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机械设备行业:国联证券-机械设备行业:第三方检测~把握达产与并购投资时点-210709

研报作者:张旭 来自:国联证券 时间:2021-07-09 11:19:20
  • 股票名称
    机械设备行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    IS***19
  • 研报出处
    国联证券
  • 研报页数
    26 页
  • 推荐评级
    强于大市(首次)
  • 研报大小
    1,471 KB
研究报告内容

1 T a b le _ F irs t | 证券研究报告 行业深度研究 | 第三方检测—把握达产与并购投资时点 机械设备行业 投资要点: 第三方检测行业坡长雪厚,国内市场规模超3500亿元,并且极其分散。

截至2020年底,检测服务行业全年实现营业收入3585.92亿元,较上年增长 11.19%,市场规模大。

规模以上检测机构(年收入1000万以上)有6414家, 占全行业比重仅13.11%,行业极其分散。

行业受经济周期波动影响小,增 长确定性强。

近年来,A股相继有多家检测公司上市,并且不断成长。

各个检测子行业资质、行业集中度、标准化程度等特点差别较大。

各检测细分领域特点相差较大,这些不同点包括市场规模、标准化程度、 下游客户集中度、资质牌照等。

A股检测服务公司发展路径包括三种,第一 种是从检测设备生产厂商向下游延伸,第二种是公司从单一检测领域横向 扩张到多个检测领域,第三种是一直聚焦于本来的领域拓展业务。

这些不 同点带来了各领域检测服务龙头不同发展路径。

把握达产与并购时点带来的投资机会。

并购是常态但目前不是检测服务公司成长主旋律,主要是以自建扩产为主。

我们将目前市场上的检测服务公司按照人工成本、固定资产占比分为偏资 产密集型检测服务公司与偏劳动密集型检测服务公司,认为偏资产密集型 检测服务龙头自建产能为主,把握达产时点带来的投资机会,偏劳动密集 型检测服务龙头并购扩张为主,把握并购扩张时点带来的投资机会。

资产 越重的检测服务公司,一般都有资质要求,并且由于设备投资大、建设周 期长,壁垒较高,重大项目建设期间拖累公司盈利能力,一旦产能释放, 公司利润率将持续提升。

资产越轻的检测服务公司往往具备劳动密集型、 区域化特点,并且各地资质、检测服务半径标准不一,所以更多采用并购 扩张的路径。

投资建议 首次给予第三方检测行业强于大市评级。

偏资产密集型检测服务龙头自建 产能为主,从达产释放产能提高净利率的逻辑来看,相关标的苏试试验、 电科院、中国电研、信测标准、中国汽研、谱尼测试、华测检测、广电计 量。

偏劳动密集型检测服务龙头并购扩张为主,从并购驱动行业集中度提 升的逻辑来看,相关标的国检集团、多伦科技、安车检测。

风险提示 政策变动带来的风险、宏观经济下滑导致行业需求下降的风险 | 2021年07月09日 |第三方检测行业 投资建议:强于大市(首次) | 张旭分析师 执业证书编号:S0590521050001 邮箱:zxu@glsc.com.cn | 一年内行业相对大盘走势 | | 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -10% 5% 20% 35% 50% 2020-062020-102021-022021-06 机械设备沪深300 2请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 正文目录 1投资聚焦.............................................................3 2第三方检测行业是坡长雪厚的优质赛道....................................4 2.1第三方检测市场规模巨大...........................................................................4 2.2行业竞争格局分散且受经济周期影响小.....................................................5 2.3龙头受益于行业集中度提升........................................................................6 3各个子行业具备不同特点................................................7 3.1各个子行业既具共性又有个性....................................................................7 3.2各子行业市场规模、标准化、资质准入等特点不同...................................8 4实验室达产促进龙头内生增长...........................................11 4.1内生扩产驱动固定资产投资增加..............................................................11 4.2募集资金加速实验室建设.........................................................................13 4.3实验室达产进入业绩增长释放期..............................................................14 5跨行业及区域并购驱动龙头外延扩张.....................................15 5.1从单一行业检测向综合检测机构迈进.......................................................15 5.2各检测服务公司加快并购步伐..................................................................17 6参考海外巨头,并购以及多元化是成长必要路径...........................18 6.1 SGS—全球第三方检测龙头.....................................................................18 6.2 BV—通过并购完成不断扩张....................................................................19 6.3 INTERTEK—质量和安全服务解决方案第三方提供商..............................21 6.4 DEKRA—汽车检测相关业务占比最高.....................................................22 7投资建议............................................................23 8风险提示............................................................25 3请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 1投资聚焦 随着国内经济结构调整和产业转型升级过程的持续推进,检验检测服务业作为国 家质量发展战略的重要基础,受到高度重视。

近年来,A股相继有多家检测公司上市, 并且不断成长。

我们认为首先,检测服务行业坡长雪厚,目前行业极其分散,各细分 领域检测龙头具备持续成长的市场空间和竞争优势。

第二,各检测细分领域特点相差 较大,这些不同点包括市场规模、标准化程度、下游客户集中度、资质牌照等,这些 不同点带来了各领域检测龙头不同发展路径。

我们将目前市场上检测服务龙头公司分 为两类,分别为偏重资产模式检测服务公司和偏劳动密集型检测服务公司。

第三,偏 资产密集型检测服务龙头自建产能为主,从达产释放产能提高净利率的逻辑来看,受 益标的苏试试验、电科院、中国电研、信测标准、中国汽研、谱尼测试、华测检测、 广电计量。

偏劳动密集型检测服务龙头并购扩张为主,从并购驱动行业集中度提升的 逻辑来看,受益标的国检集团、多伦科技、安车检测。

催化剂:相关公司实验室产能释放、并购加速 核心逻辑: 1.检测服务行业坡长雪厚,目前行业极其分散,各细分领域检测龙头具备持续 成长的市场空间和竞争优势。

首先,检测行业市场规模大,截至2020年底,我国共 有检验检测行业全年实现营业收入3585.92亿元,较上年增长11.19%。

其次,行业 目前非常分散,我国规模以上检测机构(年收入1000万以上)有6414家,数量虽 较上年增加,但占全行业比重仅13.11%。

再次,单一行业检测机构容易受到下游行 业景气度影响,综合检测服务机构受到经济周期波动影响小,2008年世界金融危机 全球GDP增长率大幅下滑,但SGS、BV和Intertek三大全球检测巨头营业收入之 和受影响程度较小,经济周期对行业影响不明显。

2.各检测细分领域特点相差较大,这些不同点包括市场规模、标准化程度、下 游客户集中度、资质牌照等,这些不同点带来了各领域检测龙头不同发展路径。

各个 子行业驱动因素不一,导致各子行业市场规模与竞争格局既有共性又有个性。

比如, 从市场规模来看,2020年,建工与建材行业相关第三方检测市场规模分别为581亿 元和342亿元,共计占第三方检测行业总规模的26%。

从下游行业标准化程度来看, 机动车检测标准化程度最高。

各个细分行业不同特点带来A股检测服务公司发展路 径包括三种,第一种是从检测设备生产厂商向下游延伸,第二种是公司从单一检测领 域横向扩张到多个检测领域,第三种是一直聚焦于本来的领域拓展业务。

这些不同点 带来了各领域检测龙头不同发展路径。

3.我们认为重资产检测服务龙头自建产能为主,把握达产时点带来的投资机会, 轻资产检测服务龙头并购扩张为主,把握并购扩张时点带来的投资机会。

资产越重的 检测服务公司,一般都有资质要求,并且由于设备投资大、建设周期长,壁垒较高, 重大项目建设期间可能会拖累公司盈利能力,一旦产能释放,公司利润率将持续提升。

