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赛轮股份研究报告:中信证券-赛轮股份-601058-2013年业绩预告点评:业绩增长50~60% 略超市场预期-140130

研报作者:黄莉莉,王喆 来自:中信证券 时间:2014-01-30 12:00:45
  • 股票名称
    赛轮股份
  • 股票代码
    601058
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    qm***xx
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    增持(首次)
  • 研报大小
    545 KB
研究报告内容

证券研究报告 公司研 究/ 化工行业 赛轮股份(601058)2013年业绩预告点评 业绩增长50-60%,略超市场预期 中信证券研究部2014年1月30日 黄莉莉王喆 电话:010-60838728 邮件:hll@citics.com 执业证书编号:S1010510120048 电话:010-60836706 邮件:zhew@citics.com 执业证书编号:S1010513110001 投资评级 增持(维持) 当前价:13.85元 目标价:15.39元 事项: 赛轮股份预告2013年业绩增长50-60%,对应EPS 0.63-0.67元,略高于市场预期, 基本符合我们的预期。

评论: 盈利改善的主要原因是美国复苏带来的半钢轮胎出口利好和原材料下降带来的 成本下降 美国经济复苏刺激汽车消费反弹,2013年度新车销量有望突破1600万辆。

美国是全 球最大的汽车消费国,2008年高峰时汽车总保有量达到2.36亿辆,经济危机后美国新车消 费量持续下滑至低点900万辆/年,总保有量下降至2亿辆。

2010年以后,美国经济持续复 苏,失业人口和消费者信心指数均处于上升通道,新车销售数量连续三年保持增长。

根据 Bloomberg预测,2013年全年销售数量达到1600万辆,对应大约4-6%左右的汽车保有量 和轮胎需求增长。

同时Bloomberg消费者行为调查显示,经济危机后的2009-2011年约60% 的汽车使用者选择了延长轮胎使用期限,这部分换胎需求将陆续在2012-2014年释放到市 场中,提振短期美国轮胎消费市场需求。

