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空调行业研究报告:兴业证券-空调行业:2006年下半年空调行业投资策略-060712

研报作者:王金沿,蒋婷婷 来自:兴业证券 时间:2006-07-13 08:49:03
  • 股票名称
    空调行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xi***fa
  • 研报出处
    兴业证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    164 KB
研究报告内容

江中药业 兴证研第20060155号行业研究研究报告 2006年下半年空调行业策略研究报告 深度洗牌,涨价有理 王金沿蒋婷婷 021-68419393-1028 wangjinyan@xyzq.com.cn 2006年07月12日 投资评级:中性 重点公司列表 空调 内销增长缓慢,成本推动价格上涨,市场洗牌格局持续。

上半年空调行业回顾:出口增长快速,内销形势严峻 在出口快速增长的带动下,空调销量同比略有增长。

内销形势依然严峻。

进入消费旺季,库存下降。

下半年行业展望:品牌集中度进一步提高,空调涨价势不可挡 品牌集中度进一步提高。

2006年上半年原材料价格上涨、产能过剩 的双重压力将使国内空调市场面临更为严峻的挑战,竞争的规模、市 场范围、激烈程度都会有所增加,品牌的洗牌在所难免。

结果将使得 中国空调品牌集中度进一步提高,行业步入少品牌、大规模发展阶段。

成本压力骤增,企业提价应对。

原材料成本提升以及新能耗标准出台 等多方面因素导致空调企业提价。

5月份,海尔、格力、美的、志高 等空调业巨头相继成功提价,涨幅在5%至15%不等。

下半年投资热点:商用空调——下一块“奶酪” 商用空调目前在中国发展迅速。

2005年中国商用空调市场达到200 亿元的市场容量,至2010年这一数字可能高达350亿~400亿元。

而 在北京、上海、广州等大城市,商用空调的需求正以每年50%的速度 剧增。

商用空调市场目前成为国际家电巨头抢食的“新奶酪”。

商用空调领域无论是在市场份额还是在核心技术方面,目前明显占优 的还是外资空调品牌。

但是随着格力、美的、海尔、双良和远大等国 内军团的不断壮大,国内产品价格和服务优势将逐渐显现出来,国外 品牌一统天下的局面也会随之改变。

推荐个股:格力电器 重点公司05E 06E评级 格力电器0.941.07强烈 推荐 美的电器0.610.67推荐 相关报告 《空调行业一季度策略研究报 告》3/2006 《双寡头垄断还是一枝独 秀?》3/2006 《人民币升值对主要空调企业 的影响》7/2005 《格力电器深度研究报告》 6/2005 《美的电器调研报告》5/2005 行业研究 12006年上半年回顾 1.1空调产销分析 2006冷冻年度来,空调销量一直在下滑。