资产越轻的检测服务公司往往具备劳动密集型、区域化特点,并且各地资质、检测服 务半径标准不一,所以更多采用并购扩张的路径。

4请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 2第三方检测行业是坡长雪厚的优质赛道 2.1第三方检测市场规模巨大 国家政策逐渐放开,2014年第三方检测行业加速进入市场化阶段。

2012年《服 务业发展“十二五”规划的通知》强调要引导社会力量增加检验检测认证市场供给。

2013年《国务院关于印发“十二五”国家自主创新能力建设规划的通知》、《关于加快 发展生产性服务业促进产业结构调整升级的指导意见》、《关于促进健康服务业发展的 若干意见》提出构建以国家级机构为龙头、区域性机构为基础、企业及社会检测资源 为补充的检验检测体系,鼓励不同所有制检验检测认证机构平等参与市场竞争。

2014 年国家出台的《关于整合检验检测认证机构的实施意见》、《关于促进市场公平竞争维 护市场正常秩序的若干意见》、《国务院关于加快发展生产性服务业促进产业结构调整 升级的指导意见》提出要引导社会力量加入到检验检测认证行业中来,鼓励民营以及 外资进入第三方检测行业,第三方检测行业加速进入市场化阶段。

图1:2014年检验检测行业加速进入市场化发展 来源:国联证券研究所 第三方检测行业市场规模超3500亿,且发展迅速。

2014至2020年,制度红利 逐渐释放,行业市场规模不断实现突破。

2014年政策放开后,民营资本进入检验检测 行业,在稳定推进市场化进程的同时,也推动了行业做大做强。

根据国家监管总局, 我国质量检验检测行业整体市场规模逐年增长,始终保持着高于10%的增速,特别是 在2014年和2018年达到小高峰,增速分别为16.62%和18.21%。

作为行业主要参与 者和经营者的检验检测机构数量自2013年以来也呈现着逐年增加的趋势,平均增幅 约为10%。

截至2020年底,我国共有检验检测机构48919家,较2019年增长11.16%; 全年实现营业收入3585.92亿元。

图2:我国检验检测行业市场规模快速扩大 图3:我国检验检测机构数量不断增长 来源:国家市场监管总局 来源:国家市场监管总局 5请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 政策落地效果明显,民营检测机构占比迅速增长,检验检测市场结构进一步优化。

从企业性质上看,事业单位制检验检测机构数量占机构总量的比重呈逐年下降趋势, 从2013年的42.55%变为2020年的22.81%;以民营资本为代表的企业制检验检测机 构数量呈逐年增长态势,占比从2013年的54.58%增至2020年的70.44%,2020年占 比首次突破七成;其他法人类型机构的数量则一直保持着稳定的小幅增加。

从股权结 构来看,国有及国有控股机构和集体控股机构的占比逐渐下降,民营检测机构占比不 断提高,2019年民营检测机构占比首次突破50%,2020年增长至55.8%;外资检测机 构数量保持着稳定增长的态势,2020年达到456家,同比增长9.88%。

2.2行业竞争格局分散且受经济周期影响小 目前第三方检测行业仍处于发展初期,呈现“小、散、弱”的特点。

根据市场监 管总局公布的数据,截至2020年底,我国共有检验检测机构48919家,较2019年增 长11.16%;全年实现营业收入3585.92亿元,较2019年增长11.19%;从业人员141.19 万人,较上年增长9.9%;共出具检验检测报告5.67亿份,同比增长7.64%。

我国规 模以上检测机构(年收入1000万以上)有6414家,占全行业比重仅13.11%;我国 从业人数在100人以下的小微型检验检测机构有47173家,占机构总数的96.43%。

图4:企业制检测机构数量不断增加 图5:企业制检测机构比例不断提升 来源:国家市场监管总局 来源:国家市场监管总局 图6:民营检测机构占比不断提高 图7:外资检测机构数量保持增长 来源:国家市场监管总局 来源:国家市场监管总局 6请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 行业区域化程度很高,行业人均产值偏低。

我国检验检测机构仅在本省区域内开 展检验检测服务的比例达到73.38%,大多数检验检测机构是“本地化”检验检测机 构,服务区域半径小,缺乏在全国开展服务的能力。

我国检测行业人均产值虽总体上 呈上升趋势,但仍然较低。

根据国家市场监管总局公布的检验检测行业统计数据,2020 年我国检验检测机构营业收入为3585.92亿元,从业人员有141.19万人,由此可得 我国检验检测机构的人均营业收入仅为25.4万元。

2020年,我国能在境外开展检验 检测活动的机构仅有440家,跨国提供服务的能力较弱,与国外巨头有较大差距。

单一行业检测机构容易受到下游行业景气度影响,综合检测服务机构受到经济 周期波动影响小。

一般情况下,聚焦于单一行业检测业务、下游客户行业集中度较高 的检测服务机构更易受到下游行业周期波动影响;检测业务领域广、下游客户行业非 常分散的综合性检测机构受单一行业景气程度波动影响较小,抗风险能力强。

2008 年世界金融危机全球GDP增长率大幅下滑,但SGS、BV和Intertek三大全球检测 巨头营业收入之和受影响程度较小,对行业影响不明显。

2.3龙头受益于行业集中度提升 政策鼓励龙头做大做强,淘汰落后产能。

2014年8月,国务院在《国务院关于 加快发展生产性服务业促进产业结构调整升级的指导意见》中提到,要优化资源配置, 引导检验检测认证机构集聚发展,推进整合业务相同或相近的检验检测认证机构。

2018年1月,《国务院关于加强质量认证体系建设促进全面质量管理的意见》提出, 加快整合检验检测认证机构,培育一批操作规范、技术能力强、服务水平高、规模效 益好、具有一定国际影响力的检验检测认证集团。

图8:我国规模以上检测机构比重低 图9:我国检测行业人均产值偏低 来源:国家市场监管总局 来源:国家市场监管总局 图10:我国区域化检测机构比重高 图11:检测行业巨头受到经济周期波动影响小 来源:国家市场监管总局 来源:信测标准招股说明书 7请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 表1:国家政策层面支持第三方检测行业产业集聚 时间相关部门部门文件政策关键点 2013年5 月 国务院 《国务院关于印发“十二五”国家自 主创新能力建设规划的通知》 整合资源:加强检验检测平台建设,整合资源, 构建以国家级机构为龙头、区域性机构为基础、 企业及社会检测资源为补充的检验检测体系。

2014年8 月 国务院 《国务院关于加快发展生产性服务业 促进产业结构调整升级的指导意见》 产业集聚:优化资源配置,引导检验检测认证机 构集聚发展,推进整合业务相同或相近的检验检 测认证机构。

2018年1 月 国务院 《国务院关于加强质量认证体系建设 促进全面质量管理的意见》 整合集聚:加快整合检验检测认证机构,培育一 批操作规范、技术能力强、服务水平高、规模效 益好、具有国际影响力的检验检测认证集团。

来源:国务院,国联证券研究 行业呈现集约化发展势头,全国龙头初显,但目前我国检测行业上市公司龙头公 司收入之和占检测行业市场份额不到5%。

公开资料显示,全球检测行业CR10仅为 18.72%,因此全球检测行业集中度较低,但呈现集中度提高的趋势。

在我国,检测行 业还处于发展初期,且检测行业下游细分领域差别较大、各地区标准有所不同,很多 检测项目具有一定的地域性,导致行业集中度更低。

近年来,我国检验检测行业呈现 出显著的集约化发展趋势,全国性的检测行业龙头公司初步显现,目前我国A股约有 10家左右检测与认证相关上市公司,集中度还有待进一步提升。

