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中工国际研究报告:中信证券-中工国际-002051-重大事项点评:吹响国企改革号角 彰显长期增长信心-140130

研报作者:杨涛,夏天 来自:中信证券 时间:2014-01-30 12:04:32
  • 股票名称
    中工国际
  • 股票代码
    002051
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ic***89
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    390 KB
研究报告内容

证券研究报告 公司研 究/ 建筑工程行业 中工国际(002051)重大事项点评 吹响国企改革号角,彰显长期增长信心 2014年1月30日 买入(维持) 当前价:17.19元 目标价:26.00元 事项: 公告限制性股票激励计划草案,拟对252名员工授予不超过832万份限制 性股票,占总股本1.31%,授予价格为9.45元/股,有效期不超过5年。

评论: 业绩考核要求彰显持续增长信心。

此次限制性股票在授予后将锁定两年, 其后三年分三次解锁,每年解锁1/3,解锁条件要求解锁前一年业绩较2013 年复合增长19%以上。

假设公司能顺利在今年3月完成授予,预计到 2016/2017/2018年3月分别进入第一/二/三次解锁期,解锁条件要求 2015/2016/2017年业绩分别较2013年复合增速超过19%。

由于此次激励 范围广、实施周期长,如若业绩不达要求将不能解锁(届时将回购注销), 将造成员工财务成本损失,因此该考核方案应是管理层慎重考虑后的结果, 我们认为它显示了管理层对未来业绩达标的极强信心。

覆盖面广、侧重中层,有助于激发订单承接和业绩创造动力。

此次激励方 案的一大特点是激励对象重点放在中层管理者及核心业务人员,拟对其授 予的股票数量占比达88%。

由于公司属于项目管理和工程服务型公司,人 才是核心竞争力,在近年来日益激烈的竞争环境背景下,公司通过此次激 励有助于凝聚人才,激发市场开拓团队加速订单签订和生效,促进项目管 理团队创造业绩。

工程业务蓄势发力,投资业务储备充足。

尽管过去几年公司新签订单下滑, 但亦有较多积极因素有望促未来订单实现增长:(1)公司去年以来培育了 较多新国别市场(如厄瓜多尔、尼加拉瓜、埃塞俄比亚、玻利维亚等),而 委内瑞拉订单占比有所降低,未来订单增长来源更为广泛。

(2)公司通过 收购加拿大普康公司、与中石化炼化战略合作、收购北京沃特尔公司分别 探索开拓矿山工程、石油石化工程、水处理工程市场,未来订单工程种类 更加广泛。

(3)在“三相联动”战略下,公司通过小额投资带动工程承接 有望不断取得成果。

除工程业务外,公司过去几年还储备了较多的投资业 务项目,随着时间推移,未来将逐渐形成业绩贡献预期。

三中全会后国企股权激励第一单,将受到市场广泛关注。

市场普遍对国企 改革进展较为期待。

公司此次股权激励作为三中全会后央企下属上市公司 股权激励第一单,且方案本身对业绩考核周期长、增速要求高,有超预期 之处,预计将受到市场高度关注。

风险因素:海外经营风险、竞争环境恶化风险、订单增长低于预期风险。

盈利预测与投资建议。

我们预测公司2013/2014/2015年EPS分别为 1.13/1.30/1.60元(已考虑激励费用及摊薄,原预测为1.2/1.45/1.87元), 当前股价17.19元对应2013/2014/2015年PE分别为15/13/11倍, 2013-2015年CAGR为20%。

