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山东黄金:华泰证券-山东黄金-600547-矿山停产产量减少,公司业绩下行-210827

研报作者:李斌 来自:华泰证券 时间:2021-08-27 10:21:44
  • 股票名称
    山东黄金
  • 股票代码
    600547
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wu***01
  • 研报出处
    华泰证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    463 KB
研究报告内容

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

1 证券研究报告 山东黄金(600547 CH) 矿山停产产量减少,公司业绩下行 华泰研究中报点评 投资评级(维持):增持 目标价(人民币): 18.99 2021年8月27日│中国内地基础材料/有色金属 21H1归母净利润同比减218.3%,维持“增持”评级 8月26日公司披露半年报,21H1实现营业收入118.7亿元,同比减64.1%; 实现归母净利润-13.63亿元,同比减218.3%,其中21Q2营收45.7亿元 (qoq-37.4%),归母净利-10.45亿元。

我们预计21-23年公司EPS为 -0.11/0.30/0.27元(前值0.70/0.59/0.61元),可比公司2021年Wind一致 预期PB均值为3.53倍,我们给予公司21年3.53倍PB,公司21年BPS 5.38元,对应目标价18.99元(前值23.45元),维持增持评级。

产量同比减少拖累公司业绩,期间费用率上升 报告期内,公司毛利率同比下降5.69pct至5.46%。

21H1公司矿产金产量 9.80吨(yoy-51.07%),主要受年初烟台地区两起金矿安全事故影响,山东 省内非煤矿山自2月开始进行安全生产大检查,导致公司产能受到较大影 响。

期间公司费用率同比增加12.35pct至17.6%,其中销售/管理/财务/研 发费用率分别同比+0.80pct/+9.47pct/+1.55pct/+0.53pct,管理费用同比增 37.5%,主要系停产期间原计入生产成本的费用计入管理费用所致。

原矿品位、选矿量均同比下滑,企业积极复工复产,形势逐步改善 报告期内,国外企业矿产金同比降48.93%,主要受疫情和第6期堆浸垫未 及时投产影响。

公司国内选矿/国外堆浸处理量分别达到388.3/454.7万吨, 同比分别减少53.09%/22.31%;国内/国外原矿品位分别达到1.39/0.79克/ 吨,同比分别减少34.5%/7.7%;国内/国外矿山黄金选冶回收率分别为 91.46%/72.96%,同比分别减少0.29pct/0.57pct。

公司积极推动矿山复工 复产,截至半年报出具日,公司四大主力矿山的日合计生产能力已达到2020 年度日均合计生产能力的60%,生产经营形势正在逐步好转。

金价或存下行态势,维持增持评级 随着全球疫情形势有所缓解,市场避险情绪有所消退;鲍威尔鹰派发言叠加 近期美债收益率持续攀升,经济复苏下美联储加息的可能性存在,出于保守 考虑,我们调低21-23年金价预期。

预计21-23年公司归母净利润为 -4.85/13.3/12.19亿元(前值31.14/26.41/27.22亿元)。

可比公司2021年 Wind一致预期PB均值为3.53倍,我们给予公司21年3.53倍PB,公司 21年BPS 5.38元,对应目标价18.99元(前值23.45元),维持增持评级。

风险提示:金价下跌、产能释放不及预期;海外政策变化风险。

研究员李斌 SACNo. S0570517050001 SFCNo. BPN269 libin@htsc.com 基本数据 目标价(人民币) 18.99 收盘价(人民币截至8月26日) 17.73 市值(人民币百万) 79,314 6个月平均日成交额(人民币百万) 397.27 52周价格范围(人民币) 16.98-29.79 BVPS (人民币) 6.56 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(人民币百万) 62,63163,66460,09768,74369,671 +/-% 14.311.65 (5.60) 14.391.35 归属母公司净利润(人民币百万) 1,2892,257 (484.50) 1,3301,219 +/-% 47.2475.05 (121.46) (374.49) (8.31) EPS (人民币,最新摊薄) 0.290.50 (0.11) 0.300.27 ROE (%) 5.518.03 (1.77) 4.704.20 PE (倍) 61.5135.14 (163.70) 59.6465.04 PB (倍) 3.433.203.303.193.11 EVEBITDA (倍) 17.4113.4630.3414.7314.31 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (7) (3) 2 7 11 0 8 15 23 30 Aug-20 Dec-20 Apr-21 Aug-21 (%)(人民币) 山东黄金 相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