3各个子行业具备不同特点 3.1各个子行业既具共性又有个性 各个子行业驱动因素不一,导致各子行业市场规模与竞争格局既有共性又有个 性。

国内第三方检测下游主要的行业包括建筑工程、环保、建材、机动车检测、食品、 特种设备、医疗等行业。

从各个子行业的共同点来看,在政策开放后,各种类型检测 机构数量迅速增长,导致各个子行业都具有集中度低、区域化、进入门槛低、龙头市 场份额较低等特点。

但由于下游客户所处的行业特点不同,商业模式、行业市场规模、 专业化程度、竞争格局也有所不同。

图12:检测客户下游包括生命科学、消费品等各个行业 来源:前瞻产业研究院 8请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 下游客户所处行业不同带来的检测子行业主要驱动因素不同。

建筑工程检测包 括存量工程检测与新建工程检测。

现阶段,我国正逐步进入新建工程与既有工程维修 改造并举的时代。

一方面,新建工程建设规模依然庞大;另一方面,存量工程建设规 模更大。

新建工程受到我国基建投资影响,存量建设工程随着工程维修改造的增长不 断增加,单一受到房地产以及基建投资的影响较小。

建材检测的主要方式是按产品批 次抽检,与建材总产量的相关性较低,与建材批次数量相关度高。

机动车检测直接受 到宏观经济变化影响小,主要受到汽车进入到下游检测站的数量、我国检测标准执行 程度、汽车销量、使用寿命等影响。

第三方食品检测主要驱动力来自于国家对食品安 全问题的日益重视,以及不断提升的食品检测规范化、标准化要求。

第三方环保检测 主要驱动力来自于国家环境管理和全社会日益增长的环境监测需求,受到政府政策影 响较大。

消费品检测包含纺织品、鞋类、皮革检测,玩具产品检测等,受宏观经济影 响以及各行业景气度影响较大。

由于这些行业出口贸易较多,因此还受到我国进出口 贸易规模的影响。

表2:检测各个子行业主要影响因素不同 细分子行业受区域化影响主要影响因素具体影响 建工检测高 基建投资 新建工程受到我国基建投资影响,存量工程建设随着工程维修改造 的增长不断增加,单一受到房地产以及基建投资的影响较小。

建材检测较高 建材批次 产品按批次抽检,与建材总产量的相关性较低,与建材批次数量相 关度高,受到建材运输半径影响。

机动车检测高 检测标准执行、 汽车保有量 直接受到宏观经济变化影响小,主要受到汽车进入到下游检测站的 数量、我国检测标准执行程度、汽车销量、使用寿命等影响。

汽车研发检测低 相关产业政策、 汽车厂商研发投入 受汽车产业转型升级、新能源汽车产业培育和支持等国家相关产业 政策的影响;也与汽车厂商的研发投入力度有关。

计量认证低 下游行业需求量、 国家质量监管要求 计量认证行业与下游行业如等的计量认证需求量有关;也与国家对 各行业计量认证的标准和要求有关。

电子电器检测低下游行业景气程度 受到我国电力发展状况及电子电器制造业等下游行业景气程度较大 的影响。

食品检测低国家食品监管 主要驱动力来自于国家对食品安全问题的日益重视,以及不断提升 的食品检测规范化、标准化要求。

环保检测高环保政策 主要驱动力来自于国家环境管理和全社会日益增长的环境监测需 求,受到政府政策影响较大。

消费品检测低 宏观经济、 进出口规模 受宏观经济影响以及各行业景气度影响较大。

由于这些行业出口贸 易较多,因此还受到我国进出口贸易规模的影响。

来源:国联证券研究 3.2各子行业市场规模、标准化、资质准入等特点不同 从市场规模来看,建工与建材行业相关第三方检测行业市场规模最大,其次是环 境环保与机动车检验,食品及食品接触材料紧随其后。

据国家市场监管总局公布的统 计信息显示,2018年我国建工检测和建材检测市场规模分别为455亿元和268亿元, 2019年和2020年我国检验检测行业市场规模增速分别为14.75%和11.19%。

假设建 工检测、建材检测与全行业增速保持同步,通过测算可得,2020年,建工与建材行业 相关第三方检测市场规模分别为581亿元和342亿元,共计占第三方检测行业总规 9请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 模的26%,是规模最大的两个检验检测细分行业;环境环保、机动车检验、食品及食 品接触材料市场规模分别为301亿元、272亿元和204亿元。

从下游行业标准化程度来看,机动车检测标准化程度最高,其次是建工建材、医 疗检测等涉及细分行业多并且检测项目多的行业,食品及消费品检测标准化程度最 低。

检测机构的设立受到所属行业特点、所在区域、监管政策等各种因素影响。

机动 车检测包括机动车安全检测、环保检测和综合检测,每辆汽车需要检测的项目都比较 类似并且是强制性检测,具备很高的标准化程度。

建筑工程质量检测作为控制建设工 程质量的重要方式,伴随着建筑工程的建设(包括工程立项、施工、竣工、验收交付 使用)、使用(包括改建、扩建,过程安全性、可靠性和使用寿命鉴定)和拆除的全 过程。

由于食品的种类繁多、组成复杂、检验目的不同、检测项目各异,要求第三方 检测机构具有全面的检测能力,所以标准化程度最低。

从商业模式来看,机动车检测是to C的,即直接面向终端消费者,建筑建材、 食品等行业以to B为主,其服务的客户主要为企业。

一般情况下,面向C端客户, 由于是强制性需求以及客户基数大且不是抽检,所处行业具备更大的市场规模、更好 的现金流,但同时也会面对相对更为激烈的流量导入竞争。

流量导入的来源不仅包括 优质的地理位置、更好的品牌以及服务,也包括互联网。

B端客户则需求不一,市场 更具有区域化以及非标准化的特征。

从对外资开放程度来看,机动车检测以及医疗检测对外资开放程度较低,食品、 消费品、建筑工程、建材等子行业对外资开放程度高。

截至目前,SGS在中国已建 成了78个分支机构和150多间实验室,全面覆盖到工业及建筑业、汽车、矿产、石 化、农产及食品、纺织品及服装鞋类、电子电气、轻工家居、玩具及婴幼儿用品、生 命科学、化妆品及个人护理产品、医疗器械等领域。

目前机动车检测行业内外资控股 的检测站较少,DEKAR于2019年开始在中国国内拓展相关业务。

图13:19年建工建材市场规模最大(单位:亿元) 图14:20年建工建材市场规模最大(单位:亿元) 来源:国家市场监管总局,前瞻产业研究院。

注:2019年各 细分行业市场规模由国家市场监管总局公布的2018年统计 数据测算得出。

来源:国家市场监管总局,前瞻产业研究院。

注:2020年各 细分行业市场规模由国家市场监管总局公布的2018年统计 数据测算得出。

10请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 表3:各个检测子行业下游客户、检测内容差别较大 来源:国联证券研究 从资质门槛来看,消费品、食品检测资质门槛较低,而汽车研发检测、机动车检 测资质门槛较高。

各检测项目的标准化程度、技术含量高低、开展的难易程度不一, 使得检测各子行业资质门槛不同。

消费品、食品等领域相关检测对技术含量的要求较 低,因此准入门槛较低,从业机构数量较多。

汽车研发检测、机动车检测、计量认证 取得获得检测资质的要求较为苛刻,资质门槛较高。

对于建材检测和电子电器检测, 其资质门槛依具体项目而定,对于检测方法成熟、技术要求较低的项目,通过资质审 批的企业数量较多;而对于部分对设备先进性、人员专业性要求较高以及技术含量高 的项目,通过资质审批的企业数量较少。