至2006年2月份,才再次出现累计销售 增长。

2006年2-5月的销量稳步提升,累计实现1%的增长。

出口的快速增长是空调销量整体上升的主要力量。

自2005年11月份至今,已经连 续7个月增长。

经过2006年1、2月份20%的快速增长,3-5月增长趋于平稳,截 至5月份,累计实现增长6.5%。

内销市场走出低迷,步入消费旺季。

自2005年11月份以来,除2006年1月份由 于春节因素销量同比有所增长,2-4月份都呈下滑态势,5月以来国内市场步入消 费旺季,5月内销增长12.8%。

内销市场竞争加剧,空调企业生产谨慎,自2006年冷度年度以来,空调累计生产 同比持续下滑,对于消费旺季的到来,生产的下滑速度趋缓。

同时,出口的拉动作 用正日趋减弱,在2006年2-5月份,出口增速减缓,可能出口增长的动力不能持续。

空调整体库存量继续下滑。

2006年1-5月份,库存累计同比下降已经达到20%。

这 是由于,4月以来空调销售旺季的到来将促进空调库存总量进一步下滑。

旺季空调 库存总数较低,在企业生产谨慎的情况下,预计空调库存总量的下滑将得以继续。

综上可以看出,随着库存的下降,空调市场供过于求的情况有所缓解。

在出口无法 继续快速增长和国内一、二级市场渐近饱和的条件下,空调市场重心向三、四级市 场转移是各空调厂商消化产能的主要出路。

兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 表1:2006冷冻年度空调产销存累计同比增长 内销出口销售生产库存 2005年8月12.0% -21.0% -5.5% -39.6% 20% 2005年9月4.1% -7.8% -1.6% -33.6% 3% 2005年10月0.7% -7.4% -3.1% -28.8% -5% 2005年11月-8.4% -5.3% -7.0% -23.8% -3% 2005年12月-7.3% -1.7% -5.7% -15.6% 1% 2006年1月-3.6% 3.8% -0.8% -11.7% -3% 2006年2月-5.3% 8.4% 1.2% -11.0% -9% 2006年3月-6.0% 6.9% 0.5% -9.1% -10% 2006年4月-8.6% 6.7% -0.6% -6.9% -4% 2006年5月-4.8% 6.5% 1.0% -7.5% -20% 资料来源:中华商务网,兴业证券研发中心整理 行业研究 1.2 压缩机产销分析 在空调整机库存下降的同时,压缩机的库存在快速上升。

至2006年3月份,压缩 机库存同比已经上升了89.7%,库存总量也达到了534万台,但是较之1、2月份 略有减少。

步入空调生产旺季,压缩机的库存总量逐渐下降,但预计同比增幅仍略 有上升。

在库存增加的同时,压缩机的销售则呈现下滑态势,2006冷冻年度以来,仅有2005 年11月和12月份同比略有增长,其余月份均为下滑,至2006年4月份,同比下 滑已经达到6%。

由于库存较高,压缩机企业的压力依然较大,加上2005年主要压缩机企业扩张产 能纷纷投产,压缩机的价格下滑在所难免。

同时由于产能扩大,固定成本上升,而 销量减少导致压缩机企业的利润大幅下滑在所难免。

兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 表2:2006冷冻年度空调产销当月同比增长 内销出口销售生产 2005年8月12.0% -21.0% -5.5% -39.6% 2005年9月-2.9% 10.3% 2.7% -28.1% 2005年10月-5.4% -6.5% -5.9% -20.6% 2005年11月-25.7% 0.4% -15.9% -10.8% 2005年12月-3.9% 11.4% -1.4% 13.3% 2006年1月18.4% 20.2% 19.5% 4.4% 2006年2月-17.7% 21.2% 9.6% -7.6% 2006年3月-8.6% 3.5% -1.2% -2.1% 2006年4月-17.5% 5.9% -4.3% 3.0% 2006年5月12.8% 5.7% 9.4% -11.0% 资料来源:中华商务网,兴业证券研发中心整理 表3:2006冷冻年度压缩机产销存累计同比增长 销售生产库存出口进口 2005年8月-34.4% -26.8% 171.0% -17.4% -70% 2005年9月-24.2% -21.3% 65.4% 15.1% -49% 2005年10月-20.7% -11.9% 122.4% 47.5% -18% 2005年11月-10.6% -9.7% 65.9% 45.9% -27% 2005年12月-4.8% -9.0% 29.9% 53.0% -17% 2006年1月-8.5% -8.5% 55.8% 11.6% -16% 2006年2月-8.3% -8.0% 66.3% -10.9% -33% 2006年3月-6.9% -6.3% 89.7% - - 2006年4月-6.0% -6.3% - - - 2006年5月- - - - - 资料来源:中华商务网,兴业证券研发中心整理 行业研究 22006年下半年展望:行业集中度进一步提高,空调涨价转移压力 国内空调市场的品牌集中度将会进一步提高。

2006年上半年原材料价格上涨、产 能过剩的双重压力将使国内空调市场面临更为严峻的挑战,供求关系失衡使品牌的 洗牌在所难免。

2005年,空调品牌的数量从2004年的104个下滑到了24个。

格力、海尔和美的仍是中国空调行业的排头兵,三者销量共占44.9%的市场份额, 比2004年增长3个百分点。

前十大空调品牌的内销量已占国内市场总量的75.9%。

同时,主要空调厂商的产能急剧扩张,规模化优势将进一步挤压其他品牌的生存空 间。

2006年下半年乃至今后几年的市场竞争,主要集中在一、二线品牌,竞争的 规模、市场范围、激烈程度都会有所增加,竞争结果将使得中国空调生产行业逐步 进入少品牌、大规模发展阶段。

