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桑德环境研究报告:国联证券-桑德环境-000826-生活垃圾处理项目再下一城-140128

研报作者:马宝德 来自:国联证券 时间:2014-01-30 08:34:49
  • 股票名称
    桑德环境
  • 股票代码
    000826
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sq***14
  • 研报出处
    国联证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    推荐
  • 研报大小
    257 KB
研究报告内容

2014年1月28日桑德环境(000826)临时公告点评 评级:维持“推荐” 事件:2014年1月28日,河北省魏县人民政府与桑德环境在 北京市签署了《河北魏县生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议》, 河北省魏县人民政府确定桑德环境为魏县生活垃圾焚烧发电项目 的投资、建设、拥有及运营维护的承担人,授予桑德环境在河北 省魏县成立的项目公司具体从事魏县生活垃圾处理项目特许经营 许可业务。

点评: 再次签订生活垃圾处理特许经营协议,对2014年以后的业绩将 产生积极的影响。

公司此次和河北魏县人民政府签订特许经营协 议,将独家处理魏县境内的生活垃圾,收取魏县政府支付的生活 垃圾处理补贴费,特许经营期限为30年(不含建设期)。

该项目 拟采用国家发改委、环保部认可的国际上先进的生活垃圾焚烧发 电处理工艺,项目总设计规模为日平均处理生活垃圾800吨,项 目预计总投资4亿元人民币左右(最终投资额及规模以政府立项 批复为准),项目用地面积约100亩。

项目先期开工建设一期工 程,一期建设规模为400吨/天,一期工程预计投资2亿元人民币 左右,由公司在魏县设立项目公司实施项目建设及后续运营事宜。

此项目尚需要经过前期报批及立项等行政审批手续,未确定开工 建设时间。

目前公司在手订单充足,生活垃圾处理项目订单金额 大约47亿元,具备业绩长期增长的驱动力,如果本协议顺利执行 将对公司2014年以后的经营业绩将产生积极的影响。

继续维持“推荐”评级。

我们维持13、14、15年EPS分别为0.9 元、1.23元、1.72元。

以1月27日收盘价33.3元计算,对应13、 14、15年PE分别为37倍、27倍、19倍。

公司的生活垃圾处理项 目订单充足,具备业绩增长驱动力,继续维持“推荐”的评级。

风险提示:宏观经济下行的风险,项目进度慢于预期的风险。

最近52周走势: 相关研究报告: 2013/8/8深度报告:固废处置产业的航母,驶向蓝海 2013/8/29业绩符合前期判断,全年成长预期不变 2013/10/08生活垃圾处理EPC项目获得新进展 2013//11/4业绩符合预期,进军汽车报废拆解扩充产 业链条 2013//11/19生活垃圾处理领域再签新订单 2013//11/26收购浙江意意,拓展环卫设备市场 2013/12/16对外投资有利于公司主营业务拓展 2014/1/1对外投资项目合作约定明确示范效应树立 2014/1/8前期项目进行改造和扩建,加码水务业务 报告作者: 分析师:马宝德 执业证书编号:S0590513090001 联系人: 马宝德 电话:0510-82833217 Email:mabd@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正。

