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华星化工研究报告:兴业证券-华星化工-002018-具备核心竞争力的农药企业-060711

研报作者:沈维伦 来自:兴业证券 时间:2006-07-11 11:31:02
  • 股票名称
    华星化工
  • 股票代码
    002018
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ja***yb
  • 研报出处
    兴业证券
  • 研报页数
    10 页
  • 推荐评级
    强烈推荐(首次)
  • 研报大小
    292 KB
研究报告内容

兴证研第20060150号公司研究研究报告 华星化工(002018) 具备核心竞争力的农药企业 沈维伦 021-68419393-1014 shenwl@xyzq.com.cn 2006年07月10日 化工/农药估值区间:11.7—13.2元强烈推荐(首次) 主要财务指标 我国农药行业面临良好发展机遇。

国家建设新农村、支持三农等政 策的出台和落实,有利于农药需求的上升;甲胺磷等5种高毒农药 自2007年起全面禁用,给高效、低毒、低残留农药品种创造更大市 场空间。

公司拥有极具竞争力的核心产品、可持续发展的产品结构以及丰富 的项目储备。

主营突出,销售收入全部来自于农药,产品均为高效、 低残留、无公害农药,符合国家农药产业政策发展方向。

沙蚕毒杀虫剂的国内霸主。

公司是国内(全球)最大的杀虫双/单生 产基地和出口基地,占据国内市场30%份额。

杀虫双/单是有机磷高 毒农药最具竞争力的替代品种,发展前景良好。

国内草甘膦行业面临整合,公司将迅速崛起为新龙头。

在关键技术 上取得突破:用亚胺基二乙腈替代二乙醇胺、用空气氧化法替代双 氧水氧化法;与阿根廷最大草甘膦厂商合作,快速挺进国际市场。

公司选择草甘膦这一全球最大农药品种作为主打产品,有利于快速 作大作强。

公司具备核心竞争力:优秀的管理层、灵活的民营机制和20余年农 药行业经验;较强的科研实力和丰富的项目储备;稳定的核心市场 和健全的国内外销售网络。

给予“强烈推荐”的投资评级。

公司具备持续增长潜力,未来3年 净利润年复合增长率达42%。

相对估值和绝对估值均表明,公司合 理价位在11.7—13.2元,距当前价位有30%左右的涨幅。

定向增发 项目前景良好,建议积极参与。

市场数据2006年07月10日 收盘价(元) 9.60 一年内最高/最低(元) 5.93/9.98 深证成指4,111.69 市盈率32.00 市净率1.98 基础数据2006Q1 每股净资产(元) 3.50 69 89 109 129 050627050905051222060315060601 % 69 89 109 129 华星化工上证综合指数 净资产收益率(%) 1.10 资产负债率(%) 57.68 总股本/A股(万股) 7,800/3,360 股价走势 会计年度20052006E 2007E 2008E 主营收入(万元) 35,52349,57878,565102,428 同比增长率(%) 39.56% 58.47% 30.37% 主营利润(万元) 7,87211,01918,27024,109 同比增长率(%) 39.97% 65.80% 31.96% 净利润(万元) 2370290850506855 同比增长率(%) 22.67% 73.68% 35.73% 主营利润率(%) 22.16% 22.23% 23.26% 23.54% 净利润率(%) 6.67% 5.87% 6.43% 6.69% 请阅读最后一页评级 会计年度20052006E 2007E 2008E 每股收益(元) 0.300.370.650.88 每股经营性净现金流(元) 0.460.100.631.19 每股净资产(元) 3.503.794.445.32 净资产收益率(%) 8.68% 9.83% 14.59% 16.53% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 负债率(%) 51.03% 59.57% 65.55% 65.11% P/E(倍) 27.8022.6613.059.61 P/B(倍) 2.412.231.901.59 投资要点: 实地调研上市公司,与公司董事长、技术副总、财务总监兼董秘等人交流。