图1:2007-2013美国汽车销量与宏观经济指数 资料来源:Bloomberg,中信证券研究部 轮胎特保案到期,对美出口持续恢复。

美国曾经是中国轮胎的最大出口目的地,约占总 出口数量的30%。

2009年4月美国钢铁工人联合会向美国国际贸易委员会提出申请,对中 国产乘用车轮胎发起特保调查。

2009年9月开始,中国出口美国的乘用车及轻卡轮胎连续 3年分别被征收了35%、30%及25%的惩罚性关税,当年10月份对美出口额骤降37%。

2012年9月26日,中国乘用、轻卡轮胎对美出口关税恢复至4%的最惠国待遇。

2013年 前三季度总出口量同比上升4.2%,对美出口量同比上升22.4%。

由于特保案三年对中国轮 胎企业在美销售网络打击较大,经过一年的恢复和调整,预期2014年对美出口量将继续攀 升,利好半钢轮胎需求市场。

消费者信心指数汽车销量(季调年率:百万辆) 美国失业率% 赛轮股份(601058)重大事项点评 1 天然橡胶低位徘徊增强公司盈利能力。

由于天然橡胶与合成橡胶合计约占轮胎总成本的 70%,而合成橡胶是天然橡胶的替代产品,价格走势长期跟随天然橡胶。

因此天然橡胶的价 格周期走势对轮胎成本合毛利起决定性因素。

天然橡胶具有农业产出、工业需求、金融定价 的三重属性。

过去十年间,中国需求市场高速扩张带来的全球结构性缺口飙升和天然橡胶农 业产出增长滞后的矛盾,经过金融市场的放大效应,造就了天然橡胶价格的大牛市。

价格从 2003年的900美金/吨触及2010年的6000美金/吨的,七年翻七倍,年复合增长率高达30%。

2011年以后,伴随中国需求高增长预期的破灭和供应能力的逐步释放,价格从高位跌落, 步入近三年的熊市。

天然橡胶价格从2013年年初的3000美金/吨下跌到年底的2000美金/ 吨,同比下降近33%。

前期橡胶新种逐步投产,价格步入低位盘整。

天然橡胶作为长期作物,一般定植后6-9 年才能够开割,整体割胶寿命为25年左右,割胶初期只能达到正常开割时的25-50%,其 供应端为农业生产,调节能力滞后。

2006年开始,天然橡胶的高毛利推动越南、泰国北部、 中国大幅度增加天然橡胶的种植面积。

鉴于天然橡胶的生长周期限制,这部分种植面积主要 集中在2012年开始开割,逐渐补平了全球橡胶的供应的缺口。

而以中国轮胎工业为代表的 需求增速放缓,导致全球出现供略大于求的局面。

根据国际橡胶研究组织(IRSG)统计, 2013年全球天然橡胶供应量为1133万吨,需求量为1103万吨,供大于求30万吨,占总 需求3%。

图2:2003-2013年全球天然橡胶价格走势(美元/吨) 资料来源:新加坡交易所,中信证券研究部 盈利持续改善预示赛轮与金宇的整合顺利进行,外延式扩张模式再获成功 外延式高速扩张造就全球成长最快轮胎企业。

根据全球权威橡胶工业杂志 “Rubber&Plastics”发布的《2013年全球轮胎75强》榜单显示,2012年赛轮股份以10.81% 的营收增长率和52.73%的利润增长率成为全球成长最快的轮胎企业。

2013年赛轮继续维持 高增长趋势,前三季度营业收入率与利润增长率分别达到17.22%/59.28%。

公司战略布局 长远,外延式扩张迅猛。

公司2012年先后收购沈阳和平(卡客车子午胎120万套产能)100% 股权和金宇实业(轿车子午胎1200万套产能)49%股权,并于2014年1月完成收购金宇 实业剩余51%的股权。

2010/2011/2012年公司营业收入和净利润分别为32.4/63.9/70.7亿 元和0.97/1.05/1.59亿元,CARG分别达45%和30%。

盈利高速增长再次证明公司具有优秀的整合能力。

2012年公司收购沈阳和平轮胎后当 年实现净利润4086万元,结束其近3年的亏损。

2012年8月公司收购金宇实业49%股份, 2014年1月14日公司再次公告收购金宇实业剩余51%的股权,实现强强整合。

金宇实业 是我国盈利能力最强的轿车子午线轮胎生产企业之一,2012年度实现归属股东净利润1.18 亿元,净资产收益率约为49.86%。

2012年赛轮收购金宇49%股份开始,双方管理团队已 经开始融合,并在运营层面成立赛轮集团,下辖金宇轮胎(300万套全钢子午胎,非赛轮资 产,存在注入可能)、金宇实业(1200万套半钢子午胎)、赛轮黄岛基地(1000万套半钢子 赛轮股份(601058)重大事项点评 2 午胎+300万套全钢子午胎)、沈阳和平(120万套全钢子午胎)、赛轮越南项目(300万套 半钢子午胎+1万套工程子午胎)五大生产基地。

赛轮集团内金宇背景的主要高管团队有: 总裁延万华(原金宇轮胎总经理),副总裁刘志远(原金宇采购负责人,现负责销售),副总 裁丁锋(原金宇人力资源部总经理),执行副总裁赵瑞青(原金宇副总经理,技术核心人物, 现负责五大生产基地技术)。

公司产业布局长远,管理层参与定增显示信心 海外产能/上游原料/高端产品三布局或成未来业绩保障器。

2012年5月公司以3200万 元收购泰国泰华罗勇橡胶51%股权,进入全世界最大产胶国泰国的天然橡胶生产领域,为公 司大规模向上游延伸,规避原材料波动风险搭建平台,积累经验。