细分子行业标准化程度下游客户主要检测内容 建工检测较高 建筑公司、 房地产企业等 建筑工程质量检测作为控制建设工程质量的重要方式,伴随着建筑工 程的建设(包括工程立项、施工、竣工、验收交付使用)、使用(包括 改建、扩建,过程安全性、可靠性和使用寿命鉴定)和拆除的全过程。

建材检测较高 建筑公司、 房地产企业等 对建筑材料的物理特性、机械特性、热学性能、环境可靠特性等进行 第三方检测。

机动车检测最高机动车车主机动车检测包括机动车安全检测、环保检测和综合检测。

汽车研发检测较低汽车生产制造商 对汽车整车产品各项性能(动力性、经济性、操稳性、制动等)的测 试评价、道路适应性和耐久性、新技术应用、电磁兼容、环保噪声等 进行检测;对汽车零部件(转向系统、制动系统、传动系统、悬挂系 统、座椅、车架、车轮、内饰件等)的开发性和符合性、汽车灯光产 品、汽车零部件新技术应用等进行测试评价。

计量认证较高企业为主 按照计量检定规程或校准规范,对客户日常使用的、用于测量各种参 数的仪器仪表进行一系列计量操作,为客户确认其仪器仪表的精确程 度,然后向客户出具相应证书,提供其仪器仪表的精确度数据。

电子电器检测较低电子电器设备制造商 对电子电器产品中的安全性、电磁兼容、射频、能效以及产品合规性 等进行检测。

食品检测低 食品企业、 普通消费者 常规理化项目及营养成分测试项目、食品添加剂和非食品物质检测项 目、农药残留检测项目、兽药残留检测项目、食品毒害物质检测、微 生物检测、转基因产品检测、食品接触材料测试、营养标签检测等。

环保检测高政府等 来自于环境管理和全社会的日益增长环境监测需求,主要受到政府政 策影响较大。

消费品检测低企业为主检测消费品各种物理、化学、环保等是否符合标准。

医疗检测 较高消费者与机构并存 第三方医学检验及病理诊断业务,向各类医疗机构等提供医学检验及 病理诊断外包服务。

11请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 表4:检测各子行业资质门槛不同 细分子行业资质门槛 建工检测 至少需获得CMA认证,从事建工质量检测业务的第三方检测公司,在获得CMA认证的基础上,还需经国务 院建设主管部门审批并颁发《建设工程质量检测机构资质证书》。

建材检测 对于检测方法成熟、技术要求较低的项目,如建筑工程基础材料,水泥、沙石、钢筋、和混凝土等常规检测 项目,通过资质审批的企业数量较多;对于部分对设备先进性、人员专业性要求较高或新开发的项目,如能 效测评业务和特种玻璃检测等业务,通过资质审批的企业数量较少。

机动车检测 申请从事机动车检测的机构需要具备合格的检测技术人员、检测设备、校准设备、技术标准规范文件、检测 设施、检测场所等,省级及以上质监部门审核通过后方可在批准范围内开展机动车检测工作。

汽车研发检测部分资质门槛较高。

如重型车国六阶段检测资质,仅有包括中国汽研在内的极少数公司获得。

计量认证 申请从事计量认证的机构需要有与申请授权项目相适应且经考核合格的计量标准和配套设备、有保证计量检 定工作正常进行的工作环境和设施、有掌握专业知识和计量检定技术且经考核合格的计量专业技术人员等, 在这些方面符合条件并经省级及以上质监部门审核通过后,方可在批准范围内开展计量认证工作。

电子电器检测 大部分资质门槛较低,部分资质门槛较高。

如技术含量高的高压电器检测,获得相关资质认定的企业数量很少。

食品检测 资质门槛较低,截至2020年底共有3545家第三方食品检测机构通过资质认定,但国家级资质门槛较高, 2020年全国仅109家食品检测机构获得国家产品质量检验检测中心授权。

环境检测 一些省份颁布了《环境检测资格管理办法》,在这些省份管辖范围内的第三方环境监测机构,除获得CMA认 证之外,还需符合《管理办法》对资格证的规定,才可开展环境检测业务。

消费品检测资质门槛相对较低,通过省级计量认证部门颁布的CMA资质认定即可。

来源:国联证券研究根据相关政府网站等公开渠道信息整理 4实验室达产促进龙头内生增长 4.1内生扩产驱动固定资产投资增加 A股各家第三方检测公司专注于不同细分领域,各家公司优势和侧重点不同。

华 测检测主要是生命科学检测、消费品、工业测试、贸易保险检测。

广电计量以计量业 务与电磁兼容性检测为主。

国检集团以建工建材检测为主,电科院以电子电器检测为 主。

苏试试验以力学环境检测与集成电路检测为主。

安车和多伦都切入机动车年检, 中国汽研以汽车研发检测测试为主。

谱尼测试以健康与环保检测为主。

图15:A股各检测公司从事不同检测细分领域 来源:wind,各公司2020年报数据,国联证券研究所,注:黄色区域为公司存在此项业务,但数据包含在其他板块 12请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 A股各家第三方检测公司主营业务成本构成有较大区别。

第三方检测实验室主要 成本构成为土地租金(折旧)、设备折旧、人工成本。

我们按照收入/人数与收入/固 定资产来衡量相关公司是属于偏劳动密集型检测服务公司还是偏资产密集型服务公 司。

其中中国汽研、电科院、苏试试验更偏资产密集型。

广电计量、国检集团、华测 检测、谱尼测试、多伦科技属于员工人数与设备投资兼顾,安车检测所处的机动车年 检土地多为租赁,固定资产占比少,所以与其他检测公司差别较大。

图16:A股各个检测服务公司人均收入、“资产轻重”有比较大的差别 来源:wind,国联证券研究所;注:选取2020年收入、员工人数、固定资产数据 三项成本占比不同导致了扩产周期不一致,一般情况下固定资产占比越小,产能 爬坡期短,扩产周期越快,近两年固定资产增加越多,后续越可能进入产能释放阶段。

从固定资产的增长情况来看,近几年A股检测公司固定资产投资增速较快,固定资 产增速加快为后续产能爬坡释放业绩打下基础。

从下图中可以看出广电计量、苏试试 验、安车、多伦、国检近三年固定资产CAGR大于30%并呈现加速趋势,而中国汽 研、华测检测、电科院的固定资产投资增速峰值已过,进入平稳增长状态。

图17:A股各个检测服务公司近三年固定资产增速差别较大(单位:万元) 来源:wind,国联证券研究所;注:图中数据为2018-2020固定资产三年CAGR增速 电科院 中国汽研 广电计量 多伦科技 苏试试验 国检集团 华测检测 谱尼测试 安车检测 中国电研 信测标准 0 50 100 150 200 250 012345678 收入 /人数 收入/固定资产 13请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 电科院最近几年固定资产投资达到峰值,所以成本端折旧占比远远高于其他公司, 其他公司除电科院、安车检测外,主要集中在5%到10%之间,并且保持一个相对稳定 的比例。

各公司人工成本占比则不太相同,我们用应付职工薪酬/营业总成本的比值 来衡量各公司人工成本,其中谱尼测试、华测检测、广电计量、国检集团比例较大, 大于40%,说明这些公司对人力资源要求相比同行其他公司更高。

4.2募集资金加速实验室建设 实验室扩产资金主要来自于自有资金,以及募集资金。

根据公开信息统计,大部 分检测公司上市后都进行了增发,大部分公司募集资金金额超过10亿元,主要用于 检测机构建设或者收购,广电计量、电科院、苏试试验资产负债率较高。

