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楚天科技:国信证券-楚天科技-300358-2021年半年报点评:抓住疫情机遇,长短逻辑兼具-210828

研报作者:陈益凌,彭思宇 来自:国信证券 时间:2021-08-29 08:59:23
  • 股票名称
    楚天科技
  • 股票代码
    300358
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    el***21
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    596 KB
研究报告内容

公司研究 证券研究报告—动态报告 医药保健楚天科技(300358)买入 2021年半年报点评(维持评级) 医疗器械与服务 2021年08月28日 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 566/457 总市值/流通(百万元) 15,237/12,591 上证综指/深圳成指3,522/14,437 12个月最高/最低(元) 29.94/9.39 相关研究报告: 《国信证券-制药装备行业深度:替代正当时, 龙头最受益》 ——2021-08-16 证券分析师:陈益凌 电话:021-60933167 E-MAIL:chenyiling@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980519010002 证券分析师:彭思宇 电话:0755-81982723 E-MAIL:pengsiyu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980521060003 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

财报点评 抓住疫情机遇,长短逻辑兼具 整体业绩亮眼:收入、利润同比高增速,利润率提升显著 2021年上半年公司实现营收23.9亿元(+73%)、归母净利润2.36亿元 (+1321%);其中21Q2实现营收12.5亿元(+40%)、归母净利润1.31亿元 (+172%)。

2021年上半年毛利率、净利率分别为38.6%、9.9%,分别较去 年同期提升5.1 p.p、8.7 p.p,提升迅速。

利润率的提升主要系两方面因素:1) 21年上半年收入中有约30%的疫情产品,其价格水平较高;2)产品结构整体 向高端装备转变,该因素的影响有望持续。

新签订单结构良好,合同负债再创新高 2021年上半年新签订单约44亿元,已到达去年全年新签订单量55亿元的八 成。

其中21H1新签新冠相关订单约12亿元,占比仅27%,新冠相关订单占 比较低,订单结构优良,可持续性强。

2021年上半年末合同负债19.2亿元, 相较于20年末+78%,相较于21Q1末+46%,后续业绩确定性足。

成立耗材子公司,不断拓展业务边界 8月公司成立控股子公司楚天思优特,专业生产销售生物制药一次性技术产品, 如生物反应器一次性袋、配液袋、储液袋、呼吸袋及其膜材。

公司以制药装备 为基石,向其关联领域进行拓展,重点发展生物制药技术产品业务,尤其是生 物制药前端生物反应器及其一次性技术(SUT)产品、耗材、包材、辅料等等, 随着前期布局的深入,有望在明年迎来部分产品的收获期。

风险提示:竞争加剧风险、疫情反复风险、贸易保护风险 投资建议:长期、短期成长性兼具,维持“买入”评级 公司在收入规模、境外收入占比、研发费用等方面创造多个行业第一,借助新 冠疫情所带来的切入契机,加速进入国内高端制药装备领域,并有望凭借着良 好的工艺水平、卓越的供应能力、便捷的售后服务、优秀的性价比快速提升市 场占有率。

展望未来,公司有望成为世界级医药装备及其整体方案提供商。

维 持盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入46.72/54.18/63.19亿元,同比 增长30.6%/16.0%/16.6%;归母净利润3.81/5.05/6.47亿元,同比增长 90.2%/32.4%/28.2%,当前股价对应PE为37.3/28.2/22.0x,维持“买入”。

盈利预测和财务指标 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,9163,5764,6725,4186,319 (+/-%) 17.4% 86.7% 30.6% 16.0% 16.6% 净利润(百万元) 47201381505647 (+/-%) 13.5% 327.7% 90.2% 32.4% 28.2% 每股收益(元) 0.100.380.720.951.22 EBIT Margin 14.1% 14.6% 9.9% 11.4% 12.6% 净资产收益率(ROE) 2.0% 7.2% 12.4% 14.9% 16.9% 市盈率(PE) 268.571.037.328.222.0 EV/EBITDA 43.427.532.425.320.8 市净率(PB) 5.285.084.634.203.71 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 1.0 2.0 3.0 A/20 O/20 D/20 F/21 A/21 J/21 楚天科技沪深300 整体业绩亮眼:收入、利润同比高增速。

2021年上半年公司实现营收23.9亿 元(+73%)、归母净利润2.36亿元(+1321%);其中21Q2实现营收12.5亿 元(+40%)、归母净利润1.31亿元(+172%)。

图1:楚天科技营业收入及增速(单位:亿元、%) 图2:楚天科技归母净利润及增速(单位:亿元、%) 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3:楚天科技单季营业收入及增速(单位:亿元、%) 图4:楚天科技单季归母净利润及增速(单位:亿元、%) 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 利润率提升显著。

2021年上半年毛利率、净利率分别为38.6%、9.9%,分别 较去年同期提升5.1 p.p、8.7 p.p,提升迅速。

利润率的提升主要系两方面因素: 1)21年上半年收入中有约30%的疫情产品,其价格水平较高;2)产品结构 整体向高端装备转变,该因素的影响有望持续。

9.8 12.8 16.3 31.4 35.8 23.9 0.0% 31.3% 27.4% 17.4% 13.9% 72.8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021H1 营收(亿)同比(%) 1.2 1.6 0.4 0.7 2.0 2.4 -21.9% 33.6% -74.2% 13.5% 207.6% 1321.2% -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021H1 归母净利润(亿)同比(%) 4.1 18.2 4.95.65.2 22.3 11.4 12.5 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5 10 15 20 25 19/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/06 单季度营收(亿)同比(%) 0.0 0.2 -0.3 0.40.4 1.5 1.1 1.3 -1000% -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 19/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/06 单季度利润(亿)同比(%) 图5:楚天科技费用率情况(单位:%) 图6:楚天科技利润率情况(单位:%) 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 新签订单结构良好。