2 山东黄金(600547 CH) 盈利预测与估值 图表1:核心假设调整及说明 项目前期假设最新假设 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 黄金价格(元/克) 400.00360.00350.00365.00340.00330.00随着全球疫情形势有所缓解,市场避险情绪有所消退;鲍威尔鹰派 发言叠加近期美债收益率持续攀升,经济复苏下美联储加息的可能 性存在,出于保守考虑,我们调低21-23年金价预期 自产金产量(吨) 32.2032.5034.1314.9032.5034.13受年初烟台地区两起金矿安全事故影响,山东省内非煤矿山自2月 开始进行安全生产大检查,导致公司产能受到较大影响。

我们调低 21年产量预期 营收收入(亿元) 695.24697.22707.36600.97687.43696.71预测结果 营业成本(亿元) 598.40610.85621.11557.20610.85621.11预测结果 管理费用率(%) 4.01% 3.80% 3.60% 5.00% 5.00% 5.00%根据公司半年报,停产期间原计入生产成本的费用计入管理费用, 我们上调管理费用率假设 归母净利润(亿元) 31.1426.4127.22 -4.8513.30 12.19预测结果 资料来源:公司公告,华泰研究 图表2:公司营业总收入和同比增速 图表3:公司归母净利润和同比增速 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 图表4:可比公司Wind一致预期估值情况 代码市值/亿元EPS(21E) BPS(21E) PE (21E) PB (21E) 湖南黄金(002155 CH) 163.24 0.29 4.50 46.93.02 紫金矿业(601899 CH) 2735.44 0.51 2.72 20.43.82 银泰黄金(000975 CH) 240.46 0.55 3.92 15.72.21 赤峰黄金(600988 CH) 449.85 0.63 4.93 40.65.19 恒邦股份(002237 CH) 1589.70 0.23 2.15 32.33.42 平均值- - 26.33.13 注:数据截止至2021.8.26;EPS、BPS单位为元;盈利预测来自Wind一致预测; 资料来源:Wind,华泰研究 图表5:山东黄金PE-Bands 图表6:山东黄金PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 0 100 200 300 400 500 600 700 2016201720182019202021H1 (亿元) 营业收入营业收入yoy(右轴) -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 2016201720182019202021H1 (亿元)归属于母公司股东的净利润 归属于母公司股东的净利润yoy(右轴) 0 20 40 60 80 Aug 18 Feb 19 Aug 19 Feb 20 Aug 20 Feb 21 (人民币)山东黄金40x 55x 75x 95x 115x 0 13 25 38 50 Aug 18 Feb 19 Aug 19 Feb 20 Aug 20 Feb 21 (人民币)山东黄金2.4x 3.4x 4.4x 5.4x 6.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