说明和重要声明 公司研究 一、公司概况 公司前身为安徽省和县农药厂,创建于1984年,1998年2月整体改制为股份公 司,2004年7月在深交所中小企业板上市。

经过22年的发展,公司已从名不经 传的乡镇企业成长为初具规模的现代农药企业,目前已经是安徽省最大、全国前 10大的农药企业。

公司为民营性质,限售流通股东除安徽省科技产业投资公司 和江苏省科技产业投资公司两家风险投资公司外,其余均为公司董事长及高管等 17位自然人。

二、农药行业面临良好发展机遇 1、支农政策带动农药需求 随着国家建设新农村、支持三农等政策的出台和落实,粮食种植面积恢复性增长, 农民收入提高,有利于农药需求的上升。

2、高毒农药的强制性退出带来结构性机遇 我国分3阶段削减甲胺磷等5种高毒农药的使用:(1)2004年撤销复配产品登 记、禁止在国内销售和使用复配产品;(2)2005年撤销除原药生产企业之外的 制剂产品登记,原药生产企业保留的制剂产品使用范围缩减为4种作物;(3)自 2007年1月1日起全面禁止在农业上使用,只保留部分产能用于出口。

这5种 高毒农药国内合计年产量近10万吨(甲胺磷6—7万吨、甲基对硫磷1.5万吨、 对硫磷不到1万吨、久效磷约1万吨)。

高毒农药的强制性退出给高效、低毒、 低残留农药品种创造更大市场空间。

3、农药出口快速增长 我国农药出口自1994年出口额首次大于进口额后,连续11年保持强劲增长,出 口到东南亚、南美、非洲以及美国、澳大利亚等150多个国家和地区。

除草剂和 杀虫剂是拉动出口的主要力量,草甘膦是出口的最大品种,吡虫啉等成为新的增 长点。

得益于全球经济一体化格局的形成和我国显著的成本优势,未来我国农药 出口仍将快速增长。

4、行业整合步伐加快 我国农药企业普遍规模较小、产品同质化严重,与国外大型企业相比差距明显。

国家发改委决定自2006年7月1日起将申请农药企业核准的注册资金额提高并 不再受理乳油农药企业的核准,表明国家鼓励农药企业的重组与整合,有利于优 势企业的做大作强。

图1、我国农药产量、进出口及增长率 图2、农药制造业经济指标 0 20 40 60 80 100 120 1993199419951996199719981999200020012002200320042005 万吨 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 产量出口量进口量 产量增长率出口增长率 14.0 14.5 15.0 15.5 16.0 16.5 17.0 17.5 18.0 03 -10 03 -12 04 -03 04 -05 04 -07 04 -09 04 -11 05 -02 05 -04 05 -06 05 -08 05 -10 05 -12 06 -03 % 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0% 毛利率税前利润率 数据来源:国家统计局 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究 三、公司拥有极具竞争力的核心产品和可持续发展的产品结构 公司主营突出,销售收入全部来自于农药,产品均为高效、低残留、无公害农药, 符合国家农药产业政策发展方向。

