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得润电子研究报告:国信证券-得润电子-002055-家电连接器龙头 战略决定未来-060725

研报作者:王俊峰 来自:国信证券 时间:2006-07-25 12:54:07
研究报告内容摘要
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全球连接器市场平稳增长,中国为主要拉动力量
        Bishop  &  Associates  预测,2006  年全球连接器市场增长率达到7.5%;中国市场过去5  年CAGR  达到25%,06  年预测增长率为23.8%,成为全球增长的主要拉动力量。按照中国电子元件行业协会信息中心预测,在未来的5  年里,国内连接器的生产前景继续看好,增幅将达15%~25%。
        公司以结盟大客户、进入新领域和开发高端产品为战略
        公司制订了结盟大客户,进入汽车、手机连接器等新领域,以及生产精密模具、开发高端产品的业务成长战略。
        结盟大客户战略对收入增长具有立竿见影的效果。从产品结构、收入结构和客户结构的分析情况来看,都体现出开发大客户对公司收入保持较高增长的重要作用。然而我们看到,产品毛利率和净利润增长率维持低位并呈下降趋势,这主要是因为公司主要产品和收入来源的家电连接器下游厂商集中度高,毛利空间不大。公司进入汽车、通讯等新领域和开发高端产品前景尚待观察。对于公司计划进入的汽车和通讯连接器领域,我们持谨慎态度。公司目前尚无汽车连接器产能,加之其安全性要求高,公司能否成功进入,我们需要根据未来发展情况进行确认。在通讯连接器领域,公司控股子公司深圳冠连通前期已有投入,并实现小规模生产,但未形成规模效应。05  年公司与泰科电子合作,但至今双方的合作尚处于磨合阶段,合作领域仍局限于家电连接器,因此公司能否籍此进入新领域和掌握高端产品的技术并形成生产能力,前景尚不明朗。传统家电连接器并非今后行业发展方向。从连接器下游终端增长来看,汽车、计算机和通讯位居绝对额前三位,而通讯、医疗和消费电子增长率最快。从全球连接器产品分类来看,应用最多的五个领域分别为汽车、计算机、通讯、工业控制和军工航天。传统彩电被LCD  和PDP  替代的趋势不可逆转,CRT彩电市场份额加速下降,而公司作为国内最大的彩电连接器供应商,仍将未来的主要发展领域放在彩电连接器市场份额的扩展上,必将面临两头挤压的窘境。募集资金投向体现了公司的战略方向。从公司募集资金投资方向来看,公司将一半以上的资金用于精密模具及精密成型加工技术产品,体现了公司对未来产品转型的思考;其他募集资金则用于传统家电连接器的技改项目上。
        估值建议
        我们预测公司新股发行摊薄后每股收益06E  为0.396  元。综合考虑公司现有业务结构和战略规划,我们认为公司未来的主要业务领域仍为家电连接器,因此我们更倾向于采用家电行业平均估值水平对得润电子进行定价;同时,考虑到公司作为新股以及小盘股,应享有一定溢价,我们认为相对估值PE06  应在25~28  倍。相应的合理价格区间为9.9~11.1  元。    

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