经销渠道作用将更加明显。

扩张速度进一步加快,新的竞争将会逐步在三四级城市 展开,整合、兼并原有销售渠道将成为主要连锁企业快速占领市场的重要手段;经 销渠道对于生产行业的制约作用依然存在。

如我们在上期报告中提到的,市场竞争 的现实表明,能够自建渠道的空调制造商还是只有格力电器一家而已,曾经高调要 推出自建渠道的美的、格兰仕、TCL等企业都纷纷放弃自建渠道的策略,不得不继 续依赖大卖场。

产品的品质、渠道的控制力和经销商的信任都成为自建渠道能否成 功的关键因素。

今年,“涨价”成了大家格外关注的问题。

今年开春以来,钢材、铜、塑料等空调 原材料价格不断攀升,如铜价曾突破每吨8万元的历史新高,同比上涨130%,平 均每台空调需用铜6至7公斤,每吨铜涨1万元,1000万台空调就要增加7亿元 成本;铝价涨幅达50%,塑料等有机材料的涨幅也在40%以上。

所以用厂家的话说, 每台空调平均提价幅度在15%以上才不至于会赔本。

但实际对于格力、美的、TCL 这些产能巨大的一线品牌而言,更重要的是由于欧盟标准和国家能效比标准的 提高,各大空调品牌只有通过采用更好的压缩机和材料,或者改进生产工艺以 提高能效比,使空调制冷(热)量提高和耗电量下降,厂家成本也相应增加。

5月份,海尔、格力、美的、志高等空调业巨头相继成功提价,涨幅在5%至15%不 等。

除了提高售价,企业还必须通过内部降耗增效、提高产品附加值来尽可能地消 化成本压力。

空调行业今年的涨价,是因为原材料成本的上升而不得不进行的市场行为。

空调 市场的波动将导致行业大洗牌,一些处于行业劣势的企业将受到较大冲击,而 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 表4:2006冷冻年度压缩机产销存当月同比增长 销售生产新增库存出口进口 2005年8月-34.4% -26.8% 49.8 -17.4% -69.7% 2005年9月-15.2% -17.1% 85.2441.9% -28.0% 2005年10月-15.6% 5.5% 69.8112.1% 58.3% 2005年11月12.3% -5.1% 1742.6% -44.3% 2005年12月12.7% -6.8% -266.4% 6.6% 2006年1月-20.0% -6.7% 28 - -14.0% 2006年2月-7.5% -5.1% -21 - - 2006年3月-0.5% 2.3% -31.8 - - 2006年4月-1.3% -6.0% - - - 2006年5月- - - - - 资料来源:中华商务网,兴业证券研发中心整理 行业研究 格力等一线品牌则可能通过洗牌获得更为广阔的市场空间。

3.2006年下半年热点展望:商用空调成为下一块“新奶酪” 国内经济高速发展催生大型商业写字楼楼、酒店、商场、智能小区不断兴起,为商 用中央空调撑起巨大市场空间。

相对于普通家用空调市场的饱和状态,商用空调目 前在中国发展迅速。

有数据显示,随着中国城市建设的快速发展和房地产业的持续 升温,中国商用空调市场近年来已出现高于12%的年增长速度。

2005年中国商用空 调市场达到200亿元的市场容量,至2010年这一数字可能高达350亿~400亿元。

而在北京、上海、广州等大城市,商用空调的需求正以每年50%的速度剧增。

高增长率的背后是高利润率。

在普通家用空调利润日渐稀薄的情况下,商用空调市 场目前成为国际家电巨头抢食的“新奶酪”。

国内中央空调市场最初由美国约克、开利、特灵、麦克维尔所并称的“四大家族” 把持,高峰期四家的市场份额高达95%以上。

90年代后期日本商用空调巨头大金 在中国市场后来居上,其它进入中央空调领域的日资品牌还有日立(海信日立)、 东芝、富士通。

2000年前后,国内空调制造厂商包括其它家电企业纷纷进入商用 空调领域,较为突出的有美的、海尔、格力、海信(海信日立)等。

根据2003年 中国冷冻协会的报告显示,在中国的工业和商用空调市场上,大概有55家企业, 销售额为200多亿元人民币。

我们预计过去的两年里,国内商用空调市场增长幅度 在20%以上。

无论是在市场份额还是在核心技术方面,目前明显占优的还是外资空调品牌。

目前在中国市场上,涉足商用空调的厂家有100多家,国外品牌有约克、特灵、麦 克维尔、大金、伊莱克斯、日立、三菱、LG、三星等,中国本土有格力、美的、海 尔、海信、新科、志高等。