结论 不受任何第三方的授意、影响,特此申明。

国联证券股份有限公司经相关主管机关核准 环保节能 生活垃圾处理项目再下一城 证券研究报告 具备证券投资咨询业务资格。

独立性申明 盈利预测表 利润表2011A 2012A 2013E 2014E 2015E资产负债表2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入1,608.442,112.142,844.913,857.985,309.68现金355.732,095.231,700.561,577.791,322.87 YOY(%) 65.5% 31.3% 34.7% 35.6% 37.6%交易性金融资产0.000.000.000.000.00 营业成本1,017.001,299.801,758.702,423.093,381.46应收款项净额1,160.021,639.642,208.482,994.934,121.87 营业税金及附加19.0324.9095.02128.86177.34存货25.9331.7343.9560.4984.87 销售费用12.8816.3920.7727.0136.11其他流动资产98.25185.97250.49339.69467.51 占营业收入比( %) 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7%流动资产总额1,639.933,952.575,274.367,059.709,545.93 管理费用102.67107.91139.40187.11254.86固定资产净值488.05504.31705.38642.24530.29 占营业收入比( %) 6.4% 5.1% 4.9% 4.9% 4.8%减:资产减值准备23.6648.2167.4361.4050.69 EBIT 385.32578.44775.681,036.571,404.57固定资产净额464.39456.10637.94580.84479.59 财务费用72.51119.9060.7867.9973.24工程物资0.000.000.000.000.00 占营业收入比( %) 4.5% 5.7% 2.1% 1.8% 1.4%在建工程114.99319.0848.806.530.66 资产减值损失23.6648.2152.0068.0075.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益0.000.005.0015.0030.00固定资产总额579.38775.18686.75587.37480.26 营业利润360.69495.03667.90915.581,286.33无形资产1,421.301,383.581,328.241,272.891,217.55 营业外净收入6.2515.6315.6315.6315.63长期股权投资3.0030.0030.0030.0030.00 利润总额366.94510.66683.53931.211,301.96其他长期资产140.00188.29188.29188.29188.29 所得税59.7374.1996.72132.70186.83资产总额3,783.616,329.627,507.649,138.2611,462.03 所得税率( %) 16.3% 14.5% 14.2% 14.3% 14.4%循环贷款464.00586.00600.00700.00900.00 净利润307.21436.47586.81798.521,115.13应付款项449.19377.68523.09720.021,010.23 占营业收入比( %) 19.1% 20.7% 20.6% 20.7% 21.0%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益6.306.526.526.526.52其他流动负债663.72788.161,084.991,489.952,085.28 归属母公司净利润300.92429.94580.29792.001,108.61流动负债1,576.911,751.842,208.072,909.963,995.51 YOY(%) 45.4% 42.9% 35.0% 36.5% 40.0%长期借款470.75454.70454.70454.70454.70 EPS(元) 0.470.670.901.231.72应付债券0.000.000.000.000.00 其他长期负债44.70192.88341.06489.24637.42 主要财务比率2011A 2012A 2013E 2014E 2015E负债总额2,092.362,399.423,003.833,853.905,087.63 成长能力少数股东权益0.000.006.3712.7519.12 营业收入65.5% 31.3% 34.7% 35.6% 37.6%股东权益1,575.123,838.054,405.285,179.466,263.12 营业利润50.6% 37.2% 34.9% 37.1% 40.5%负债和股东权益3,667.486,237.477,415.499,046.1111,369.88 净利润45.4% 42.9% 35.0% 36.5% 40.0% 获利能力现金流量表2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 毛利率(%) 36.8% 38.5% 38.2% 37.2% 36.3%税后利润300.92429.94580.29792.001,108.61 净利率(%) 19.1% 20.7% 20.6% 20.7% 21.0%加:少数股东损益4.044.616.376.376.37 ROE(%) 19.1% 11.2% 13.2% 15.3% 17.7%公允价值变动23.6648.2152.0068.0075.00 ROA(%) 8.0% 6.8% 7.7% 8.7% 9.7%折旧和摊销88.01106.15104.05122.76128.16 偿债能力营运资金的变动-70.55 -395.77 -35.94 -148.15 -256.12 流动比率1.042.262.392.432.39经营活动现金流346.08193.14706.77840.971,062.03 速动比率1.022.242.372.412.37短期投资0.000.000.000.000.00 资产负债率% 55.3% 37.9% 40.0% 42.2% 44.4%长期股权投资-3.00 -27.000.000.000.00 营运能力固定资产投资0.00 -193.59 -31.50 -30.00 -30.00 总资产周转率42.5% 33.4% 37.9% 42.2% 46.3%投资活动现金流-3.00 -220.59 -31.50 -30.00 -30.00 应收账款周转天数263.24283.35283.35283.35283.35股权融资0.001,893.390.000.000.00 存货周转天数9.288.898.898.898.89长期贷款的增加/(减少) -40.33 -16.050.000.000.00 每股指标(元)公司债券发行/(偿还) 0.000.000.000.000.00 每股收益0.470.670.901.231.72股利分配-107.89 -125.86 -13.06 -17.82 -24.94 每股净资产2.445.946.828.029.70计入循环贷款前融资活动-148.221,751.48 -13.06 -17.82 -24.94 估值比率循环贷款的增加(减少) 144.61157.3814.00100.00200.00 P/E 71.550.036.827.019.3融资活动现金流-151.831,766.950.9482.18175.06 P/B 13.75.64.84.13.4现金净变动额191.251,739.50676.22893.151,207.08 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街8号楼国联金融大厦9F 电话:0510-82833337 传真:0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话:021-38991500 传真:021-38571373 北京 国联证券股份有限公司研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话:010-68790997 传真:010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话:0755-82878221 传真:0755-82878221 国联证券投资评级: 类别级别定义 股票 投资评级 强烈推荐股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-10%~10% 卖出股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异行业指数在未来6个月内强于大盘 中性行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级, 提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成 好股票的机会 免责条款: 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证 该信息的准确性和完整性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的。

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