表5:各检测行业龙头多次募集资金 公司上市时间募集资金次数募集金额(亿元)募集方式2020资产负债率 华测检测2009年314.52 IPO、非公开发行股票、 重大资产重组 0.30 广电计量2019年220.56 IPO、非公开发行股票0.47 国检集团2016年15.08 IPO 0.29 电科院2011年213.01 IPO、非公开发行股票0.55 苏试试验2015年36.54 IPO、非公开发行股票、 公开发行可转换公司债券 0.56 中国汽研2012年115.11 IPO 0.21 安车检测2016年213.35 IPO、非公开发行股票0.36 多伦科技2016年210.52 IPO、公开发行可转换公司债券0.34 谱尼测试2020年17.69 IPO 0.14 信测标准2021年16.07 IPO 0.16 中国电研2019年19.40 IPO 0.42 来源:wind,国联证券研究测算 实验室建成投产后会优化公司经营性现金净流量。

检测服务行业自有资金主要 来源于公司经营净现金流,由于检测行业主要成本为人工成本以及折旧,所以经营性 现金流出较小,实验室建成投产后会优化公司经营性现金净流量。

图18:2020年电科院折旧摊销占成本比例最大 图19:大部分公司人工成本占比20%到50% 来源:wind,注:采用上市以来平均值 来源:wind,注:采用各公司上市以来平均值 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 14请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 自有资金+募集资金主要用于固定资产投资和并购扩张,目前以固定资产投资为 主。

我们用上市以来购建固定资产支出的现金流之和/(上市以来经营性现金流量净额 之和+募集资金)来衡量各个检测公司上市以来固定资产投资力度。

从图21中看出, 大部分检测服务公司上市以来固定资产投资占比较大。

其中电科院、华测检测、苏试 试验占比超过60%,中国汽研也达58%。

广电计量、谱尼测试主要因为上市时间较短, 还在IPO募投期所以占比较小。

我们用上市以来购建固定资产支出的现金流之和/上 市以来经营性现金流量净额之和,从图22可以看出,随着IPO募投项目完成,占比 将逐渐提升。

4.3实验室达产进入业绩增长释放期 扩产期间各公司在建工程迅速增长。

检测技术以及资金壁垒高驱动部分龙头倾向 于内生扩产,实验室建设周期主要集中在2-3年,达到满产约3年,其中国检集团、 华测、安车、多伦、谱尼测试近两年在建工程明显增加,而广电计量、电科院、中国 汽研近两年在建工程明显减少。

图20:A股各个检测服务公司经营性现金净流量不断增长(单位:万元) 来源:wind,国联证券研究所;注:图中数据为2015-2020经营性现金净流量近5年CAGR增速 图21:大部分检测公司固定资产投资比例高 图22:广电和谱尼剔除募集资金后占比高 来源:wind,国联证券研究测算 来源:wind,国联证券研究测算 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 15请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 图23:A股各个检测服务公司在建工程变化趋势有所差异(单位:万元) 来源:wind,国联证券研究所 各公司在建工程高峰期后2到3年逐步迎来业绩释放期,资本回报率较好。

从 各公司2020年总资产收益率来看,主要集中在10%左右,其中国检、华测、安车超 过10%,其他公司主要集中在5%到10%。

净资产收益率来看,大部分公司2020年 集中在10%到20%之间,资本回报较好。

5跨行业及区域并购驱动龙头外延扩张 5.1从单一行业检测向综合检测机构迈进 A股检测服务公司发展路径包括三种,第一种是从检测设备生产厂商向下游延伸, 包括苏试试验、安车检测、多伦科技,第二种是公司从单一检测领域横向扩张到多个 检测领域,包括国检集团、广电计量、华测检测等,第三种是一直聚焦于单一领域拓 展业务,包括中国汽研、电科院。

图24:2020公司总资产收益率在10%左右(单位:%) 图25:2020大部分公司ROE高于10%(单位:%) 来源:wind,注:国联证券研究测算 来源:wind,国联证券研究测算 02468 10 12 14 16 0 5 10 15 20 25 16请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 表6:各个检测服务公司成长路径不同 公司发展路径 华测检测从消费品测试、贸易保障检测不断扩大到工业品服务、生命科学检测四大业务板块 广电计量从计量校准业务起步并不断横向拓展到电磁、材料等行业检测业务 国检集团从建工、建材检测通过并购逐步切入到环保检测、食品检测 电科院从低压电器检测切入到高压电器检测 苏试试验从检测设备制造商切入到力学检测和环境与可靠性测试 中国汽研从传统汽车强制检测领域拓展到整车性能、新能源、智能网联等测试与技术开发服务领域 安车检测从机动车检测设备向下游延伸,不断并购检测站 多伦科技从驾驶培训设备向下游延伸,不断并购检测站 谱尼测试食品检测和环境检测占公司收入达80%,向综合检测公司迈进 信测标准从检测到构筑检测认证“一站式”综合性第三方品质管控服务机构 中国电研以电器产品质量技术服务为核心,覆盖智能家居、智能汽车、医疗健康、5G通讯等领域 来源:wind,国联证券研究 我国检测龙头公司不断进行外延扩张,逐渐发展成为业务范围广泛的综合性检 测机构。

例如,国检集团收购北京奥达清60%股权,进军环境环保检测领域;收购安 徽拓维55%股权,开拓食品、农产品和化工产品检验检测认证市场;收购广州京诚 73.97%股权,进一步拓展环境检测业务;收购湖南同力72.37%股权,开拓水利工程检 测新领域。

华测检测收购POLYNDT70%股权,进入新加坡船舶无损检测领域;收购杭 州华安100%股权,切入无损检测市场;收购浙江方圆13%股权,向电器检测领域布局; 收购浙江远鉴61%股权,进入燃烧测试领域。

广电计量收购方圆广电56%股权,进入 与安规认证相关的检测领域;收购江西福康100%股权,布局医学健康领域检测业务。

安车检测收购兴车检测70%股权和临沂正直70%股权,布局机动车检测站运营市场。

表7:检测公司龙头通过并购逐步实现多元化、跨领域发展 并购方被并购标的(部分统计)并购价格(万元)并购目的并购方持股比例 国检集团 北京奥达清环境检测股份有限公司3289进军环保检测领域60%股权 安徽拓维检测服务有限公司2940 开拓食农化工产品 环境检验检测认证市场 55%股权 广州京诚检测技术有限公司23080进一步拓展环境检测业务73.97%股权 湖南同力检测咨询有限公司6875开拓水利工程检测领域72.37%股权 华测检测 POLYNDT 35142进入新加坡船舶无损检测领域70%股权 杭州华安无损检测技术有限公司18000切入无损检测市场100%股权 浙江方圆电气设备检测有限公司7600布局电器检测领域13%股权 浙江远鉴检测有限公司351进入燃烧测试领域61%股权 广电计量 方圆广电检验检测股份有限公司3635进入与安规认证相关的检测领域56%股权 江西福康职业卫生技术服务有限公司1200布局医学健康检测业务100%股权 安车检测 兴车机动车检测有限公司225进入机动车检测站运营市场70%股权 深圳昇辉检测工程技术有限公司200 —— 20%股权 临沂市正直机动车检测有限公司30240进一步布局机动车检测站运营市场70%股权 来源:同花顺iFinD,国联证券研究 17请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 5.2各检测服务公司加快并购步伐 并购是常态但目前不是检测服务公司成长主旋律。

