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银河证券-2021年5月通胀点评:剪刀差拉大,工业品价格上行并未有效传导-210609

研报作者:许冬石 来自:银河证券 时间:2021-06-10 13:48:51
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    巢*****
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    银河证券
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研究报告内容

1 宏观点评报告 宏观点评报告模板 剪刀差拉大,工业品价格上行并未有效 传导 2021年5月通胀点评 核心内容:分析师 CPI小幅走高CPI环比回落,核心CPI环比小幅上行,5月份CPI环比回落,同比 继续平稳上行。

5月份全国居民消费价格同比增速1.3%,高于市场预期1.6%。

本月 CPI翘尾水平1.5%,基数效应仍然较为明显。

通胀环比下行,下行幅度在正常范围 内。

5月CPI环比下行主要由食品价格走低带来的:(1)蔬菜价格下行5.6%,水果 价格下行2.7%;(2)猪肉价格下行11.0%,综合畜肉类价格下行6.0%;猪肉出栏上 行同时消费企稳速度较慢,带来了猪肉价格下行;(3)非食品价格走高;首先,原 材料价格上行带动价格走高,如交通工具用燃料价格上行了1.6%,家用器具上行 0.2%;其次,节日也拉动了旅游价格的上行,旅游价格上行了1.9%;最后,服务类 产品价格小幅走高0.6%。

猪肉蔬菜价格迅速回落震荡下行至8月份需求方面,由于我国生猪需求进入 淡季,加上新冠疫情下居民收入增长趋缓,猪肉价格处于高位,需求仍然较为弱势。

预计生猪价格下行或者横盘可能持续至9月份。

5月份天气整体情况较好,蔬菜供 应量充足。

各地地产菜陆续上市,天气情况良好,夏季到来蔬菜的供给旺季到来, 价格会震荡回落至7月份。

通胀全年温和2021年6月份翘尾影响1.4%,预计新涨价因素平稳,CPI同比增速 约在1.4%左右。

我们预计2021年CPI预计在1.0%左右。

疫情后我国消费增速回升 速度低于预期,而消费增速的缓慢使得物价上升较为困难。

2021年1季度是低点, 2021年2季度CPI重新上行,未来CPI低位运行。

我国未来经济面临的主要问题是 有效需求不足,这是我国转型经济的主要问题。

中央政府对地方政府的财权收归可 能连带事权,清理地方政府债务提上日程,这也是我国着力解决的杠杆率问题,基 于此,基建投资不可期待。

而扩大有效需求需要解决分配的问题,也就是减少全社 会贫富分化,这仍然需要时间。

新经济带来的新需求也需要时间发酵。

工业品价格上行向消费品传导仍然有困难,在工资涨幅较低的情况下,消 费者很难接受价格上行现阶段工业品价格上行创出新高,而产业链传导上来看白 色家电价格上行,但是最顺畅的房地产-房租链条变动不大,工业品价格传输就较 为困难。

供给收缩推动PPI上行5月份PPI同比9.0%,环比上行1.6%。

2020年翘尾水平 预计达到6.6%,低基数以及能源等大宗商品的上行带来了PPI走高。

原油价格已经在高位震荡,黑色系产品价格5月末快速下行,仍然在寻找方向, 预计6月份PPI环比下滑,6月份PPI翘尾水平达到8.3%,2季度和3季度PPI水 平在7%以上,预计全年PPI水平在6%左右。

黑色系产品价格仍然在寻找方向,需要观察下游建材成交量以及库存情况。

许冬石 :(8610)83574134 :xudongshi@chinastock.com 分析师登记编码:S0130515030003 宏观点评报告 2021年6月9日 。

2 宏观点评报告 一、CPI小幅走高 CPI环比回落,核心CPI环比小幅上行,5月份CPI环比回落,同比继续平稳上行。

5月 份全国居民消费价格同比增速1.3%,高于市场预期1.6%。

5月份CPI环比下行0.2%;其中食 品价格环比下行1.7%,非食品价格上行0.2%。

核心CPI同比增速0.9%,环比上行0.1%,核心 CPI同比小幅走高。

图1:CPI同比小幅回升(%) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 本月CPI翘尾水平1.5%,基数效应仍然较为明显。

通胀环比下行,下行幅度在正常范围 内。

5月CPI环比下行主要由食品价格走低带来的:(1)蔬菜价格下行5.6%,水果价格下行 2.7%;(2)猪肉价格下行11.0%,综合畜肉类价格下行6.0%;猪肉出栏上行同时消费企稳速度 较慢,带来了猪肉价格下行;(3)非食品价格走高;首先,原材料价格上行带动价格走高,如 交通工具用燃料价格上行了1.6%,家用器具上行0.2%;其次,节日也拉动了旅游价格的上行, 旅游价格上行了1.9%;最后,服务类产品价格小幅走高0.6%。

图2:食品和非食品价格对CPI的拉动(%) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 二、猪肉蔬菜价格迅速回落震荡下行至8月份 猪肉出栏量增速拐点已现,生猪出栏量整体回升,春节期间集中出栏,加之需求上行速 度缓慢,使得猪肉价格在春节后迅速下行。

