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苏泊尔研究报告:国信证券-苏泊尔-002032-厨房明星的闪亮转身-071228

研报作者:王念春 来自:国信证券 时间:2007-12-28 11:09:19
  • 股票名称
    苏泊尔
  • 股票代码
    002032
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    nom****man
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    推荐
  • 研报大小
    195 KB
研究报告内容

近1年收益率比较 -50% 0% 50% 100% 150% 2006-12-252007-03-292007-06-282007-09-202007-12- 苏泊尔中小板综 资料来源:国信证券经济研究所 市场与公司重要数据(12月27日) 上海综合指数5309 52周换手率(%) 374 52周价格波动(元) 18—46.97 总股本(百万股) 216 流通股(百万股) 24 息率(%) 0.4 资料来源:国信证券经济研究所 独立性申明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

公司研究 家用电器行业首席分析师:王念春 电话: 0755-82130407 0755-82130833-1854 Email:wangnc@guosen.com.cn 公司跟踪报告 家电、炊具行业 炊具、厨房电器 苏泊尔(002032) 推荐 合理股价:46—52元 当前股价:44.60元 (维持评级) 跟踪报告 厨房明星的闪亮转身 要约收购划上圆满句号 SEB在经历获苏泊尔集团及苏家父子协议转让2481万股公司股权、获定向增 发4000万股以及日前完成的要约收购4912万股交割后,SEB圆满完成了对公 司的53%股权比率的收购,成为第一大股东,平均成本30.5元/股。

通过每股 10送10后,公司总股本变为4.32亿股,流通股4842万股,流通股比率11.2%, 即可达到上市比率要求。

各取所需实现共赢 贴近中国及周边快速增长的市场、获得中国低成本制造和研发、公司持续差异 化战略和较高运行效率,这是SEB选择收购公司的主要原因。

而公司将在新股 东的支持下,获得从中国走向周边市场以及全球的飞跃。

加工订单的转移要看绍兴基地的进展而定 由于整个收购过程经历了一些波折,所以公司实际获得资金的时间比原来预想 的要慢一些。

绍兴生产基地8月份开工建设,我们预期到明年下半年陆续投产, 达到30亿产值则要到09年,目前已经有订单和技术转让的前期准备工作在进 行,技术转让将按收取一定费率的方式。

维持“推荐”评级 按照向SEB增发4000万股后2.16亿股本计算,公司07—09年每股收益0.8、 1.2和1.90元,08和09净利润增长率都超越50%的水平。

在国内市场较好的 消费升级带动下,公司持续的差异化战略和较好的出口订单增长预期情况下, 我们认为公司能够获得较好的持续快速增长,合理目标价46—52元,维持对公 司的“推荐”评级。

盈利预测及市场重要数据20062007E 2008E 2009E 主营收入(百万元) 2,0792,9314,4266,418 (+/-%) 41% 41% 51% 45% 净利润(百万元) 102.21171.78258.58409.68 (+/-%) 48% 68% 51% 58% 每股收益(元) 0.4730.7951.1971.896 市盈率(P/E) 94.356.137.323.5 市净率(P/B) 12.511.29.78.1 EV/EBITDA 47.232.022.815.9 息率(%) 0.0% 0.9% 1.3% 2.1% 净资产值(百万元) 859 PE/G 0.95 总市值(百万元) 9,634总股本(百万股) 216 企业价值(百万元) 8,548流通股(百万股) 24 资产负债率(%) 63%换手率(3个月)(%) 87.69% 净资产收益率(%) 20.00% 52周价格波动(元) 18—46.97 年复合增长率(’06-‘09)(%) 59%上海综合指数5309 资料来源:公司资料和国信证券研究所预测 2007年12月28日 SEB的成长让我们看到其充分的国际化运营实力 SEB有着150年的悠久历史,向全球销售约1500种产品,该公司的成长伴随着 不断的并购,并购之后采用沿用其原有本土品牌的策略。