公司拥有极具竞争力的核心产品及可持续发展 的产品结构。

1、沙蚕毒系列杀虫剂的国内霸主 沙蚕毒系列杀虫剂包括杀虫单、杀虫双、杀螟丹等,系国内自主研发产品。

杀虫 单和杀虫双在生产工艺上是连带产品且可相互转化,杀螟丹是衍伸产品。

杀虫双 /单是广谱、高效、(对人畜)低毒、低残留、低成本的杀虫剂,是目前广泛使用 的杀虫剂,是防治水稻螟虫最具竞争力的品种。

螟虫是危害水稻的最主要的虫害,我国当前防治水稻螟虫的农药品种主要有:甲 胺磷等高毒有机磷类杀虫剂、杀虫双/单、氟虫氰、苏云金杆菌等。

有机磷类杀 虫剂面临强制性淘汰,而杀虫双/单与其他替代品相比具有明显的成本优势和市 场优势(已为农民所熟悉),因此是最具竞争力的替代品。

公司目前杀虫双/单产能1.2万吨(折纯),共有4条生产线,其中第4条生产线 于05年3月份建成。

05年产量约1万吨,06年产量预计在1.2万吨左右。

公司 产品约30%用于出口,内销占国内市场份额约30%,是国内最大(也是全球最大, 因国外无此产品)的杀虫双/单生产基地和出口基地。

公司杀虫单/双产销量历年稳定增长,产品价格稳定。

由于2004年起国家停止执 行免增值税(13%)优惠政策,导致2004年销售收入有所下滑。

产品盈利能力 基本稳定,毛利率基本保持在30%左右,毛利率水平的略有波动主要是由于原药 /制剂销售比重的变化造成的。

图3、公司杀虫双/单产能及销售收入 图4、公司杀虫双/单毛利率 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 20012002200320042005 产能(吨)杀虫双收入(万元)杀虫单收入(万元) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2001200220031H043Q0420041Q051H053Q0520051Q06 杀虫双毛利率杀虫单毛利率 数据来源:公司财务报告 2、草甘膦产业面临整合公司将崛起为新龙头 草甘膦是全球销售额最大的农药品种选择草甘膦为主打产品有利于公司快速 做大做强 草甘膦是高效、低毒、广谱灭生性除草剂,由于对主要作物有杀死作用,早期应 用受到限制。

自20世纪90年代以来,转基因抗草甘膦作物(GMC)的成功创 制并大量种植,大大拓宽了其应用范围,美国、阿根廷等是转基因作物种植面积 最大的国家。

其他用途还包括:非耕地除草;对玉米、果园等行间作物的定向喷 施。

草甘膦自1971年由美国孟山都公司推出后,迅速发展成为最大的农药品种。

04年全球消费量接近40万吨,销售额达47亿美元,仅美国孟山都公司一家销 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究 售额就达27亿美元,专家预计今后几年全球需求仍以15%以上的速度增长。

美国孟山都公司长期以来独霸全球草甘膦市场,拥有自产产能20万吨/年(占全 球约40%份额),且在全球除中国之外的许多国家设有分支机构,可控制的草甘 膦市场占全球约80%份额。

但至90年代初,其在世界各国的专利保护陆续到期, 垄断地位逐渐丧失。

我国草甘膦的发展始于80年代中期,由于具有成本优势,产量每年以15%以上 的速度增长,2005年产量已达10—12万吨,产能超过15万吨/年。

国内草甘膦 市场容量仅3.5万吨,但我国GMC作物的发展潜力为草甘膦提供了广阔的市场 前景。

产量的70%—80%用于出口,主要出口到南美、东南亚等国家。

与绝大多数农药品种市场容量小、技术更新快、难以成为企业的支柱产品不同, 草甘膦是市场销售额近50亿美元、需求持续增长且难以被替代的产品。

公司选 择草甘膦作为主打产品,可以迅速做大作强,是正确的战略选择。

公司率先掌握关键技术草甘膦产业面临整合 草甘膦的生产工艺分两类:甘氨酸法和亚氨基二乙酸(IDA)法。

我国主要采用 甘氨酸法(04年合计占总产能的64%),国外主要采用IDA法。

一般来说,IDA 法在生产成本及环保方面更具优势,但由于我国亚氨基二乙酸的原料二乙醇胺国 内供给不足,2004年我国对进口二乙醇胺征收高额反倾销税,导致生产成本大 幅上升。