从供给上来看,2020年生猪出栏5.2亿头,我们 预计与消费均衡数量上仍然有5000万头左右的缺口,而以猪周期4年的时间来计算,未来两 。

3 宏观点评报告 年猪肉都是补库存增产能阶段,预计到2022年生猪产能才会有所恢复。

需求方面,由于我国 生猪需求进入淡季,加上新冠疫情下居民收入增长趋缓,猪肉价格持续下行。

2021年春节过 后,猪肉价格出现回落,随着生猪供给的逐步增加,猪肉价格未来仍然以降为主。

预计生猪价 格下行或者横盘可能持续至9月份。

图3:生猪存栏增速(%) 图4:三轮猪周期生猪价格对比(%) 资料来源:统计局,中国银河证券研究院整理 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 5月份天气整体情况较好,蔬菜供应量充足。

各地地产菜陆续上市,天气情况良好,夏季 到来蔬菜的供给旺季到来,价格会震荡回落至7月份。

图5:蔬菜价格指数下行速度较快(%) 资料来源:寿光蔬菜网,中国银河证券研究院整理 三、通胀全年温和 5月份CPI环比下行,蔬菜和猪肉的价格走低,原油价格有所上行,CPI环比涨跌在正常 范围内。

除去能源和食品价格,核心CPI环比小幅上行,同比录得0.9%,我国通胀仍然处于 较低水平。

可以看到,疫情后我国消费增速回升速度低于预期,而消费增速的缓慢使得物价上 升较为困难。

未来尽管经济在回升过程中,但物价翘尾水平会持续下行,2021年1季度是低 点。

2021年2季度CPI受到基数影响走高,之后逐步回落。

服务类价格有小幅上行,其他食 品价格平稳,未来CPI低位运行。

我国货币发行保持平稳,信贷增速进入平稳阶段,疫情期间货币的短暂走高并未带动居 民收入增加。

疫情期间的货币有一部分进入房地产,带来房地产价格上行,同时资本市场走高。

与发达国家一样,我国金融宽松同样带来了贫富差距的扩大。

通胀走高需要信用大幅放松,现 阶段来看通胀仍然不具备走高条件,核心CPI保持低位运行。

4 宏观点评报告 工业品价格上行向消费品传导仍然有困难,在工资涨幅较低的情况下,消费者很难接受 价格上行。

现阶段工业品价格上行创出新高,而产业链传导上来看白色家电价格上行,但是最 顺畅的房地产-房租链条变动不大,工业品价格传输就较为困难。

我国未来经济面临的主要问题是有效需求不足,这是我国转型经济的主要问题。

中央政 府对地方政府的财权收归可能连带事权,清理地方政府债务提上日程,这也是我国着力解决的 杠杆率问题,基于此,基建投资不可期待。

而扩大有效需求需要解决分配的问题,也就是减少 全社会贫富分化,这仍然需要时间。

新经济带来的新需求也需要时间发酵,在我国有效需求未 恢复之前,CPI全面上行概率很小,预计在未来2-3年左右CPI可能低位运行。

2021年6月份翘尾影响1.4%,预计新涨价因素平稳,CPI同比增速约在1.4%左右。

我们 预计2021年CPI预计在1.0%左右。

原油价格保持平稳,服务价格小幅上行,食品价格回落幅 度减弱,6月份新涨价因素可能平稳。

图6:2021-2022年CPI预测(%) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 四、供给收缩推动PPI上行 工业生产者价格(PPI)快速上行,生产资料价格继续走高。

5月份全国工业生产者出厂 价格(PPI)同比9.0%,环比上行1.6%。

2020年翘尾水平预计达到6.6%,低基数以及能源等 大宗商品的上行带来了PPI走高。

原油平均价格5月份小幅上行,铁矿石、煤炭、螺纹钢、热卷价格走高,采掘类和加工 类产品出厂价格本月仍然大幅上行。

原油仍然有需求支持,同时OPEC+持续限产给与市场信心。

黑色系产品继续受到限产以及进口限制的影响上行。

5月份黑色金属价格上行带动黑色金属矿 上行7.4%,黑色金属冶炼和压延加工业上行6.4%。

受到电厂增加储备影响,动力煤上行,焦 煤、焦炭价格走高,带动煤炭开采和洗选业价格上涨10.6%。

5月份仍然是能源价格、黑色金 属、有色金属带动PPI上行。

原油价格已经在高位震荡,黑色系产品价格5月末快速下行,仍然在寻找方向,预计6 月份PPI环比下滑,6月份PPI翘尾水平达到8.3%,2季度和3季度PPI水平在7%以上,预计 全年PPI水平在6%左右。

图7:5月份PPI同比上行(%) 图8:原油期货价格上行(美元/桶) 。

5 宏观点评报告 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 图9:焦煤、焦炭、动力煤价格(元/吨) 图10:PPI预期(%) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 。

6 宏观点评报告 分析师承诺及简介 本人承诺,以勤勉的执业态度,独立、客观地出具本报告,本报告清晰准确地反映本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去 不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

许冬石:宏观经济分析师,英国邓迪大学金融学博士,2010年11月加入中国银河证券研究部,主要从事数据预测工作。

2014 年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名,2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。

评级标准 行业评级体系 未来6-12个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)相对于基准指数(交易所指数或市场中主要的指数) 推荐:行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。

谨慎推荐:行业指数超越基准指数平均回报。

中性:行业指数与基准指数平均回报相当。

回避:行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

公司评级体系 推荐:指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报20%及以上。

谨慎推荐:指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%-20%。

中性:指未来6-12个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相当。

回避:指未来6-12个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%及以上。

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银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正,但不担保其内容的 准确性或完整性。

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