考虑到公司市场地位、股权激励彰显的长期 持续增长信心,我们认为公司可享受2014年20倍市盈率的估值,目标价 26元,维持“买入”评级。

公司盈利预测及估值 项目/年度201120122013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 7175 10154 9168 10799 12814 增长率YoY % 41.9 41.5 -9.7 17.8 18.7 净利润(百万元) 463 635 720 837 1035 增长率YoY% 27.4 37.1 13.4 16.3 23.6 每股收益(元) 0.73 1.00 1.13 1.30 1.60 毛利率% 12.8 14.4 14.8 15.4 15.6 净资产收益率% 18.4 15.0 15.1 15.4 16.8 市盈率PE 24 17 15 13 11 市净率PB 3.0 2.6 2.3 2.0 1.8 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2014年1月29日收盘价 中信证券研究部 杨涛 电话:20262105 邮件:yangtao@citics.com 执业证书编号:S1010510120071 夏天 电话:20262111 邮件:xiatian@citics.com 执业证书编号:S1010512080001 相对指数表现 资料来源:中信数量化投资分析系统 主要数据 沪深300指数2227.78点 总股本/流通股本 百万股 近12月最高/最低价31.29元/17.76元 近1月绝对涨幅-14.83% 近6月绝对涨幅-35.62% 今年以来绝对涨幅-17.92% 12个月日均成交额61.47百万元 沪深300建筑施工Ⅲ(中信) 中工国际 中工国际(002051)重大事项点评 1 利润表(百万元) 指标名称201120122013E 2014E 2015E 营业收入7,175 10,154 9,168 10,799 12,814 营业成本6,258 8,697 7,807 9,140 10,817 毛利率12.8% 14.4% 14.8% 15.4% 15.6% 营业税金及附加10 8 9 11 13 营业费用227 270 275 313 359 营业费用率3.16% 2.66% 3.00% 2.90% 2.80% 管理费用150 275 293 329 372 管理费用率2.09% 2.71% 3.20% 3.05% 2.90% 财务费用25 -71 2 -22 -19 财务费用率0.35% -0.70% 0.02% -0.20% -0.15% 投资收益63 27 20 32 45 营业利润577 856 898 1,037 1,275 营业利润率8.04% 8.43% 9.80% 9.60% 9.95% 营业外收入1 4 2 2 2 营业外支出1 7 29 2 2 利润总额577 853 871 1,037 1,275 所得税108 177 109 156 191 所得税率18.6% 20.8% 12.5% 15.0% 15.0% 少数股东损益6 41 42 44 49 归属于母公司股东 的净利润 净利率6.45% 6.25% 7.86% 7.75% 8.08% 每股收益(元)(摊薄) 0.73 1.00 1.12 1.30 1.60 资产负债表(百万元) 指标名称201120122013E 2014E 2015E 货币资金7,302 8,702 8,026 8,626 9,128 存货924 2,316 1,561 1,874 2,380 应收账款1,888 2,489 2,114 2,418 2,763 其他流动资产1,179 1,568 1,333 1,653 2,064 流动资产11,294 15,075 13,035 14,570 16,334 固定资产372 1,259 1,252 1,400 1,533 长期股权投资0 133 133 133 133 无形资产133 154 153 153 152 其他长期资产123 578 664 668 675 非流动资产628 2,124 2,202 2,354 2,492 资产总计11,922 17,199 15,237 16,923 18,827 短期借款265 968 5 5 6 应付账款2,387 4,755 4,294 4,890 5,625 其他流动负债6,620 6,424 5,316 5,698 6,092 流动负债9,273 12,148 9,615 10,593 11,723 长期负债53 142 142 142 142 其他长期负债27 170 170 170 170 非流动性负债81 312 312 312 312 负债合计9,354 12,460 9,928 10,905 12,035 股本441 637 637 646 646 资本公积571 1,766 1,766 1,836 1,836 股东权益合计2,524 4,264 4,768 5,433 6,157 少数股东权益50 499 541 585 634 负债股东权益总计11,922 17,199 15,237 16,923 18,827 现金流量表(百万元) 指标名称201120122013E 2014E 2015E 净利润463 635 720 837 1,035 少数股东损益6 41 42 44 49 折旧和摊销35 35 27 37 46 营运资金变动4,674 4,778 -117 10 -186 其他-51 -4,576 -90 -32 -21 经营现金流5,127 913 581 896 923 资本支出-77 -77 -95 -178 -175 投资收益62 62 20 32 45 资产变卖0 1 0 0 0 其他403 -962 0 0 0 投资现金流388 -977 -75 -146 -130 发行股票21 0 0 79 0 负债变化-64 -59 -963 0 0 股息支出-84 -126 -216 -251 -311 其他127 698 -2 22 19 融资现金流-1 513 -1,181 -151 -291 现金净净增加额5,514 450 -675 599 502 主要财务指标 指标名称201120122013E 2014E 2015E 增长率(%) 营业收入41.89 41.52 (9.72) 17.79 18.66 营业利润24.49 48.45 4.90 15.46 23.00 净利润27.38 37.10 13.43 16.25 23.65 利润率(%) 毛利率12.79 14.35 14.84 15.36 15.59 EBITMargin 7.39 8.90 8.54 9.31 9.79 EBITDAMargin 7.87 9.24 8.83 9.65 10.14 净利率6.45 6.25 7.86 7.75 8.08 回报率(%) 净资产收益率18.35 18.71 15.95 16.42 17.86 总资产收益率3.90 4.44 4.59 5.40 6.00 其他(%) 资产负债率78.46 72.45 65.16 64.44 63.93 所得税率18.63 20.76 12.50 15.00 15.00 股利支付率32.86 28.27 30.00 30.00 30.00 资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 分析师声明Analyst Certification 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人 对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体 建议或观点相联系。