IDA法生产工艺的关键技术是IDA的合成和双甘膦氧化两个过程,目前公司在 这两项关键技术上均取得突破:(1)用亚胺基二乙腈替代二乙醇胺,合成亚胺 基二乙酸。

该路线国内原料供应充足,更具成本优势,且投资更少。

(2)用空 气氧化法替代双氧水氧化法,该方法生产的产品大部分为固体,母液较少。

这两 项技术均获得安徽省科技厅《科学技术成果鉴定证书》。

采用新技术后,公司的生产工艺已与孟山都基本看齐。

据我们调查,目前国内草 甘膦企业中掌握这两项技术者寥寥。

可见报道的有,四川三峡英利和四川天然气 化工研究院掌握天然气合成氢氰酸—羟基乙氢—亚胺基二乙腈的技术,但未实现 产业化,而且这两家的主业为化工原料而非农药,未来不排除华星化工与其合作 的可能性。

由于新技术较为突出的成本优势,预计未来将导致国内草甘膦产业竞 争格局的改变,生产工艺落后的企业将被淘汰出局。

与外资合作迅速打开国际市场 公司与阿根廷阿丹诺公司已达成合作意向,拟在公司新厂区合资设立安徽华星— 阿丹诺化工有限责任公司,建设4万吨草甘膦和1万吨2,4—D酸原药项目。

合 资公司注册资本1600万美元,双方各出资50%,阿丹诺以现金出资,华星以现 金、土地和实物资产出资。

合资公司建设的1万吨2,4—D酸由阿丹诺保证购买, 4万吨草甘膦中有2万吨由阿丹诺购买,另2万吨自行销售。

阿丹诺公司是阿根廷的上市公司,是阿根廷最大的企业之一,此次合作也是阿根 廷国家首次对外投资。

阿根廷是全球草甘膦消费量最大的国家之一,而阿丹诺又 是阿根廷最大的销售商。

此次合资无论对于华星还是国内草甘膦行业都具有重大 战略意义,华星将利用合资方的销售资源,快速挺进国际市场,同时有望改变国 内草甘膦行业竞争格局。

公司将快速崛起为新龙头 公司目前草甘膦产能5000吨,其中的2500吨为05年底扩建。

目前仍采用老的 二乙醇胺/IDA路线生产,是国内最大的IDA法草甘膦生产企业之一。

产品90% 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究 以上出口到东南亚、南美等国家,少量内销。

目前主要销售的是草甘膦前一步产 品——双甘膦(1吨草甘膦合1.65—1.7吨双甘膦),售价在1.6—1.8万元/吨。

目前国内外销售状况良好,产品供不应求。

我国草甘膦产业竞争格局面临改变,公司依托技术优势和市场开拓优势,可望在 未来的竞争中胜出。

公司计划未来几年内利用新技术将草甘膦产能扩至10万吨, 一跃成为国内最大的生产企业。

3、可持续发展的产品结构和丰富的项目储备 公司在核心产品的基础上,不断开发新产品,形成杀虫剂、除草剂、杀菌剂协同 发展的产品结构。

公司的募集资金项目和自筹资金项目正在新厂区建设,将于 06年8月至06年底陆续投产。

其中,苯氧菌酯项目获国债贴息802万元,吡虫 啉、啶虫脒是替代高毒农药的理想品种。

此外,公司还拥有丰富的储备项目,为 可持续发展打下基础。

表1、公司其他产品类别 品种类型产能(吨)备注 精恶唑禾草灵芳氧苯氧丙酸类除草剂30计划扩至150吨 草除灵乙酯杂环类除草剂40 在产 苄嘧磺隆磺酰脲类除草剂50 高效氟氯氰菊酯菊酯类杀虫剂150 苯氧菌酯丙烯酸酯类杀菌剂500 吡虫啉烟碱类杀虫剂300 啶虫脒烟碱类杀虫剂300 有机磷类替代品 在建 精喹禾灵丙酸类除草剂500 烟嘧磺隆磺酰脲类除草剂-国外专利即将到期 氟草烟激素类除草剂- 储备 氟虫腈杀虫剂-有机磷类替代品 4、华星化工园容纳未来多年增长 公司目前生产均在老厂区进行,老厂区占地300余亩,已无法容纳新建项目。

