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圆通速递:华泰证券-圆通速递-600233-核心盈利同比转正,上调至“买入”-211019

研报作者:沈晓峰,袁钉 来自:华泰证券 时间:2021-10-19 23:59:12
  • 股票名称
    圆通速递
  • 股票代码
    600233
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    金色***其拉
  • 研报出处
    华泰证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    买入(上调)
  • 研报大小
    439 KB
研究报告内容

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1 证券研究报告 圆通速递(600233 CH) 核心盈利同比转正,上调至“买入” 华泰研究季报点评 投资评级(上调):买入 目标价(人民币): 16.30 2021年10月19日│中国内地仓储物流 核心盈利同比转正,上调至“买入”评级 3Q21,市场竞争仍然激烈,但公司归母净利/扣非后归母净利/核心盈利为 3.1/2.9/2.6亿元,同比分别-26%/-7%/+1%,业务经营稳定。

考虑行业中期 景气回升,我们预测公司21/22/23年EPS为0.49/0.63/0.81元;上调目标 价至16.30元(22年26.0x PE,并考虑市场对公司地位的担忧),上调至 “买入”评级。

市场竞争仍然激烈,核心盈利同比转正 3Q21,全国快递件量同比增长23.0%,但竞争仍然激烈,国内件均价同比 下降11.4%至5.61元。

3Q21,公司件量同比增长25.5%,增速领跑通达系; 市场份额同比扩大0.3pct至15.5%,环比基本持平;件均价同比下跌0.2% 至2.15元,表现亦好于行业;公司实现收入110.5亿元,同比增长25.0%; 归母净利为3.1亿元,同比下降25.7%;扣非后归母净利为2.9亿元,同比 下降6.9%;我们估算核心盈利(扣非净利-圆通国际)为2.6亿元,同比增 长1%,3Q20以来首次同比转正。

顺价能力较强,建议关注定增进展 9月1日起,六大快递企业(四通一达+极兔)宣布派费上调0.1元/票,而 公司9月单票收入环比提升0.15元至2.28元(去年同期环比提升0.07元 至2.18元),顺价能力较强。

2020年12月,证监会已核准公司定增融资不 超过37.9亿元(有效期12个月),用于枢纽中心建设、运能提升、信息系 统及补充流动资金,建议关注相关融资进展情况。

中期景气抬升,上调至“买入”评级 基于政策维稳+龙头挺价+资本减亏,我们看好电商快递中期景气拾级而上。

考虑旺季盈利弹性,我们维持公司21年EPS预测;但上调22/23年票均收 入预期,相应上调EPS预测至0.63/0.81元(前值:0.55/0.64元)。

可比公 司对应22年Wind一致预期PE 32.3x;考虑市场对公司地位存担忧,给予 22年26.0x PE(较行业估值折价19%),更新目标价至16.30元(前值: 10.20元),上调评级至“买入”。

风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。

研究员沈晓峰 SACNo. S0570516110001 SFCNo. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +86-21-28972088 研究员袁钉 SACNo. S0570519040005 SFCNo. BPL233 yuanding@htsc.com +86-21-28972077 基本数据 目标价(人民币) 16.30 收盘价(人民币截至10月19日) 13.98 市值(人民币百万) 44,174 6个月平均日成交额(人民币百万) 174.08 52周价格范围(人民币) 8.84-15.14 BVPS (人民币) 5.58 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(人民币百万) 31,15134,90740,68249,41359,577 +/-% 13.4212.0616.5421.4620.57 归属母公司净利润(人民币百万) 1,6681,7671,5341,9832,561 +/-% (12.41) 5.94 (13.15) 29.2629.14 EPS (人民币,最新摊薄) 0.530.560.490.630.81 ROE (%) 12.9310.318.419.9911.68 PE (倍) 26.4925.0028.7922.2717.25 PB (倍) 3.432.582.422.232.01 EVEBITDA (倍) 8.468.507.355.874.68 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (6) (2) 3 7 11 8 10 12 14 16 Oct-20 Feb-21 Jun-21 Oct-21 (%)(人民币) 圆通速递 相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