2021年上半年新签订单约44亿元,已到达去年全年新 签订单量55亿元的八成。

其中21H1新签新冠相关订单约12亿元,占比仅27%, 新冠相关订单占比较低,订单结构优良,可持续性强。

2021年上半年末合同负 债19.2亿元,相较于20年末+78%,相较于21Q1末+46%,后续业绩确定性足。

表1:楚天科技新签订单情况(亿元) 新冠相关订单新冠无关订单合计 21Q181624 21Q241620 21H1123244 资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理 合同负债再创新高。

2021年上半年末合同负债19.2亿元,相较于20年末 +78%,相较于21Q1末+46%,后续业绩确定性足。

成立耗材子公司,不断拓展业务边界。

8月公司成立控股子公司楚天思优特, 专业生产销售生物制药一次性技术产品,如生物反应器一次性袋、配液袋、储 液袋、呼吸袋及其膜材。

公司以制药装备为基石,向其关联领域进行拓展,重 点发展生物制药技术产品业务,尤其是生物制药前端生物反应器及其一次性技 术(SUT)产品、耗材、包材、辅料等等,随着前期布局的深入,有望在明年 迎来部分产品的收获期。

投资建议:长期、短期成长性兼具,维持“买入”评级。

公司在收入规模、境 外收入占比、研发费用等方面创造多个行业第一,借助新冠疫情所带来的切入 契机,加速进入国内高端制药装备领域,并有望凭借着良好的工艺水平、卓越 的供应能力、便捷的售后服务、优秀的性价比快速提升市场占有率。

展望未来, 公司有望成为世界级医药装备及其整体方案提供商。

维持盈利预测,预计公司 2021-2023年营业收入46.72/54.18/63.19亿元,同比增长30.6%/16.0%/16.6%; 归母净利润3.81/5.05/6.47亿元,同比增长90.2%/32.4%/28.2%,当前股价对 应PE为37.3/28.2/22.0x,维持“买入”。

表2:可比公司估值表 代码公司简称 股价 210821 总市值 亿元 EPSPEROEPEG投资 评级20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E 20A 21E 300358楚天科技26.91 152 0.35 0.72 0.95 1.22 76.0 37.3 28.2 22.0 1.98 0.7 买入 300171东富龙55.90 351 0.74 1.03 1.24 1.55 75.8 54.3 45.1 36.1 4.72 1.9 买入 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 12.3% 11.9% 11.4% 10.4% 11.3% 12.2% 17.2% 12.8% 14.3% 15.1% 14.7% 15.1% 0.5% 1.0% 0.9% 0.9% 1.3% 0.2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021H1 销售费用率 管理费用率(含研发) 财务费用率 44.7% 38.4% 32.8% 31.3% 33.9% 38.6% 12.3% 12.5% 2.5% 2.5% 5.6% 9.9% 7.6% 8.1% 1.8% 2.0% 7.7% 7.7% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021H1 毛利率净利率ROE 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 现金及现金等价物854854854998 营业收入3576467254186319 应收款项821159115441715 营业成本2363294333353870 存货净额1374202621232418 营业税金及附加26475463 其他流动资产818106912391445 销售费用405491569632 流动资产合计3878555157726588 管理费用260729841961 固定资产1230114712191188 财务费用47184430 无形资产及其他713684656627 投资收益9000 投资性房地产1086108610861086 资产减值及公允价值变动11019 (3) 长期股权投资0214364 其他收入(259) 000 资产总计6907848987759553 营业利润236445593760 短期借款及交易性金融负债6311276843631 营业外净收支(2) 000 应付款项1041140915371736 利润总额234445593760 其他流动负债1668196322412587 所得税费用336387112 流动负债合计3340464846214955 少数股东损益0111 长期借款及应付债券286286286286 归属于母公司净利润201381.40504.82647 其他长期负债407407407407 长期负债合计693693693693 现金流量表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 负债合计4033534153145648 净利润201381505647 少数股东权益70717172 资产减值准备(28) 42 (0) 股东权益2804307733903833 折旧摊销143141154164 负债和股东权益总计6907848987759553 公允价值变动损失(11) 0 (19) 3 财务费用47184430 关键财务与估值指标20202021E 2022E 2023E 营运资本变动331 (1006) 188 (127) 每股收益0.380.720.951.22 其它29 (3) (1) 2 每股红利0.110.200.360.39 经营活动现金流663 (483) 828688 每股净资产5.305.826.417.24 资本开支(388) (33) (181) (107) ROIC 15% 10% 12% 15% 其它投资现金流(12) 000 ROE 7% 12% 15% 17% 投资活动现金流(400) (54) (202) (128) 毛利率34% 37% 38% 39% 权益性融资0000 EBITMargin 15% 10% 11% 13% 负债净变化286000 EBITDA Margin 19% 13% 14% 15% 支付股利、利息(57) (108) (192) (204) 收入增长87% 31% 16% 17% 其它融资现金流(526) 645 (434) (211) 净利润增长率328% 90% 32% 28% 融资活动现金流(67) 537 (626) (416) 资产负债率59% 64% 61% 60% 现金净变动19700144 息率0.4% 0.8% 1.4% 1.4% 货币资金的期初余额657854854854 P/E 71.037.328.222.0 货币资金的期末余额854854854998 P/B 5.14.64.23.7 企业自由现金流534 (500) 688606 EV/EBITDA 27.532.425.320.8 权益自由现金流294129217369 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 国信证券投资评级 类别级别定义 股票 投资评级 买入预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上 增持预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 卖出预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上 中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影 响,特此声明。

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