3 山东黄金(600547 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 流动资产10,36213,1779,18314,15110,059 营业收入62,63163,66460,09768,74369,671 现金3,2423,2913,0473,4853,532 营业成本56,58655,81755,72061,08562,111 应收账款290.14169.90162.94268.13181.33 营业税金及附加553.26606.20480.78549.94557.37 其他应收账款1,1701,6301,0412,3961,088 营业费用188.12107.15228.37247.47250.82 预付账款116.741,962442.291,673649.48 管理费用2,0462,5543,0053,4373,484 存货3,6402,5502,0943,7241,922 财务费用847.03856.431,1361,0601,137 其他流动资产1,9033,5752,3962,6052,686 资产减值损失(123.13) (160.63) (171.45) (149.79) (148.82) 非流动资产47,79450,68352,61754,27355,595 公允价值变动收益175.36392.55189.83252.58278.32 长期投资1,0421,0281,0451,0541,066 投资净收益(10.68) 9.6716.669.5512.29 固定投资22,03423,92225,79527,51829,064 营业利润2,1423,567 (571.25) 2,1151,921 无形资产10,64810,49310,1919,8439,390 营业外收入17.096.8511.7711.9110.18 其他非流动资产14,07015,24015,58715,85716,075 营业外支出42.10182.32167.80130.74100.29 资产总计58,15663,85961,80168,42465,654 利润总额2,1173,392 (727.28) 1,9961,830 流动负债24,87325,55225,31630,78627,429 所得税696.06850.45 (181.82) 499.08457.62 短期借款3,1547,86610,68912,02912,424 净利润1,4212,541 (545.46) 1,4971,373 应付账款2,0232,2982,0722,9152,054 少数股东损益131.92284.00 (60.96) 167.33153.43 其他流动负债19,69615,38812,55515,84312,951 归属母公司净利润1,2892,257 (484.50) 1,3301,219 非流动负债7,4646,6555,4345,6265,378 EBITDA 4,9416,4202,9556,1226,313 长期借款2,2331,6771,3421,006670.84 EPS (人民币,基本) 0.290.50 (0.11) 0.300.27 其他非流动负债5,2314,9784,0924,6204,707 负债合计32,33832,20730,75036,41232,807 主要财务比率 少数股东权益2,7042,8932,8322,9993,153 会计年度(%) 201920202021E 2022E 2023E 股本3,1004,3144,4734,4734,473 成长能力 资本公积7,5226,3116,3116,3116,311 营业收入14.311.65 (5.60) 14.391.35 留存公积12,45314,40313,95915,16416,234 营业利润45.1066.50 (116.01) 470.26 (9.20) 归属母公司股东权益23,11428,76028,21929,01229,695 归属母公司净利润47.2475.05 (121.46) (374.49) (8.31) 负债和股东权益58,15663,85961,80168,42465,654 获利能力(%) 毛利率9.6512.337.2811.1410.85 现金流量表 净利率2.273.99 (0.91) 2.181.97 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E ROE 5.518.03 (1.77) 4.704.20 经营活动现金4,1805,8102,4325,4565,922 ROIC 6.159.530.807.096.66 净利润1,4212,541 (545.46) 1,4971,373 偿债能力 折旧摊销2,6572,6092,6072,9383,261 资产负债率(%) 55.6150.4349.7653.2249.97 财务费用847.03856.431,1361,0601,137 净负债比率(%) 21.4322.9530.9331.9031.24 投资损失10.68 (9.67) (16.66) (9.55) (12.29) 流动比率0.420.520.360.460.37 营运资金变动(1,031) (595.95) (190.01) (120.19) 455.71 速动比率0.250.320.250.270.26 其他经营现金274.72408.68 (558.61) 90.56 (291.81) 营运能力 投资活动现金(3,831) (8,044) (3,315) (4,585) (4,335) 总资产周转率1.211.040.961.061.04 资本支出4,1754,7675,0854,0984,533 应收账款周转率145.44276.77361.11318.94310.02 长期投资47.79 (3,102) (16.66) (9.55) (12.29) 应付账款周转率28.4925.8325.5024.5025.00 其他投资现金295.42 (174.32) 1,787 (477.75) 210.50 每股指标(人民币) 筹资活动现金21.742,282 (2,185) (1,772) (1,936) 每股收益(最新摊薄) 0.290.50 (0.11) 0.300.27 短期借款(469.09) 4,7112,8241,339395.50 每股经营现金流(最新摊薄) 0.931.300.541.221.32 长期借款(545.90) (555.82) (335.42) (335.42) (335.42) 每股净资产(最新摊薄) 5.175.535.385.565.71 普通股增加885.601,214159.480.000.00 估值比率 资本公积增加(871.05) (1,211) 0.000.000.00 PE (倍) 61.5135.14 (163.70) 59.6465.04 其他筹资现金1,022 (1,877) (4,832) (2,776) (1,996) PB (倍) 3.433.203.303.193.11 现金净增加额383.4613.12 (3,068) (901.15) (348.46) EVEBITDA (倍) 17.4113.4630.3414.7314.31 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

4 山东黄金(600547 CH) 免责声明 分析师声明 本人,李斌,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来 并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

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评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期 (A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数),具体如下: 行业评级 增持:预计行业股票指数超越基准 中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级 买入:预计股价超越基准15%以上 增持:预计股价超越基准5%~15% 持有:预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 卖出:预计股价弱于基准15%以上 暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。

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6 山东黄金(600547 CH) 法律实体披露 中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J 香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经 营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司 南京 北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码:100032 电话:862583389999/传真:862583387521 电话:861063211166/传真:861063211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:8675582493932/传真:8675582492062 电话:862128972098/传真:862128972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件:research@htsc.com 华泰证券(美国)有限公司 美国纽约哈德逊城市广场10号41楼(纽约10001) 电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件: Huatai@htsc-us.com 版权所有2021年华泰证券股份有限公司

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