2 圆通速递(600233 CH) 图表1:主要快递企业件量同比增速 图表2:主要快递企业件均价同比变化 注:为避免春节错位干扰,剔除了1月数据,2月数据为1-2月累计值 资料来源:Wind、华泰研究 注:为避免春节错位干扰,剔除了1月数据,2月数据为1-2月累计值 资料来源:Wind、华泰研究 图表3:可比快递企业估值表(2021/10/19) 代码简称 股价 (元) EPSPE PEG PB (MRQ) 市值 (亿) 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E 002352 CH顺丰控股65.101.610.971.562.1440.567.241.730.46.835.232966 002120 CH韵达股份19.250.480.500.670.7739.838.828.725.12.873.78559 002468 CH申通快递7.950.020.110.180.23 74.643.634.0 1.41122 603056 CH德邦股份11.170.550.450.740.8620.324.815.113.01.671.85115 快递企业 33.551.432.325.63.793.07 注:2020年EPS基于最新股本测算,可比公司盈利预测/估值基于Wind一致预期,行业指标为个股均值 资料来源:Wind、Bloomberg、华泰研究 图表4:圆通速递PE-Bands 图表5:圆通速递PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 17/1018/0418/0919/0319/0820/0220/0720/1221/06 韵达圆通申通 顺丰同城+异地 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 17/1018/0418/0919/0319/0820/0220/0720/1221/06 韵达圆通申通 顺丰同城+异地 0 6 13 19 25 Oct 18 Apr 19 Oct 19 Apr 20 Oct 20 Apr 21 (人民币)圆通速递10x 15x 20x 25x 30x 0 6 13 19 25 Oct 18 Apr 19 Oct 19 Apr 20 Oct 20 Apr 21 (人民币)圆通速递1.6x 2.2x 2.7x 3.3x 3.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