公 司的在建和新建项目均位于新厂区——华星化工园。

化工园位于乌江工业园内, 地理位置优越,东依长江,西接巢宁公路,和乌汽渡道路干线穿园而过,与马鞍 山市隔江相望。

配套的热电设施正在建设中,未来计划建设配套运输码头。

化工 园占地5000亩,首期规划800亩,可容纳公司未来多年的发展。

四、公司的核心竞争力探讨 通过与公司高管的深入交流,我们认为公司具备核心竞争力: 1、优秀的管理层、灵活的民营机制和20余年农药行业经验。

公司为民营企业,拥有优秀的管理层,机制灵活,各项费用控制良好,运营效率 较高。

公司是从小作坊式的乡镇企业一步步成长起来的,20余年的行业经验使 公司管理层对农药市场有深刻的把握,善于遴选新项目。

2、较强的研发实力。

我国农药科研基础薄弱,不具备新药研制的实力。

公司当前主要立足于对引进技 术的消化吸收和对国外专利过期产品的仿制,这也是当前阶段的现实选择。

公司 设有两个研究所和一个博士后流动站(与中科大合作),位于本部的研究所主要 负责工艺的研究,位于合肥的研究所负责剂型的研制,博士后站作前瞻性研究。

我国两个农药创制中心之一的南方中心的核心人员目前有不少被公司吸收,公司 与北方创制中心如沈化院等也保持良好的合作关系。

公司研发费用占销售额的比 例在3%以上,年研发费用达1000万元。

持续不断的新产品开发是公司持续发展 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究 的保证。

公司目前拥有丰富的储备项目,发展后劲十足。

公司表示,未来将致力 于形成自主的知识产权。

3、稳定的核心市场和健全的国内外销售网络。

由于区域便利、进入较早、定位准确等原因,国内最大的水稻主产区长江中下游 成为公司稳定的核心市场,公司在华南、东北、华北等全国性区域市场也建立健 全的销售网络。

国际市场已开拓至东南亚、南美等10多个国家和地区,是国内 农药企业中开拓国际市场最成功的企业之一。

与外资的合作使公司的国际化进程 加快。

五、盈利预测 虽然大量在建项目将从06年8月份起逐步投产,但由于设备调试以及产品 销售的季节性因素,我们假设不贡献06年业绩;由于农药销售具有季节性 因素,年产量仅按产能的80%核算,结合产品的市场需求情况,07年按开 工率45%、08年按80%核算业绩,假设150吨精恶唑禾草灵扩建项目于08 年投产。

由于定向增发项目和合资项目的投产日期难以确定,我们暂不考虑其对业绩 的贡献。

相应的,每股指标暂以定向增发前总股本计算,待增发项目投产日 期确定后,我们将考虑增发项目对公司业绩进项调整并按增发后股本摊薄计 算每股指标。

假设未来3年(06—08年)杀虫双/单销售收入同比分别增长15%、5%、5%; 草甘膦销售收入同比分别增长99%、25%、20%,随着草甘膦规模效应的发 挥,毛利率分别上升至14%、14.5%、14.5%。