我们用上市以来取得子公司 现金流出之和/(上市以来经营性现金流量净额之和+募集资金)来衡量各个检测服务 公司并购力度。

从图中可以看出苏试试验、多伦科技、国检集团占比超过了10%,说 明这三家公司上市以来并购力度较大。

华测检测也达8.36%,加上发行股票进行的并 购占比也超10%。

并购支出现金占比相比固定资产投资现金占比较小,因此目前A股 检测服务公司还是以自建为主。

从商誉/净资产指标来看,大部分A股检测服务公司 低于20%,其中电科院、中国汽研、谱尼测试低于5%。

近两年各检测公司加快了并购步伐。

近两年随着越来越多检测公司上市,检测服 务行业公司并购数量和金额也开始加速。

但资产越轻越偏并购,资产越重越偏自建, 从行业集中度提升的逻辑来看,我们认为目前第三方检测行业处于并购整合初期,国 家政策鼓励大型第三方检测集团进行整合。

龙头公司目前杠杆率较低,现金流较好, 有充分的空间加杠杆以及股权融资进行并购整合。

根据各检测公司每年取得子公司及 其他营业单位支付的现金净额数据来看,华测、国检、安车、多伦科技都加快了并购 步伐。

图28:近两年各检测公司加快了并购步伐(单位:百万元) 来源:wind,国联证券研究所;注:图中数据为各公司每年取得子公司及其他营业单位支付的现金净额(百万元) 0 50 100 150 200 250 300 华测检测广电计量国检集团电科院苏试试验中国汽研安车检测多伦科技谱尼测试中国电研信测标准 200920102011201220132014201520162017201820192020 图26:上市以来并购支出现金占比较低 图27:电科院、中国汽研与普尼测试商誉占比低 来源:wind 来源:wind 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 18请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 建工建材检测领域适合通过并购驱动公司成长。

国检集团所处建工、建材领域以 及准备切入的环境检测、食品检测领域具备市场规模大、区域化和标准化程度较好、 行业竞争充分、单个检测机构体量小等特点,适合通过并购驱动公司发展。

根据公司 调研公告,国检集团“十四五”整体战略为通过并购加赋能的方式发展。

并购体量方 面,计划在“十四五”期间并购形成的营业收入约每年2亿左右。

公司并购速率上呈 现稳步前进的状态。

机动车检测领域适合通过并购驱动公司成长。

多伦科技以及安车检测所处的机 动车检测领域具备标准化程度高、市场规模大、区域化强、单个检测机构体量小、面 向C端客户等特点,适合通过并购驱动公司成长。

但由于受到2020年10月机动车检 测新规影响,根据安车检测测算,2021年全国整体机动车检测频次将同比下降5%, 2022年将恢复为增长13%,后续整体机动车检测频次将逐年恢复。

我们认为2021年 行业处于调整期,有利于公司并购布局,随着未来两年汽车检测量回升,公司业绩将 得到快速成长,迎来新的投资机会。

6参考海外巨头,并购以及多元化是成长必要路径 6.1 SGS—全球第三方检测龙头 SGS是全球第三方检测行业龙头,目前在国内快速拓展业务。

截至2020年,公 司在中国已建成了78个分支机构和150多间实验室,拥有15000多名训练有素的专 业人员,服务能力已全面覆盖到工业及建筑业、汽车、矿产、石化、农产及食品、纺 织品及服装鞋类、电子电气、轻工家居、玩具及婴幼儿用品、生命科学、化妆品及个 人护理产品、医疗器械等多个行业,涵盖产业链的上下游。

表8:SGS以贸易检测为基础实现了跨行业与跨区域扩张 发展阶段重要事件 初创阶段 1878年,创立于法国鲁昂,立足于全面产量保证(FOG)领域,为北美与欧洲的谷物贸易提供服务。

1913年,进军粮食检查领域,开始对从俄罗斯到法国的谷物贸易进行检验。

动荡时期-全球化 初始阶段 1919年,战后重建并更名为SGS。

1939年,收购欧洲的实验室,扩大到原材料、矿物和金属的检验分析领域并在南美开展农业检验业务。

战后扩张和多元化 1955年,进军工业机械和货物检验领域。

1962年,收购多家石油和石化产品检测公司,布局石油、天然气和化学服务业务。

1965年,在刚果赢得出口货物评估的第一份合同,同时南美业务扩大到消费者测试、工业和认证服务。

1970年,随着北海清洁和保护法律的颁布,开始为油气行业提供环境咨询和补救服务。

走向可持续的未来 -全球扩张 1981年,挂牌上市,四年内销售额达15亿瑞士法郎。

20世纪80年代末,生命科学服务和系统提升以及服务认证业务通过收购得以创建。

同一时期,汽车服务 业成长起来,公司的亏损调整服务主要面向汽车行业。

1991年,通过成立合资企业进入中国市场。

2000年至今,SGS通过大规模的并购重组造就了由多条业务线,覆盖全球140多个国家的业务架构。

来源:SGS年报,国联证券研究 SGS的服务能力覆盖农产、矿产、石化、工业、消费品、汽车、生命科学等11 个行业的供应链上下游,涵盖检验服务、测试服务、认证服务、鉴定服务四大类。

19请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 SGS一直通过“内部增长+外部扩张”的模式来维持自身全球领先的行业地位。

目前,SGS全球员工总数超过89000人,分支机构和实验室超过2600个,全球性 的服务网络已逐步构建完成。

2020年,SGS进入公司战略发展的新阶段,将在全球的 投资组合更紧密地与测试、检验和认证(TIC)的大趋势和客户需求结合起来。

与此 同时,还对公司交付模组进行分类,从而提高运营效率。

2020年欧洲、非洲及中东地 区营收占比达到44.8%、亚太地区营收占比为35.5%、美洲区域营收占比为19.7%。

2020年,除了内生增长之外,为了实现跨地理区域的增长以及扩大公司技能组合, SGS还在美国、法国、新西兰、新加坡等区域进行了六次收购;这些收购分别在CRS、 GIS、IND等业务领域填补了公司服务缺口,提高了公司技术能力。

6.2 BV—通过并购完成不断扩张 法国必维国际检验集团(BV)成立于1828年,由区域和各地办事处组成的网络 管理着客户关系并提供全面服务,包括检验、测试、审核、认证、船舶入级,以及与 这些业务相关的技术支持、培训与外包服务。

集团具备多领域技能,在全世界设有 1600多个办公室和实验室,员工总数超过74000人。

图29:SGS收入结构来源多样化 图30:SGS亚太地区收入内生与并购增长最快 来源:SGS年报 来源:SGS年报 图31:SGS目前已经建成全球性的服务网络 图32:2020年SGS并购公司位于全球各地 来源:SGS年报 来源:SGS年报 20请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 表9:BV由海洋船舶检测向其他检测子行业扩张 发展阶段重要事件 起源 1928年成立“海上信息保险办公室”,旨在收集、核实和向航运保险公司提供船舶和设备状况的信息。

1929年,改名Bureau Veritas。

全球扩张 1922年,法国政府委托BV对民用航空器适航证书进行官方管理。

1927年,法国保险公司对公共汽车、客车和卡车定期技术调查需求催生出汽车服务。

1929年(一战后),开展建筑与土木工程监理服务。

1932年,在巴黎开设第一个实验室,为客户提供冶金、化学分析和建材检测服务。

拓展新业务 1984年,与尼日利亚政府接洽对进口货物进行装运前检验,开启Bivac(政府服务)。

1988年,对独立第三方认证需求做出积极响应,即BVQI(现在的BV认证)。

1990成立子公司VeritasAuto,负责机动车的定期检查。

多元化&大量并购 以外部增长(并购)为基础,同时加强内生增长。

1996年收购CEP,成为法国建筑行业合规评估的领头羊。

1998年收购ACTS,2001年收购MTL,拓展新的消费品业务线。

2003年至2007年,一系列收购加强在QHSE、建设和资产管理、认证和在职检验领域的服务。

2007年,法国巴黎证券交易所上市。

2008年,收购Amdel与Cesmec,成为全球最大的矿物检测服务供应商之一。

2010年收购Inspectorate,进入石油和石化领域,在矿物勘探和生产有关服务从上游扩大到下游服务,成 为全球大宗商品行业的三大参与者之一。

新战略路线2015年,集团对其市场进行了深入分析,并制定了新的战略路线图。

该战略主要基于公司增长计划,即 在其两个主要市场(美国和中国)的发展。

来源:BV年报、国联证券研究 BV以农产品和大宗商品、工业、建筑和基础设施检测为主要业务。

2020年BV集 团在船舶与海洋工程、农产品和大宗商品、工业、建筑和基础设施、认证、消费品的 收入占总收入的比重分别为8%、22%、21%、29%、7%和13%。