3 圆通速递(600233 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 流动资产8,6288,6558,3839,92611,735 营业收入31,15134,90740,68249,41359,577 现金3,5704,6733,9014,6965,635 营业成本27,41131,75337,74745,75254,948 应收账款1,1961,3581,5831,9232,318 营业税金及附加92.68103.39120.49146.35176.46 其他应收账款453.28254.00296.02359.55433.51 营业费用88.11100.30110.33121.36133.50 预付账款163.21168.46200.26242.73291.52 管理费用1,1131,0411,0931,1481,205 存货61.5351.0960.7373.6188.41 财务费用51.50 (13.44) (57.30) (72.34) (110.63) 其他流动资产3,1852,1502,3412,6312,968 资产减值损失(356.04) (53.54) 0.000.000.00 非流动资产13,53317,77419,67821,38622,919 公允价值变动收益83.1887.4091.7796.36101.18 长期投资312.10291.38291.38291.38291.38 投资净收益14.620.090.090.090.09 固定投资7,2189,68612,01914,11315,993 营业利润2,1361,9571,7612,4143,326 无形资产3,0893,8503,4653,1192,807 营业外收入139.67274.20274.20274.20274.20 其他非流动资产2,9133,9473,9033,8633,828 营业外支出55.2029.0229.0229.0229.02 资产总计22,16126,42928,06131,31134,654 利润总额2,2202,2022,0062,6593,572 流动负债5,6438,6299,08410,63311,777 所得税539.43354.59401.16585.00892.86 短期借款54.361,7531,0991,166607.82 净利润1,6811,8481,6052,0742,679 应付账款3,4924,2965,1086,1917,435 少数股东损益13.0880.9570.3090.87117.36 其他流动负债2,0962,5792,8773,2763,734 归属母公司净利润1,6681,7671,5341,9832,561 非流动负债3,297284.91284.91284.91284.91 EBITDA 2,8682,8533,3004,1345,183 长期借款0.000.000.000.000.00 EPS (人民币,基本) 0.590.620.490.630.81 其他非流动负债3,297284.91284.91284.91284.91 负债合计8,9408,9139,36910,91812,062 主要财务比率 少数股东权益327.27386.18456.48547.36664.71 会计年度(%) 201920202021E 2022E 2023E 股本394.37711.27711.27711.27711.27 成长能力 资本公积6,0649,3659,3659,3659,365 营业收入13.4212.0616.5421.4620.57 留存公积6,4357,0538,1599,77011,850 营业利润(14.25) (8.36) (10.04) 37.1137.79 归属母公司股东权益12,89417,13018,23519,84621,927 归属母公司净利润(12.41) 5.94 (13.15) 29.2629.14 负债和股东权益22,16126,42928,06131,31134,654 获利能力(%) 毛利率12.019.047.227.417.77 现金流量表 净利率5.355.063.774.014.30 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E ROE 12.9310.318.419.9911.68 经营活动现金3,7993,4913,6624,4315,266 ROIC 12.448.466.898.4710.40 净利润1,6681,7671,5341,9832,561 偿债能力 折旧摊销854.631,1041,5971,7921,967 资产负债率(%) 40.3433.7333.3934.8734.81 财务费用155.4459.43 (57.30) (72.34) (110.63) 净负债比率(%) 0.266.633.923.721.75 投资损失(14.62) (0.09) (91.86) (96.45) (101.27) 流动比率1.531.000.920.931.00 营运资金变动1,149495.95610.06734.00832.41 速动比率1.521.000.920.930.99 其他经营现金(13.70) 64.8570.3090.87117.36 营运能力 投资活动现金(3,763) (3,331) (3,500) (3,500) (3,500) 总资产周转率1.411.321.451.581.72 资本支出3,3595,2133,5003,5003,500 应收账款周转率24.0327.3327.6628.1928.10 长期投资4.1158.920.000.000.00 应付账款周转率9.358.158.038.108.07 其他投资现金(399.72) 1,9410.000.000.00 每股指标(人民币) 筹资活动现金(556.92) 1,007 (933.83) (136.66) (827.17) 每股收益(最新摊薄) 0.530.560.490.630.81 短期借款(266.63) 735.99 (654.36) 66.77 (557.95) 每股经营现金流(最新摊薄) 1.201.101.161.401.67 长期借款3.17 (3.28) (0.05) 0.000.00 每股净资产(最新摊薄) 4.085.425.776.286.94 普通股增加14.28316.900.000.000.00 估值比率 资本公积增加131.813,3000.000.000.00 PE (倍) 26.4925.0028.7922.2717.25 其他筹资现金(439.56) (3,343) (279.42) (203.43) (269.22) PB (倍) 3.432.582.422.232.01 现金净增加额(521.22) 1,167 (771.53) 794.70939.20 EVEBITDA (倍) 8.468.507.355.874.68 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

4 圆通速递(600233 CH) 免责声明 分析师声明 本人,沈晓峰、袁钉,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现 在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。

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本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。

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本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确 性及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。

在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。

同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

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本公司不是FINRA的注册会员,其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。

华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招 揽。

该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私 人投资建议。

投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。

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除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。

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华泰 的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

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中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法 律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。

华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员 会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。

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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

5 圆通速递(600233 CH) 香港-重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。

美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。

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华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能 不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持 交易证券的限制。

华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限 公司的全资子公司。

任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士, 应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。

美国-重要监管披露 分析师沈晓峰、袁钉本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。

分析师 及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。

本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。

分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究 所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股 票及债券(包括衍生品)。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的 任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。

因此,投资者应该意识到可能 存在利益冲突。

评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期 (A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数),具体如下: 行业评级 增持:预计行业股票指数超越基准 中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级 买入:预计股价超越基准15%以上 增持:预计股价超越基准5%~15% 持有:预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 卖出:预计股价弱于基准15%以上 暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。

投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

6 圆通速递(600233 CH) 法律实体披露 中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J 香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经 营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司 南京 北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码:100032 电话:862583389999/传真:862583387521 电话:861063211166/传真:861063211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:8675582493932/传真:8675582492062 电话:862128972098/传真:862128972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件:research@htsc.com 华泰证券(美国)有限公司 美国纽约哈德逊城市广场10号41楼(纽约10001) 电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件: Huatai@htsc-us.com 版权所有2021年华泰证券股份有限公司

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