随着出口比重的增加,营业费用和管理费用率有所增长;财务费用已经扣除 国债贴息因素。

由于未来几年均有国产设备投资所得税抵免,但具体金额难以确定,假设实 际所得税率为31.5% 表2、公司盈利预测假设 年份20052006E 2007E 2008E 主营业务收入(万元) 15257.8017546.4718423.7919344.98 同比增长率% 21.52% 15.00% 5.00% 5.00%杀虫双/单 毛利率% 29.22% 29.50% 29.00% 29.00% 主营业务收入(万元) 10946.0721780.0027225.0032670.00 同比增长率% 129.89% 98.98% 25.00% 20.00%草甘膦 毛利率% 6.85% 14.00% 14.50% 14.50% 主营业务收入(万元) 9320.0010252.00 32917.20 50413.80 同比增长率% 19.59% 10.00% 221.08% 53.15%其他 毛利率% 28.83% 27.50% 27.40% 27.40% 营业费用/主营业务收入% 7.31% 7.80% 8.00% 8.00% 管理费用/主营业务收入% 4.21% 4.50% 4.50% 4.50% 财务费用/主营业务收入% 0.62% 1.37% 1.95% 1.96% 实际税率% 31.64% 31.50% 31.50% 31.50% 表3、公司盈利预测结果 年份20052006E 2007E 2008E 主营业务收入(万元) 35523.8749578.4778565.99102428.78 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究 增长率% 41.47% 39.56% 58.47% 30.37% 主营业务利润(万元) 7872.8511019.9218270.5524109.36 主营业务利润率% 22.16% 22.23% 23.26% 23.54% 营业利润(万元) 3510.594291.567424.1810063.87 净利润(万元) 2370.682908.215050.906855.63 增长率% 10.41% 22.67% 73.68% 35.73% 最新摊薄每股收益(元) 0.300.370.650.88 每股净资产(元) 3.503.794.445.32 动态市盈率(倍) 27.8022.6613.059.61 市净率(倍) 2.412.231.901.59 六、估值与投资建议 1、相对估值 我们选取A股市场业绩较好的3家农药公司和4家精细化工行业公司进行估值 比较,平均静态PE约20倍。

由此,我们以07年18倍和08年15倍的PE来为 公司估值,则公司合理价值在11.7—13.2元。

表4、农药和精细化工行业上市公司估值比较 证券代码证券简称总股本(万股) 05EPS每股净资产05PEPB 600486扬农化工100000.434.0520.912.22 600596新安股份286790.763.8513.912.75 600389江山股份198000.302.9115.201.57 002010传化股份120000.603.6616.282.67 600143金发科技318500.513.0838.356.35 600352浙江龙盛590200.291.8514.692.30 600589广东榕泰192000.303.4822.971.98 简单平均 20.332.83 2、绝对估值 按DCF—WACC估值。

假设债务成本6%、股权成本12%,则WACC=7.97%, 假设永续增长率3%。

则公司合理价位在12.26元。

表5、DCF-WACC估值结果 WACC/g 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 6.00% 16.7518.3620.3022.67 25.63 7.00% 13.1014.2015.4817.00 18.82 8.00% 10.3911.1712.0613.10 14.30 9.00% 8.308.879.5210.26 11.10 10.00% 6.647.077.568.10 8.71 3、投资建议 公司是具备核心竞争力的农药企业,由于较强的研发实力和丰富的项目储备,公 司具备持续增长潜力,未来3年净利润年复合增长率达42%。

相对估值和绝对估 值均表明,公司合理价位在11.7—13.2元,距当前价位有30%左右的涨幅。

给予 “强烈推荐”的投资评级。

七、建议参与定向增发 公司拟定向增发不超过2000万股,募资1.47亿元,用于投资1万吨草甘膦和200 吨烟嘧磺隆项目。

草甘膦采用新技术建设。

烟嘧磺隆为玉米田除草剂,具有活性 高、成本低、生产条件温和,国外专利将于07年2月到期,公司已掌握生产技 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究 术,计划在专利到期之日实现投产。