BV集团主要聚焦于中国和美国市场。

美国作为全球经济强国,未来美国TIC市 场估值将超过300亿欧元。

因此,根据BV年报,在过去几年,BV加快了在美国的扩 张,收入也增加2.5倍。

2020年总收入中美国地区收入占比为11%。

而中国目前是世 界上最具有活力的经济体之一,对基础设施、能源和交通的需求强劲。

中国未来的TIC 市场可能会成为世界上最大的市场。

目前,BV集团已通过其所有业务在中国开展业 图33:BV以建筑工程、工业、农业检测收入为主 图34:BV主要收入来源为欧洲、亚太和美洲地区 来源:BV年报 来源:BV年报 21请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 务,并正在扩大其业务的区域覆盖范围,最终目标是成为中国国内市场的领先企业。

且BV集团在2016年及2017年完成的收购均符合这一战略。

6.3 INTERTEK—质量和安全服务解决方案第三方提供商 英国天祥集团(Intertek),总部位于英国伦敦,是为全球众多行业提供质量和 安全服务解决方案的第三方机构。

目前,Intertek集团在全球100多个国家拥有1000 多家实验室和办事处,员工人数超过43000人。

表10:INTERTEK通过并购实现扩张 发展阶段重要事件 萌芽期:创世公司 各地发展 19世纪90年代凯勒·布雷特(Caleb Brett)成立海洋测量公司。

1888年,米尔顿·赫西(Milton Hersey)在蒙特利尔成立测试实验室。

1896年,托马斯·爱迪生(Thomas Edison)建立电器产品测试实验室(ETL)。

并购及国际化 上世纪80年代和90年代初,英之杰(知名跨国汽车分销、零售商和服务公司)成立Labtest以服务内部 公司Dodwell,之后逐步国际化,收购了多家汽油、纺织、电子、矿物检测和检测公司,形成了专门的检测 业务服务。

1987年将包括LabTest及其在测试、检验和认证领域收购的其他公司重组,形成英之杰测试服务(Inchape Test Service),即天祥的前身。

MBO至IPO 1996年,英之杰聚焦主营业务,剥离检测服务。

ITS管理层引进查特豪斯发展基金(Charterhouse Development Capital)对ITS进行管理层收购(MBO),并改名Intertek Test Service。

2002年,天祥在伦敦证券交易所上市,Charterhouse股权退出。

IPO之后 2011年收购摩迪国际。

2015年收购PSI(为商业和民用建筑市场提供测试和担保服务)。

2016年收购意大利食品质量保证业务FIT-Italia、加拿大网络安全保证业务EWA-Canada,与墨西哥环境 质量保证业务ABCAnalitic成立合资企业,在中国香港成立全球首家Qi扩展/基础电力无线充电测试中心。

2017年,收购德国领先的汽车工程和测试服务提供商KJTech以及美国领先的产品安全认证解决方案提供 商Acumen Security。

来源:国联证券研究 Intertek集团以产品、贸易为主要检测业务。

Intertek集团的服务几乎遍及所 有行业,包括纺织、玩具、电子、建筑、加热设备、医药、石油、食品和货物扫描等 行业,可以为产品、货物和体系提供包括测试、检验、认证在内的一系列服务。

2020 年,产品收入共16.82亿英镑,占比为61%;贸易和资源排在其后,收入分别为5.93 亿英镑和4.68亿英镑。

图35:Intertek构建全球产业布局 图36:Intertek以产品、贸易、资源检测为主 来源:Intertek年报 来源:Intertek年报 22请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 6.4 DEKRA—汽车检测相关业务占比最高 DEKRA是国外大规模检测站综合运营服务商。

DEKRA是一家世界领先的专业认证 组织。

公司目前共有8条服务线,主要提供机动车辆定期检查、专业评估,安全检查 和技术系统检查,以及排放测试在内的一般检查。

其余产品服务包括车辆损坏报告、 事故分析和技术报告,工业测试、初始和在职培训、车辆安置、产品认证、环境保护、 材料测试、产品测试、建筑调查和企业咨询等服务。

机动车检测站遍及全球50个国 家和地区,检测次数达2600万辆次。

目前在德国各地设有480个分支机构,并在 38,500个检查点(车间)进行定期车辆检查与专业评估工。

表11:DEKRA通过并购从汽车检测公司扩展为综合第三方检测运营服务商 发展阶段重要事件 起源 1926年,DEKRA测试机构成立,负责组织车辆检验、技术测试、培训DEKRA工程师及为会员提供顾问 服务。

业务拓展 1958年,工程部成立。

1961年,被认可为监察机构,被监视的车辆从DEKRA接收磁盘。

1964年,安装第一台EDP设备,第一台IBM 421投入使用。

1973年,第一个驾驶员培训指导课程在DEKRA举行。

1980年,成为认证的“设备安全测试中心”。

1991年,成立DEKRAETSGmbH,主要从事技术安全、材料检测和施工。

初始全球扩张 1994年,在波兰、俄罗斯以及斯洛伐克、匈牙利和意大利收购的股份强化了在欧洲的市场地位。

2003年,在劳斯茨的欧洲高速公路上开设高度现代化的技术中心。

DEKRAAkademie GmbH接管德国著 名企业管理学院(DIB),补充了自己的培训和进一步的培训计划。

大量并购 2005年,收购NORISKO,在工业测试服务领域进行了大规模扩张。

2009年,收购巴西排名第一的评估专家Volchi和KEMA质量集团。

2010年,收购瑞典afo - kontroll AB公司,而加强在电站行业的地位。

2011年,在上海设立亚洲总部,提供产品、认证和汽车测试服务,并收购全球领先的防爆和工艺安全服 务提供商之一Chilworth。

2012年,收购美国咨询公司行为科学技术(BST),扩大位于斯图加特-威兴根的公司总部。

2013年,将其汽车检测业务拓展至国际市场。

2014年,收购Plurel B.V.,扩大在铁路行业的服务范围,成为欧洲领先的轨道车辆测试、检验和认证公 司之一。

同年,收购RCISafet扩大咨询业务。

2015年,收购中国台湾的QuieTek公司巩固其作为电子产品和元器件测试服务提供商的地位;收购AT4 wireless,完成了无线通信和电磁兼容性测试服务(未来工业4.0和汽车4.0的关键领域)。

2017年,收购德国Lausitzring Klettwitz公司。

随后,建立了迄今为止欧洲最大的独立于制造商的自动化 和互联驾驶测试和检测中心。

2020年,在中国浙江省成立了一家合资企业,加强了其在自动化和互联领域驾驶的能力。

凭借该合资企 业DEKRA已成功进入全球最大汽车市场这一增长领域。

来源:DEKRA年报,国联证券研究 DEKRA从汽车检测业务扩展为综合第三方检测运营服务商,汽车检测相关业务收 入占比最高。

2020年,主要业务线中机动车检测服务实现收入11.31亿欧元,占比 35.5%;工业服务实现收入5.07亿欧元,占比15.9%;理赔及专业知识服务实现收入 4.84亿欧元,占比15.2%。