2013年6月公司公告拟 发行股票投资越南子午胎制造项目,规划产能745万套半钢子午胎/1.5万套全钢工程胎。

越 南产能的建设将使公司享有当地充足的天然橡胶供应与极具潜力的市场空间,同时规避西方 国家的贸易壁垒政策,是公司长期发展的重要增长点。

2013年57寸巨型子午胎下线,公司 布局完成高端巨型子午胎项目布局,未来或可分享部分高端市场份额。

公司管理层通过参与增发实现利益绑定,远期规划宏伟。

青岛煜明投资中心(有限合伙), 投资1.08亿参与公司定向增发1000万股,股权锁定3年。

青岛煜明投资合伙人中包含金宇 和赛轮双方的高管。

我们认为管理层对公司前景充满信心,公司是具有较好成长性的行业龙头 风险因素 宏观经济下行;原料波动风险;海外投资风险;整合不达预期。

盈利预测、估值及投资评级 预测公司2013-2015年EPS分别为0.69/0.81/1.13元(2012年EPS为0.42元),以 2013年为基期,2014-2015年复合增长率预计为27%。

行业可比公司估值在10-15倍(2014), 考虑到公司快速成长性,给予19倍2014年PE估值,对应目标价15.39元,当前股价对应 2013/14/15年PE23/19/15.5倍。

首次给予“增持”评级。

表1:赛轮股份盈利预测与估值 项目/年度201120122013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 6390 7075 6934 9202 11776 增长率YoY % 58% 11% -2% 33% 28% 净利润(百万元) 105 160 261 361 505 增长率YoY % -7% 52% 63% 39% 40% 每股收益(元) 0.32 0.42 0.69 0.81 1.13 毛利率(%) 6.8% 9.8% 11.1% 12.1% 12.1% 净资产收益率(%) 6% 8% 12% 15% 18% 市盈率(倍) 44 34 21 17 12 市净率(倍) 2.91 2.73 2.41 2.44 2.04 资料来源:中信数量化投资分析系统 注:股价为2014年1月24日收盘价 分析师声明Analyst Certification 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人 对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体 建议或观点相联系。

The analysts primarily responsible for the preparation of all or part of the research report contained herein hereby certify that: (i) the views expressed in this research report accurately reflect the personal views of each such analyst about the subject securities and issuers; and (ii) no part of the analyst’s compensation was, is, or will be directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this research report. 一般性声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属机构(以下统称“中信证 券”)违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。

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本报告所指的证券或金融工 具的价格、价值及收入可跌可升。

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本报告不构成私人咨询建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

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评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报告发布日 后的6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的 沪深300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅 相对同期的沪深300指数的涨跌幅: 评级说明 股票投资评级 买入相对沪深300指数涨幅20%以上; 增持相对沪深300指数涨幅介于5%~20%之间; 持有相对沪深300指数涨幅介于-10%~5%之间; 卖出相对沪深300指数跌幅10%以上; 行业投资评级 强于大市相对沪深300指数涨幅10%以上; 中性相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间; 弱于大市相对沪深300指数跌幅10%以上 北京上海深圳中信证券国际有限公司 地址: 北京市朝阳区亮马桥路48号 中信证券大厦(100125) 上海浦东新区世纪大道1568号 中建大厦22楼(200122) 深圳市福田区中心三路8号 中信证券大厦(518048) 香港中环添美道1号 中信大厦26楼 Foreign Broker-Dealer Disclosures for Distributing to the U.S.就向美国地区发送研究报告而作的外国经纪商-交易商声明 This report has been produced in its entirety by CITICSecurities Limited Company (“CITICSecurities”, regulated by the China Securities Regulatory Commission. Securities Business License Number: Z20374000). This report is being distributed in the United States by CITIC Securities pursuant to Rule 15a-6(a) (2) under the U.S. Securities Exchange Act of 1934 exclusively to “major U.S. institutional investors” as defined in Rule 15a-6 and the SEC no-action letters thereunder.本报告由中信证券股份有限公司(简称“中信证券”,受中国证监会监管,经 营证券业务许可证编号:Z20374000)制作。

按照《1934年美国证券交易法案》下的15a-6(a) (2)规则,在美国本报告由中信证券仅向15a-6 规则及其下《美国证券交易委员会无异议函》所定义的“主要美国机构投资者”发送。

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