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研究报告:国信证券-唐钢转债研究-071227

研报作者:皮敏 来自:国信证券 时间:2007-12-27 11:22:58
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    不雨***潇潇
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    182 KB
研究报告内容

固定收益证券 近一年收益率比较 -0.1 0.4 0.9 1.4 1.9 2.4 2.9 Sep-06 Dec-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 深高速沪深300 资料来源:WIND,国信证券经济研究所 固定收益分析师:皮敏 电话:021-68864011 Email:pimin@guosen.com.cn 固定收益证券 固定收益专题报告 转债定价报告 转债价值分析 唐钢转债定价报告 纯债价值为85.16元左右 唐钢转债无机构担保,信用评级为AA+。

目前,交易所5年期固定利率AAA级 企业债收益率在6.65%左右,唐钢转债的到期收益率应略高于此。

未来5年的 现金流分别为0.8元、1.1元、1.4元、1.7元、112元,以6.7%的市场收益率 贴现,纯债价值为85.16元。

唐钢转债价值在141.6元至152.78元之间的可能性较大 根据已上市转债转换价值及转换溢价率的比较,转债的转换溢价率随着转换价 值的增加而减少。

12月25日的唐钢股份收盘价是24.15元,此价格下转债的转 换价值为116.11元,因而其转换溢价率在9%至23%之间。

但另一方面,由于 目前转债市场产品的稀缺性,预计市场将给予新品种较高溢价,因此估计唐钢 转债的转换溢价率在18%至24%之间。

则对应的转债价值在141.6元至152.78 元之间的可能性较大。

2007年12月27日 定价分析 发行条款 表1:唐钢转债发行条款 基本条款利率 发行日到期日发行规模信用等级担保机构票面利息利率补偿 2007.12.142012.12.1330亿AA+无0.8%,1.1%,1.4%,1.7%,2.0% 10% 转股价格 初始转股价格初始溢价率转股期派息调整送红股、转增股本、 增发新股、配股转换价格向下修正条件修正幅度 20.81% 2008.6.14-2012.12.13不调整调整 正股在任意30个连续交易日中 至少20个交易日的收盘价格不 高于当期转股价格的85% 不低于本次股东大会召开日前 二十个交易日公司股票交易均 价和前一个交易日的均价 赎回条款回售条款 提前赎回条件附加赎回条件赎回价格提前回售条件附加回售条件回售价格 转股期后正股在任意连续30个交易日中 的收盘价不低于当期转股价格的130% 未转股余额不 足3,000万元 面值+当期应 计利息 发行6个月后,正股任意连续30个交 易日的收盘价低于当期转股价格70%改变募集资金用途 面值+当期 应计利息 资料来源:转债招募说明书,国信证券经济研究所 唐钢转债的价值分析 纯债价值 唐钢转债无机构担保,信用评级较低。

目前,交易所5年期固定利率AAA 级企业债收益率在6.65%左右,唐钢转债的到期收益率应略高于此。

未来5年的 现金流分别为0.8元、1.1元、1.4元、1.7元、112元,分情景算出各收益率下 转债的纯债价值。

表2:唐钢转债纯债价值 到期收益率6.60% 6.65% 6.70% 6.75% 6.80% 纯债价值85.5585.3685.1684.9784.77 资料来源:国信证券经济研究所 与正股价格波动相比,到期收益率的变化给转债价格带来的影响有限。

以 6.7%的市场收益率贴现,纯债价值为85.16元。

转债价值 参照目前的权证市场,上市权证的历史波动率与隐含波动率差异巨大,如新 上市的日照CWB1,隐含波动率是2.7倍左右的历史波动率。

现有可转债的品种 较少,其隐含波动率波动很大,可比性有限;而近6个月内正股价格波动剧烈, 其历史波动率同样不适于预测未来的股价波动。

因此我们仅根据已上市转债溢价 率估计转债的价值范围。

表3:2007年上市的可转债溢价率情况(2007年12月25日) 名称转股价可转债价格纯债价值纯债溢价率转换价值转换溢价率上市起始日 恒源转债50.88 156.93 83.20 46.98% 94.63 39.70% 2007-10-12 赤化转债24.93 138.02 83.20 39.72% 96.39 30.16% 2007-10-23 山鹰转债7.31 132.34 87.60 33.81% 98.50 25.57% 2007-9-17 澄星转债10.58 133.18 86.30 35.20% 102.27 23.21% 2007-5-25 中海转债25.31 163.18 86.60 46.93% 148.76 8.84% 2007-7-12 巨轮转债7.5521392.6156.52% 213.91 -0.43% 2007-1-19 资料来源:Wind,国信证券经济研究所 从上表可知,转债转换溢价率随着转换价值的增加而减少。

12月25日的唐 钢股份收盘价是24.15元,此价格下转债的转换价值为116.11元,因而其转换 溢价率在9%至23%之间。

但另一方面,三个月内上市的转债同时享有相对更高 的转换溢价率。

由于目前转债市场产品的稀缺性,预计市场将给予新品种较高溢 价,因此估计唐钢转债的转换溢价率在18%至24%之间。

则对应的转债价值在 141.6元至152.78元之间的可能性较大。

表4:唐钢转债价值 转换溢价率18.00% 20.00% 22.00% 24.00% 转债价值141.60 145.14 148.86 152.78 资料来源:国信证券经济研究所 参数说明 纯债价值:转债作为债券的收益用上交所同期企业债到期收益率折现的价值 转换价值:转债按转换价格转换为股票后的价格 纯债溢价率:(转债市价-纯债价值)/转债市价 转换溢价率:(转债市价-转换价值)/转债市价 市场平均纯债溢价率:(转债总市价-转债总纯债价值)/转债总市价 市场平均转换溢价率:(转债总市价-转债总转换价值)/转债总市价 到期收益率:把转债作为纯债券,以现在价格持有转债到转债到期的收益率 Delta:基础股的每一个份期权收益对基础股股价的一阶导数 Gamma:基础股的每一个份期权收益对基础股股价的二阶导数 高价转债:价格高于120元的转债 中价转债:价格在100元到120元之间的转债 低价转债:价格在100元以下的转债 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任 何保证。

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