000 360000 380000 15913172125293337414549 201720182019 20202021 500000 550000 600000 650000 700000 750000 800000 850000 900000 950000 1000000 15913172125293337414549 201720182019 20202021 华泰期货|谷物农禽月报 2021-10-10 图26.木薯淀粉月度进口量 单位:吨 图27.玉米淀粉出口量 单位:吨 数据来源:国家海关华泰期货研究院 数据来源:国家海关华泰期货研究院 图28.淀粉糖行业淀粉月度消费量 单位:万吨 图29.华北-东北玉米价差 单位:元/吨 数据来源:淀粉工业协会华泰期货研究院 数据来源:Wind华泰期货研究院 图30.淀粉现货生产利润 单位:元/吨 图31.淀粉盘面生产利润 单位:元/吨 数据来源:Wind 华泰期货研究院 数据来源:文华财经华泰期货研究院 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2016年2017年 2018年2019年2020年 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2016年2017年 2018年2019年2020年 80 90 100 110 120 130 140 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2015201620172018201920202021 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120162017 201820192020 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 2014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/12 寿光金玉米吉林长春河北秦皇岛 -300 -200 -100 0 100 200 300 2014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/12 5月1月9月 华泰期货|谷物农禽月报 2021-10-10 鸡蛋篇:现货季节性回落 回顾今年以来的现货价格走势,在一定程度上与2018年颇为相似,从下图33: 鸡蛋棚前批发价和图34:蛋鸡养殖利润可以看出,两者走势基本一致。

究其原因, 或主要源于这两年蛋鸡存栏均相对较低,详见图37,虽然年后以来养殖利润均不 错,但今年因为养殖成本高企,2018年则主要源于环保政策,影响养殖户的补栏 积极性,蛋鸡苗销售并未有显著改善,使得蛋鸡存栏环比增幅均不大。

进入8月之后,现货价格表现甚至不如2018年,养殖利润亦持续低于2018年, 其主要原因或在于需求端,卓创资讯公布的主产区月度走货量数据显示,详见图 41,6-9月连续四个月处于历史同期低位,无独有偶,其公布的样本城市周度鸡蛋 销售量,详见图43,亦显示其自第24周即6月下半月开始持续处于历史同期低 位。

究其可能原因,一是疫情影响,二是鸡蛋绝对价格处于高位,三是生猪养殖 恢复带动猪价下跌继而挤出部分替代需求。

综合来看,也就是说,今年鸡蛋现货特点体现为供需两弱,这会使得市场预计后 期需求或带动整体供需改善,继而对远月期现货价格相对乐观,目前主要体现在 11月和12月合约上。

在国内畜禽养殖行业恢复的大背景下,整体畜禽养殖行业利润下滑是大趋势,7-9 月蛋鸡现货季节性表现不及预期,及其背后的影响因素,很大可能会导致大方向 下出现更多变数。

就10月而言,由于处于季节性回落阶段,期现货价格或继续弱 势,后期变数或主要在于需求端,特别是疫情和生猪两个方面的影响或大于鸡蛋 本身。

图32.鸡蛋现货价格 单位:元/斤 图33.鸡蛋棚前批发价 单位:元/公斤 数据来源:Wind华泰期货研究院 数据来源:Wind华泰期货研究院 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 5.50 6.00 2019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/10 主产区均价主销区均价 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 147101316192225283134374043464952 202120162017 201820192020 华泰期货|谷物农禽月报 2021-10-10 图34.蛋鸡养殖利润 单位:元/只 图35.蛋鸡配合饲料成本 单位:元/斤 数据来源:博亚和讯华泰期货研究院 数据来源:博亚和讯华泰期货研究院 图36.在产蛋鸡存栏 单位:亿只 图37.样本企业鸡苗销量 单位:万只 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 图38.样本企业蛋鸡淘汰量 单位:万只 图39.蛋鸡淘汰日龄 单位:天 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 147101316192225283134374043464952 202120162017 201820192020 2 2.2 2.4 2.6 2.8 3 3.2 3.4 147101316192225283134374043464952 202120162017 201820192020 11 11.5 12 12.5 13 13.5 14 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2016年2017年 2018年2019年2020年 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2016年2017年 2018年2019年2020年 0 50 100 150 200 250 300 350 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2016年2017年 2018年2019年2020年 400 420 440 460 480 500 520 540 560 15913172125293337414549 20212018 20192020 华泰期货|谷物农禽月报 2021-10-10 图40.主产区日均发货量 单位:吨 图41.主销区月度走货量 单位:千吨 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 图42.鸡蛋产销区价差 单位:元/斤 图43.样本城市鸡蛋月度销量 单位:吨 数据来源:Wind 华泰期货研究院 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 400 450 500 550 600 650 700 750 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2016年2017年 2018年2019年2020年 15 20 25 30 35 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2016年2017年 2018年2019年2020年 -0.60 -0.40 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 2020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/09 上海-沂南广州-浠水 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 15913172125293337414549 201720182019 20202021 华泰期货|谷物农禽月报 2021-10-10 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性 不作任何保证。

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