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本报告所指的证券或金融工 具的价格、价值及收入可跌可升。

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本报告所载的资料、意见及推测反映中信证券于最初发布此报 告日期当日的判断,可在不发出通知的情形下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门或 单位所给出的意见不同或者相反。

本报告不构成私人咨询建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

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中信证券利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域,以及部门间之信息流动。

撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管 理层全权决定。

分析师的薪酬不是基于中信证券投行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投行、销售与交易业务。

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若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。

该机构客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或 要求获悉更详细信息。

本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券的董事、高级职员和员工亦不为前述金 融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。

中信证券股份有限公司及其附属及联营公司2014版权所有。

保留一切权利。

根据中国证监会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报告发布日 后的6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的 沪深300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅 相对同期的沪深300指数的涨跌幅: 评级说明 股票投资评级 买入相对沪深300指数涨幅20%以上; 增持相对沪深300指数涨幅介于5%~20%之间; 持有相对沪深300指数涨幅介于-10%~5%之间; 卖出相对沪深300指数跌幅10%以上; 行业投资评级 强于大市相对沪深300指数涨幅10%以上; 中性相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间; 弱于大市相对沪深300指数跌幅10%以上 北京上海深圳中信证券国际有限公司 地址: 北京市朝阳区亮马桥路48号 中信证券大厦(100125) 上海浦东新区世纪大道1568号 中建大厦22楼(200122) 深圳市福田区中心三路8号 中信证券大厦(518048) 香港中环添美道1号 中信大厦26楼 Foreign Broker-Dealer Disclosures for Distributing to the U.S.就向美国地区发送研究报告而作的外国经纪商-交易商声明 This report has been produced in its entirety by CITICSecurities Limited Company (“CITICSecurities”, regulated by the China Securities Regulatory Commission. Securities Business License Number: Z20374000). This report is being distributed in the United States by CITIC Securities pursuant to Rule 15a-6(a) (2) under the U.S. Securities Exchange Act of 1934 exclusively to “major U.S. institutional investors” as defined in Rule 15a-6 and the SEC no-action letters thereunder.本报告由中信证券股份有限公司(简称“中信证券”,受中国证监会监管,经 营证券业务许可证编号:Z20374000)制作。

按照《1934年美国证券交易法案》下的15a-6(a) (2)规则,在美国本报告由中信证券仅向15a-6 规则及其下《美国证券交易委员会无异议函》所定义的“主要美国机构投资者”发送。

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