这两个项目市场前景良好,建议机构投资者 积极参与定向增发。

八、风险揭示 1、农药市场产品更新换代较快,公司除核心产品(杀虫双/单、草甘膦)以外的 其他产品的盈利能力有可能低于预期。

2、随着公司出口比重的增加,人民币升值风险加大,我们在盈利预测中已考虑 该因素,但人民币升值幅度仍有可能高于预期。

3、实现全流通后,公司自然人股东抛售可能性不大,但两家风险投资性质的产 业投资公司股东可能抛售。

兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究 附表:资产负债表、利润表和现金流量表预测 现金流量表 年份200620072008 税后利润2908.215050.906855.63 折旧和摊销2162.203369.134347.60 坏帐准备0.000.000.00 财务费用680.211232.761496.75 投资收益0.000.000.00 少数股东损益0.000.000.00 营运资金的变动-5089.59 -4885.44 -3472.70 经营活动产生的现金流量795.104881.159309.17 投资活动的现金流量-9000.00 -10000.00 -5000.00 融资活动产生的现金流量10211.7910916.36463.38 现金净变动2006.895797.504772.56 期初现金余额7908.809915.6915713.20 期末现金余额9915.6915713.2020485.76 C 资产负债表 年份2005200620072008 资产 货币资金7908.809915.6915713.2020485.76 应收帐款4047.366112.419686.2212628.21 其他应收款412.81543.33861.001122.51 预付帐款1530.512301.193506.315071.67 存货净额11801.3716891.5126413.6634309.35 流动资产合计25838.7836507.8157358.8775153.93 长期股权投资151.00151.00151.00151.00 固定资产原值14718.7727477.8738857.4247047.19 减:累计折旧3365.795475.628792.3813087.61 固定资产净值11352.9822002.2530065.0333959.58 在建工程16518.1912759.1011379.558189.77 固定资产合计29587.2436343.3442912.7843535.65 无形资产209.48157.11104.7452.37 长期待摊费用0.000.000.000.00 无形资产及其他资产合计209.48157.11104.7452.37 资产总额55786.5073159.26100527.40118892.95 负债和股东权益 短期借款7770.6017312.6027461.7227421.85 应付票据6940.009633.4415064.0419567.05 应付帐款3483.504222.886603.418577.34 预收帐款(负债) 3967.655455.007811.9810884.85 其他应付款550.40149.13149.13149.13 预提费用170.28170.28170.28170.28 流动负债合计23414.9636529.5256846.7566356.68 长期银行贷款4000.006000.008000.0010000.00 应付债券0.000.000.000.00 长期应付款401.00401.00401.00401.00 长期负债合计5050.207050.209050.2011050.20 负债总额28465.1743579.7265896.9577406.88 少数股东权益0.000.000.000.00 股本净额6500.006500.006500.006500.00 资本公积金13257.9813257.9813257.9813257.98 盈余公积金1659.842096.072853.713882.05 未分配利润5903.517725.4912018.7517846.04 股东权益合计27321.3429579.5434630.4441486.07 负债和股东权益55786.5073159.26100527.40118892.95 利润与利润分配表 年份2005200620072008 一、主营业务收入35523.8749578.4778565.99102428.78 主营业务成本27629.9038533.7660256.1678268.21 主营业务税金及附加21.1224.7939.2851.21 二、主营业务利润7872.8511019.9218270.5524109.36 其他业务利润-48.5650.0050.0050.00 营业费用2596.203867.126128.157989.45 管理费用1496.502231.033535.474609.30 财务费用221.00680.211232.761496.75 三、营业利润3510.594291.567424.1810063.87 投资收益0.000.000.000.00 补贴收入0.000.000.000.00 营业外收入3.704.004.404.84 营业外支出46.1250.0055.0060.50 四、利润总额3468.174245.567373.5810008.21 所得税1097.491337.352322.683152.59 少数股东损益0.000.000.000.00 五、净利润2370.682908.215050.906855.63 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究 投资评级说明 行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基 准,投资建议的评级标准为: 推 荐:相对表现优于市场 中 性:相对表现与市场持平 回 避:相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建 议的评级标准为: 强烈推荐:相对大盘涨幅大于15% 推 荐:相对大盘涨幅在5%~15%之间 观 望:相对大盘涨幅在-5%~5%之间 回 避:相对大盘涨幅小于-5% 联系人: 裴力军 (021)68419393-1271 邓亚萍 (021)68419393-1034 张 巍 (021)68419393-1049 张月梅 (021)68419393-1055 重要声明 兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也 不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资 决策与本公司和作者无关。

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