从地区来看,DEKRA业务营收主要来自欧洲地区,2020年 23请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 欧洲地区营收占比高达91%,其中德国是欧洲地区最大的市场。

DEKRA将持续产品和服务范围的系统性扩展以及全球化的市场整合。

DEKRA多年 来一直伴随着汽车动力领域的技术发展。

未来随着数字化和网络化是未来发展的必然 趋势,DEKRA在车辆检测这一核心专业领域将加强对日益网络化和自动化的车辆提 供可靠地技术检测。

通过近年来的战略收购与全球化扩张,DEKRA得到了进一步的发 展。

为了保持其在TIC产业的领先地位,DEKRA将继续进行全球层面的区域扩张和市 场整合。

7投资建议 偏重资产检测服务龙头自建产能为主,从达产释放产能提高净利率的逻辑来看, 受益标的苏试试验、广电计量、谱尼测试、电科院、中国汽研。

资产较重的检测服务 公司,一般都有资质要求,并且由于设备投资大、建设周期长、壁垒较高,重大项目 建设期间会拖累公司盈利能力,一旦产能释放,公司利润率将持续提升。

近几年有多 家检测服务公司通过IPO、定增、可转债的方式来募集资金以扩充产能,目前部分公 司重点实验室建设完毕,进入产能爬坡期。

我们按照达产提高净利率的逻辑主线,受 益标的苏试试验、电科院、中国电研、信测标准、中国汽研、谱尼测试、华测检测、 广电计量。

图37:机动车相关业务占DEKRA比例较高 图38:DEKRA业务营收主要来自欧洲 来源:DEKRA年报 来源:DEKRA年报 24请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 表12:各个检测服务公司产能达产情况不同 公司产能达产情况 苏试试验 2015年和2018年的募集资金项目均已经达到使用状态,其中实验室网络扩建项目已经达产,温 湿度环境试验箱技改扩建项目预计完工后第3年可达产。

2020年项目尚在建设中。

电科院 首次公开发行募集项目截至2015年全部进入使用状态,2016年直流试验系统技术改造项目预计 在2022年底中达到使用状态。

中国电研 2020年,广州新扩建的汽车新能源检测基地/驱动电机实验室建成投入使用;威凯深圳通信产品 检测基地一期建成并投入运营;华东燃气产品检测基地一期建成正式投入使用;廉江家电检测 基地建成并投入使用。

电器质量基础技术研发能力提升、重大技术装备环境适应性公共技术服 务平台和擎天聚酯树脂项目均预计将2022年达到使用状态。

信测标准 完成苏州检测基地22,340.45平方米的新实验大楼建设,苏州信测于2021年3月3日取得新场 所的CNAS实验室认可证书。

广州检测基地汽车材料与零部件检测平台建设项目和研发中心和信 息系统建设项目预计2022年初达成使用。

中国汽研 截至2020年底,汽车技术研发与测试基地建设项目、智能网联汽车综合性能试验道项目、燃气 汽车系统及关键零部件产业化项目、汽车技术研发与测试评价能力提升项目和汽车风洞项目四 项募集资金项目已经全部达产。

谱尼测试 新建生产及辅助用房项目、谱尼测试研发检测基地及华中区运营总部建设项目和生物医药诊断 试剂研发中心项目均预计将2021年达到使用状态。

华测检测 华东综合检测基地上海一期与苏州二期在2020年达到使用状态,北方检测基地、华中检测基 地、南方检测基地预计2021年底达到使用状态 广电计量 湖南、西安广电计量检测实验室扩建预计今年中旬达到使用,上海、北京和武汉计量检测实验 室扩建预计为2021年底。

成都广电计量检测实验室扩建项目和研究院建设项目已经在2020年 达到使用。

来源:wind,国联证券研究 偏轻资产检测服务龙头并购扩张为主,从并购驱动行业集中度提升的逻辑来看, 受益标的国检集团、多伦科技、安车检测。

资产较轻的检测服务公司往往具备劳动密 集型、区域化等特点,并且各地资质、检测服务半径标准不一,所以更多采用并购扩 张的路径。

我们认为目前第三方检测行业处于并购整合初期,国家政策鼓励大型第三 方检测集团进行整合。

轻资产检测服务龙头公司目前杠杆率较低,现金流较好,有充 分的空间加杠杆以及股权融资进行并购整合。

我们按照并购的逻辑主线,受益标的国 检集团、多伦科技、安车检测。

表13:各个检测服务公司并购情况不同 公司并购情况 国检集团公司目前共计并购约20家公司,计划在“十四五”期间并购形成的营业收入约每年2亿左右 多伦科技截至2020年底,公司并购机动车检测站约55个,2021年机动车检测站处于政策消化期 安车检测安车检测收购兴车检测70%股权和临沂正直70%股权,设立德州产业基金,21年处于政策消化期 来源:wind,国联证券研究 我们认为从估值角度来看,综合性检测机构>单一行业轻资产检测机构>单一行 业重资产检测机构。

单一行业检测机构容易受到下游行业景气度影响,综合检测服务 机构受到经济周期波动影响小,有比较好的抗经济周期波动能力并且地域上也比较分 散,有非常稳定的盈利增长预期,比如华测检测、广电计量。

单一行业轻资产检测机 构通过并购也具备相对比较稳定盈利预期增长,但是容易受到下游行业变化以及政策 25请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 波动影响,如安车、多伦等。

单一行业重资产检测机构,重资产投入一般门槛较高, 但产能爬坡期也有一定不确定性,一旦销售不达预期,对公司盈利影响大。

表14:标的梳理 证券代码证券简称市价(元) EPS PEPEG 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021E 300012 *华测检测28.380.440.550.6765 52 42 2.19 002967 *广电计量39.850.580.791.0369 50 39 1.66 603060 *国检集团17.660.490.610.7636 29 23 1.25 300215 *电科院8.500.330.430.5526 20 15 0.15 300416 *苏试试验23.730.590.750.9840 32 24 1.58 601965 *中国汽研16.900.670.820.9325 21 18 1.28 300572 *安车检测30.501.271.72 - 24 18 - 0.45 603528 *多伦科技8.360.320.470.6426 18 13 0.16 300887 *谱尼测试89.101.542.002.6158 45 34 2.04 688128 *中国电研23.95 - - - - - - - 300938 *信测标准47.37 - - - - - - - 数据来源:Wind、国联证券研究。

注:带*表示EPS、PE数据来自Wind一致预期;收盘价取2021年7月6日收盘价。

8风险提示 政策变动带来的风险。

检测行业受到资质审核、监管政策影响,政策变化可能会 影响市场供需,给公司经营带来不利影响。

例如2020年10月机动车检测行业新规 对机动车检测带来不利影响。

某个单一行业增速放缓导致该单一行业检测需求增速下降的风险。

单一行业检 测服务下游需求整体由行业发展驱动,假如行业需求放缓,相关出口、生产、建设需 求降低,会降低检测业务需求,对只专注于该领域检测的龙头公司带来不利影响。

26请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。

我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

评级说明 投资建议的评级标准 评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评 级(另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6 到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日 后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对 同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。

其 中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以 三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中 国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准;韩国市场以柯斯达克指数或韩国综 合股价指数为基准。

股票评级 买入相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“国联证 券”)。

未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。

所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均 为国联证券的商标、服务标识及标记。

本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。

本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。

该等信 息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

客户应当对本报告中的信息和意 见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。

对依据或者使用本报告 所造成的一切后果,国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。

该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

过往的表现亦不应作为日后表现的预示和 担保。

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