SEB目前旗下品牌近20个, 是一个多品牌策略的全球小家电和炊具行业的领先龙头。

该公司历史上的这些成功运 营经验以及与苏泊尔在同业竞争上的承诺让我们有理由认为: SEB具有充分的国际化并购经验、并能较好的进行持续经营 中国市场将沿用SUPOR品牌和本土管理团队 加工毛利底线(18%)消除了转移利润的嫌疑 图1: SEB旗下主要品牌在全球的分布 数据来源:公司公开资料、国信证券经济研究所 注:SEB网址: 各有所取的双赢 以中国为主导的亚太市场是全球家庭炊具和小家电消费增长最快的地区,这一点 毋庸置疑,中国连续5年超过10%的GDP增长是其他国家和地区市场所不能比较的。

另外中国企业低成本制造优势和日益强大的研发能力带给国际同行越来越多的竞争压 力。

SEB以所以提高要约收购价来获取公司的控股权(平均30.5元/股的价格获得公 司1.14亿股),主要也是看到了这两点,收购公司使得SEB获得快速开拓中国以及周 边市场的良好平台,同时获得低成本制造研发依托。

另外SEB在中国市场原有TIFA 品牌的基础上,获得苏泊尔品牌,可以成为该公司的一个防护品牌。

从产业的角度, 苏泊尔在炊具行业上在亚洲名列前茅,在小家电行业上也处在快速上升当中,在国内 有良好的炊具和小家电销售终端渠道,生产和管理效率较高,符合SEB的选择。

而公司将借力新股东完成新的飞跃,立足中国大本营走向世界,实现以下规划目 标: 成为中国乃至亚洲炊具第一品牌 成为中国厨房家电第二品牌 成为亚洲最大的炊具和厨房家电生产基地 我们过去一直提出苏泊尔集团让出控股股东位置是一种权衡之下的选择,如果让 SEB收购其它公司而成为公司强大的竞争对手,国内的竞争格局可能会出现逆转,公 司的龙头地位受到较大威胁,还不如让SEB成为战略伙伴。

投资的最大一个目的是为 了盈利,从获得的收益增长前景来看,尽管出让股权失去了控股权,但在SEB搭建的 全球销售平台上公司将加快成长为世界级的炊具和厨房电器品牌公司,成长性提高, 获得的权益收入也会较为可观。

之前对于要约收购方案的调整就已经显示了各方积极 推进的诚意。

附表: 表1:1997年—2006年SEB经营收入利润情况(百万欧元) 1997199819992000200120022003200420052006 主营收入:1,8061,7641,6941,8251,8552,4962,3482,2892,4632,652 法国457467484485527660660624591595 法国以外1,3491,2971,2101,3401,3281,8361,6881,6651,8722,057 营业利润213115125153175217234261262262 净利润79 835517411814813110288 资料来源:国信证券经济研究所 表2:公司限售股份上市时间表 股东名称可流通起始日股份数目(万股)所占比率% SEB国际2010年8月31日248111.48% SEB国际2010年9月4日400018.52% SEB国际2010年12月25日491222.74% 苏泊尔集团2010年8月8日362216.77% 苏泊尔集团2008年8月8日17858.26% 苏增福2008年8月8日224010.37% 苏显泽2008年8月8日2991.38% 资料来源:国信证券经济研究所 相关研究报告参考: 公司深度报告《三年再造一个苏泊尔》—2007年1月24日 年报点评《产品结构优化潜质不可小视》—2007年3月8日 行业月报《苏泊尔:冉冉升起的厨房明星》—2007年3月21日 公司跟踪报告《效率和效益为先、进入快速良性增长期》—2007年3月26日 公司跟踪报告《SEB的资本渗透将加快公司成长步伐》—2007年4月12日 国信证券投资评级: 类别级别定义 推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上 推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任 何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证 券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

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