2005年度国内大型中央空调市场的外资品牌依然表现抢眼,包括离心机组、螺杆 机组等形式的冷水机组,因传统的美资品牌以其技术及成熟的市场地位为优势,不 管是在内销还是在外销上都有着突出的表现,尤其是出口方面似乎达到了前所未有 的高度。

同时国内企业如海尔、美的等在大型水机上的表现也是很让人关注。

2006 年度,国外品牌与国内品牌在大型空调机组上的竞争也将会愈演愈烈。

另一方面,在小型机组上却是另外一番景象,包括住宅及小型商用场所的主要应用 产品上今年是以冷媒式系统的空调产品表现更为抢眼,这主要包括内资品牌和日资 品牌为代表的企业,如大金,美的等等;而在以往表现突出的部分水系统主导产品 厂商如约克、特灵增长等表现都有些不如以往。

2005年美的商用空调的销售收入为14亿,占国内市场总额的7%,格力紧随其后, 其商用空调实现销售收入10亿。

但是随着格力、美的、海尔、双良和远大等国内 军团的不断壮大,国内产品价格和服务优势将逐渐显现出来,国外品牌一统天下的 局面也会随之改变。

兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 行业研究 4.2006年下半年行业个股推荐 格力电器(000651) 出口高速增长,内销平稳增长,商用空调高速增长,压缩机扩产,投产压缩机,都 将促进公司业绩快速稳健发展。

短期虽然受到铜价上涨的影响,公司已经通过提价 转出一部份压力。

良好的企业文化和管理,坚实的技术积累和品质依然是支撑公司 业绩持续稳定增长的基石。

美的电器(000527) 原材料涨价,对空调整机和压缩机的盈利都产生了较大的压力。

空调内销增长乏力 和压缩机市场的供过于求,也对公司盈利增长构成较大压力。

商用空调的增长和新 冷媒压缩机的增长成为公司业绩增长的主要因素。

附表:关注公司评级 公司 简称 总股本 万股 流通股 万股 EPS 2005 EPS 06 EPS 07 每股净资 产(最新) 短期 评级 长期 评级 G联通21196608320000.130.160.192.28 强烈 推荐 推荐 G中兴95952377571.241.201.5010.58 推荐 强烈 推荐 G亨通1261250750.390.500.605.15 强烈 推荐 推荐 大唐电信4389916537 -1.59002.39 观望观望 G波导3840019872 -1.230.200.203.56 观望观望 大族激光2407982010.380.500.602.86 观望观望 G动力源1043449680.090.200.403.35 推荐推荐 德豪润达1010035360.060.20.46.21 推荐推荐 广州国光1600063840.450.600.805.97 推荐 强烈 推荐 G夏新4298423328 -1.530.050.201.44 观望观望 G美的63036416920.610.670.734.96 推荐观望 G格力53694270430.951.101.305.28 强烈 推荐 强烈 推荐 亿阳信通2117880000.320.470.475.37 观望推荐 G东软28145141570.210.290.354.75 观望 强烈 推荐 G航信30780101350.820.901.006.38 推荐推荐 G网新81304506210.110.150.201.50 观望推荐 G用友2246484240.570.510.557.24 观望观望 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 表5:空调行业个股推荐 股票简称代码EPS05 EPS06 EPS07每股净资产评级 格力电器0006510.951.101.305.28强烈推荐 美的电器0005270.610.670.744.96推荐 数据来源:兴业证券研发中心 行业研究 投资评级说明 行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基 准,投资建议的评级标准为: 推 荐:相对表现优于市场 中 性:相对表现与市场持平 回 避:相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建 议的评级标准为: 强烈推荐:相对大盘涨幅大于15% 推 荐:相对大盘涨幅在5%~15%之间 观 望:相对大盘涨幅在-5%~5%之间 回 避:相对大盘涨幅小于-5% 联系人 裴力军 (021)68419393-1271 邓亚萍 (021)68419393-1034 张 巍 (021)68419393-1049 张月梅 (021)68419393-1055 重要声明 兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也 不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资 决策与本公司和作者无关。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些 公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

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